Vàng rơi mạnh lần này không phải là "tính năng để trữ trị bị mất tác dụng", mà là logic định giá đã thay đổi

Gần đây, nhiều người phản ứng đầu tiên sau khi vàng giảm mạnh là: chẳng phải nói mua vàng trong thời loạn lạc sao, tại sao khi rủi ro địa chính trị tăng lên, vàng lại giảm mạnh như vậy? Tôi cho rằng, đây chính là điểm thị trường hiện tại đáng để phân tích sâu nhất. Vàng không phải mất đi giá trị, mà là quyền định giá của nó đã chuyển từ “phần thưởng phòng ngừa rủi ro” sang “dự đoán lạm phát trở lại, đồng USD mạnh lên và lãi suất thực tăng”. Vào cuối tháng 1, vàng giao ngay từng vọt lên gần 5594 USD, đến ngày 19 tháng 3 thấp nhất chỉ còn khoảng 4612 USD, mức giảm này rõ ràng rất mạnh, nhưng về bản chất, nó giống như một sự đánh giá lại tập trung của các tài sản ở mức cao trong bối cảnh thay đổi lớn của câu chuyện vĩ mô, chứ không phải là sự sụp đổ của lý luận dài hạn.

Nhiều người trước đây quen nghĩ đơn giản rằng vàng là tài sản “tăng khi rủi ro xuất hiện”, nhưng thị trường năm 2026 đã chứng minh rằng cách hiểu này quá sơ sài. Khi rủi ro địa chính trị chủ yếu gây ra hoảng loạn, vàng hưởng lợi; nhưng khi rủi ro này đẩy giá dầu, kỳ vọng lạm phát và đồng USD lên cao hơn nữa, thì vàng chưa chắc đã tăng, thậm chí còn có thể giảm. Bởi vì vàng về bản chất là tài sản không sinh lãi, khi thị trường bắt đầu lo lắng về việc giá năng lượng tăng trở lại, việc Cục Dự trữ Liên bang hoãn cắt giảm lãi suất, và lãi suất thực duy trì ở mức cao, thì chi phí nắm giữ vàng sẽ tăng lên, định giá sẽ bị thu hẹp. Nói cách khác, áp lực giảm của vàng lần này không phải do thị trường không còn cần phòng ngừa rủi ro nữa, mà là do thị trường cho rằng “giá dầu cao cộng với lãi suất cao” có sức sát thương mạnh hơn “mua vàng để phòng ngừa rủi ro” trong ngắn hạn.

Vì vậy, để đánh giá xu hướng vàng năm nay, không thể chỉ dừng lại ở câu hỏi “Liệu có chiến tranh hay không” theo một chiều đơn giản nữa, mà phải nắm bắt ba xu hướng chính quyết định hướng đi thực sự: Thứ nhất, giá dầu có duy trì ở mức cao hay không; Thứ hai, Cục Dự trữ Liên bang có giữ lãi suất cao lâu hơn không; Thứ ba, đồng USD có tiếp tục hút dòng vốn phòng ngừa rủi ro toàn cầu không. Chừng nào ba yếu tố này tiếp tục diễn biến theo chiều có lợi cho rủi ro, thì dù vàng có phản ứng hồi phục, cũng nhiều khả năng chỉ là sự điều chỉnh quá mức, chứ không phải là sự trở lại rõ ràng của đà tăng theo kiểu đẩy giá một chiều như đầu năm.

Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là vàng năm nay nhất định sẽ chuyển sang thị trường gấu. Tôi thiên về dự đoán rằng, năm 2026 là năm vàng chuyển từ “năm tăng tốc” sang “năm đánh giá lại ở mức cao”. Nghĩa là, môi trường thuận lợi cho đà tăng mạnh theo kiểu đơn chiều đã bị phá vỡ, nhưng các lý luận nền tảng hỗ trợ dài hạn cho vàng vẫn chưa biến mất. Các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn tiếp tục mua vàng, nhu cầu đầu tư ETF chưa giảm sút, xu hướng đa dạng hóa dự trữ toàn cầu vẫn chưa đảo ngược. Điểm mạnh lớn nhất của vàng là nó không phải là một loại tài sản chỉ dựa vào hoạt động giao dịch thuần túy, mà còn có dự trữ chính thức, dòng vốn dài hạn và nhu cầu phòng ngừa rủi ro toàn cầu hỗ trợ phía sau. Do đó, dù trong ngắn hạn vàng có thể giảm mạnh, nó cũng không giống như một tài sản dễ dàng rơi vào thị trường gấu dài hạn sâu sắc, mà giống hơn một loại tài sản đã hoàn tất định giá ở mức cao rồi tái cân bằng, sau đó tìm lại nhịp tăng trưởng.

Xét theo nhịp điệu cả năm, tôi cho rằng nửa đầu năm vàng khả năng vẫn khá khó khăn. Nguyên nhân rất đơn giản, thị trường vẫn đang giao dịch theo logic “giá dầu tăng thúc đẩy lạm phát, Fed duy trì lãi suất cao, đồng USD giữ vững sức mạnh”. Trong giai đoạn này, vàng dễ xuất hiện biến động mạnh, dao động liên tục, xu hướng chưa chắc đã xấu, nhưng rất khó để đi theo kiểu rõ ràng, dứt khoát như năm ngoái. Điểm chuyển biến thực sự đáng chú ý nhiều khả năng không nằm ở chính các sự kiện rủi ro, mà ở thời điểm các tác động của các sự kiện này bắt đầu phản tác dụng đối với tăng trưởng kinh tế như thế nào. Một khi giá dầu cao và lãi suất cao bắt đầu rõ ràng kìm hãm tăng trưởng, việc làm và tiêu dùng của Mỹ, thì logic định giá của thị trường sẽ chuyển từ “tăng trưởng trở lại” sang “tăng trưởng chậm lại”, và khi đó, các lý luận trung hạn của vàng sẽ trở nên tích cực hơn.

Đây cũng chính là lý do tôi lạc quan hơn về xu hướng vàng nửa cuối năm. Nửa đầu năm, thị trường lo ngại lạm phát có thể bùng phát trở lại; còn nửa cuối, nếu áp lực tăng trưởng bắt đầu rõ rệt, thị trường sẽ quay lại kỳ vọng hạ lãi suất, và khi đó, vàng sẽ được hỗ trợ trở lại từ phía lãi suất. Nói đơn giản, con đường khả năng xảy ra nhất cho vàng năm nay không phải là đi lên liên tục, cũng không phải là giảm liên tục, mà là “đầu chịu áp lực, sau đó ổn định, rồi phục hồi”. Nhịp điệu dự kiến là nửa đầu năm dao động yếu, nửa cuối dần cải thiện, cả năm hình thành một cấu trúc biến động lớn, biên độ rộng, chứ không phải là mô hình tăng tốc đơn chiều như năm ngoái.

Nếu phải đưa ra một dự báo gần hơn với khung nhìn của các tổ chức, tôi sẽ chia năm nay thành ba kịch bản. Trong kịch bản cơ sở, giá dầu duy trì ở mức cao nhưng không vượt quá giới hạn, Fed giữ lập trường hawkish nhưng không tăng cường rõ rệt nữa, đồng USD vẫn mạnh nhưng khó có thể tăng giá cực đoan. Trong bối cảnh này, khả năng cao là vàng cả năm sẽ dao động trong phạm vi rộng, xu hướng trung tâm thấp hơn đỉnh cực cao của đầu năm, nhưng khả năng cao cuối năm vẫn cao hơn mức hiện tại. Trong kịch bản lạc quan, giá dầu giảm, tăng trưởng chậm lại, Fed phát đi tín hiệu nới lỏng rõ ràng hơn, thì vàng có thể một lần nữa vượt đỉnh cũ, thậm chí gần sát mức 6000 USD. Trong kịch bản bi quan, nếu giá dầu duy trì cao, lạm phát tái phát, Fed cả năm không muốn nới lỏng, đồng USD tiếp tục hút dòng vốn phòng ngừa rủi ro, thì vàng sẽ đối mặt với một vòng thu hẹp định giá sâu hơn nữa.

Tuy nhiên, từ thời điểm hiện tại, tôi không ủng hộ việc đơn giản hóa vàng thành “đã hết rồi”. Ngược lại, tôi cho rằng điều cần cảnh giác hơn chính là một nhận định sai khác: hiểu nhầm rằng giảm mạnh trong ngắn hạn là một sự đảo chiều dài hạn. Những gì vàng đã tăng trong năm qua không chỉ dựa vào rủi ro địa chính trị, mà còn dựa trên một logic phân bổ lại tài sản toàn cầu sâu sắc hơn. Chừng nào các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn tiếp tục tăng dự trữ vàng, các tổ chức vẫn xem vàng là công cụ phòng ngừa dài hạn, và nhu cầu đa dạng hóa tài sản ngoài hệ thống tín dụng USD vẫn còn, thì các lý luận lớn về vàng vẫn chưa bị phá vỡ căn bản. Những gì thay đổi chỉ là nhịp điệu, không phải hướng đi; chỉ là cách định giá, không phải vị thế của tài sản.

Vì vậy, tôi có thể tóm gọn dự đoán cốt lõi về vàng năm 2026 trong một câu: trung hạn trung tính, cận ngắn tích cực hơn, cả năm khả năng cao sẽ theo mô hình “nửa đầu áp lực, nửa sau phục hồi”. Vàng không phải mất đi giá trị, mà đang trải qua một quá trình cân bằng lại từ việc giá trị dựa trên cảm xúc, trở về với định giá vĩ mô. Đối với những người thực sự đầu tư trung kỳ, năm nay, điều quan trọng nhất không phải là theo đuổi từng tin đồn, mà là theo dõi ba biến số: giá dầu, Fed, và đồng USD. Chỉ cần một trong ba yếu tố này có sự thay đổi định hướng trước, thì đợt sóng trung hạn tiếp theo của vàng sẽ bắt đầu lại.