Kaiyon Securities: Duy trì xếp hạng "Mua vào" cho Bilibili-W, lạc quan về sự tăng trưởng được thúc đẩy bởi các trò chơi mới phong phú và nền tảng được trao quyền AI

Open Source Securities phát hành báo cáo nghiên cứu cho biết, xem xét kế hoạch tăng cường đầu tư AI của Bilibili-W (09626), ngân hàng này đã điều chỉnh dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của năm 2026-2027 và bổ sung dự báo cho năm 2028 lên lần lượt 15,74/24,86/33,07 tỷ nhân dân tệ (trước đó là 20,86/28,50 tỷ nhân dân tệ), giá cổ phiếu hiện tại tương ứng PE là 46,7/29,5/22,2 lần, đánh giá tích cực về khả năng AI thúc đẩy dài hạn, duy trì xếp hạng “Mua vào”.

Các quan điểm chính của Open Source Securities như sau:

Kết quả Quý 4 tiếp tục tăng trưởng cao, tốc độ quảng cáo tăng thêm, kỳ vọng thương mại hóa sẽ thúc đẩy nhanh hơn

Công ty đạt doanh thu 83,21 tỷ nhân dân tệ trong Quý 4 năm 2025 (tăng 8% so với cùng kỳ, tăng 8% so với quý trước), lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 5,13 tỷ nhân dân tệ (tăng 471% so với cùng kỳ, tăng 9% so với quý trước), lợi nhuận ròng điều chỉnh 8,78 tỷ nhân dân tệ (tăng 94% so với cùng kỳ, tăng 12% so với quý trước). Doanh thu dịch vụ gia tăng trong Quý 4 đạt 32,62 tỷ nhân dân tệ (tăng 6% so với cùng kỳ, tăng 8% so với quý trước), chủ yếu nhờ tăng các dịch vụ gia tăng như sạc pin và doanh thu từ hội viên cao cấp; doanh thu quảng cáo đạt 30,42 tỷ nhân dân tệ (tăng 27% so với cùng kỳ, tăng 18% so với quý trước), chủ yếu do cải thiện cung cấp sản phẩm quảng cáo và nâng cao hiệu quả; doanh thu game di động đạt 15,40 tỷ nhân dân tệ (giảm 14% so với cùng kỳ, tăng 2% so với quý trước), chủ yếu do ra mắt “Tam Quốc: Mưu Định Thiên Hạ” khiến cơ sở năm 2024 cao hơn; doanh thu từ sản phẩm IP và các nguồn khác đạt 4,77 tỷ nhân dân tệ (tăng 3% so với cùng kỳ). Tỷ lệ lợi nhuận gộp liên tục tăng trong 14 quý liên tiếp, đạt 37,0% trong Quý 4 (tăng 0,9 điểm phần trăm so với cùng kỳ, tăng 0,4 điểm phần trăm so với quý trước); tỷ lệ chi phí bán hàng, quản lý và R&D tổng cộng là 31,0%, cho thấy hiệu ứng đòn bẩy hoạt động rõ rệt.

Vận hành dài hạn xây dựng các trò chơi bền vững, dự trữ game phong phú tạo động lực tăng trưởng mạnh mẽ

Công ty kiên trì vận hành dài hạn, trò chơi cốt lõi “Tam Quốc: Mưu Định Thiên Hạ” ra mắt mùa mới với kịch bản mới, giúp xếp hạng game iOS bán chạy tại Trung Quốc tăng lên vị trí thứ 4; tích cực mở rộng ra thị trường quốc tế, “Tam Quốc: Mưu Định Thiên Hạ” ra mắt tại thị trường Hong Kong, Macau, Đài Loan vào tháng 1, dự kiến mở rộng dần sang Nhật Bản, Hàn Quốc và các thị trường châu Á khác. Dự trữ game phong phú, game PC nổi bật “Thoát khỏi Duckov” phiên bản console và mobile đang trong quá trình phát triển; game tiềm năng lớn với lượng người dùng hoạt động cao “Tam Quốc: Bách Tướng Bài” đã hoàn thành hai vòng thử nghiệm, dự kiến mở thử nghiệm trả phí vào tháng 3 và ra mắt giữa năm 2026; game giải trí bắt thú “Rực Rỡ! Lù Mị” đã có giấy phép, dự kiến mở thử nghiệm trả phí vào Quý 2 năm 2026 và phát hành toàn cầu trong năm 2026.

Cộng đồng sinh thái tiếp tục phát triển lành mạnh, kỳ vọng dưới sự hỗ trợ toàn diện của AI, không gian thương mại hóa của nền tảng sẽ mở rộng hơn nữa

Công ty cạnh tranh dựa trên nội dung chất lượng cao và khác biệt, hoạt động người dùng hàng ngày tăng trưởng nhanh hơn so với cùng kỳ cả năm (DAU Quý 4 đạt 113 triệu, tăng 10%), MAU Quý 4 đạt 366 triệu (tăng 8%), thời gian sử dụng trung bình hàng ngày trong Quý 4 là 107 phút (tăng 8 phút), tổng thời lượng xem video trên 5 phút trong Quý 4 tăng hơn 20% so với cùng kỳ, tổng thời gian người dùng sử dụng trong năm 2025 tăng 14% so với cùng kỳ. Hệ sinh thái sáng tạo phát triển lành mạnh, trung bình mỗi tháng trong năm 2025 có thêm 15% video mới được đăng tải, thu nhập trung bình của các chủ tài khoản UP tăng 21%. Nhờ AI thúc đẩy tăng trưởng nền tảng, công cụ AIGC giảm thiểu rào cản sáng tạo và quảng cáo của nhà sáng tạo và nhà quảng cáo, LLM nâng cao độ chính xác trong phân phối nội dung và quảng cáo, doanh thu quảng cáo liên quan đến AI trong năm 2025 tăng hơn 150% so với cùng kỳ. Rất lạc quan về khả năng AI định hình lại cách sáng tạo nội dung, trải nghiệm và kiếm tiền, mở rộng không gian thương mại hóa của nền tảng.

Rủi ro: vòng đời game hoặc doanh thu không đạt kỳ vọng, tốc độ tăng trưởng doanh thu quảng cáo không như mong đợi, v.v.