Hàn Quốc tích cực xử lý "niêm yết kép", chỉ số chứng khoán tăng vọt 5% đạt ba phiên tăng liên tiếp

Hỏi AI · Làm thế nào để chấm dứt tình trạng cấu trúc chiết khấu cổ phiếu dai dẳng do lệnh cấm niêm yết kép của Hàn Quốc?

Chính phủ Hàn Quốc tuyên bố sẽ về nguyên tắc cấm các công ty niêm yết tách các công ty con của mình để niêm yết lại, đây là biện pháp cải cách quản trị nhằm giải quyết căn nguyên của “cấu trúc chiết khấu Hàn Quốc”, đã nhanh chóng gây phản ứng mạnh mẽ từ thị trường vốn, chỉ số chính tăng liên tiếp trong ba ngày, mức tăng trong ngày có lúc vượt quá 5%.

Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc Lee Eog-weon đã chính thức công bố biện pháp này tại hội nghị nhà đầu tư ở Seoul vào thứ Tư, nói rằng chính phủ sẽ “xây dựng tiêu chuẩn hoàn chỉnh, đảm bảo việc niêm yết đồng thời của công ty mẹ và công ty con không gây tổn hại đến quyền lợi của cổ đông phổ thông”, và “nguyên tắc sẽ là cấm niêm yết lại nhiều lần qua kiểm tra nghiêm ngặt”.

Sau khi tin tức được công bố, chỉ số Kospi của Hàn Quốc đã tăng hơn 5% trong phiên; hợp đồng tương lai Kospi 200 cũng tăng hơn 5%, kích hoạt cơ chế ngắt quãng giao dịch tự động.

Cùng ngày, đại hội cổ đông của Samsung Electronics cũng góp phần nâng đỡ tâm lý thị trường — gã khổng lồ chip này lạc quan về nhu cầu AI, cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix đều tăng hơn 7%. Các cổ phiếu của Tập đoàn CJ và SK Holdings cũng tăng mạnh, đã được các phương tiện truyền thông địa phương đưa tin từ đầu tuần này do các chính sách liên quan.

Chính sách này là bước mới nhất trong nỗ lực của Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung thúc đẩy hiện đại hóa quản trị thị trường vốn và liên tục thu hẹp “cấu trúc chiết khấu Hàn Quốc”. “Niêm yết kép” lâu nay được xem là nguyên nhân cấu trúc gây áp lực định giá các công ty kiểm soát, dẫn đến thị trường chứng khoán Hàn Quốc bị định giá thấp mãn tính. Lệnh cấm này đã nâng cao niềm tin của nhà đầu tư, nhưng thị trường cũng đang đánh giá xem cải cách có thể thực sự chuyển hóa thành lợi ích thực chất cho cổ đông hay không.

Chủ đề chính của chính sách: Kiểm tra nghiêm ngặt, nguyên tắc cấm niêm yết lại nhiều lần

Cái gọi là “niêm yết kép” là chỉ việc công ty mẹ đã niêm yết sẽ tách các công ty con chất lượng cao của mình ra và niêm yết riêng. Thực hành này được cho là gây pha loãng hệ thống giá cổ phiếu của các công ty nắm giữ, và được xem là nguyên nhân căn bản của chiết khấu dài hạn của thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Lee Eog-weon cho biết, sẽ thực hiện kiểm tra nghiêm ngặt để nguyên tắc cấm niêm yết lại nhiều lần nhằm bảo vệ quyền lợi của cổ đông phổ thông. Theo Bloomberg, quy định mới này dự kiến sẽ ảnh hưởng đến kế hoạch IPO của các công ty liên quan thuộc các tập đoàn lớn như SK, HD Hyundai và Hanwha.

Giám đốc điều hành Fibonacci Asset Management Jung In-woon nhận định, các tập đoàn cha mẹ lâu nay liên tục tách các bộ phận kinh doanh tốt nhất để niêm yết, “gây ra pha loãng cổ phần và cản trở việc nâng cao giá trị của các công ty còn tồn tại”. Ông cho rằng, khi quy định siết chặt việc niêm yết các công ty liên quan, số lượng các đơn vị kinh doanh tốt được tách riêng niêm yết trong tương lai sẽ giảm đáng kể, và các tập đoàn lớn dựa vào IPO của các công ty liên kết để huy động vốn sẽ gặp khó khăn.

IPO của LG New Energy năm 2022 là ví dụ điển hình thường được nhắc đến. LG Chem đã tách mảng pin có tốc độ tăng trưởng cao này ra để niêm yết trong thời kỳ đỉnh cao của làn sóng xe điện, sau đó giá cổ phiếu mẹ giảm khoảng 9% trong vòng một tháng và rơi vào trạng thái trì trệ dài hạn.

Chiết khấu Hàn Quốc: Vùng định giá vẫn còn sâu

Dù chỉ số Kospi từ đầu năm 2025 đã tăng hơn 121%, giá trị thị trường tăng khoảng 1,7 nghìn tỷ USD, vấn đề “chiết khấu Hàn Quốc” vẫn còn nổi bật.

Hiện tại, chỉ số P/B của Kospi khoảng 1,7 lần, dù đã phục hồi đáng kể so với mức thấp dưới 1 lần trong quá khứ, vẫn thấp hơn chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản là 1,9 lần và Shanghai-Shenzhen 300 là 1,8 lần.

So sánh về lợi nhuận còn rõ rệt hơn. Theo dữ liệu tổng hợp của Bloomberg, dự báo lợi nhuận của các cổ phiếu thành phần Kospi trong 12 tháng tới sẽ tăng gấp đôi trở lên, cao hơn nhiều so với mức 12% của các cổ phiếu thành phần Nikkei, cho thấy định giá hiện tại vẫn còn hấp dẫn dựa trên các yếu tố cơ bản.

Lãnh đạo đảng Dân chủ Thống nhất cầm quyền, Chung Cheong-rae, tuần trước đã nói rằng, tỷ lệ P/B của Hàn Quốc còn thấp hơn trung bình của các nền kinh tế phát triển khoảng 3 lần, và kêu gọi chuyển từ “chiết khấu Hàn Quốc” sang “thặng dư Hàn Quốc”. JPMorgan đặt mục tiêu cho Kospi là 7.500 điểm, cao hơn mức hiện tại hơn 41%, mang lại khả năng tăng trưởng hơn 41%, nhưng các nhà phân tích cho rằng, điều kiện tiên quyết là các cải cách quản trị doanh nghiệp cần có tiến triển rõ rệt hơn.

Thực thi chính sách: Tuyên bố chính sách và lợi ích cổ đông còn cách xa

Dù lệnh cấm “niêm yết kép” đã nâng cao tâm lý thị trường, nhiều nhà đầu tư cảnh báo rằng, khả năng chính sách này thực sự chuyển hóa thành cải thiện căn bản của doanh nghiệp vẫn còn cần thời gian kiểm chứng.

Giám đốc nghiên cứu đầu tư toàn cầu của FTSE Russell, Indrani De, cho biết, tập đoàn cha mẹ là đặc trưng chủ đạo của các doanh nghiệp Hàn Quốc, dẫn đến các cấu trúc sở hữu chéo phức tạp, thiếu bảo vệ cho cổ đông thiểu số và tỷ suất cổ tức thấp. Bà nói rằng, nhà đầu tư muốn thấy “sự chuyển đổi thực sự của chính sách thành tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)”, chứ không chỉ dừng lại ở tuyên bố chính sách.

Quản lý danh mục của Federated Hermes, Jonathan Pines, cho rằng, việc sửa đổi luật thuế thừa kế là rất quan trọng.

Trong hệ thống hiện tại, các cổ đông kiểm soát có xu hướng chấp nhận hoặc chủ động đẩy giá cổ phiếu xuống để đối phó với việc truyền thừa tài sản.

Ông nói rằng, “nếu dự luật thuế thừa kế dựa trên giá trị ròng thay vì giá trị thị trường được thông qua, sẽ loại bỏ căn nguyên thúc đẩy việc duy trì giá cổ phiếu thấp”, và khi các biện pháp cải cách của chính phủ cuối cùng được thực thi, “chiết khấu Hàn Quốc” có thể sẽ bị xóa bỏ hoàn toàn.

Giám đốc danh mục First Eagle Investments, Christian Heck, cho rằng, mặc dù Hàn Quốc đang thúc đẩy các cải cách tương tự Nhật Bản, định giá của họ vẫn còn “khả năng trở về mức bình thường” của Nhật Bản, cho thấy lợi ích từ cải cách vẫn chưa được khai thác đầy đủ.