Các công ty du lịch lâu năm lâm vào khủng hoảng thoái thị, "tháo tường đông để vá tường tây" - cách bảo vệ vỏ hộp khó giải quyết vấn đề căn bản

Báo (chinatimes.net.cn) phóng viên Trương Bối, Trần Bính Hành, Bắc Kinh đưa tin

Rủi ro bị huỷ niêm yết do tài sản ròng âm đang đè nặng, Công ty Cổ phần Du lịch Tây An (mã cổ phiếu: 000610.SZ, gọi tắt là “Tây An Du lịch”) đã khởi động quá trình xử lý tài sản khẩn cấp vào thời điểm trước khi công bố báo cáo thường niên. Gần đây, công ty đã công bố dự định chuyển nhượng 50% cổ phần tại Công ty Đầu tư Đổi mới Red Soil Tây An (gọi tắt là “Red Soil”) và 30% cổ phần tại Công ty Quản lý Đầu tư Đổi mới Tây An Tây Du (gọi tắt là “Tây Du Đầu Tư”) cho các công ty con thuộc Tập đoàn Du lịch Tây An, cổ đông kiểm soát của công ty, với tổng giá trị giao dịch khoảng 15,81 triệu nhân dân tệ. Giao dịch liên quan này nhằm bán các tài sản có lợi nhuận đã được thị trường hiểu là “bảo vệ vỏ sò”, nhưng liệu có thể thực sự giải quyết được nguy cơ huỷ niêm yết hay không vẫn còn đang chờ đợi phản hồi. Tính đến thời điểm phát hành, Tây An Du lịch chưa phản hồi phỏng vấn của phóng viên Huaxia Times.

Rủi ro tài sản ròng âm đang đè nặng

Là công ty niêm yết do nhà nước kiểm soát đầu tiên trong khu vực Tây Bắc chuyên về du lịch, Tây An Du lịch đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng nhất kể từ khi niêm yết vào năm 1996. Theo dự báo kết quả kinh doanh công bố vào cuối tháng 1 năm 2025, qua tính toán sơ bộ của bộ phận tài chính, dự kiến cuối kỳ năm 2025, tài sản ròng thuộc về công ty mẹ có thể rơi vào khoảng từ -53,317,400 nhân dân tệ đến -317,400 nhân dân tệ. Dựa theo Quy định về niêm yết cổ phiếu của Sở Giao dịch Chứng khoán Shenzhen, nếu sau kiểm toán, tài sản ròng cuối kỳ xác nhận là âm, cổ phiếu của công ty sẽ bị cảnh báo rủi ro huỷ niêm yết sau khi báo cáo thường niên năm 2025 được công bố, và tên gọi của cổ phiếu sẽ kèm theo ký hiệu “*ST” trước tên.

Báo cáo thường niên này dự kiến sẽ được công bố vào ngày 24 tháng 4, thời gian còn lại dành cho Tây An Du lịch chỉ còn hơn một tháng. Báo cáo dự báo cũng cho biết, công ty dự kiến đạt doanh thu từ 515 triệu đến 595 triệu nhân dân tệ vào năm 2025, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết lại dự kiến lỗ từ 237 triệu đến 290 triệu nhân dân tệ. Nguyên nhân biến động lợi nhuận, công ty cho rằng là do sức ép kép từ sự yếu kém của tiêu dùng và tính cứng của chi phí. Ảnh hưởng từ môi trường tiêu dùng khiến tỷ lệ lấp đầy và giá phòng trung bình của ngành khách sạn đồng loạt giảm, trong khi các chi phí cố định như tiền thuê bất động sản không thể giảm theo; đồng thời, các khoản giảm giá tài sản kém hiệu quả của mảng outlet, dự phòng giảm giá lớn cho dự án Zaga Na cũng làm ăn mòn lợi nhuận trong kỳ.

Ngày 17 tháng 3, Quản lý vận hành của Huaxin Dongfang (Bắc Kinh) International Travel Agency, Lý Bách Xuân, đã tóm tắt ngắn gọn với phóng viên Huaxia Times bằng bốn từ “uống thuốc độc để tự vẫn”. “Nếu không có cơ hội bên ngoài, triển vọng của Tây An Du lịch rất khó lạc quan.”

Bán tháo tài sản có lợi nhuận trong gấp rút

Sau khi rủi ro tài sản ròng âm lộ rõ, Tây An Du lịch đã nhanh chóng khởi động quy trình xử lý tài sản. Thông báo cho biết, công ty dự định chuyển nhượng 50% cổ phần tại Red Soil và 30% cổ phần tại Tây Du Đầu Tư cho liên quan là Công ty Đầu tư Công nghiệp Tập đoàn Du lịch Tây An, với giá trị lần lượt là 13,98 triệu nhân dân tệ và 1,83 triệu nhân dân tệ. Sau khi giao dịch hoàn tất, Tây An Du lịch sẽ không còn nắm giữ bất kỳ cổ phần nào trong hai công ty này, số tiền thu được sẽ toàn bộ dùng cho hoạt động kinh doanh hàng ngày của công ty.

Điều đáng chú ý là, trong hai tài sản được bán, có “ngân hàng tiền mặt” vẫn đang đóng góp lợi nhuận ổn định. Theo số liệu tài chính đã được kiểm toán năm 2025 công bố, doanh thu của Red Soil là 0, lợi nhuận ròng là -1,533,600 nhân dân tệ, tài sản ròng cuối kỳ là 25,510,000 nhân dân tệ; còn Tây Du Đầu Tư đạt doanh thu 6,287,900 nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 3,757,400 nhân dân tệ, tài sản ròng cuối kỳ là 6,102,900 nhân dân tệ. Mặc dù cổ đông khác là công ty thuộc hệ thống “Shenzhen Capital Group” đã từ bỏ quyền ưu tiên mua, nhưng việc bán cổ phần của các công ty con vẫn đang có lợi nhuận đã khiến thị trường đặt câu hỏi về mục đích của giao dịch.

Ngày 16 tháng 3, một người phụ trách của một công ty chứng khoán, ông Lý, nói với phóng viên Huaxia Times rằng đây là một hành động “bảo vệ vỏ sò” điển hình kiểu “móc xích này vá xích kia”. Việc bán các tài sản có lợi nhuận có thể giúp tạm thời giảm bớt áp lực, nhưng liệu có thể thực sự giải quyết được nguy cơ huỷ niêm yết hay không còn phụ thuộc vào việc tài sản ròng sau kiểm toán có thể chuyển sang dương kỳ diệu vào ngày 24 tháng 4 hay không.

Liên tục thua lỗ, khó vực dậy hoạt động chính

Dù có thể tạm thời tránh được việc “đội mũ và đeo sao” nhờ bán tài sản lần này và các giao dịch liên quan, nhưng thực trạng căn bản của Tây An Du lịch vẫn chưa được giải quyết. Dữ liệu tài chính cho thấy, kể từ năm 2013, lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không thường xuyên của Tây An Du lịch đã liên tục thua lỗ trong 12 năm liên tiếp, khả năng tự tạo ra lợi nhuận của hoạt động chính rất yếu. Mặc dù công ty sở hữu các thương hiệu khách sạn nổi tiếng khu vực như “Tây Du Vạn Áo” và liên tục mở rộng mạng lưới các đại lý du lịch và khách sạn, nhưng chính sự mở rộng này lại làm tăng gánh nặng cho công ty. Trong nửa đầu năm 2024, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng khách sạn đã giảm xuống còn -12,54%, rơi vào vòng luẩn quẩn “mở nhiều cửa hàng hơn, lỗ nhiều hơn”.

Ngày 18 tháng 3, một nhà đầu tư nói với phóng viên rằng, đây thực chất là một chiến dịch “cứu vỏ” cấp tốc nhằm mục tiêu bảo vệ vỏ sò, hiệu quả ngắn hạn và chi phí dài hạn tồn tại mâu thuẫn rõ rệt. Từ mặt tích cực, cổ đông kiểm soát đã tiếp nhận các khoản lỗ của các công ty con qua các giao dịch liên quan, đồng thời dùng tiền mặt để mua lại các tài sản có lợi nhuận, giúp công ty có được dòng tiền cấp bách trước khi công bố báo cáo thường niên, giảm thiểu rủi ro bị huỷ niêm yết do tài sản ròng âm. Hành động “bơm máu” của cổ đông lớn này thể hiện ý định duy trì vị thế niêm yết của nền tảng nhà nước. Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi nằm ở chỗ, để có thể tạm thời thở được, công ty buộc phải bán đi các “ngân hàng tiền mặt” đang có lợi nhuận ổn định — chính là Tây Du Đầu Tư, điều này đồng nghĩa với việc trong tương lai, phần lợi nhuận này sẽ mãi mãi mất đi, làm suy yếu khả năng tự tạo lợi nhuận vốn đã yếu ớt của chính công ty.

Thông tin công khai cho thấy, tính đến cuối quý 3 năm 2025, tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty đã tăng vọt lên 93,55%, số tiền mặt chỉ còn 1,106 tỷ nhân dân tệ, trong khi các khoản vay ngắn hạn đã lên tới 6,27 tỷ nhân dân tệ, khoảng cách thanh khoản gần 5,7 tỷ nhân dân tệ, nguy cơ thanh khoản đang rất cấp bách. Đối mặt với tình hình này, cổ đông kiểm soát là Tập đoàn Du lịch Tây An đã nhiều lần ra tay “bơm máu”, bao gồm việc điều chỉnh kế hoạch tăng vốn theo phương thức phát hành cổ phiếu riêng lẻ không quá 300 triệu nhân dân tệ vào cuối năm 2025 để bổ sung vốn lưu động và trả nợ ngân hàng, cùng với việc chuyển nhượng hai công ty con trong đợt này. Theo công bố của công ty, trong vòng 12 tháng qua, tổng giá trị các giao dịch liên quan chưa qua thẩm định của cổ đông (bao gồm cả giao dịch lần này) đã lên tới 34,81 triệu nhân dân tệ, chiếm 14,71% tổng tài sản đã kiểm toán gần nhất của công ty.

Khi ngày công bố báo cáo thường niên đang đến gần, liệu công ty du lịch lâu đời này có thể vượt qua khủng hoảng trước mắt bằng cách bán tài sản và nhận sự hỗ trợ từ cổ đông hay không, thị trường đang chờ đợi câu trả lời. Ngày 18 tháng 3, một chuyên gia trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư nhận định với phóng viên rằng, dựa vào việc bán tài sản và “bơm máu” từ cổ đông không phải là giải pháp lâu dài, điều quan trọng là dưới sự dẫn dắt của ban giám đốc mới, công ty cần tái cấu trúc mô hình kinh doanh, tìm lại sức cạnh tranh cốt lõi — đó mới là thử thách sinh tử thực sự của Tây An Du lịch.