Báo cáo tài chính năm 2025 của JD.com: Một cuộc ăn mừng vốn đầu tư đổi lấy "chảy máu chiến lược"?

Ảnh tài liệu.

Báo cáo tài chính 2025 của JD.com: Một cuộc “mất máu chiến lược” để đổi lấy sự bùng nổ về vốn?

吴楠

Một bên là khoản lỗ quý 27 tỷ nhân dân tệ, một bên là cổ phiếu tăng gần 10%, JD.com gần đây đã mang đến cho thị trường hai “món quà bất ngờ”.

Vào sau giờ giao dịch ngày 5 tháng 3 năm 2026, JD.com đã công bố kết quả hoạt động quý 4 và cả năm 2025. Báo cáo cho thấy, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty trong quý 4 là lỗ 27 tỷ nhân dân tệ, chuyển từ lãi sang lỗ so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng theo chuẩn Non-GAAP là 1,1 tỷ nhân dân tệ, giảm 90,3% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường vốn lại rất bất ngờ: vào ngày hôm sau, khi mở cửa phiên giao dịch tại Hồng Kông, giá cổ phiếu JD đã tăng ngược xu hướng, cuối cùng đóng cửa tăng 9,95%, còn trên thị trường Mỹ cũng tăng hơn 6%.

Sự “kỳ lạ” giữa kết quả hoạt động và giá cổ phiếu này đã gửi đi những tín hiệu sâu sắc nào đến thị trường? Dưới áp lực thua lỗ lớn, niềm tin của nhà đầu tư đến từ đâu?

Mất máu chiến lược

Chỉ nhìn vào hiệu quả tài chính quý 4 năm 2025, các số liệu của JD.com thực sự không mấy khả quan.

Trước hết là tốc độ tăng trưởng chậm lại. Trong quý 4 năm 2025, tổng doanh thu của tập đoàn JD chỉ tăng 1,5% so với cùng kỳ, so với tốc độ tăng trưởng lần lượt 15,78%, 22,4% và 14,85% của ba quý trước đó, đã giảm mạnh.

Nguyên nhân chính là do nền tảng bị tổn thương: các mặt hàng chủ lực của JD là điện tử gia dụng và các sản phẩm 3C, trong quý 4 năm 2024 và nửa đầu năm 2025 đã hưởng lợi từ các chính sách trợ giá để đạt tốc độ tăng trưởng cao, nhưng bước sang quý 4 năm 2025, nhiều địa phương đã siết chặt hoặc điều chỉnh chính sách trợ giá, một số tỉnh chuyển sang hình thức xổ số, cấp mã giảm giá có thời hạn, làm giảm hiệu quả kích thích, cộng thêm ảnh hưởng của cơ sở so sánh cao cùng kỳ năm trước, khiến doanh thu các mặt hàng điện tử và điện gia dụng giảm 12% so với cùng kỳ, kéo theo doanh thu bán lẻ của JD giảm 1,7% còn 3.019 tỷ nhân dân tệ.

Thứ hai là chuyển từ có lãi sang lỗ. Trong quý 4 năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của JD đạt 27 tỷ nhân dân tệ, so với cùng kỳ năm trước là lợi nhuận 99 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận hoạt động cũng từ 85 tỷ của cùng kỳ năm trước chuyển sang lỗ 58 tỷ. Nhìn toàn bộ năm, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của công ty còn bị “cắt đôi”, chỉ còn 196 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, tốc độ chậm lại của doanh thu không phải là nguyên nhân chính gây ra thua lỗ. Thực tế, hoạt động cốt lõi của JD Retail vẫn duy trì có lãi trong quý 4. “Điểm chảy máu” thực sự nằm ở khoản đầu tư khổng lồ vào các lĩnh vực kinh doanh mới.

Báo cáo tài chính cho thấy, các lĩnh vực mới như giao đồ ăn JD, JX, hoạt động quốc tế, trong quý 4 đã đạt doanh thu 14,085 tỷ nhân dân tệ, tăng 200,9% so với cùng kỳ, nhưng lỗ hoạt động lên tới 14,8 tỷ nhân dân tệ. Trong cả năm, các lĩnh vực mới đóng góp doanh thu 49,282 tỷ nhân dân tệ, tăng 157,3% so với cùng kỳ, nhưng lỗ hoạt động cả năm lên tới 46,641 tỷ nhân dân tệ.

Trong các lĩnh vực mới này, phần lớn khoản lỗ rõ ràng tập trung vào dịch vụ giao đồ ăn.

Năm 2025, JD đã tuyên bố mạnh mẽ về việc mở rộng vào thị trường giao đồ ăn. Để chen chân vào khe hở giữa Meituan và Ele.me, JD chọn cách tiếp cận cổ điển và hiệu quả nhất: đốt tiền để trợ giá.

Để nhanh chóng xây dựng quy mô, JD đã áp dụng chiến lược định giá cực kỳ quyết liệt: cung cấp các mã giảm giá lớn và miễn phí vận chuyển cho người tiêu dùng, áp dụng chính sách hoa hồng thấp hoặc thậm chí không hoa hồng cho các nhà bán hàng, còn đối với các tài xế giao hàng, cung cấp mức phí cao hơn trung bình ngành. Kết quả rõ ràng là trong năm qua, JD giao đồ ăn đã có hơn 240 triệu đơn hàng từ hơn 150 triệu người dùng, chiếm thị phần trên 15%.

Nhưng cái giá phải trả cũng rất lớn.

Trong báo cáo tài chính, có một số số liệu đủ để minh chứng cho mức độ trợ giá của JD: trong toàn bộ năm 2025, chi tiêu marketing của JD lên tới 84 tỷ nhân dân tệ, tăng 75% so với 48 tỷ của năm 2024; trong quý 4, chi tiêu marketing tăng 50,6% so với cùng kỳ, đạt 25,3 tỷ, tỷ trọng trong doanh thu từ 4,9% của cùng kỳ năm trước lên 7,2%. Phần lớn khoản đầu tư bổ sung này đều dành cho trợ giá người dùng, khuyến khích tài xế và mở rộng thị trường cho nhà bán hàng.

Ngoài trợ giá rõ ràng, các chi phí ẩn cũng đang tăng cứng nhắc. Năm ngoái, Liu Qiangdong đề xuất phải đóng bảo hiểm xã hội cho các tài xế toàn thời gian, cuối năm còn triển khai kế hoạch “Nhà của anh em giao hàng”. Những biện pháp này vừa nâng cao cảm giác thuộc về của tài xế, vừa củng cố khả năng thực hiện đơn hàng, nhưng cũng làm tăng chi phí thực tế—chi phí thực hiện đơn hàng của JD trong năm 2025 tăng 25,2% lên 88,2 tỷ nhân dân tệ, trong đó quý 4 tăng 20,7% lên 24,3 tỷ. Tính đến cuối năm 2025, tổng số nhân viên trong hệ thống JD vượt quá 900.000 người, tổng chi phí nhân sự trong năm đạt 157,2 tỷ nhân dân tệ, tăng 33,7 tỷ so với năm 2024.

Ngoài dịch vụ giao đồ ăn, các lĩnh vực mới khác như phát triển AI, mở rộng thị trường, đều phân tán nguồn lực, làm tăng thua lỗ ngắn hạn. Thị trường còn đang trong giai đoạn xây dựng của các dịch vụ như JX, Joybuy tại châu Âu, cần liên tục đầu tư để mở rộng thị trường và xây dựng chuỗi cung ứng; đồng thời, chiến lược phát triển AI của ban lãnh đạo cũng khiến chi phí R&D tăng cao. Trong quý 4 năm 2025, chi phí R&D của JD là 6,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 52% so với cùng kỳ, tỷ lệ trong doanh thu từ 1,3% lên 1,9%; cả năm, đầu tư R&D đạt 22,2 tỷ, tăng 30,5%, chủ yếu dành cho phát triển công nghệ AI và tuyển dụng nhân tài.

Thị trường vốn đang kỳ vọng điều gì?

Dù kết quả quý 4 năm 2025 của JD không quá lý tưởng, phản ứng của thị trường vốn lại rất tích cực. Ngay sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu JD tại Hồng Kông đã tăng gần 10%, còn trên thị trường Mỹ cũng tăng hơn 6%. Điều này cho thấy thị trường không chỉ chú ý đến khoản lỗ quý này mà còn nhìn thấy những tín hiệu tích cực hơn đằng sau thành quả.

Theo phân tích tổng hợp từ các chuyên gia và các công ty chứng khoán, niềm tin của thị trường bắt nguồn từ hiệu quả ổn định của hoạt động bán lẻ cốt lõi của JD. Dù quý 4 bị ảnh hưởng bởi các mặt hàng điện tử gia dụng và sản phẩm 3C, nhưng doanh thu từ hàng tiêu dùng hàng ngày và dịch vụ marketing nền tảng vẫn duy trì tăng trưởng liên tục, bù đắp phần nào cho ảnh hưởng chu kỳ của các mặt hàng có tính chất “điện tử”.

Dữ liệu cho thấy, trong quý 4 năm 2025, doanh thu hàng tiêu dùng hàng ngày đạt 1.197 tỷ nhân dân tệ, tăng 12% so với cùng kỳ, đã duy trì tăng trưởng hai chữ số trong 5 quý liên tiếp; các mặt hàng thời trang, sức khỏe cũng giữ đà tăng mạnh; doanh thu dịch vụ nền tảng và quảng cáo đạt 306 tỷ nhân dân tệ, tăng 15% so với cùng kỳ, cả năm tăng 18,9%, nhiều quý liên tiếp đạt mức tăng hai chữ số.

Về lợi nhuận, trong quý 4, JD Retail đạt lợi nhuận hoạt động 9,8 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất lợi nhuận hoạt động là 3,2%, gần như không đổi so với 3,3% của cùng kỳ năm trước; cả năm, lợi nhuận hoạt động đạt 51,4 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất lợi nhuận từ 4,0% của 2024 tăng lên 4,6%, liên tục nhiều năm duy trì mức tăng ổn định so với 2,7% của năm 2019. Các báo cáo của các công ty chứng khoán như CMB Securities đều nhận định, lợi nhuận của JD Retail vượt xa dự đoán của thị trường trước đó, khả năng sinh lời của các hoạt động cốt lõi khiến thị trường tin tưởng vào khả năng vận hành dài hạn của công ty.

Việc tối ưu hóa liên tục cấu trúc doanh thu cũng giúp thị trường nhận thấy tiềm năng nâng cao chất lượng lợi nhuận của JD. Năm 2025, doanh thu dịch vụ của JD tăng 23,6% lên 2.853 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng 21,8% tổng doanh thu, mức cao nhất từ trước đến nay. Trong đó, doanh thu từ logistics và các dịch vụ khác tăng 26,6%, dịch vụ nền tảng và quảng cáo tăng 18,9%. Tỷ lệ doanh thu dịch vụ có lợi nhuận cao ngày càng tăng, cho thấy JD đang dần thoát khỏi phụ thuộc vào bán hàng đơn thuần, chuyển sang cung cấp dịch vụ bán lẻ.

Việc thu hẹp thua lỗ của các lĩnh vực mới cũng phần nào làm dịu lo ngại về áp lực lợi nhuận dài hạn. Đối với thị trường vốn, thua lỗ ngắn hạn không đáng sợ, điều đáng sợ là không thấy điểm dừng của các khoản đầu tư mù quáng. Thực tế, hiệu quả của các lĩnh vực mới của JD đã cho thấy xu hướng “thua lỗ có thể kiểm soát, nâng cao hiệu quả”. Báo cáo tài chính cho biết, thua lỗ hoạt động của các lĩnh vực mới đã giảm từ 15,736 tỷ nhân dân tệ của quý 3 năm 2025 xuống còn 14,801 tỷ trong quý 4, chủ yếu nhờ tổng đầu tư vào dịch vụ giao đồ ăn giảm gần 20% so với quý trước, và từ khi ra mắt, JD giao đồ ăn đã liên tục thu hẹp thua lỗ trong 4 quý liên tiếp. Trong cuộc họp báo sau đó, CEO JD.com, Xu Ran, còn khẳng định rõ ràng rằng, nếu cạnh tranh thị trường ổn định, tổng đầu tư vào dịch vụ giao đồ ăn năm 2026 sẽ giảm so với năm 2025.

Ngoài ra, thiện chí trong việc trả cổ tức cho cổ đông cũng là yếu tố quan trọng giúp nâng cao niềm tin của thị trường. Dù kết quả quý có lỗ, JD vẫn không cắt giảm các khoản trả cổ tức cho cổ đông. Trong năm 2025, công ty đã mua lại khoảng 3 tỷ USD cổ phiếu, chiếm 6,3% tổng số cổ phiếu lưu hành, và dự kiến tiếp tục mua lại thêm 2 tỷ USD trước tháng 8 năm 2027. Đồng thời, công ty cũng công bố trả cổ tức tiền mặt hàng năm khoảng 1,4 tỷ USD, tổng tỷ lệ lợi ích cho cổ đông trong năm đạt khoảng 10%. Trong bối cảnh kết quả kinh doanh gặp khó khăn, JD vẫn kiên trì tạo giá trị cho cổ đông qua cổ tức và mua lại cổ phiếu, thể hiện niềm tin vào dòng tiền và khả năng sinh lời dài hạn của công ty.

Chắc chắn, phản ứng tích cực của thị trường còn phần nào phản ánh tâm lý “hồi phục cảm xúc”. Trước khi công bố báo cáo, giá cổ phiếu JD đã điều chỉnh hơn một năm, từ đỉnh cao tháng 10 năm 2024 đến ngày 5 tháng 3 năm 2026, mức giảm gần 50%, nhiều yếu tố tiêu cực đã phản ánh khá đầy đủ trong giá cổ phiếu. Sau khi báo cáo ra đời, một số nhà đầu tư đã chọn thời điểm này để vào bắt đáy, kỳ vọng phản hồi tích cực, điều này cũng góp phần làm tăng đà tăng trong ngày.

Trọng tâm chiến lược năm 2026

Nếu nói năm 2025 là năm JD tập trung chiến lược vào các lĩnh vực mới, công nghệ AI và đầu tư chiến lược, thì năm 2026, JD bước vào giai đoạn thực thi chiến lược, nâng cao hiệu quả, hiện thực hóa giá trị.

Là “trụ đỡ” của JD, ban lãnh đạo dự kiến doanh thu bán lẻ năm 2026 vẫn sẽ tăng trưởng ở mức trung bình một chữ số, và động lực tăng trưởng sẽ đa dạng hơn.

Với mặt hàng điện tử số, ban lãnh đạo dự đoán trong nửa đầu năm 2026 vẫn sẽ đối mặt với áp lực từ cơ sở cao và chi phí chip lưu trữ tăng, JD sẽ tập trung củng cố khả năng chuỗi cung ứng, mở rộng kênh offline, nâng cao trải nghiệm dịch vụ để giữ vững vị trí trong tâm trí người tiêu dùng. Đồng thời, sẽ phát triển thêm các sản phẩm mới dựa trên AI để đáp ứng các nhu cầu phân khúc khách hàng, kỳ vọng sẽ có sự phục hồi trong nửa cuối năm.

Với mặt hàng hàng tiêu dùng hàng ngày, công ty sẽ tiếp tục khai thác tiềm năng lớn của các siêu thị, thời trang, sức khỏe, đồng thời tận dụng lượng khách hàng mới từ các dịch vụ mới như giao đồ ăn, JX để thúc đẩy hợp tác nội bộ, đẩy mạnh bán chéo, duy trì tăng trưởng ổn định qua việc mở rộng lượng người dùng và lợi thế chuỗi cung ứng.

Trong lĩnh vực các dịch vụ mới, thái độ của ban lãnh đạo có vẻ ngày càng thực tế hơn.

Với dịch vụ giao đồ ăn, trọng tâm trong tương lai của JD sẽ là mở rộng quy mô lành mạnh, tối ưu hóa hiệu quả kinh tế đơn vị, và phát huy hiệu quả phối hợp với hoạt động bán lẻ cốt lõi, ví dụ như dẫn khách đến bán lẻ, tạo ra doanh thu chéo và quảng cáo. Đồng thời, dựa trên các mô hình sáng tạo như “Nhà bếp Tươi Sống” và sự hợp tác sâu với chuỗi cung ứng, sẽ tập trung phát triển “giao đồ ăn chất lượng”, dự kiến đến cuối năm 2026 sẽ phủ sóng tất cả các thành phố cấp 1 và 2.

Dịch vụ JX sẽ tiếp tục tập trung vào thị trường vùng sâu, sử dụng các sản phẩm thương hiệu riêng để thâm nhập các thành phố cấp thấp hơn. Ban lãnh đạo dự kiến sẽ tăng nhẹ đầu tư trong năm 2026, đồng thời tối ưu hóa mô hình kinh tế đơn vị, hướng tới tăng trưởng bền vững và lành mạnh.

Hoạt động quốc tế, được xem là “chiến lược quan trọng nhất trong tương lai” của JD, theo đuổi mô hình tự vận hành “tài sản nặng + địa phương hóa”. Năm 2025, JD đã mua lại toàn bộ tập đoàn bán lẻ điện tử tiêu dùng lớn của Đức, Ceconomy, với giá 2,2 tỷ euro (khoảng 1,85 tỷ nhân dân tệ), đồng thời đẩy nhanh mở rộng mạng lưới logistics tại Ả Rập Saudi, Anh và các nước khác. Dù đầu tư lớn đã nâng cao năng lực thực hiện toàn cầu, nhưng cũng tạo ra áp lực chi phí ngắn hạn.

Bước sang năm 2026, chiến lược quốc tế của JD tiếp tục được đẩy mạnh, nền tảng thương mại điện tử toàn diện Joybuy dự kiến sẽ chính thức ra mắt tại sáu quốc gia châu Âu vào tháng 3, dựa trên mạng lưới logistics tự xây dựng “Joy Express” để cung cấp dịch vụ giao trong ngày hoặc ngày kế tiếp tại các thành phố lớn châu Âu. Về đầu tư, ban lãnh đạo nhấn mạnh sẽ tăng dần theo từng giai đoạn, nhưng vẫn giữ kỷ luật đầu tư, đảm bảo quy mô kiểm soát.

Ngoài các kế hoạch chi tiết cho từng lĩnh vực, AI cũng được JD xem là một trong những chiến lược trọng tâm của năm 2026. Trong năm qua, mô hình lớn tự phát triển “JoyAI” đã hỗ trợ hơn 2000 kịch bản kinh doanh, các ứng dụng như hướng dẫn mua hàng bằng AI, tự lái xe đã bắt đầu có hiệu quả.

Trong năm 2026, JD sẽ tiếp tục tăng cường đầu tư công nghệ, đưa AI vào các hoạt động cốt lõi: nâng cấp hệ thống hướng dẫn mua hàng và đề xuất thông minh, mục tiêu trong năm sẽ nhân đôi quy mô người dùng AI, nâng cao tỷ lệ chuyển đổi và trải nghiệm mua sắm; sử dụng AI để tối ưu hóa giá mua hàng, quản lý tồn kho và kho bãi, giảm chi phí và nâng cao hiệu quả; mở rộng hoạt động giao hàng tự động, thúc đẩy các dự án giao hàng không người lái ở nước ngoài; đồng thời, phối hợp với các thương hiệu để khai thác tiềm năng tiêu dùng phần cứng AI, tạo ra các sản phẩm mới khác biệt, biến công nghệ thành động lực tăng trưởng, đẩy nhanh xây dựng hệ sinh thái bán lẻ dựa trên AI.

Dù ban lãnh đạo lạc quan về khả năng phục hồi kết quả kinh doanh trong năm 2026, nhưng không thể phủ nhận rằng JD vẫn đang đối mặt với nhiều áp lực trong vận hành: một mặt, hiệu ứng cơ sở cao của các mặt hàng điện tử gia dụng và sản phẩm 3C trong cùng kỳ năm trước, cộng thêm chi phí nguyên liệu như chip lưu trữ tăng, sẽ tiếp tục thử thách động lực tăng trưởng của hoạt động bán lẻ cốt lõi; mặt khác, việc hợp nhất thị trường châu Âu, duy trì phát triển AI, và giảm lỗ dịch vụ giao đồ ăn đều đòi hỏi thời gian để đầu tư và thu hồi.

Chỉ còn chưa rõ, liệu các nhà đầu tư có sẵn lòng dành đủ kiên nhẫn cho “người chơi dài hạn” này không?