'Tiền thông minh' đã rời khỏi cổ phiếu phần mềm sau báo cáo sự tận thế về AI viral. Đây là nơi nó đang đi.

Bởi Charlie Garcia

Việc bán tháo Citrini không phải là hoảng loạn - đó là một tia X của ngành công nghệ

Một báo cáo đột phá gần đây về công nghệ AI đã làm sụt giảm cổ phiếu của các công ty phần mềm và dịch vụ tài chính dễ bị tổn thương.

Báo cáo của Citrini Research chi tiết các cách mà công nghệ AI có thể chiếm lĩnh và gây gián đoạn. Bạn vẫn còn thời gian để điều chỉnh lại danh mục đầu tư của mình.

Citrini Research, bản tin tài chính số 1 trên Substack với gần 200.000 người đăng ký, đã công bố một phân tích kịch bản về trí tuệ nhân tạo. Đây là một kịch bản, không phải dự đoán.

“Khủng hoảng Trí tuệ Toàn cầu 2028” được xuất bản tháng trước tưởng tượng AI sẽ kích hoạt cả một đợt bùng nổ năng suất và thất nghiệp lan rộng. Đó là cảnh báo về AI: Michael Burry nổi tiếng với “Big Short” đăng trên X: “Và bạn nghĩ tôi đang giảm giá.” Nhà bình luận Nassim Taleb còn tăng cường thêm với các cảnh báo phá sản.

Báo cáo Citrini đăng vào Chủ nhật, ngày 22 tháng 2. Đến ngày giao dịch hôm sau, chỉ số Dow đã mất 821 điểm. IBM trải qua ngày tồi tệ nhất trong 25 năm, cộng thêm thông báo của Anthropic rằng AI Claude của họ có thể hiện đại hóa COBOL, ngôn ngữ lập trình giữ vững đế chế máy chủ chính của IBM. Cổ phiếu phần mềm giảm 4%. Ngành ngân hàng có phiên giao dịch tồi tệ nhất kể từ tháng 4 năm 2025.

Đây là phần mà không ai muốn nói đến: Báo cáo Citrini không làm thị trường biến động vì nó đáng sợ. Nó làm thị trường biến động vì những người giao dịch cổ phiếu đó nhận ra mô tả công việc của họ trong phần cáo phó.

Đó không phải là phản ứng của thị trường. Đó là một tia X.

Những giả định nào sẽ không còn tồn tại?

Tôi đã phỏng vấn người sáng lập Citrini, James van Geelen, cho MarketWatch vào tháng 1. Ông ấy đã dự đoán Nvidia (NVDA) từ sớm. Ông ấy đã dự đoán các loại GLP-1 từ sớm. Ông ấy đã bán khống Ngân hàng Thung lũng Silicon trước khi nó sụp đổ và biến các quyền chọn SOFR thành lợi nhuận gấp 46 lần.

Van Geelen đặt tên công ty của mình theo citrinitas, giai đoạn giả kim nơi chì bắt đầu biến thành vàng nhưng chưa phải là vàng. Nguồn cảm hứng đến từ cuốn “Huyền thuật của Tài chính” của George Soros, cuốn sách đầu tiên giúp van Geelen xem đầu tư như triết lý chứ không chỉ là bảng tính. Ông sống trong giai đoạn chuyển tiếp trước khi biến đổi hoàn tất. Đó là nơi tạo ra lợi nhuận của ông.

Luận điểm về AI của ông không phức tạp. Trong suốt lịch sử kinh tế, trí tuệ con người là yếu tố khan hiếm. Vốn là nguồn dồi dào. Tài nguyên có thể thay thế. Nhưng khả năng phân tích, quyết định, phối hợp và tính phí 400 đô la mỗi giờ cho nó? Đó mới là thương hiệu.

AI sắp trở thành hàng hóa của thương hiệu đó.

Bắt đầu với việc làm văn phòng. Các công việc của nhân viên thông tin đã giảm khoảng 8% so với đỉnh năm 2023. Các tập đoàn công nghệ lớn đã thực hiện nhiều đợt sa thải trong khi báo cáo lợi nhuận kỷ lục. Việc thay thế không phải là dự báo. Đó là một khoản mục trong bảng cân đối.

Cũng có sức mạnh định giá SaaS (phần mềm như dịch vụ). Van Geelen kể câu chuyện về các kỹ sư của OpenAI được sử dụng như đòn bẩy mua hàng để lấy giảm giá 30% từ các nhà cung cấp phần mềm. Khi nhà cung cấp AI của khách hàng giúp họ đàm phán chống lại bạn, sức mạnh định giá của bạn không bị suy giảm. Nó đang bị phá hủy tích cực.

Và điều lớn nhất: trung gian hóa. Không chỉ phần mềm. Tất cả các trung gian. Các công ty bảo hiểm trung gian rủi ro. Ngân hàng xử lý thẻ tín dụng, cho vay và tiền gửi. Các cố vấn tài chính tính phí 1% cho những gì một công cụ danh mục AI có thể sao chép gần như miễn phí.

Hàng rào chắn của tất cả các doanh nghiệp này không phải là công nghệ. Đó là ma sát. Chính xác là thứ mà AI đại lý loại bỏ. Hãy tưởng tượng hai năm nữa và phần lớn những gì bạn làm trên điện thoại, AI đại lý của bạn sẽ làm thay bạn. Bạn sẽ ít phụ thuộc vào một trang web hơn.

Dưới đây là những người tạo ra roi của thế kỷ 21

Kiểm tra của van Geelen rất khắt khe: Nếu một AI đại lý có thể làm điều đó cho bạn, lợi thế cạnh tranh của công ty chưa bao giờ là công nghệ. Đó là sự lười biếng của bạn.

Nếu rào chắn là ma sát, chứ không phải công nghệ, các lĩnh vực sau đây sẽ bị lộ diện.

Các công ty SaaS dài hạn, toàn bộ giá trị đề xuất của họ là tự động hóa quy trình làm việc mà một mô hình nền làm tốt hơn và rẻ hơn. Các công ty dễ bị tổn thương bao gồm HubSpot (HUBS), Asana (ASAN), Monday.com (MNDY) và Atlassian (TEAM). Phố Wall đã bắt đầu gọi đây là “SaaSpocalypse.”

Thêm vào đó là các nhà xử lý thanh toán thu phí chuyển đổi mỗi lần quẹt thẻ: Visa (V), Mastercard (MA), American Express (AXP). Khi các đại lý AI có thể vượt qua các rào cản và stablecoin thanh toán trên chuỗi, các trạm thu phí này sẽ biến mất.

Cũng dễ bị tổn thương là các công ty tư vấn tài chính tính phí theo tỷ lệ tài sản trong một thế giới mà các đại lý AI có thể so sánh giá giữa các nhà cung cấp trong khi bạn ngủ, như LPL Financial Holdings (LPLA), Charles Schwab (SCHW), Raymond James Financial (RJF) và Ameriprise Financial (AMP). Một startup fintech tên là Altruist mới ra mắt công cụ lập kế hoạch thuế AI với giá 60 đô la mỗi tháng, và cổ phiếu LPL mất 8% trong một ngày.

Kiểm tra của van Geelen rất khắt khe: Nếu một AI đại lý có thể làm điều đó cho bạn, lợi thế cạnh tranh của công ty chưa bao giờ là công nghệ. Đó là sự lười biếng của bạn.

Nhưng các nhà đầu tư cần hiểu một điều. Báo cáo Citrini không phải là phân tích trung lập. Đồng tác giả Alap Shah, CIO của Lotus Technology Management, xác nhận trên Bloomberg TV rằng công ty của ông đang bán khống các tên tuổi trong các lĩnh vực này. Shah cũng là CEO của Littlebird, một công ty đại lý AI. Nếu các đại lý gây rối nền kinh tế như mô tả, công ty của ông sẽ hưởng lợi. Mọi người tại bàn đều đang chơi với tiền thật.

Đây không phải là cáo buộc. Đây là cách định vị của các nhà đầu tư thông minh mà bạn nên chú ý.

Thêm một điều nữa: Apollo Global Management (APO), nhà cho vay tín dụng tư nhân lớn nhất trong phòng, đã âm thầm giảm cho vay phần mềm vào đầu năm 2025. Khi các nhà đầu tư có đòn bẩy thông minh nhất rút khỏi một lĩnh vực trước khi ai đó nói về nó, đó chính là tín hiệu. Bạn không cần một bài luận trên Substack. Bạn cần xem danh mục cho vay của Apollo.

Những người chiến thắng

Danh sách chiến thắng của van Geelen phù hợp chặt chẽ với những gì tôi đã nói với độc giả trong nhiều năm. Điều này mang lại cảm giác hài lòng như thể bạn đã đi trước một luận đề, điều mà thường không xảy ra.

1. Chíp bán dẫn: Các công ty sản xuất chip cung cấp năng lượng cho cuộc cách mạng trí tuệ là các tiện ích mới.

2. Vàng (GC00) và bạc (SI00): Cả hai đều tăng mạnh so với một năm trước. Tài sản cứng không bị phá vỡ bởi AI đại lý. Vàng không bị tự động hóa. Bạc không bị giảm giá mua 30%. Và còn có bitcoin (BTCUSD), giảm so với đỉnh nhưng vẫn vững chắc trong một thế giới mà “phẩm chất trí tuệ” của lao động con người đang giảm dần và khan hiếm kỹ thuật số vẫn còn quan trọng.

3. Năng lượng: Các trung tâm dữ liệu cần điện năng. Dầu (CL00) hiện giao dịch quanh mức 100 đô la. Nền kinh tế vật chất đang nhắc nhở nền kinh tế số ai là người ký hóa đơn điện.

4. Hệ thống ghi nhận: Lời dự đoán phản biện của van Geelen rất sắc sảo. Các nền tảng doanh nghiệp lớn đang chuẩn bị cho một cú short squeeze như ông mô tả. AI giảm chi phí lập trình của họ trong khi vẫn duy trì doanh thu. Đó là mở rộng biên lợi nhuận, không phải phá hủy.

5. Thương hiệu: Sang trọng. Danh tính. Địa vị. Những thứ AI không thể sao chép vì giá trị của chúng mang tính xã hội, không chức năng. Hermès không quan tâm nếu AI của bạn tìm thấy chiếc túi rẻ hơn.

Những gì bạn chưa thấy - nhưng sẽ

Ít người theo dõi dữ liệu tiêu dùng Trung Quốc như một chỉ báo hàng đầu cho sự gián đoạn của ngành công nghiệp văn phòng Mỹ. Bạn nên làm vậy.

Những hiểu biết sắc sảo nhất của van Geelen không đến từ bài viết Citrini tháng trước. Nó đến từ lần xuất hiện gần đây của ông trên podcast Bloomberg Odd Lots, mà phần lớn các nhà đầu tư chưa nghe.

Ông nói, Trung Quốc có thể đang dự báo những gì sẽ xảy ra ở Mỹ trong hai năm tới khi tự động hóa lan rộng, việc làm ngừng được tạo ra, nền kinh tế tiêu dùng yếu đi và mọi thứ bị kéo xuống.

Đừng bỏ lỡ: Trung Quốc đang tích trữ tiền mặt một cách âm thầm - gọi là “tiết kiệm bóng tối” - và điều đó có thể làm gián đoạn nền kinh tế toàn cầu.

Ít người theo dõi dữ liệu tiêu dùng Trung Quốc như một chỉ báo hàng đầu cho sự gián đoạn của ngành công nghiệp văn phòng Mỹ. Bạn nên làm vậy.

Dưới đây là dữ liệu: Doanh số bán lẻ Trung Quốc tăng 2,1% đầu năm 2026 - mức thấp lịch sử ngoài đại dịch COVID. Giá tiêu dùng giảm trong sáu quý liên tiếp. Tỷ lệ thất nghiệp của giới trẻ đạt 16,9%, và chính những người trẻ này chiếm 45% trong sự sụt giảm chi tiêu. Các hộ gia đình là ngành duy nhất đang giảm nợ. Họ không chi tiêu vì đang chuẩn bị.

Tự động hóa chưa hoàn toàn đến. Đây chỉ là đoạn giới thiệu.

Tiếp đó là lời nói dối về thành phần. Phản bác của Citadel chỉ ra rằng các vị trí tuyển dụng phần mềm tăng 11% so với cùng kỳ năm ngoái. Nghe có vẻ yên tâm - cho đến khi bạn nhận ra rằng các vị trí đó thấp hơn 70% so với đỉnh năm 2022. Tăng 11% từ một vực thẳm vẫn còn trong vực thẳm.

Bây giờ hãy xem kỹ trong số đó - chỉ riêng các vai trò về AI, ML và an ninh mạng đã thúc đẩy toàn bộ tăng trưởng. Kỹ sư ML là kỹ sư học máy - xây dựng, triển khai và vận hành các mô hình AI. Các vị trí công nghệ cấp nhập môn giảm 34%. Các công việc cũ đang chết dần. Các công việc mới đòi hỏi kỹ năng hoàn toàn khác. Tổng số không nói dối. Nó che giấu một chuyển đổi cấu trúc đằng sau một điểm phần trăm.

Mốc quan trọng cần theo dõi của van Geelen: việc làm văn phòng - đặc biệt là nhân viên thông tin. Mất 5% việc làm trong 18 tháng mà không có công việc văn phòng khác để chuyển sang. Họ tràn vào thị trường lao động phổ thông và gig, làm giảm lương ở mọi nơi. Tất cả đều là một hệ thống kín.

Và phản ứng đó chính là tín hiệu. Khi một báo cáo nghiên cứu tiêu hủy hàng trăm tỷ vốn hóa thị trường, các nhà đầu tư tổ chức đã mô hình hóa sự thay thế của riêng họ. Họ chỉ còn một câu chuyện nữa là hoảng loạn. Đó là một chỉ số về tính dễ tổn thương mà bạn có thể giao dịch quanh.

Chim canary vẫn còn sống - ít nhất là hiện tại

Bài luận của Citrini kết thúc bằng một câu đáng để chú ý hơn cả những dự đoán tiêu cực đi trước: “Chim canary vẫn còn sống.”

Điều đó có nghĩa là bạn vẫn còn thời gian để điều chỉnh lại. Kiểm tra danh mục của bạn để phát hiện các doanh nghiệp dựa vào ma sát. Thêm tiếp xúc với tài sản cứng, chíp bán dẫn và năng lượng. Theo dõi dữ liệu tiêu dùng Trung Quốc như một con diều hâu.

Và khi báo cáo nghiên cứu đột phá tiếp theo xuất hiện, hãy tự hỏi: Tôi có sở hữu các công ty trong phần cáo phó hay các công ty viết lời tiễn biệt?