GameStop (GME) Hướng tới Kết quả Kinh doanh Q4 Với Dòng Tiền Mạnh và Những Câu Hỏi Lớn

Nhà bán lẻ trò chơi điện tử GameStop GME -0.56% ▼ dự kiến báo cáo lợi nhuận quý lễ hội — dự kiến vào ngày 24 tháng 3 — với số dư tiền mặt lớn và, như dự đoán, nhiều câu hỏi hơn câu trả lời. Do khả năng dự báo hạn chế từ quý mùa vụ quan trọng nhất, tôi xem luận điểm này khá mang tính đầu cơ: khó có thể hoàn toàn bi quan do sức mạnh của bảng cân đối kế toán, nhưng cùng lúc cũng khó có thể lạc quan do định giá đã bị kéo quá cao. Trong bài viết này, tôi sẽ đi sâu vào lý do tại sao tôi vẫn duy trì xếp hạng trung lập đối với GME.

Yêu cầu 70% Giảm giá TipRanks Premium

• Mở khóa dữ liệu cấp quỹ phòng hộ và công cụ đầu tư mạnh mẽ để quyết định thông minh, sắc bén hơn

• Luôn đi trước thị trường với các tin tức và phân tích mới nhất và tối đa hóa tiềm năng danh mục của bạn

GameStop không còn là nhà bán lẻ vật lý bị áp lực như vài năm trước, đang tích lũy khoản lỗ ròng lớn. Dưới sự điều hành của CEO Ryan Cohen, doanh nghiệp rõ ràng đã ổn định với cấu trúc chi phí rất kỷ luật, và lợi nhuận đã trở lại — mặc dù phần lớn điều này được thúc đẩy bởi lợi nhuận từ khoản tiền mặt tích lũy qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi.

Tuy nhiên, khi GameStop dường như đang rời xa khỏi vùng “cổ phiếu meme” để hướng tới câu chuyện dựa trên các yếu tố cơ bản, định giá vẫn còn ở mức cao hơn đáng kể so với tài sản cơ bản của công ty, điều này hoàn toàn thay đổi luận điểm đầu tư.

Thiết lập bối cảnh cho kết quả quý lễ hội

Lợi nhuận quý 4 tài chính của GameStop thường là thời điểm mạnh nhất trong năm, vì trong hai năm qua công ty đã ghi nhận doanh thu hơn 1,7 tỷ USD trong quý 4 FY24 và 1,2 tỷ USD trong quý 4 FY25. Đáng chú ý, công ty đã đạt lợi nhuận hoạt động 100 triệu USD trong quý 4 FY24, đảo ngược nhiều năm thua lỗ.

Tuy nhiên, kết quả hàng quý không phải là yếu tố chính thúc đẩy cổ phiếu hoặc giữ các nhà bán khống ở xa. Ryan Cohen đã tích lũy tổng cộng 8,82 tỷ USD tiền mặt và đầu tư ngắn hạn — chủ yếu từ 5 tỷ USD thu được qua phát hành cổ phiếu trong các đợt tăng giá meme năm 2022 và 2025, cùng với 4,2 tỷ USD huy động qua phát hành trái phiếu. Do đó, phần lớn lợi nhuận ngày càng mạnh mẽ của GameStop đến từ lãi suất, lợi nhuận đầu tư và các khoản thu nhập không định kỳ khác ngoài hoạt động cốt lõi. Điều này diễn ra ngay cả khi doanh thu chính tiếp tục giảm.

Trong 12 tháng qua, tổng cộng 421,8 triệu USD được tạo ra, trong đó chỉ 221 triệu USD đến từ lợi nhuận hoạt động, khi công ty đã giảm chi phí SG&A và các khoản chi khác từ 1,09 tỷ USD xuống còn 913 triệu USD và từ 1,1 tỷ USD xuống còn 951 triệu USD, tương ứng. Điều này cho thấy chiến lược của Ryan Cohen trong việc giữ cho doanh nghiệp khả thi và có lợi nhuận, ngay cả trong ngành đối mặt với gió ngược dài hạn, đã khá thành công.

Thêm vào đó, công ty đã tạo ra 583,5 triệu USD dòng tiền hoạt động trong 12 tháng qua, cho thấy đã chuyển đổi nhiều tiền mặt hơn lợi nhuận kế toán — mặc dù phần lớn điều này vẫn do các khoản phí không phải tiền mặt và lãi suất mang lại.

Khi một mức giá cao trở thành chiến lược

Trong suốt năm nay, mặc dù GameStop đã có một doanh nghiệp với các yếu tố cơ bản khá vững chắc, nó vẫn thể hiện rõ đặc điểm của cổ phiếu meme. Ví dụ, cổ phiếu đã từng giao dịch ở mức cao nhất là 25,82 USD vào đầu tháng 2 chỉ vì nhà đầu tư nổi tiếng Michael “Big Short” Burry tiết lộ vị thế mua dài hạn trong GameStop. Trong một bài đăng, ông nói: “Tôi sở hữu GME. Gần đây tôi đã mua thêm. Tôi dự đoán tôi đang mua ở mức khoảng 1 lần giá trị sổ sách hữu hình / 1 lần giá trị ròng tài sản. Và có Ryan Cohen trẻ tuổi đầu tư và triển khai vốn và dòng tiền của công ty. Có thể trong 50 năm tới.”

Trong trường hợp của GameStop, bảng cân đối không bị thổi phồng nặng nề bởi các tài sản vô hình. Không có lợi thế thương mại đáng kể. Phần lớn tài sản của công ty gồm tiền mặt, các khoản tương đương tiền và vốn lưu động — tức là các tài sản thực. Do đó, giá trị sổ sách hữu hình (TBV) gần như bằng với giá trị sổ sách. Ở mức hiện tại, GME giao dịch khoảng 2 lần giá trị sổ sách. Với giá trị ròng tài sản khoảng 4,9 tỷ USD và vốn hóa thị trường là 10,45 tỷ USD tại thời điểm viết bài, điều này cũng ngụ ý rằng GME đang giao dịch ở mức khoảng 2,1 lần giá trị ròng tài sản (NAV).

Nói cách khác, luận điểm của Burry gợi ý rằng mua GME ở mức khoảng 1 lần TBV/NAV sẽ dẫn đến một trong hai kết quả: hoặc giá cổ phiếu giảm về mức đó, hoặc công ty sẽ tăng giá trị sổ sách theo thời gian — thông qua tạo ra tiền mặt — cho đến khi hệ số nhân này trở lại mức 1 lần.

Từ góc nhìn này, tôi dự đoán chiến lược của Cohen sẽ tiếp tục tập trung vào việc giữ cho hoạt động cốt lõi có lợi nhuận — chủ yếu dựa vào lợi nhuận từ lãi suất trên các khoản đầu tư để bù đắp áp lực doanh thu — trong khi vẫn tiếp tục huy động vốn qua phát hành cổ phiếu hoặc các công cụ như trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, vốn dĩ là cổ phiếu khi mức giá cao hơn NAV. Theo cách này, chiến lược trở nên tự củng cố, cho phép mở rộng bảng cân đối kế toán liên tục.

Dự đoán cho quý 4

Trong bối cảnh chưa có sự đồng thuận rõ ràng về GameStop trước báo cáo lợi nhuận, và với ít hướng dẫn từ ban lãnh đạo, tôi dự đoán quý lễ hội sẽ theo mô hình cũ: tăng trưởng doanh thu chậm lại cùng với tăng trưởng lợi nhuận ròng nhanh hơn, phần lớn nhờ hoạt động và lợi nhuận từ đầu tư.

Tôi cũng dự đoán các mặt hàng sưu tầm sẽ là điểm nhấn, chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong danh mục — đặc biệt là từ hoạt động kinh doanh thẻ chơi bài — mặc dù vẫn còn xa mới trở thành “bằng chứng của khái niệm” độc lập.

Trong năm tài chính 2026, tôi ước tính GameStop có thể đạt khoảng 500 triệu USD lợi nhuận ròng, điều này khá ấn tượng khi xem xét rằng từ năm 2018 đến 2024 công ty đã hoạt động với khoản lỗ ròng đáng kể, trong khi doanh thu giảm từ 6 tỷ USD năm 2022 xuống còn khoảng 3,8 tỷ USD trong 12 tháng qua.

Tôi không kỳ vọng có bất kỳ thông báo lớn nào từ ban lãnh đạo về phân bổ vốn vào các tài sản mới. Tuy nhiên, tôi không loại trừ khả năng phát hành trái phiếu chuyển đổi nữa nhằm mở rộng bảng cân đối — điều này có thể là chất xúc tác tích cực cho cổ phiếu, đặc biệt là làm cho hệ số nhân giá trị sổ sách/NAV trở nên hấp dẫn hơn.

GME có phải là cổ phiếu mua không, theo các nhà phân tích Phố Wall?

Kể từ các đợt tăng giá meme của GME, Phố Wall phần lớn đã rút khỏi việc theo dõi cổ phiếu này, không còn có dự đoán chính thức nào về mục tiêu giá. Tuy nhiên, xu hướng khuyến nghị vẫn cho thấy khoảng 90 lượt xếp hạng Giữ tính đến tháng 3, cho thấy thị trường hiện tại thích đứng ngoài quan sát hơn.

Cảm xúc hỗn hợp trở lại trước quý 4

GameStop không còn là nhà bán lẻ gặp khó khăn nữa, vì vậy tôi đã bỏ xếp hạng giảm giá đối với cổ phiếu — nhưng vẫn chưa thể xem đây là một nhà phân bổ vốn thực sự. Ban lãnh đạo xứng đáng được khen ngợi vì đã tái cấu trúc bảng cân đối và cải thiện lợi nhuận. Tuy nhiên, với mức khoảng 2 lần NAV, định giá đã phản ánh một rào cản thực thi đáng kể chưa được chứng minh — và khó có khả năng thay đổi trong quý 4.

Thật khó để đưa ra đánh giá tích cực về một doanh nghiệp mà chưa có bằng chứng rõ ràng về lợi nhuận từ phân bổ vốn, hoặc chỉ đơn giản là phỏng đoán xem GME có huy động thêm vốn cổ phần, qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi hay không. Do đó, tôi vẫn duy trì trung lập, xếp hạng Giữ đối với GME.

Disclaimer & DisclosureReport an Issue