Giá Aave đã giảm hơn 82% so với đỉnh cao, các nhà đóng góp hệ sinh thái đăng tải bài viết dài hàng vạn chữ tiết lộ tình hình hoạt động hiện tại

作者： ACI (Aave Chan Initiative)

编译：佳欢，ChainCatcher

ACI là một nhóm gồm 8 người. Từ tháng 3 năm 2023, DAO đã thanh toán cho chúng tôi tổng cộng 4,625,000 USD. Trước đó, chúng tôi đã bắt đầu làm việc không lương trong bốn tháng. Dưới đây là các thành quả chúng tôi đã hoàn thành.

DAO hiện đang thảo luận về một yêu cầu vốn duy nhất, số tiền vượt quá tổng số tiền đã trả cho tất cả các nhà cung cấp dịch vụ khác. Trước khi các chủ sở hữu token bỏ phiếu về ngân sách của bất kỳ nhà cung cấp dịch vụ nào, họ có quyền biết mỗi đô la họ chi ra sẽ mang lại kết quả gì. Mỗi nhà cung cấp dịch vụ nên công bố một báo cáo như thế này. ACI đi đầu trong việc công bố.

Tất cả dữ liệu dưới đây đều lấy từ bảng điều khiển công khai của TokenLogic, DefiLlama, diễn đàn quản trị Aave hoặc dữ liệu trên chuỗi. Không có nội dung nào ở đây cần phải tin tưởng mù quáng. Vui lòng tự xác minh.

Thành quả cốt lõi

Mỗi đô la mà DAO thanh toán cho ACI đã tạo ra 29 đô la doanh thu tăng trưởng cho giao thức. Chúng tôi không tự nhận mình là người duy nhất có công — BGD duy trì mã nguồn, Chaos Labs quản lý rủi ro, TokenLogic xử lý kho bạc, phân tích dữ liệu và dẫn dắt BD cùng giao dịch tổ chức, môi trường thị trường cũng rất quan trọng. Nhưng cuối cùng vẫn phải có người biến hạ tầng thành doanh thu. Đó chính là công việc của chúng tôi.

Năm 2025, chúng tôi đã phân bổ 101 triệu USD vốn khuyến khích, trong đó 80 triệu USD đến từ các đối tác bên ngoài, họ chọn Aave chính là vì thấy được hạ tầng và mạng lưới của ACI. GHO đã tăng trưởng gấp 15 lần, đạt 527 triệu USD. Chương trình mua lại AAVE đã chính thức đi vào hoạt động. Trong khi đó, các giao thức tương tự không có đội ngũ tăng trưởng riêng biệt, gần như chỉ bằng một phần nhỏ doanh thu của Aave.

Doanh thu: Từ 5,2 triệu USD lên 142 triệu USD

Nguồn: Bảng điều khiển doanh thu TokenLogic.¹ TokenLogic xây dựng và duy trì hạ tầng dữ liệu giúp minh bạch này.

Doanh thu lăn bánh 365 ngày: 142,9 triệu USD (tính đến ngày 13 tháng 2 năm 2026)

Chúng tôi bắt đầu từ tháng 11 năm 2022 với vai trò đóng góp không lương, và từ tháng 3 năm 2023 bắt đầu nhận thù lao có lương. Kể từ đó, doanh thu hàng năm của giao thức đã tăng từ 5,2 triệu USD lên 141,8 triệu USD.

V3 chính thức ra mắt từ tháng 1 năm 2023. Trong thời gian này, BGD liên tục nâng cấp giao thức, nhưng kiến trúc vay mượn cốt lõi vẫn giữ nguyên. Việc doanh thu tăng 27 lần không phải do giao thức bị xây dựng lại — V3 đã ra mắt trước đó. Thực tế, những gì thay đổi là những gì xây dựng trên đó: các tài sản được đưa vào hoạt động, các chuỗi được triển khai, các đối tác mang vốn đến, các chính sách khuyến khích được tối ưu, các đề xuất quản trị được thông qua. Đó chính là công việc của chúng tôi.

Nó hoạt động dựa trên kiến trúc Aave V3 và eMode do BGD xây dựng và duy trì. Chúng tôi đã thiết kế và thực thi hơn 75 đề xuất quản trị, trong đó hai chiến lược chính đã thúc đẩy hơn 48% doanh thu.

Động cơ LRT / eMode

Tháng 2 năm 2024, Gauntlet chỉ ra rằng lượng vay WETH đạt 1,1 tỷ USD, tạo ra 3,87 triệu USD doanh thu hàng năm từ tỷ lệ dự trữ (Reserve Factor), với khoản vay “chủ yếu dựa trên WETH LST làm tài sản thế chấp”. Chúng tôi nhận thấy cơ hội này và xây dựng một cỗ máy sinh lợi quanh nó.

Chúng tôi đã đưa weETH (tháng 2/2024), rsETH (tháng 5/2024) và ezETH (tháng 8/2024) vào Aave, rồi cấu hình các cặp giao dịch liên quan đến ETH với tỷ lệ LTV (tỷ lệ vay trên giá trị) 93% trong eMode, để thực hiện vòng vay vốn hiệu quả cao: gửi LRT, vay wETH, đổi lấy LRT, lặp lại liên tục. Mỗi vòng lặp đều tạo ra lãi vay cho DAO.

Đây là phiên bản đơn giản hóa. Thiết kế thực tế còn nhiều tầng lớp hơn. Chủ sở hữu LRT cho vay wstETH. Chủ sở hữu wstETH cho vay wETH. Nhu cầu được xây dựng xuyên suốt toàn bộ hệ thống kỹ thuật, chứ không để tất cả LRT tranh giành cùng một pool wETH. Vay LRT đẩy tỷ lệ sử dụng vốn của wstETH lên, làm tăng lãi suất gửi của wstETH. Lãi suất gửi cao hơn thu hút nhiều hơn nữa tiền gửi wstETH. Nhiều tiền gửi hơn làm sâu thêm các pool vay wETH. Mỗi tầng lớp đều phản hồi cho tầng lớp phía dưới, người dùng và DAO đều có thể kiếm nhiều hơn ở mỗi bước.

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy: hiện có 247,8 triệu USD wstETH đã cho vay trên các thị trường Core và Lido, chủ sở hữu wstETH gánh nợ 1,27 tỷ USD WETH (chiếm 22,5% tổng các khoản vay WETH), trong khi các tài sản thế chấp LRT / LST đã thúc đẩy tổng nhu cầu vay WETH lên tới 97,6%.

Chúng tôi đã nâng tỷ lệ dự trữ của LRT để thu về doanh thu ở mỗi bước. Chúng tôi kiểm soát quyền truy cập: EtherFi được cấp quyền eMode đối với wETH để duy trì tỷ lệ sử dụng vốn cao. Lido có một phiên bản riêng (TEMP CHECK: Triển khai một phiên bản Lido Aave V3, được thông qua toàn bộ bằng phiếu bầu 7,027 tỷ phiếu theo AIP 133), có thị trường và lộ trình tăng trưởng riêng. Điều này giữ mối quan hệ tốt đẹp với Lido và tạo ra hàng triệu USD doanh thu độc lập. Tỷ lệ sử dụng vốn WETH trên đó thường xuyên vượt quá 90%.

Morpho không thể sao chép điều này. Trên Aave, tài sản thế chấp trong pool vay mượn có thể kiếm lãi gửi — người gửi LRT nhận lợi nhuận cầm cố cộng với APY của pool vay. Trên Morpho, tài sản thế chấp bị bỏ không. Không có lãi gửi, không có lãi kép. Cấu trúc vòng này trên Aave có lợi nhuận cao hơn. Chúng tôi đã phát hiện sớm khoảng cách này, xây dựng xung quanh nó, chiếm hơn 85% thị phần của loại tài sản này, và biến nó thành hơn 37 triệu USD doanh thu WETH hàng năm.

Các quyết định tham số then chốt: Chúng tôi đã nâng tỷ lệ dự trữ của weETH từ 15% lên 45% (ARFC: Cập nhật các tham số rủi ro của weETH), giúp DAO tăng gấp đôi doanh thu từ tài sản thế chấp phát triển nhanh nhất trên Aave.

WETH là tài sản tạo doanh thu lớn nhất trên Aave, năm 2025 đạt 37 triệu USD (chiếm 28% tổng doanh thu của giao thức). WeETH là tài sản thứ hai theo giá trị gửi trong thị trường Ethereum của Aave (44,7 tỷ USD). Các tài sản liên quan đến ETH chiếm 43,6% tổng lượng gửi V3 của Ethereum.

Tính theo ETH, động cơ này vẫn đang tăng trưởng. Lượng vay từ khoảng 2,55 triệu ETH tăng lên 2,86 triệu ETH (+12%). Giá trị đô la giảm phản ánh giá ETH giảm (từ 3.800 USD xuống còn 2.051 USD), chứ không phải do chiến lược thất bại.

Dữ liệu quét trực tiếp các chủ sở hữu (tính đến ngày 16/2/2026, có 2.704 người vay WETH) xác nhận vòng lặp này qua ví. Chỉ riêng chủ sở hữu weETH đã chiếm 57,9% tổng các khoản vay WETH: tạo ra nợ 3,27 tỷ USD, mỗi năm mang lại doanh thu dự trữ (RF) khoảng 18,9 triệu USD. Nếu mở rộng ra tất cả các LRT do ACI giới thiệu (weETH, rsETH, ezETH, osETH, ETHx, tETH), tỷ lệ này sẽ tăng lên 75,1% tổng nợ WETH (hơn 24,4 triệu USD mỗi năm). Cộng thêm wstETH, tỷ lệ này đạt 97,6%. Gần như tất cả nhu cầu vay WETH trên Aave đều có thể truy nguyên từ hệ thống LRT / LST do chúng tôi xây dựng. Các chủ sở hữu LRT còn cho vay 707 triệu USD stablecoin, mỗi năm tạo ra thêm khoảng 3,9 triệu USD doanh thu RF.

ACI đã đề xuất hơn 35 đề xuất quản trị, liên quan đến ra mắt LRT trên Ethereum, Arbitrum, Base, Scroll, Sonic và Avalanche, cấu hình eMode, tối ưu tham số.

Động cơ Ethena / Pendle

USDe của Ethena từng là câu chuyện tăng trưởng chính của Morpho. Chúng tôi đã đảo ngược, biến nó thành động cơ sinh lợi của Aave.

Từ tháng 3 năm 2024, chúng tôi lần lượt ra mắt sUSDe, sau đó là USDe, eUSDe, cùng các token gốc của Pendle (PT) có nhiều kỳ hạn khác nhau. Chiến lược như sau: dùng PT làm tài sản thế chấp (với eMode đạt tỷ lệ LTV 91-94%) để vay stablecoin, đổi lấy USDe, cầm cố lại, rồi lặp lại quá trình này.

Khi ra mắt USDe, chúng tôi đặt tỷ lệ dự trữ (Reserve Factor) là 25% (ARFC: Onboard USDe to Aave V3 on Ethereum). Tỷ lệ này đủ cao để thu về doanh thu đáng kể từ các khoản vay hàng tỷ đô la; đồng thời đủ thấp để duy trì lãi suất vay cạnh tranh so với Morpho.

Việc ra mắt PT của Pendle (TEMP CHECK: Onboard Pendle PT Tokens to Aave V3 Core Instance) là một bước chơi game. Ban đầu, đề xuất này được thông qua với tỷ lệ 69%. Sau tranh luận, cuối cùng, trong giai đoạn ARFC, nó được phê duyệt với tỷ lệ 99,99%. Chúng tôi đã thúc đẩy mạnh mẽ một chiến lược ban đầu gây tranh cãi, cuối cùng trở thành một trong những nguồn doanh thu lớn nhất của Aave.

Các tài sản liên quan đến Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe, PT của Pendle) trong năm 2025 đã tạo ra doanh thu trực tiếp 12,7 triệu USD. Chủ sở hữu các tài sản thế chấp của Ethena còn vay mượn 1,58 tỷ USD USDC và USDT, mỗi năm tạo ra thêm khoảng 5,8 triệu USD doanh thu từ RF. Đỉnh điểm, hơn 50% tài sản liên quan đến USDe trong DeFi đều gửi trên Aave.

Aave chiếm 85% thị phần vay mượn của thị trường Ethena / Pendle. Morpho chiếm 13%, nhưng không thu được doanh thu từ giao thức. Chúng tôi đã thiết kế các tham số eMode cạnh tranh, độ sâu thanh khoản tốt hơn, và tỷ lệ dự trữ giúp DAO có thể thu lợi.

Phân tích phân bổ chủ sở hữu (đến ngày 16/2/2026, có 2.672 chủ sở hữu Ethena / Pendle) xác nhận rằng 1,58 tỷ USD stablecoin vay mượn (bao gồm 1,02 tỷ USDT, 555 triệu USDC, 6,5 triệu GHO), mỗi năm tạo ra 5,68 triệu USD doanh thu RF, sai số chỉ trong vòng 2% so với ước tính 5,8 triệu USD. Chỉ các token sUSDe, eUSDe và PT của Pendle làm tài sản thế chấp (không có doanh thu vay trực tiếp); giá trị của chúng nằm ở chỗ tạo ra nhu cầu vay mượn. Doanh thu vay trực tiếp trên mạng Ethereum (3,8 triệu USD) và Plasma (2,8 triệu USD) của USDe ước tính khoảng 6,6 triệu USD mỗi năm.

Tác động tổng thể

Xác minh trên chuỗi (ngày 16/2/2026; đọc dữ liệu từ pool V3 + phân tích chủ sở hữu qua 16 chuỗi, 22 thị trường, 254 loại tài sản):

Bốn khoản này đều được xác nhận trên chuỗi. Dữ liệu cả năm của TokenLogic và chụp nhanh trên chuỗi chênh lệch phản ánh thay đổi về môi trường lãi suất (giá ETH trung bình giữa năm 2025 là 3.800 USD, hiện tại là 2.051 USD, và lãi vay GHO thấp hơn), chứ không phải giảm hoạt động kinh doanh. 97,6% các khoản vay WETH đều do chủ sở hữu LRT / LST tạo ra. Vay stablecoin của Ethena: 896 người vay, nợ 1,58 tỷ USD, sai số xác nhận dưới 2%. GHO đạt mức cao kỷ lục trên 9 chuỗi (tổng 527 triệu USD). Dù theo tiêu chuẩn nào, các chiến lược do ACI thiết kế đã chi phối hơn 48% doanh thu của giao thức.

Ngoài các chiến lược này, với lãi suất hiện tại, các tài sản do ACI giới thiệu mỗi năm có thể tạo ra khoảng 9,3 triệu USD doanh thu trực tiếp cho giao thức (RLUSD 1,6 triệu USD, USDG 400 nghìn USD, USDtb 300 nghìn USD, EURC 250 nghìn USD, cbBTC 100 nghìn USD, v.v). Các chuỗi do ACI triển khai (Plasma, Ink, Sonic) tổng cộng tạo ra khoảng 6,8 triệu USD doanh thu mỗi năm.

Chủ sở hữu các tài sản thế chấp Ethena (sUSDe, USDe, eUSDe, PT của Pendle) dùng vị thế của mình để vay mượn 1,58 tỷ USD stablecoin: 555 triệu USD USDC và 1,02 tỷ USD USDT. Đây chiếm khoảng 20,6% tổng các khoản vay USDC trên mạng Aave V3 Ethereum, và 28,8% các khoản vay USDT. Do các khoản vay này, doanh thu từ RF (khoảng 5,8 triệu USD mỗi năm) trực tiếp thuộc về chiến lược Ethena: nếu không có các tài sản thế chấp và cấu hình eMode do chúng tôi thiết kế, nhu cầu vay này sẽ không tồn tại trên Aave. Chu trình LRT còn thúc đẩy nhu cầu vay stablecoin chưa tính trong các chỉ số giới hạn 48%, đẩy cao con số thực tế.

Doanh thu các chuỗi

Tiến trình tăng trưởng của Plasma liên tục được mô tả chi tiết phía dưới.

Doanh thu các tài sản (năm 2025)

Xác minh trên chuỗi: Quét pool V3 xác nhận, tính theo lãi suất hiện tại, doanh thu hàng năm của WETH là 33 triệu USD (khoảng cách so với 37 triệu USD là do giá ETH giảm, chứ không phải giảm hoạt động; lượng vay tính theo ETH tăng 12%).

Câu chuyện Plasma

Plasma là ví dụ rõ ràng nhất về một trường hợp đơn lẻ. Chúng tôi đã thúc đẩy triển khai nó qua Skywards, quản lý chương trình khuyến khích trị giá 7,7 triệu USD (WXPL + USDT0 + ETHFI), kết quả trong vòng sáu tháng là đạt 2,3 tỷ USD TVL và doanh thu 3 triệu USD. Tính theo tốc độ hoạt động 30 ngày hiện tại, dự kiến mỗi năm sẽ thu về khoảng 6,5 triệu USD. Quét dữ liệu trên chuỗi (ngày 16/2/2026) xác nhận độc lập rằng doanh thu hàng năm là 5,9 triệu USD, chiếm 7,5% tổng doanh thu của giao thức V3. Các đợt airdrop Plasma mà chúng tôi phối hợp cũng đã mang lại.

Không có gì là vĩnh cửu

Khi môi trường thị trường thay đổi và các đợt PT đáo hạn, quy mô tài sản của Ethena giảm từ 6,8 tỷ USD xuống còn 2,35 tỷ USD. Động cơ LRT cuối cùng cũng sẽ trưởng thành. Tốc độ suy giảm của động cơ sinh lợi nhanh hơn tốc độ nâng cấp của giao thức. Trong lần xây dựng động cơ tiếp theo, sẽ cần người vận hành động cơ hiện tại.

Kể từ đỉnh cao của Ethena, chúng tôi đã ra mắt hoặc đang tích cực dẫn dắt qua quản trị các tài sản tạo doanh thu thế hệ tiếp theo: Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, token PT của Strata srUSDe, frxUSD, USDai / sUSDai, stAVAX. Chu trình này liên tục: phát hiện cơ hội, xây dựng giải pháp, tối ưu tham số, rồi tìm kiếm cơ hội tiếp theo.

Vận hành và hạ tầng

Chiến lược sinh lợi chỉ là một nửa công việc. Nửa còn lại là duy trì hoạt động của hệ thống — quản trị, khuyến khích, đối tác, hạ tầng. Mỗi bước lớn đều cần sự phối hợp của toàn bộ hệ sinh thái SP (nhà cung cấp dịch vụ): chúng tôi đề xuất, phối hợp với Chaos Labs và LlamaRisk về quản lý rủi ro, phối hợp với BGD về thực thi, và dẫn dắt các đề xuất qua TEMP CHECK, ARFC, AIP và thực thi trên chuỗi. Kết quả cuối cùng phụ thuộc vào từng đội nhóm trong chuỗi này.

Quản trị

Trong cùng kỳ, tổ chức thứ hai nhận tài trợ của DAO nhiều thứ hai đã gửi 28 đề xuất trên chuỗi. Trong đó gần một nửa liên quan đến ngân sách hoặc sản phẩm của chính họ.

Quản trị là nỗ lực chung. BGD đóng góp đề xuất nâng cấp kỹ thuật, Chaos Labs cập nhật tham số rủi ro, cộng đồng ngày càng tham gia đóng góp qua Skywards. Trọng tâm của chúng tôi là chiến lược, ra mắt tài sản, triển khai chuỗi, cơ chế khuyến khích và cải cách cấu trúc.

Dự án Dolce Vita dự kiến rút ngắn thời gian phản hồi lần đầu trung bình của các chủ đề trên diễn đàn quản trị từ 300 giờ xuống còn 48 giờ. Tăng tốc gấp 6 lần. Khi bạn quản lý 27 tỷ USD TVL, mỗi ngày chờ cập nhật tham số đều gây thiệt hại thực tế.

Orbit duy trì tỷ lệ tham gia của đại diện trong suốt năm 2025 trên 80%. Trân trọng cảm ơn tất cả các đại diện tham dự và bỏ phiếu liên tục trong năm: cảm ơn các bạn. Nếu không có sự tham gia tích cực của các đại diện, đề xuất sẽ không đủ số lượng, quản trị sẽ bị đình trệ.

Triển khai khuyến khích

Chúng tôi đã quản lý tổng cộng 101 triệu USD vốn khuyến khích trong năm 2025: 21,2 triệu USD từ kho bạc DAO, 80 triệu USD từ các đối tác bên ngoài. Cả hai đều được triển khai qua các hoạt động khai thác thanh khoản trên chuỗi và hệ thống Merit do chúng tôi xây dựng.

Hoạt động gửi tiền (năm 2025):
Tổng ngân sách: 6,5 triệu USD, tăng trưởng TVL ròng: 339 triệu USD.

Hoạt động vay mượn (năm 2025):
Tổng ngân sách: 2,7 triệu USD, tăng trưởng TVL ròng: 168 triệu USD (tăng 109%).

Chương trình sGHO (ngân sách 12 triệu USD) đã nâng tổng GHO thế chấp từ 122 triệu USD lên 265 triệu USD (+117%), hỗ trợ sự ổn định tỷ giá và tỷ lệ chấp nhận GHO.

Về đối tác, Merit-as-a-Service (MASIv) qua hạ tầng Merit / Merkl đã thu hút 80 triệu USD vốn từ bên ngoài, đạt đỉnh TVL 55,5 tỷ USD. Trong đó lớn nhất là hoạt động gửi RLUSD của Ripple, tăng TVL từ 4,9 triệu USD lên 382,8 triệu USD (+7,707%). Các dự án này do các đối tác bên ngoài (Ripple, Ethena, Plasma, Stader, v.v.) tài trợ, không phải từ kho bạc DAO. Chúng cần hạ tầng và mạng lưới của chúng tôi, kết hợp phân tích dữ liệu của TokenLogic và công tác BD để cùng thực thi.

Không phải hoạt động nào cũng đạt mục tiêu. TVL của USDS giảm. USDC của Sonic giảm 17%. Chúng tôi cắt giảm hai dự án này và phân bổ lại cho các hoạt động có hiệu quả kinh tế đơn vị tốt hơn, thay vì giữ các vị thế lỗ. Khi các đối tác hoạt động kém, DAO không chịu rủi ro tài chính — đó chính là ý nghĩa của MASIv.

Chúng tôi trình bày các sai sót này vì chúng tôi đủ tự tin để làm vậy. USDS hoạt động không tốt, nên chúng tôi cắt giảm chi tiêu và phân bổ lại cho các hoạt động có hiệu quả hơn. Sonic USDC giảm, nên chúng tôi rút ngân sách, không đuổi theo các vị thế lỗ. Khi thành tích quá tốt, việc trình bày các thất bại còn giúp chứng minh giá trị của thành công.

Ra mắt tài sản và mở rộng kinh doanh (BD)

Skywards giúp các giao thức lớn điều hướng trong quản trị của Aave để ra mắt tài sản. Năm 2025, chúng tôi đã thúc đẩy hơn 15 đề xuất quan trọng, bao gồm triển khai chuỗi (Sonic, Ink, Plasma, MegaETH), ra mắt tài sản (RLUSD, EURC, USDtb, ggAVAX, ETHx, cbBTC), tích hợp Chainlink SVR, công nhận phân nhánh HyperLend, cải cách trả lương SP, và chương trình mua lại AAVE. Mỗi tài sản ra mắt qua Skywards đều mang lại nguồn thu liên tục cho DAO. Chỉ riêng việc ra mắt RLUSD đã tạo doanh thu trong một thị trường có TVL vượt 600 triệu USD.

Tất cả đều có thể xác minh qua dữ liệu trên chuỗi hoặc hồ sơ quản trị công khai.

Ethereum Foundation đã gửi vào Aave 30.800 ETH (khoảng 82 triệu USD lúc đó) như một phần của chiến lược DeFi 50.000 ETH. Thông tin xác thực trên chuỗi (địa chỉ 0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e, ngày 16/2/2026): có 31.405 ETH đang cung cấp trên các thị trường Core (tương đương 42 triệu USD) và Lido (tương đương 20 triệu USD), đồng thời vay 2,07 triệu USD GHO. Vị thế này giúp tăng cường thanh khoản WETH của Aave lên 62 triệu USD, cung cấp thêm khả năng vay cho vòng LRT / eMode. Trong suốt quá trình, chúng tôi duy trì mối quan hệ trực tiếp với Ethereum Foundation. Quy mô này không phải tự nhiên mà có. Khung quản lý rủi ro của Aave cung cấp sự an toàn, còn mối quan hệ thương mại mở ra cánh cửa.

Chiến lược chủ đạo

Aavenomics (Kinh tế Aave). Chúng tôi đã đề xuất và thực thi một cuộc cải tổ toàn diện: chương trình mua lại AAVE trị giá 50 triệu USD mỗi năm (đã đi vào hoạt động), kích hoạt cơ chế chuyển doanh thu của giao thức về cho DAO qua phí, và phối hợp thiết kế lại mô-đun an toàn Umbrella. Chương trình mua lại là thay đổi cấu trúc lớn nhất trong kinh tế token AAVE kể từ khi chuyển đổi từ LEND.

GHO: Từ 35 triệu USD lên 527 triệu USD. Sự tăng trưởng của GHO là thành quả chung của chúng tôi và TokenLogic. Chúng tôi đã thiết kế khung staking sGHO, quản lý các chương trình khuyến khích (năm 2025 trị giá 12 triệu USD), thúc đẩy mở rộng chuỗi sang Base và Avalanche. TokenLogic phụ trách quản lý ổn định tỷ lệ GHO, điều chỉnh lãi suất vay, vận hành GSM, thực thi ủy ban thanh khoản, và xây dựng hạ tầng phân tích dữ liệu cung cấp thông tin cho các quyết định. Cả hai đội đều không thể đạt được thành quả này riêng lẻ.

Tăng 15 lần. GHO trong năm 2025 tạo ra 12,7 triệu USD doanh thu, trở thành nguồn thu thứ tư theo giá trị tài sản trong hệ thống. GHO chưa tất toán vẫn đạt đỉnh cao lịch sử (hơn 527 triệu USD). Hiện tại, Aave Labs đang đẩy mạnh GHO như một sản phẩm chính trên giao diện Aave.

Cải cách trả lương SP. Chúng tôi đã đề xuất khung pháp lý hiện tại quy định cách các nhà cung cấp dịch vụ nhận thù lao, và đã áp dụng đầu tiên cho chính chúng tôi. Trước đó, chúng tôi chưa từng yêu cầu trả bằng token AAVE.

Chiến lược đa chuỗi. Chúng tôi đề xuất và thực thi chiến lược tập trung vào đa chuỗi, bao gồm tối ưu hóa các triển khai V3 kém hiệu quả, tập trung nguồn lực của DAO vào các chuỗi tạo ra doanh thu thực tế.

Thị phần

Khi bắt đầu giai đoạn 3 (tháng 4/2024), Aave chiếm dưới 50% thị phần vay hoạt động trong DeFi. Đến cuối năm 2024, tỷ lệ này đã đạt 71,2%. Tính đến tháng 2/2026, Aave chiếm 64,7% tổng các khoản vay hoạt động trong DeFi (trong tổng số 26,6 tỷ USD vay hoạt động của các giao thức cho vay hàng đầu, chiếm 17,2 tỷ USD).

Trong một thị trường cạnh tranh ngày càng gay gắt theo từng quý, duy trì 65% thị phần đã là thành tích đáng tự hào. Không có nhà cung cấp dịch vụ tăng trưởng riêng biệt nào, Compound hiện có TVL khoảng 1,2 tỷ USD, doanh thu hàng năm khoảng 26 triệu USD. Morpho, với nguồn vốn mạo hiểm lớn, không tạo ra doanh thu giao thức nào. Cùng loại tài sản, cùng thị trường. Sự khác biệt nằm ở khả năng thực thi.

Giai đoạn 4 “Con đường hướng tới 80%”, nhằm đạt mục tiêu chiếm 80% thị phần qua tối ưu hóa khuyến khích, triển khai chuỗi mới và hợp tác MASIv.

Chi phí vận hành

Dưới đây là chi phí hàng năm của từng thực thể nhận tài trợ của DAO, dựa trên dữ liệu mới nhất từ các đề xuất quản trị của các nhà cung cấp dịch vụ:

Nguồn: Các đề xuất quản trị mới nhất trên diễn đàn quản trị Aave của từng SP.

Toàn bộ hệ sinh thái nhà cung cấp dịch vụ tiêu tốn khoảng 30,5 triệu USD mỗi năm, trong khi tạo ra doanh thu 142,9 triệu USD cho giao thức. Chi phí của ACI là 3 triệu USD — chiếm khoảng 10% — bao gồm phát triển, khuyến khích, hợp tác và thực thi quản trị.

Nếu không có ACI, Aave sẽ ra sao?

Đây là một câu hỏi hợp lý. Các chủ token nên đặt câu hỏi này cho từng nhà cung cấp dịch vụ.

Nếu không có chúng tôi:

• Không có quản lý khuyến khích. 101 triệu USD hoạt động (DAO + tài trợ đối tác) sẽ không thể thiết kế, triển khai hoặc tối ưu. Mọi đối thủ đều vận hành chương trình khuyến khích riêng. Không có cơ chế của chúng tôi, TVL của Aave sẽ dừng lại, các đối thủ sẽ thu hẹp khoảng cách.
• Không có động cơ sinh lợi LRT. Động cơ vòng trị giá 37 triệu USD mỗi năm sẽ không được xây dựng. weETH sẽ không ra mắt. Tỷ lệ dự trữ sẽ không được tối ưu. Vay WETH sẽ dừng ở 1,1 tỷ USD thay vì 5,87 tỷ USD.
• Không thể thu hút vốn Ethena. Đỉnh cao, Aave có 6,8 tỷ USD. Nếu không có chúng tôi, số vốn này sẽ chảy sang Morpho, và họ sẽ không tạo ra doanh thu giao thức nào.
• Không có kênh Skywards. Việc ra mắt tài sản sẽ phụ thuộc vào các đề xuất cá nhân tự mò mẫm quy trình quản trị. RLUSD, EURC, USDe và hàng chục tài sản khác sẽ bị trì hoãn hoặc không thể ra mắt.
• Không có động lực tăng trưởng GHO. Khung sGHO, mở rộng chuỗi, và chương trình khuyến khích trị giá 12 triệu USD là thành quả chung của chúng tôi và TokenLogic. Nếu thiếu chúng tôi, động cơ tăng trưởng sẽ dừng lại.
• Không có quan hệ đối tác MASIv. Nếu không có đội ngũ quản lý các mối quan hệ này, 80 triệu USD vốn từ đối tác bên ngoài sẽ không đổ vào Aave.
• Không có năng lực quản trị. Mất hơn 61% các hoạt động quản trị kể từ khi thành lập ACI (845 Snapshot và AIP) cùng hàng trăm phản hồi trên diễn đàn. Không có chúng, quản trị sẽ bị tắc nghẽn, giao thức không thể thích ứng với thị trường.
• Không có phối hợp liên nhà cung cấp. Ra mắt tài sản, triển khai chuỗi, cải cách kinh tế đều cần phối hợp giữa các nhóm quản lý rủi ro, kỹ thuật, kho bạc và quản trị. Nếu không có người thúc đẩy, các đề xuất sẽ bị trì hoãn, vốn đối tác sẽ chậm trễ, và cơ hội sẽ vụt mất khi còn trong tầm tay, thậm chí không thể phát hiện ra.
• Không có Plasma. 2,3 tỷ USD TVL và 5,9 triệu USD doanh thu hàng năm, đều nhờ vào sự phối hợp triển khai và quản lý khuyến khích của chúng tôi.

Thực thi không phải là một sự kiện một lần. Động cơ sinh lợi sẽ suy giảm. Nếu không chuẩn bị sẵn chiến lược tiếp theo trong kênh, tăng trưởng sẽ đảo chiều.

Kết luận

Từ tháng 11 năm 2022, chúng tôi đã chi tổng cộng 4,625,000 USD của DAO cho các hoạt động của mình. Doanh thu hàng năm của giao thức từ 5,2 triệu USD đã tăng lên 141,8 triệu USD. Thị phần vay hoạt động trong thị trường DeFi từ dưới 50% đã vọt lên trên 65%. GHO từ 35 triệu USD tăng lên 527 triệu USD. Theo tốc độ hoạt động 30 ngày hiện tại (ước tính hàng năm 218,8 triệu USD), giao thức chỉ mất khoảng một tuần để thu hồi toàn bộ khoản đầu tư của chúng tôi trong ba năm qua. Mỗi đô la doanh thu tăng thêm, chi phí của DAO cho ACI chỉ là 3,4 cent.

Đặt ra ba câu hỏi cho bất kỳ tổ chức nào sử dụng vốn của DAO:

2. Các bạn đã giao những gì? Cần cung cấp bằng chứng xác thực trên chuỗi, cùng hạ tầng quản trị, phối hợp và đối tác đã tạo ra kết quả đó.
3. Chi phí là bao nhiêu? Tiết lộ đầy đủ tổng lương thưởng.
4. Lợi nhuận là gì? Doanh thu tạo ra, TVL sinh ra, kết quả quản trị.

Các câu trả lời của chúng tôi đã trình bày ở trên.

Hiện tại, DAO đang xem xét một đề nghị vay 51 triệu USD từ Aave Labs — vượt quá tổng số của tất cả các nhà cung cấp dịch vụ khác. Trước khi bỏ phiếu, các chủ token nên hỏi cùng ba câu hỏi này. Đây chính là thành quả của 462,5 nghìn USD đã được giao trong ba năm, kèm bằng chứng trên chuỗi. Hãy áp dụng tiêu chuẩn này để đánh giá đề nghị 51 triệu USD.