Sau một năm dài hạ giá, JPMorgan Chase tuyên bố: Chiến lược chuyển sang xem tăng đô la Mỹ!

Sự đóng cửa của Eo biển Hormuz đã khiến giá dầu tăng vọt, đưa từ khóa “lạm phát đình trệ” trở lại màn hình của các nhà giao dịch, tín hiệu mua USD đang bắt đầu sáng lên. JPMorgan đã hoàn thành hai lần thay đổi vị thế trong chưa đầy ba tuần: ngày 2 tháng 3 từ giảm giá chuyển sang trung lập, nay lại chuyển sang chiến thuật tích cực, hoàn toàn từ bỏ vị thế bán USD kéo dài một năm.

Theo đài theo dõi xu hướng giao dịch, lý do chính cho sự chuyển hướng này, chiến lược gia ngoại hối của JPMorgan Meera Chandan đã trình bày rõ ràng trong báo cáo mới nhất: đây không phải dựa trên dự đoán về diễn biến địa chính trị, mà là một “bảo hiểm thận trọng”. Khi cú sốc năng lượng và áp lực lạm phát đình trệ kéo dài, khi cổ phiếu và trái phiếu cùng chịu áp lực, USD là công cụ phòng hộ hiệu quả nhất. Đồng thời, nếu tâm lý thị trường tiếp tục xấu đi, câu chuyện “Hoa Kỳ là ngoại lệ” có thể trở lại, càng hỗ trợ thêm cho USD.

Con đường truyền dẫn của cú sốc năng lượng thể hiện rõ ràng trong tỷ giá hối đoái theo phân chia “nhập khẩu / xuất khẩu”. Các đồng tiền xuất khẩu năng lượng như USD, AUD, CAD, NOK dự kiến sẽ hưởng lợi; đồng euro khu vực châu Âu chịu tác động thực nghiệm lớn hơn so với châu Á, nhưng mức giảm tuyệt đối của JPY thường nổi bật nhất. Điều kiện thương mại của khu vực euro đã sụp đổ, dự trữ khí tự nhiên thấp hơn cùng kỳ năm ngoái, giá trị hợp lý của EUR/USD đã bị đẩy xuống còn 1.10-1.13, mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2025.

Tuy nhiên, JPMorgan cũng rõ ràng xác định giới hạn của sự chuyển hướng này: đây chỉ là điều chỉnh chiến thuật, không phải thay đổi vị thế lâu dài. Phần lớn dự báo trung hạn của các đồng tiền vẫn giữ nguyên, chỉ là mức độ rủi ro nghiêng về khả năng USD tăng giá đã tăng lên. Giao dịch danh mục vĩ mô mới mở là mua USD so với euro, krona Thụy Điển, bảng Anh và đô la New Zealand theo tỷ trọng bằng nhau.

Lý do USD chuyển sang mua là để phòng thủ, các kịch bản chính diễn biến khác nhau

Vào ngày 2 tháng 3, khi tin về đóng cửa Eo biển Hormuz xuất hiện, JPMorgan đã chuyển từ giảm giá sang trung lập. Lần này, bước tiếp theo, cốt lõi là: áp lực lạm phát đình trệ khiến trái phiếu và cổ phiếu cùng mất khả năng phòng hộ, USD đã lấp đầy khoảng trống này.

Dữ liệu lịch sử chứng minh điều này: giai đoạn danh mục cân bằng rủi ro thua kém, tỷ lệ thuận với sức mạnh của USD. Mô hình định lượng của JPMorgan TEAM hiện xếp USD là đồng tiền có điểm số cao nhất — lợi suất thực, lợi suất danh nghĩa, tín hiệu động lượng so với cổ phiếu đều đảo chiều, duy chỉ có định giá còn yếu. Ngoài ra, độ tương quan của USD hiện duy trì ở mức 60, nằm trong vùng cao lịch sử, tạo ra không gian chiết khấu cho các giao dịch giảm liên quan sau này.

Trong báo cáo, JPMorgan tóm tắt bốn kịch bản:

Kịch bản 1: Tăng cường cực đoan (xác suất thấp) Tình hình địa chính trị xấu đi sâu sắc, nguồn cung khí đốt tự nhiên của Azerbaijan bị gián đoạn, tâm lý phòng hộ toàn diện bùng phát. USD tăng mạnh, DXY tăng 4.6% lên 103.7, euro/USD giảm xuống 1.10; các đồng tiền xuất khẩu năng lượng (CAD, NOK) hưởng lợi; các đồng tiền của các quốc gia phụ thuộc năng lượng (Thụy Điển, Anh) chịu áp lực rõ rệt. Giá năng lượng tăng vọt, TTF vượt 80 euro/MWh, dầu Brent tăng lên 100–120+ USD/thùng.

Kịch bản 2: Gián đoạn Hormuz (xác suất trung bình) Việc vận chuyển qua Eo biển Hormuz tạm dừng đến cuối mùa hè, xu hướng thị trường tương tự kịch bản cực đoan nhưng tác động nhỏ hơn. USD tăng mạnh, DXY tăng 3.4% lên 102.6, euro/USD duy trì trong khoảng 1.10–1.13; TTF tăng lên 60–70 euro/MWh, dầu Brent tăng lên 100–120 USD/thùng.

Kịch bản 3: Phần nào bình thường hóa (xác suất cao) Vận chuyển phục hồi một phần trong 3 tuần, lưu lượng qua Eo biển đạt 70%, phù hợp kỳ vọng hiện tại của thị trường. USD yếu đi, DXY giảm 1.1% xuống 98.1, euro/USD phục hồi lên 1.17; các đồng tiền nhập khẩu năng lượng (Bảng Anh, euro, yen) tăng giá, CAD trở lại là đồng tiền tài trợ. TTF giảm xuống 40–45 euro/MWh, dầu Brent giảm xuống 70–80 USD/thùng.

Kịch bản 4: Bình thường hoàn toàn (xác suất trung bình) Vận chuyển hoàn toàn phục hồi, trừng phạt Iran được dỡ bỏ, phần bù rủi ro biến mất hoàn toàn, xu hướng thị trường giống như bình thường một phần nhưng mạnh hơn. USD giảm rõ rệt, DXY giảm 3.5% xuống 95.8, euro/USD tăng lên 1.20; TTF giảm xuống 30 euro/MWh, dầu Brent giảm về mức thấp gần đây, khoảng trên 60 USD/thùng.

Euro và Bảng Anh có hai cách giảm khác nhau, rào cản can thiệp của yen lại tăng lên

Cụ thể, euro đối mặt với áp lực định lượng. Điều kiện thương mại hàng hóa của khu vực euro sụp đổ, dự trữ khí tự nhiên thấp hơn mức bình thường theo mùa, lợi suất thực giảm mạnh, các yếu tố này đã đẩy giá trị hợp lý của EUR/USD xuống còn 1.10-1.13, mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2025. Mặc dù lợi suất danh nghĩa hướng về euro, nhưng không thể bù đắp cho sự xấu đi của lợi suất thực. Mục tiêu trung hạn quý 2 giảm còn 1.17, cuối năm giữ nguyên 1.20, nhưng JPMorgan rõ ràng nói rằng mục tiêu cuối năm này “phản ánh thiếu khả năng dự đoán rõ ràng, chứ không phải niềm tin”, rủi ro giảm rõ ràng lớn hơn.

Vấn đề của Bảng Anh còn phức tạp hơn. JPMorgan chuyển từ chiến thuật tăng giá sang giảm giá, mục tiêu GBP/USD từ 1.41 giảm mạnh xuống còn 1.34. Nguyên nhân là do hai yếu tố cộng hưởng: khảo sát PMI sản xuất của Anh bị ảnh hưởng lớn hơn so với phần lớn các nền kinh tế G10; đồng thời, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh tăng theo kiểu lạm phát đình trệ sẽ không hỗ trợ đồng bảng, vì trong môi trường lạm phát đình trệ, lãi suất cao sẽ đẩy rút vốn chứ không thu hút. Cuộc bầu cử địa phương ngày 7 tháng 5 (có thể gây ra thay đổi nội bộ đảng cầm quyền) là rủi ro chính trị bổ sung, GBP đã bị định giá cao hơn rõ rệt so với mức độ phụ thuộc năng lượng, còn có thể giảm nữa.

Dự đoán về yen trong toàn bộ báo cáo là rõ ràng nhất — duy trì giảm giá, USD/JPY dự kiến 158 trong quý 2, 164 cuối năm. Giá năng lượng tăng trực tiếp làm xấu đi cán cân thương mại Nhật Bản, đây là kênh truyền dẫn chính. Điểm tinh tế hơn là: do đợt tăng USD/JPY này chủ yếu do USD mạnh rộng rãi, tính hợp lý của việc can thiệp của Bộ Tài chính Nhật Bản giảm đi — can thiệp để làm yếu yen đơn phương có lý, còn can thiệp để làm yếu USD toàn cầu thì khó biện minh, do đó rào cản can thiệp còn cao hơn dự kiến trước.

Nok, AUD phân hóa, Nhân dân tệ ổn định tương đối

Nok là đồng tiền hưởng lợi nhiều nhất từ cú sốc năng lượng trong G10, điều kiện thương mại cải thiện, Ngân hàng Trung ương Na Uy theo hướng hawkish, EUR/NOK đã vượt qua biên độ dài hạn, JPMorgan cho rằng có thể duy trì đột phá này. Việc mua vào ngoại hối của Ngân hàng Na Uy trong năm đã chuyển sang âm (gần 800 tỷ NOK mỗi ngày), là hỗ trợ cấu trúc. Mô hình định lượng của JPMorgan xếp động lượng lạm phát của NOK là mạnh thứ hai trong G10, trực tiếp thúc đẩy lập trường hawkish.

Logic của AUD phức tạp hơn. Mục tiêu AUD/USD trong quý 2 giữ nguyên 0.73, trọng tâm là: beta của AUD đối với hàng hóa đã phục hồi trong năm qua, điều kiện thương mại hàng hóa đã “hiệu quả” trở lại, điều này chưa từng xảy ra từ 2022 đến giữa 2025 — giai đoạn đó, sự lệch lạc của tương quan cổ phiếu trái phiếu khiến đồng tiền nhạy cảm với hàng hóa bị áp lực kéo dài. Lạm phát trong nước của Úc vẫn cao hơn mục tiêu của RBA, thị trường định giá khoảng 70% khả năng tăng lãi suất.

Trung Quốc là một trong những nền kinh tế chịu ảnh hưởng ít nhất trong đợt sốc năng lượng toàn cầu này. Phụ thuộc nhập khẩu dầu khí tương đối thấp, cấu trúc điện năng nội địa đa dạng, cộng thêm tỷ lệ nắm giữ của vốn ngoại trong tài sản của Trung Quốc nhẹ, khiến áp lực rút vốn khỏi đồng nhân dân tệ thấp hơn. Mục tiêu USD/CNY trong quý 2 vẫn giữ nguyên 6.85, mối quan hệ giữa các chu kỳ tăng giá dầu và tỷ giá thương mại của nhân dân tệ cũng cho thấy, CNY thường không giảm mạnh theo giá năng lượng.

Nội dung xuất sắc này từ đài theo dõi xu hướng giao dịch.

Để có phân tích chi tiết hơn, bao gồm phân tích theo thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia【**Chương trình thành viên hàng năm của Đài theo dõi xu hướng**】

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

            

Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này không phải là khuyến nghị đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần tự xem xét liệu các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về bản thân.