Các ngân hàng trung ương toàn cầu ở ngã tư đường: Liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn?

Nguồn: Báo Kinh tế Thời đại 21st Century Tác giả: Wu Bin

Năm 2022, đám mây mù về cung ứng do dịch COVID-19 vẫn chưa tan, xung đột Nga-Ukraine lại bùng phát đột ngột, cú sốc lạm phát còn in đậm trong tâm trí. Mặc dù giá cả của các nền kinh tế chính đạt mức hai chữ số, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và các tổ chức khác đều từng khẳng định “lạm phát tạm thời”, nhưng cuối cùng phản ứng quá chậm, lạm phát vẫn ở mức cao, hàng loạt ngân hàng trung ương bị chỉ trích rộng rãi.

Sau 4 năm, một cảnh tượng tương tự lại xuất hiện, xung đột Mỹ-Iran khiến giá dầu tăng vọt trên 100 USD/thùng, cơn bão lạm phát lại sắp sửa bùng nổ. Tuần này, khoảng 20 ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ tổ chức họp chính sách tiền tệ, gần như bao gồm hai phần ba các nền kinh tế toàn cầu, trong đó có 8 ngân hàng trong G10 sẽ họp trong tuần này. Với mối đe dọa lạm phát mới do xung đột Mỹ-Iran mang lại, nhiều ngân hàng trung ương có thể buộc phải hoãn giảm lãi suất, thậm chí trong một số trường hợp xem xét tăng lãi suất.

Tuy nhiên, hiện tại, việc điều chỉnh chính sách chưa cấp bách. Ngoại trừ Ngân hàng Trung ương Australia dự kiến sẽ tăng lãi suất lần nữa, các ngân hàng như Fed, ECB và BoE dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, đồng thời đánh giá tác động của chi phí năng lượng tăng vọt đối với giá tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế. Chính sách tiền tệ trong tương lai phần lớn sẽ phụ thuộc vào thời gian duy trì của xung đột Trung Đông, nếu tình hình khu vực này tiếp tục đẩy giá cả lên cao, cản trở tăng trưởng kinh tế hoặc gây biến động mạnh đồng tiền, các ngân hàng trung ương đã sẵn sàng can thiệp bất cứ lúc nào.

Liệu lần này, cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn? Các ngân hàng trung ương toàn cầu có lặp lại sai lầm cũ?

Xung đột Mỹ-Iran thổi bùng cơn lạm phát mới

Trong bối cảnh giá dầu tăng vọt, tuần này, Fed, ECB, Ngân hàng Nhật Bản sẽ công bố quyết định lãi suất, các nhà đầu tư đang theo dõi sát sao các tín hiệu quan trọng sắp được phát đi.

Ông Wu Qi Di, Giám đốc Viện Nghiên cứu Chứng khoán của Công ty Thông tin Source, phân tích với Báo Kinh tế Thời đại rằng, trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu tăng vọt, các ngân hàng trung ương đều đối mặt với lựa chọn khó khăn giữa kiểm soát lạm phát và duy trì tăng trưởng. Hiện nay, “mô hình dựa vào dữ liệu” đã trở thành lựa chọn chung của các ngân hàng trung ương, dự kiến trong tuần này, các ngân hàng chính sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng hướng chính sách sẽ chuyển sang “diều hâu”, tạo tiền đề cho các chính sách thắt chặt sau này.

Thị trường dự đoán, Fed sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã giảm mạnh, biểu đồ điểm dự kiến sẽ cho thấy số lần cắt giảm trong năm giảm còn 1 lần, các quan chức sẽ đánh giá rủi ro “lạm phát đình trệ”. ECB cũng nhiều khả năng giữ nguyên lãi suất, nhưng có thể phát đi tín hiệu diều hâu, giữ vững niềm tin của thị trường vào mục tiêu lạm phát, có khả năng sẽ tăng lãi suất một lần trong năm. Thị trường dự đoán Ngân hàng Nhật Bản sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng do giá năng lượng tăng cao, lạm phát nhập khẩu có thể thúc đẩy tốc độ tăng lãi suất sau này.

Ông Dong Zhongyun, Chuyên gia kinh tế trưởng của Chứng khoán Hàng không Trung Quốc, phân tích với Báo Kinh tế Thời đại rằng, xung đột Mỹ-Iran gần đây liên tục leo thang, đẩy giá dầu toàn cầu và kỳ vọng về giá dầu tăng mạnh. Giá dầu Brent đã vượt qua 100 USD/thùng, hợp đồng kỳ hạn tháng 5 duy trì trên mức này, trong khi hơn hai tháng trước, giá dầu Brent cuối năm ngoái chỉ khoảng 63 USD/thùng. Sự tăng vọt đột ngột của giá dầu đã tạo ra sự không chắc chắn lớn đối với xu hướng lạm phát toàn cầu vốn đã có xu hướng chậm lại.

Điều quan trọng hơn, nguyên nhân trực tiếp của đợt tăng giá dầu lần này là Iran phong tỏa eo biển Hormuz, và kỳ vọng về thời gian mở lại tuyến đường này phụ thuộc vào diễn biến cuộc chơi địa chính trị giữa Mỹ, Iran và Israel. Sự bất định lớn về địa chính trị, sử dụng thời gian phong tỏa eo biển Hormuz làm “công cụ truyền dẫn”, khiến quá trình diễn biến của lạm phát toàn cầu trở nên khó dự đoán hơn. Ông Dong cho biết, xét từ khi xung đột này bùng phát đến nay mới chỉ hơn nửa tháng, tác động thực tế đến lạm phát vẫn chưa rõ ràng, các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện tại giữ trạng thái “đứng yên”, chờ đợi dữ liệu lạm phát thực tế rõ ràng hơn rồi mới quyết định chính sách, theo mô hình “dựa vào dữ liệu” là lựa chọn hợp lý hơn.

Về cụ thể, ba ngân hàng trung ương lớn là Fed, ECB và BOJ, mỗi bên đều có tình hình riêng.

Với Fed, ông Dong nhấn mạnh, thị trường lao động yếu ớt và giá dầu liên tục tăng khiến họ khó có thể cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và duy trì ổn định kinh tế. Do đó, tín hiệu chính trong tuần này nhiều khả năng sẽ là sự kiên nhẫn chính sách cực độ và cân nhắc lại mục tiêu kép. Chủ tịch Fed Powell có thể nhấn mạnh rằng, số liệu phi nông nghiệp tháng 2 yếu cần tiếp tục theo dõi để xác định xu hướng, đồng thời, rủi ro lạm phát do giá dầu tăng cũng không thể bỏ qua. Thái độ này, vừa xem xét dữ liệu việc làm, vừa xem xét dữ liệu lạm phát, đồng nghĩa với việc thị trường phải hoãn lại dự báo cắt giảm lãi suất. Đồng thời, Fed nhiều khả năng sẽ tuyên bố chưa xem xét tăng lãi suất hoặc từ chối đề cập khả năng tăng lãi suất trong tương lai, nhằm cân bằng giữa thực tế lạm phát diều hâu và lo ngại về việc làm.

Với ECB, một mặt do phụ thuộc năng lượng cao hơn, mặt khác do ký ức về khủng hoảng năng lượng năm 2022 do xung đột Nga-Ukraine còn mới, nên khi đối mặt với áp lực lạm phát nhập khẩu từ xung đột Trung Đông, ECB dự kiến sẽ phát đi tín hiệu “diều hâu” hơn so với Fed. Nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao, ECB có thể sẽ tăng cường cảnh báo về rủi ro lạm phát tăng, thậm chí giữ lại khả năng thắt chặt chính sách trong tương lai.

Với Ngân hàng Nhật Bản, giá dầu tăng ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế của họ theo dạng đình trệ — chi phí nhập khẩu tăng đẩy lạm phát nhập khẩu lên cao, nhưng đồng yen mất giá mạnh lại gây tổn hại tăng trưởng và lợi nhuận doanh nghiệp. Ông Dong cho rằng, tín hiệu của BoJ sẽ rất mâu thuẫn và thận trọng. Một mặt, do đồng yen giảm mạnh về mức 160, cần tăng lãi để ổn định tỷ giá; mặt khác, do nợ công cao, việc tăng lãi đột ngột có thể gây ra khủng hoảng tài chính, nên chính sách tiền tệ của họ sẽ phải đối mặt với bài toán khó: giữ tỷ giá hay giữ ổn định tài chính.

Về bản chất, ông Dong nhấn mạnh, sự phân hóa của các ngân hàng trung ương toàn cầu bắt nguồn từ việc các nền kinh tế ở các quốc gia khác nhau đang ở các vị trí chu kỳ kinh tế khác nhau khi đối mặt với tác động của địa chính trị.

Phân hóa chính sách tiền tệ phản ánh sự khác biệt về cấu trúc kinh tế. Ông Wu phân tích, nguyên nhân chính của sự phân hóa này là do các nền kinh tế đối mặt với áp lực lạm phát và động lực tăng trưởng khác nhau rõ rệt. Khu vực Euro, là khu vực nhập khẩu ròng năng lượng, rất nhạy cảm với tác động của giá dầu, do đó, để kiềm chế kỳ vọng lạm phát, ECB sẽ tăng lãi suất nhiều hơn. Ngược lại, Fed đang rơi vào tình trạng “lạm phát đình trệ” với hai lựa chọn khó khăn: cắt giảm lãi suất có thể làm tăng lạm phát, còn tăng lãi suất có thể làm giảm việc làm, nên chỉ còn cách chờ đợi, dựa vào dữ liệu. Ngân hàng Nhật Bản, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi giá năng lượng tăng và đồng yen yếu, chủ yếu tăng lãi để bình thường hóa chính sách và giảm áp lực mất giá của đồng tiền.

Liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có lặp lại?

Năm 2022, xung đột Nga-Ukraine bùng phát, các nền kinh tế chính đạt mức tăng giá hai chữ số. Nếu xung đột Mỹ-Iran lần này kéo dài hơn, liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn?

So sánh, ông Dong cho rằng, hai cuộc xung đột địa chính trị này có điểm tương đồng: thứ nhất, đều xảy ra gần các điểm ngoặt của chu kỳ chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, năm 2022 là bắt đầu chu kỳ thắt chặt, còn hiện tại là giữa chu kỳ nới lỏng; thứ hai, đều do tác động của cung năng lượng, trực tiếp thúc đẩy kỳ vọng lạm phát toàn cầu.

Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế toàn cầu khi xảy ra hai cuộc xung đột cũng có sự khác biệt rõ rệt. Ông Dong phân tích, trước hết là về cơ sở nhu cầu. Năm 2022, khi xung đột Nga-Ukraine bùng phát, toàn cầu đã ở trong giai đoạn nhu cầu quá nóng hậu đại dịch và lạm phát cao, tác động của cung bị gián đoạn có thể dễ dàng “kéo theo” đà tăng của lạm phát. Trong khi đó, hiện tại, nhu cầu toàn cầu không quá nóng, ngược lại còn khá yếu, nên các yếu tố cung sẽ hạn chế tác động của truyền dẫn lạm phát; thứ hai, về không gian chính sách, năm 2022, dù quá trình tăng lãi suất đau đớn, các ngân hàng trung ương vẫn còn khả năng và dư địa để tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát, còn hiện tại, các nền kinh tế chính đã trải qua nhiều vòng cắt giảm lãi suất, không còn dư địa để tăng nữa; cuối cùng, sự phối hợp chính sách cũng đã phân hóa rõ rệt hơn. Năm 2022, khi đối mặt với lạm phát cao phổ biến, các ngân hàng trung ương đều đồng lòng tăng lãi để chống lại lạm phát, nhịp điệu tương đối nhất quán, còn hiện tại, các chính sách tiền tệ của các quốc gia đã phân hóa rõ rệt do các chu kỳ kinh tế và môi trường bên ngoài khác nhau.

Vì vậy, ông Dong cho rằng, khả năng cơn khủng hoảng này dẫn đến lặp lại cơn ác mộng lạm phát kiểu 2022 là khá thấp. Thay vào đó, khả năng cao hơn là các nền kinh tế chính rơi vào trạng thái “muốn tăng lãi, nhưng không thể tăng”, tức là tình trạng đình trệ kéo dài. Tuy nhiên, cần cảnh báo rằng, nếu phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài vượt dự kiến, cuộc chơi địa chính trị tiếp tục leo thang, vẫn có thể gây ra cú sốc vượt dự kiến đối với kỳ vọng lạm phát toàn cầu, rủi ro này cần theo dõi sát sao.

Ông Wu cũng cho rằng, so với năm 2022, khi xung đột Nga-Ukraine xảy ra, môi trường vĩ mô đã có sự thay đổi căn bản, do đó khả năng lặp lại cơn ác mộng lạm phát năm 2022 là thấp hơn nhiều.

Môi trường ban đầu của lạm phát có sự khác biệt lớn. Trước năm 2022, do đại dịch gây rối loạn chuỗi cung ứng và các gói kích thích tài chính lớn của Mỹ, lạm phát đạt mức cao nhất trong 40 năm, còn hiện tại, CPI của Mỹ đã giảm dần kể từ cuối năm 2025, môi trường ban đầu hoàn toàn khác biệt.

Vai trò của năng lượng trong lạm phát cũng giảm sút. Trong vài năm qua, tỷ trọng của lạm phát dịch vụ tăng lên, trong khi tỷ trọng của năng lượng trong rổ CPI giảm, đồng thời, quá trình chuyển đổi năng lượng cũng phần nào làm giảm độ co giãn của giá dầu. Kinh nghiệm năm 2022 đã khiến các ngân hàng trung ương, đặc biệt là ECB, rất cảnh giác với lạm phát do tác động của cú sốc năng lượng, chính kinh nghiệm này đã thay đổi kỳ vọng thị trường và hành vi của các ngân hàng trung ương.

Trong tương lai, ông Wu nhấn mạnh, biến số chính nằm ở thời gian và cường độ của xung đột Mỹ-Iran. Nếu phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài, sẽ dẫn đến một cuộc khủng hoảng cung năng lượng nghiêm trọng, vừa đẩy lạm phát lên cao, vừa làm giảm tăng trưởng kinh tế, khi đó, các ngân hàng trung ương lớn sẽ đối mặt với môi trường kinh tế phức tạp hơn, chính sách cũng sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan.

4 năm trước, “lạm phát tạm thời” đã bị sai lầm rõ ràng, các ngân hàng trung ương toàn cầu lại một lần nữa đứng trước ngã rẽ, lần này, các nhà hoạch định chính sách có thể vượt qua thói quen cũ, tìm ra con đường hẹp duy nhất để đưa nền kinh tế đến bến đỗ mềm mại? Thách thức đã đến rồi.