Ba lần thất bại rồi lại lao vào cổ phiếu Hồng Kông: Tình cảnh khó khăn về vốn của Aike Baifa và cuộc vượt qua sinh tử

Hai lần cố gắng chào bán cổ phiếu tại Hồng Kông không thành công, một lần chuyển sang thị trường Khoa Công Bảng thất bại, doanh nghiệp dược sinh học AiKeBaiFa lại tiếp tục phát động đợt IPO tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, bắt đầu lần thứ tư thử thách niêm yết. Ngày 16 tháng 3, AiKeBaiFa chính thức cập nhật hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu tại Hồng Kông, do CITIC Securities và Morgan Stanley đồng bảo trợ, đằng sau sự quyết tâm này là áp lực dòng tiền khẩn cấp và nhu cầu vốn cấp thiết của công ty.

Hiện nay, ngành chứng khoán Hồng Kông trong lĩnh vực 18A đang thắt chặt kiểm tra, thái độ đầu tư vào các công ty công nghệ sinh học chưa có lợi nhuận ngày càng trở nên lý trí hơn. Liệu AiKeBaiFa có thể phá vỡ thế bế tắc nhiều lần thất bại để thành công gia nhập thị trường vốn qua đợt IPO này không?

Hành trình vốn đầy trắc trở

AiKeBaiFa thành lập năm 2013, tập trung vào lĩnh vực hô hấp và bệnh nhi, chuyên nghiên cứu và đột phá các phương pháp điều trị sáng tạo. Nhà sáng lập kiêm CEO, Tiến sĩ Wu Zheng, có hơn 20 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển thuốc, là người điều hành trung tâm của hoạt động R&D của công ty.

Tính đến nay, AiKeBaiFa đã xây dựng được một pipeline gồm 6 loại thuốc tiềm năng, trong đó sản phẩm chủ chốt là Qirisev, một loại thuốc điều trị virus hợp bào đường hô hấp (RSV), AK3280 là loại thuốc đang trong giai đoạn thử nghiệm lâm sàng giai đoạn II sau khi chứng minh khái niệm (PoC) cho bệnh xơ hóa phổi nguyên phát (IPF). Ngoài ra còn có các loại thuốc đang nghiên cứu như AK0610, AK0901, AK0705, AK0406.

Hồ sơ đăng ký cho thấy, Qirisev là thuốc điều trị RSV sáng tạo hàng đầu toàn cầu, tiềm năng nhất, có thể là loại thuốc chống virus RSV đầu tiên trên thế giới đạt phản ứng tích cực trong thử nghiệm lâm sàng giai đoạn III quan trọng.

Tuy nhiên, AiKeBaiFa vẫn chưa thương mại hóa được bất kỳ sản phẩm nào. Sản phẩm tiến triển nhanh nhất, Qirisev, hiện đang trong giai đoạn xem xét hồ sơ đăng ký thuốc mới (NDA) của Cục Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Quốc gia Trung Quốc, chưa được phép lưu hành.

Sau nhiều vòng huy động vốn sơ bộ, AiKeBaiFa bắt đầu con đường huy động vốn qua IPO nhưng liên tiếp gặp thất bại. Trong vòng 5 năm, công ty đã ba lần cố gắng niêm yết tại Hồng Kông và một lần chuyển sang thị trường Khoa Công Bảng, cuối cùng đều phải rút đơn hoặc hồ sơ đăng ký không còn hiệu lực.

Lịch trình niêm yết ban đầu bắt đầu từ tháng 7 năm 2021, khi AiKeBaiFa nộp hồ sơ đăng ký để chuẩn bị niêm yết tại Hồng Kông, nhưng cuối cùng đã chủ động chấm dứt kế hoạch. Tháng 4 năm 2023, công ty chuyển hướng sang thị trường A, phát động niêm yết tại Khoa Công Bảng, dự kiến huy động 1.997 tỷ nhân dân tệ, nhưng sau 7 tháng thẩm định và ba vòng hỏi đáp, đã rút lại hồ sơ.

Sau đó, AiKeBaiFa quay trở lại Hồng Kông, nộp hồ sơ lần nữa vào tháng 9 năm 2025, nhưng sau 6 tháng hiệu lực, hồ sơ cũng hết hạn, gần đây lại cập nhật hồ sơ mới.

Như vậy, AiKeBaiFa đã trải qua “hai lần thất bại tại Hồng Kông + một lần rút khỏi Khoa Công Bảng” trong hành trình vốn đầy thử thách.

Doanh thu giảm, lỗ lớn hơn

Việc thất bại nhiều lần trong IPO của AiKeBaiFa không chỉ do các yếu tố bên ngoài như quy định siết chặt, mà còn do áp lực hoạt động nội bộ và chậm trễ trong thương mại hóa sản phẩm.

Là một doanh nghiệp dược sáng tạo thành lập năm 2013, sở hữu 6 pipeline thuốc tiềm năng, nhưng trong suốt 13 năm hoạt động, công ty vẫn chưa thương mại hóa được bất kỳ sản phẩm nào. Doanh thu chính luôn bằng 0, hoàn toàn dựa vào các nguồn thu khác để duy trì hoạt động.

Hồ sơ mới nhất cho thấy, trong hai năm tài chính 2024-2025, doanh thu của AiKeBaiFa liên tục giảm, các khoản thu nhập khác từ 26,305 triệu nhân dân tệ giảm còn 7,574 triệu nhân dân tệ, giảm tới 71,2%. Lỗ ròng cũng ngày càng lớn, năm 2024 là 197,4 triệu nhân dân tệ, năm 2025 tăng lên 227,8 triệu nhân dân tệ, tổng cộng hai năm lỗ hơn 425 triệu nhân dân tệ.

Phóng viên Báo Khoa Học và Đời Sống mới (Ningjing Bao Shell Finance) đã phỏng vấn và vẽ sơ đồ.

Điều đáng lo ngại hơn là dòng tiền, hoạt động kinh doanh của AiKeBaiFa liên tục chảy ra lớn trong hai năm liên tiếp. Năm 2024, dòng tiền ròng âm 188,7 triệu nhân dân tệ; năm 2025, âm 151,9 triệu nhân dân tệ. Tính đến cuối năm 2025, tiền mặt và các khoản tương đương chỉ còn 3,9 triệu nhân dân tệ.

Công ty giải thích rằng, do chi phí nghiên cứu phát triển lớn liên quan đến các thuốc tiềm năng, dòng tiền hoạt động kinh doanh trong năm bị âm. Tháng 12 năm 2025, công ty đã nhận được NDA cho AK0901 từ Cục Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Quốc gia, trong khi Qirisev đang trong quá trình xem xét NDA tại Trung Quốc, dự kiến sẽ được chấp thuận trong năm 2026. Với việc bán hàng các thuốc này tăng lên trong tương lai, dòng tiền hoạt động sẽ được cải thiện.

Tất nhiên, nhờ chính sách 18A của Hồng Kông, cho phép các công ty công nghệ sinh học chưa có lợi nhuận và chưa có doanh thu niêm yết, giúp AiKeBaiFa có cơ hội IPO. Tuy nhiên, các chính sách này không thể che lấp các điểm yếu trong hoạt động của công ty.

Khả năng thành công của ba lần cố gắng niêm yết tại Hồng Kông?

Đối với AiKeBaiFa, lần thứ ba cố gắng IPO tại Hồng Kông vẫn còn nhiều thử thách để thuyết phục cơ quan quản lý và thu hút nhà đầu tư, bao gồm kiểm tra của cơ quan quản lý, sự công nhận của thị trường, cạnh tranh sản phẩm, v.v. Triển vọng niêm yết còn nhiều bất định.

Về phía cơ quan quản lý, cũng đã có tín hiệu thắt chặt hơn, yêu cầu cao hơn về chất lượng hồ sơ đăng ký, hành vi của các tổ chức bảo trợ.

Ngày 31 tháng 10 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc công bố “Yêu cầu bổ sung hồ sơ đăng ký phát hành ra nước ngoài”, trong đó yêu cầu AiKeBaiFa bổ sung giải trình về tính hợp lệ của các chương trình thúc đẩy cổ phần đã thực hiện, cũng như lý do chưa hoàn tất phát hành ra nước ngoài sau khi được phê duyệt lần trước.

Về mặt thị trường, tỷ lệ phá giá cổ phiếu tại ngành 18A của Hồng Kông vẫn còn cao. Tháng 12 năm ngoái, công ty công nghệ sinh học Hua Shen Bio niêm yết tại Hồng Kông, giá cổ phiếu ngày đầu gặp khó khăn; các công ty như BenQ Hospital, Impression Red Robe, Nam Hoa Futures cũng gặp tình trạng phá giá ngày đầu.

Về triển vọng thị trường của sản phẩm chủ chốt Qirisev, là thuốc điều trị virus RSV đặc hiệu đầu tiên trong giai đoạn xin cấp phép thuốc mới toàn cầu, sau khi ra mắt sẽ nhanh chóng tạo ra hiệu ứng quy mô, nhưng các đối thủ cạnh tranh cùng loại đang mở rộng nhanh chóng, sẽ liên tục đè nén thị phần và lợi nhuận của công ty.

Trong khi đó, việc thương mại hóa AK3280 còn xa vời, phụ thuộc vào một pipeline duy nhất, rủi ro rất cao, khó xây dựng câu chuyện vốn khác biệt. Liệu lần IPO này, AiKeBaiFa có thể kể câu chuyện vốn tốt, đảo ngược tình thế và thành công hay không còn cần thời gian để trả lời.

Phóng viên Báo Khoa Học và Đời Sống mới (Ningjing Bao Shell Finance)