Two Harbors Báo Cáo Mức Giảm Tiếp Theo Trong Giá Trị Sổ Sách. Cổ Tức Có An Toàn Không?

Năm qua đã gặp nhiều khó khăn đối với lĩnh vực thế chấp. Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất một cách quyết liệt, làm giảm giá trị của các chứng khoán dựa trên thế chấp (MBS), và các nhà phát hành thế chấp gặp khó khăn với khối lượng giảm sút. Chứng khoán dựa trên thế chấp — các gói vay thế chấp được hợp nhất thành các chứng khoán giống trái phiếu — đã kém hơn so với trái phiếu chính phủ và là thủ phạm gây ra một số vụ thất bại của ngân hàng khu vực. Two Harbors (TWO +10.91%), một quỹ đầu tư bất động sản dựa trên thế chấp (REIT), gần đây báo cáo khoản lỗ lớn và ít mang lại sự đảm bảo rằng mọi chuyện sẽ sớm tốt hơn hoặc rằng cổ tức cao ngất của họ — vừa mới cắt giảm — vẫn an toàn khỏi các đợt giảm tiếp theo.

Nguồn hình ảnh: Getty Images.

Chiến lược kép của Two Harbors

Two Harbors là một quỹ REIT đầu tư vào chứng khoán dựa trên thế chấp và quyền dịch vụ thế chấp. Chứng khoán dựa trên thế chấp về cơ bản là nơi phần lớn các khoản vay thế chấp mới được cấp đi. Nếu bạn mua nhà năm ngoái bằng khoản vay của Fannie Mae hoặc FHA, khả năng cao khoản vay của bạn đã nằm trong danh mục chứng khoán dựa trên thế chấp, và có thể đã nằm trong danh mục đầu tư của một quỹ REIT.

Mở rộng

NYSE: TWO

Two Harbors Investment Corp.

Thay đổi hôm nay

(10.91%) $1.04

Giá hiện tại

$10.57

Các điểm dữ liệu chính

Vốn hóa thị trường

$1.0 tỷ

Phạm vi trong ngày

$10.57 - $10.57

Phạm vi 52 tuần

$8.78 - $14.17

Khối lượng giao dịch

170K

Khối lượng trung bình

3.3 triệu

Lợi nhuận gộp

101.02%

Lợi suất cổ tức

15.95%

Quyền dịch vụ thế chấp là một tài sản đặc biệt

Quyền dịch vụ thế chấp là một trong những tài sản khá đặc biệt. Một nhà dịch vụ thế chấp thực hiện các công việc hành chính liên quan đến khoản vay thế chấp thay mặt nhà đầu tư thế chấp. Nhà dịch vụ gửi hóa đơn hàng tháng, thu tiền, đảm bảo thuế và bảo hiểm nhà được thanh toán, và làm việc với người vay trong trường hợp vỡ nợ. Nhà dịch vụ được trả 0.25% trên số dư gốc của khoản vay mỗi năm để thực hiện dịch vụ này. Với khoản vay 400.000 USD, nhà dịch vụ nhận khoảng 1.000 USD mỗi năm. Quyền thực hiện dịch vụ này có giá trị nhất định, và được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán như một tài sản.

Vì vậy, quyền dịch vụ thế chấp tạo ra dòng tiền khá lớn, và chúng có đặc điểm đặc biệt — giá trị của chúng tăng khi lãi suất tăng. Hầu hết các tài sản khác giảm giá trị khi lãi suất tăng. Two Harbors sử dụng chứng khoán dựa trên thế chấp và quyền dịch vụ như một cách để phòng ngừa rủi ro lẫn nhau. Khi lãi suất giảm, danh mục chứng khoán dựa trên thế chấp sẽ tăng giá trị, nhưng giá trị quyền dịch vụ có thể giảm. Khi lãi suất tăng, danh mục quyền dịch vụ sẽ tăng giá trị trong khi danh mục chứng khoán dựa trên thế chấp giảm. Trong năm qua, quyền dịch vụ thế chấp đã giúp nhiều quỹ REIT thế chấp và ngân hàng vượt qua khó khăn.

Biến động lãi suất tăng trong quý I năm 2023

Năm ngoái, chứng khoán dựa trên thế chấp giảm giá trị khi lãi suất tăng. Không chỉ vậy, chứng khoán này phản ứng rất xấu với biến động lãi suất, và Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa kết thúc một trong những chu kỳ thắt chặt lãi suất quyết liệt nhất trong lịch sử. Thêm vào đó, biến động tăng rõ rệt trong quý I khi dữ liệu lạm phát cao hơn dự kiến vào tháng 1 và tháng 2 đã đẩy lãi suất lên cao, rồi nhanh chóng đảo chiều sau khi Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ vào tháng 3 và dịch bệnh lan rộng sang các ngân hàng khu vực khác.

Các ngân hàng đang bán chứng khoán dựa trên thế chấp

Rối loạn ngân hàng khu vực đã tạo thêm một trở ngại nữa cho lĩnh vực thế chấp: nguồn cung bổ sung. Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đang thanh lý danh mục của một số ngân hàng thất bại, và hiện tượng này làm giảm nhu cầu đối với chứng khoán dựa trên thế chấp. Ngân hàng Trung ương Mỹ, từng là một nhà mua lớn trong thời kỳ nới lỏng định lượng, giờ đây không còn nhiều vai trò. Các ngân hàng, quỹ trái phiếu và REIT thế chấp là những người mua chính còn lại, và họ đang thận trọng hơn.

Cuối cùng, điều này sẽ có lợi cho danh mục quyền dịch vụ thế chấp, nhưng sẽ gây thiệt hại cho danh mục chứng khoán RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities). Mặt tích cực là, giá nhà thấp khiến lãi suất vay mua nhà cao hơn, làm giảm khả năng tái cấp vốn. Các đợt tái cấp vốn sẽ là kẻ thù của quyền dịch vụ thế chấp. Công ty dự kiến lợi nhuận từ danh mục RMBS trong khoảng thấp đến trung bình hai chữ số trong tương lai.

Two Harbors không đủ khả năng trang trải cổ tức trong quý I

Điều này dẫn đến câu hỏi về cổ tức. Gần đây, Two Harbors đã cắt giảm cổ tức từ 0.68 USD mỗi quý xuống còn 0.60 USD, tuy nhiên với sự giảm giá của cổ phiếu, tỷ suất cổ tức hiện trên 19%. Điều này có nghĩa là các đợt cắt giảm cổ tức có thể đã chấm dứt, đúng không? Thật ra, lợi nhuận phân phối trong quý I chỉ đạt 0.09 USD, quá thấp để đủ trang trải cho khoản cổ tức này.

Công ty đã được hỏi về cổ tức trong cuộc họp báo cáo lợi nhuận. Giám đốc tài chính của Two Harbors, bà Mary Riskey, chỉ ra một slide trong bản trình bày lợi nhuận, dự kiến một chỉ số gọi là Prospective Quarterly Static Return Per Basic Common Share (tương đương áp dụng giả định lợi nhuận vào danh mục), sẽ dao động từ 0.50 đến 0.69 USD mỗi cổ phiếu.

Cổ tức có an toàn không? Không. Công ty có thể đủ khả năng trang trải, nhưng theo quy tắc chung, các công ty cũng thích có một khoản dự phòng, và có vẻ như Two Harbors không có nhiều. Thông thường, khi các REIT thế chấp có tỷ suất cổ tức cao trong khoảng cao hai chữ số, đó thường là dấu hiệu đáng lo. Ngược lại, Two Harbors đang giao dịch với mức chiết khấu 25% so với giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu, cho thấy thị trường dự đoán giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu tiếp tục giảm.

Two Harbors cần nhiều điều may mắn xảy ra, và các nhà đầu tư bước vào lúc này có nguy cơ phải chứng kiến thêm một đợt cắt giảm cổ tức nữa. Two Harbors là một khoản đầu tư mang tính chất đầu cơ và có thể quá biến động đối với danh mục của nhà đầu tư thu nhập.