《Huaán Cố Sự》 Phần Ba | Ngô Văn Minh Làm Những Chú Ong Siêng Năng, Tìm Kiếm Cơ Hội Chắc Chắn

Trong môi trường lãi suất thấp, khả năng bảo vệ lợi nhuận của các tài sản dựa trên coupon giảm đi, lợi nhuận cơ bản của các tài sản trái phiếu cũng giảm. Đồng thời, biến động của thị trường trái phiếu gia tăng, đặt ra thách thức cho các khoản đầu tư vào trái phiếu. Tuy nhiên, trong bối cảnh lãi suất thấp, các tài sản trái phiếu vẫn sẽ là các tài sản nền tảng rất quan trọng, việc đầu tư vào trái phiếu vẫn vô cùng cần thiết. Chúng tôi sẽ tiếp tục duy trì phương châm đầu tư tinh tế, tìm kiếm các cơ hội xác định trong trạng thái bình thường mới, nỗ lực tạo ra lợi nhuận dài hạn ổn định và bền vững cho nhà đầu tư.

Tiếp tục cập nhật, hoàn thiện khung khổ đầu tư trái phiếu

Trong quá khứ, từ góc độ vĩ mô, việc phân tích các yếu tố cơ bản và chính sách tiền tệ để thực hiện đầu tư trái phiếu theo phương pháp từ trên xuống có tỷ lệ thành công rất cao. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, khi cấu trúc kinh tế Trung Quốc chuyển đổi rõ rệt, sự phân hóa nội tại của nền kinh tế ngày càng tăng, và dưới tác động của các mục tiêu đa dạng của chính sách tiền tệ, việc giảm lãi suất và giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc bị hạn chế rõ rệt hơn. Phân tích vĩ mô theo phương pháp từ trên xuống có thể nắm bắt xu thế lớn, nhưng khả năng dự đoán hiệu suất thị trường theo từng giai đoạn đã giảm đi.

Song song đó, ảnh hưởng của hành vi các tổ chức đối với thị trường trái phiếu rõ rệt hơn. Các tổ chức như quản lý tài sản, quỹ đầu tư, công ty chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm có các logic nợ khác nhau, từ đó cũng có sở thích về các loại trái phiếu khác nhau. Trong môi trường lãi suất thấp, chúng ta cần nghiên cứu sâu hơn về các biến đổi hành vi của các tổ chức, chú ý đến các logic thị trường do dòng vốn thúc đẩy.

Ngoài ra, trong những năm gần đây, sự phát triển của các công cụ AI đã nâng cao rõ rệt khả năng sử dụng các mô hình lớn để đánh giá tính hiệu quả và khả năng thực thi của xu hướng trái phiếu. Chúng ta cần luôn giữ thái độ cởi mở, kết hợp hỗ trợ của AI và đánh giá chủ quan để nâng cao tỷ lệ thành công trong đầu tư.

Giao dịch tạo ra giá trị, không bỏ cuộc vì những phần nhỏ bé

Đầu tư trái phiếu không thể tách rời khỏi hoạt động giao dịch trái phiếu. Cá nhân tôi xuất thân từ vai trò nhà giao dịch, rất coi trọng việc tạo ra giá trị qua giao dịch. Giám đốc đầu tư cố định thu nhập chính Zou Weina luôn yêu cầu chúng tôi rằng “làm trái phiếu phải như những chú ong cần cù, không bỏ cuộc vì những phần nhỏ bé.” Tôi nghĩ rằng những giao dịch có thể tạo ra giá trị chính là tìm kiếm những phần nhỏ chắc chắn của chiếc bánh mì.

Một mặt, các giao dịch có tỷ lệ thắng cao hơn mang tính xác suất cao hơn là so sánh các tài sản, nhằm tìm ra sự kết hợp tối ưu các trái phiếu để xây dựng danh mục. Trong thực tế đầu tư, chúng tôi rất chú trọng hiệu quả chênh lệch. Ví dụ, trong trường hợp lợi suất trái phiếu không biến động, các điểm trên đường cong có độ lồi cao hơn các điểm khác sau khi giữ cùng kỳ hạn, thì việc chọn các điểm lồi trên đường cong để xây dựng danh mục trái phiếu có thể mang lại lợi nhuận cao hơn trong kỳ hạn nắm giữ.

Mặt khác, các giao dịch có tỷ lệ thắng cao hơn là theo dõi sát sao thị trường, khai thác các vùng giá trị tiềm năng, phát hiện các sai lệch định giá. Ví dụ, phần nhỏ trong liên kết thị trường sơ cấp và thứ cấp, cảm xúc của thị trường trái phiếu thứ cấp, sẽ bị khuếch đại trong thị trường sơ cấp, tạo cơ hội cho các giao dịch phần nhỏ. Khi cảm xúc thị trường thứ cấp yếu, phù hợp để tham gia đấu thầu ở thị trường sơ cấp, với lãi suất dự thầu có biên an toàn nhất định, tỷ lệ trúng thầu có khả năng cao hơn nhiều so với thị trường thứ cấp. Nếu cảm xúc thị trường thứ cấp trở nên tích cực hơn, nên bỏ qua các đấu thầu sơ cấp, nhưng kết quả lãi suất danh nghĩa của sơ cấp vẫn có thể tham khảo như một chỉ số phản ánh tâm lý thị trường.

Chủ động phòng ngừa rủi ro, giữ vững giới hạn đầu tư trái phiếu

Tôi luôn giữ nguyên một niềm tin đơn giản là không kiếm tiền từ những thứ không đáng kiếm. Vậy những thứ không đáng kiếm là gì? Theo tôi, chủ yếu là để danh mục đầu tư phải gánh chịu các rủi ro cực đoan, những rủi ro này có thể chưa xảy ra trong ngắn hạn, giá trị ròng vẫn tốt, nhưng khi xảy ra sẽ gây thiệt hại không thể cứu vãn. Ví dụ như tín dụng quá mức, hoặc các hoạt động dao động quá thường xuyên.

Lợi nhuận cao của trái phiếu có thể ẩn chứa rủi ro cao, không có bữa ăn nào miễn phí trên đời.

Việc tín dụng quá mức có thể giúp tạm thời hưởng lợi từ lợi tức, nhưng khi xảy ra rủi ro, khả năng mất đi chính là vốn gốc. Đặc biệt trong bối cảnh lợi tức trái phiếu chung đã giảm rõ rệt hiện nay, tỷ lệ lợi ích trên chi phí của tín dụng quá mức cũng giảm theo. Chúng ta cần theo dõi sát các thông tin về tín dụng, phòng ngừa rủi ro tín dụng về phía cuối của phân phối.

Ngoài ra, hoạt động dao động quá thường xuyên nhằm mục đích kiếm lợi từ đối tác giao dịch, lợi nhuận và thua lỗ đều xuất phát từ cùng nguồn. Tôi tin rằng trong thị trường trái phiếu chủ yếu do các tổ chức chi phối, ngoài một số thiên tài hiếm hoi, rất khó để có chiến thắng liên tục. Tôi thiên về nghiên cứu cẩn thận, tìm kiếm sự luân phiên các loại trái phiếu khác nhau, xác định các điểm lồi của đường cong lợi suất, theo dõi sự thay đổi của chênh lệch tín dụng, liên kết giữa các thị trường sơ cấp và thứ cấp, định giá trái phiếu tín dụng chính xác và nhanh chóng để nâng cao lợi nhuận của sản phẩm.

Năm 2026, thị trường trái phiếu có nhiều cơ hội, cần chú ý nắm bắt nhịp độ

Về thị trường trái phiếu năm 2026, tôi cho rằng cơ hội tổng thể có thể tốt hơn năm 2025.

Về góc độ vĩ mô, chính sách vĩ mô từ “điều chỉnh phản ứng quá mức theo chu kỳ” trở lại “chu kỳ ngược và xuyên chu kỳ,” dự kiến kinh tế sẽ thể hiện khá ôn hòa. Đồng thời, chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương vẫn duy trì thái độ nới lỏng phù hợp, dự kiến trong năm còn có khả năng giảm lãi suất và tỷ lệ dự trữ bắt buộc. Khả năng lợi suất trái phiếu tăng mạnh là khá thấp.

Về góc độ tổ chức, trong môi trường lãi suất thấp, xu hướng chuyển từ gửi tiết kiệm linh hoạt của người dân sang các sản phẩm quản lý tài sản vẫn tiếp tục, trái phiếu vẫn có nhu cầu phân bổ cao như tài sản nền tảng. Áp lực từ phía nợ của các tổ chức cũng có khả năng giảm so với năm 2025. Ví dụ, áp lực đạt chuẩn △EVE của các ngân hàng có thể giảm rõ rệt; dự thảo quy định mới về phí bán quỹ đã chính thức ban hành; nhu cầu quản lý tài sản vẫn còn mạnh mẽ, dự kiến quy mô cả năm sẽ tiếp tục tăng.

Về góc độ định giá, đầu năm 2025, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm là 1,60%, lợi suất trong năm dao động tăng. Trong khi đó, đầu năm 2026, lợi suất ở mức tương đối cao hơn, thị trường trái phiếu toàn diện năm 2026 vẫn còn nhiều cơ hội tham gia tốt.

Tổng thể, thị trường trái phiếu năm 2026 sẽ thể hiện mô hình “lợi suất tăng có đỉnh, giảm gắn với lãi suất chính sách,” do đó có thể tích cực chú ý đến các cơ hội phân bổ sau điều chỉnh lợi suất.