Tận dụng mô hình lượng hóa để "khéo léo" thu lợi nhuận từ những cổ phiếu vốn hóa nhỏ

Wind dữ liệu cho thấy, tính đến đầu tháng 3, chỉ số cổ phiếu micro của Wind tăng khoảng 80% trong vòng một năm qua. Theo đó, một số quỹ liên quan có hiệu suất nổi bật.

Khi chỉ số tiếp tục tăng, liệu điều này có nghĩa là các cổ phiếu nhỏ trong danh mục của các quỹ liên quan đã trở nên đắt đỏ? Phó giám đốc bộ phận Đầu tư định lượng của Quỹ CITIC Baocheng, quản lý quỹ Vương Ánh, đã đưa ra góc nhìn khác. Theo bà, các mức điểm lịch sử của chỉ số tích lũy đại diện cho thành quả của chiến lược “bán cao mua thấp” trong quá khứ, không trực tiếp phản ánh mức định giá của danh mục cổ phiếu thành phần hiện tại. Vương Ánh cho rằng, động lực dài hạn của chiến lược cổ phiếu micro xuất phát từ đặc điểm “tỷ lệ thắng không chắc chắn nhưng tỷ lệ cược cao”. Thông qua các phương pháp định lượng kỷ luật để liên tục bắt các cơ hội “sửa chữa định giá”, có thể tích lũy lợi nhuận dài hạn đáng kể. Nhìn về tương lai, trong bối cảnh thanh khoản toàn thị trường rộng rãi và có kỳ vọng phân hóa cấu trúc, mô hình chiến lược này vẫn còn khả năng duy trì hoạt động liên tục.

Động lực cốt lõi: “Ba thấp một cao”

Tại sao chỉ số cổ phiếu micro Wind có thể duy trì hiệu suất mạnh mẽ trong thời gian dài? Nguyên nhân gốc rễ của lợi nhuận thực sự là gì? Câu trả lời của Vương Ánh chỉ rõ bản chất: đó là kết quả của môi trường thị trường A-share và cấu trúc nhà đầu tư cùng tác động. Bà tóm tắt đặc điểm cốt lõi của cổ phiếu micro thành “ba thấp một cao”.

“‘Ba thấp một cao’ nghĩa là tỷ lệ tham gia của tổ chức thấp, ý muốn bán của cổ đông hiện hữu thấp, tỷ lệ luân chuyển thấp, nhưng độ đàn hồi của giá cổ phiếu cao.” Vương Ánh giải thích thêm, các cổ phiếu micro có vốn hóa khoảng 2.5 tỷ nhân dân tệ, khó lọt vào danh mục cổ phiếu chủ chốt của các tổ chức lớn, phạm vi nghiên cứu của bên bán ít, đối tác giao dịch chủ yếu là các khách hàng cá nhân có hành vi khác nhau. Quan trọng hơn, đối với các cổ đông lớn, chi phí vận hành niêm yết công ty cao, khi vốn hóa giảm xuống “giá vỏ”, ý muốn chính của họ không phải là giảm tỷ lệ sở hữu để thu lợi, mà là tìm kiếm các đường tăng trưởng thứ hai, hoặc đưa tài sản vào để cải thiện cơ bản của công ty, khiến áp lực bán ra toàn ngành khá nhẹ.

“Chính đặc tính ‘quy mô nhẹ’ này khiến các cổ phiếu micro khi có dòng tiền chú ý sẽ có độ đàn hồi tăng giá rất lớn.” Vương Ánh nói, “Không gian giảm giá thì bị neo bởi mức trung bình vốn hóa dài hạn, tạo thành một cấu trúc rủi ro lợi nhuận không đối xứng.”

Bà cho rằng, để hiểu rõ hiệu suất của chỉ số cổ phiếu micro Wind, cần nhận thức rõ quy tắc xây dựng của nó. Chỉ số này hàng ngày điều chỉnh vào 400 cổ phiếu có vốn hóa nhỏ nhất toàn thị trường, loại ra các cổ phiếu tăng giá. “Điều này có nghĩa là, bản chất của việc chỉ số tăng trưởng dài hạn là do quy tắc thúc đẩy việc bán cao mua thấp liên tục, các mức điểm lịch sử phản ánh tích lũy lợi nhuận chiến lược chứ không phản ánh bong bóng định giá cổ phiếu hiện tại.” Vương Ánh nói, điều này tương tự logic của các chỉ số Smart Beta như cổ tức, thể hiện thành tích của chiến lược trong quá khứ.

Sử dụng mô hình định lượng để tối ưu hóa lợi nhuận

Vì lợi nhuận của chỉ số rõ ràng, tại sao không trực tiếp sao chép chỉ số để đầu tư? Đối mặt với câu hỏi này, Vương Ánh chỉ ra các trở ngại thực tiễn: nếu thực hiện cân bằng lại hàng ngày theo quy tắc của chỉ số, sẽ phát sinh chi phí giao dịch và tác động lớn, làm giảm phần lớn lợi nhuận.

Vì vậy, nhóm của bà chọn một con đường “giống nhưng tối ưu hơn” dựa trên mô hình định lượng. Họ tham khảo các chỉ số liên quan, thực hiện giao dịch ngược trong nhóm vốn hóa nhỏ để bắt các cơ hội sửa chữa định giá, nhưng bằng cách sử dụng mô hình và quản lý giao dịch tinh vi hơn.

“Chiến lược của chúng tôi là kết hợp chọn cổ phiếu định lượng + giao dịch động.” Vương Ánh giới thiệu, nhóm sẽ bắt đầu từ việc lọc sơ bộ các công ty niêm yết dựa trên cả tiêu chí định tính và định lượng để nâng cao tỷ lệ thắng, sau đó xây dựng mô hình tín hiệu mua dựa trên thông tin về giá và khối lượng. “Bởi các công ty này quyết định biến động ngắn hạn chủ yếu dựa vào hành vi giao dịch.” Các chỉ số quan tâm gồm tỷ lệ luân chuyển, độ biến động, khối lượng đặt lệnh/thu hồi lệnh đơn lẻ, số tiền mua chủ động. Thông qua mô hình, hàng ngày sẽ chọn ra các tín hiệu từ cổ phiếu, xây dựng và duy trì danh mục phân tán cao.

Trong thực thi giao dịch, nhóm áp dụng phương thức “định kỳ điều chỉnh danh mục kết hợp điều chỉnh trong ngày”, chia đều áp lực cân bằng lại hàng tháng của chỉ số thành các giao dịch hàng ngày. “Chúng tôi thực hiện các thay đổi nhỏ hàng ngày, vừa có thể liên tục bắt các cơ hội giao dịch trong ngày, vừa kiểm soát hiệu quả tác động của việc điều chỉnh danh mục đến thị trường và chi phí của chính mình.” Vương Ánh nói.

Lợi nhuận cao tất nhiên đi kèm rủi ro cao, kiểm soát rủi ro là yếu tố sống còn của chiến lược. Vương Ánh cho biết, ở cấp độ cổ phiếu, sẽ thiết lập ngưỡng định giá tuyệt đối, theo dõi các chỉ số tài chính và dư luận để lọc các công ty niêm yết dựa trên cơ sở vững chắc. Ở cấp ngành, sẽ tập trung theo dõi mức độ đông đúc của giao dịch. “Ví dụ, chúng tôi sẽ quan sát tỷ lệ doanh thu của cổ phiếu micro trong tổng doanh thu toàn thị trường A. Khi tỷ lệ này quá cao, nghĩa là ngành này đang chứa đựng thanh khoản không phù hợp với quy mô, rủi ro cũng đang tích tụ.”

Tuy nhiên, Vương Ánh nói, mục tiêu quản lý rủi ro là làm mượt lợi nhuận, cải thiện trải nghiệm nắm giữ, chứ không phải dự đoán chính xác thời điểm thoát khỏi mỗi đợt giảm giá. “Chúng tôi sẽ không dễ dàng giảm tỷ lệ cổ phiếu xuống mức thấp, vì lợi nhuận của chiến lược micro đến từ việc liên tục cân bằng lại danh mục. Quá lo lắng về việc bỏ lỡ cơ hội sẽ khiến giảm tỷ lệ cổ phiếu dài hạn, dẫn đến mất lợi nhuận dài hạn.” Bà nhấn mạnh, quản lý tỷ lệ cổ phiếu chỉ thực hiện khi mức độ đông đúc của ngành vượt quá mức bình thường, theo nguyên tắc “mục tiêu là lợi nhuận mượt”.

Công cụ khuếch đại thanh khoản

Đối với nhà đầu tư, làm thế nào để xác định các quỹ chiến lược micro? Vương Ánh đưa ra ví dụ: “Máy khuếch đại thanh khoản của thị trường A-share.”

“Chênh lệch tăng giảm của ngành micro, liên quan chặt chẽ đến môi trường thanh khoản chung của thị trường, và độ đàn hồi còn lớn hơn.” Bà phân tích, khi thanh khoản thị trường dồi dào, dòng vốn mới chảy vào, cổ phiếu micro do thanh khoản kém, quy mô nhỏ sẽ làm tăng hiệu ứng tăng giá; ngược lại, khi xuất hiện rủi ro hệ thống và dòng vốn rút ra nhanh, mức giảm cũng có thể lớn hơn trung bình thị trường. Thêm nữa, ngành micro thường có mối quan hệ “đối nghịch” với các dòng chính mạnh của thị trường (như xu hướng nóng). Khi dòng vốn đổ vào các xu hướng chính, cổ phiếu micro có thể mất máu tạm thời; khi xu hướng chính rút lui, dòng vốn tìm hướng mới, cổ phiếu micro thường có khả năng hấp thụ thanh khoản và thể hiện năng động.

Tính chất này chính là giá trị đặc biệt của chiến lược micro trong phân bổ tài sản. Dữ liệu cho thấy, chỉ số cổ phiếu micro Wind có hệ số tương quan thấp hơn nhiều so với các chỉ số rộng như CSI 300, CSI 500, CSI 1000 (hệ số tương quan trong khoảng 0.7-0.8). “Điều này có nghĩa là, khi đưa chiến lược micro vào danh mục, có thể giảm thiểu biến động tổng thể và nâng cao trải nghiệm nắm giữ.” Vương Ánh cho rằng, có thể kết hợp các sản phẩm chiến lược micro khi kỳ vọng vào các xu hướng chính, để cân bằng danh mục nhờ độ tương quan thấp của chúng.

Hiểu rõ tác dụng hai mặt của thanh khoản, nhóm của Vương Ánh đặt “bảo vệ thanh khoản của sản phẩm” lên hàng đầu. “Chúng tôi hiện thực hiện hạn chế mua vào chặt chẽ đối với các sản phẩm liên quan.” Bà giải thích, điều này không chỉ do khả năng của chiến lược bị giới hạn bởi thanh khoản của cổ phiếu micro, mà còn để “ngăn chặn” dòng vốn lớn vào ra nhanh, tránh gây tác động tiêu cực đến giá trị ròng của tất cả các nhà đầu tư do rút vốn lớn.

“Trong tương lai, trong bối cảnh thị trường A-share hiện tại, do các chính sách liên tục hỗ trợ, chúng tôi cho rằng rất khó xảy ra các rủi ro hệ thống lớn như trong quá khứ, khi thị trường giảm mạnh và nhanh theo chiều đơn hướng.” Bà nói, miễn là thanh khoản thị trường không bị suy giảm dài hạn, chiến lược micro dựa trên tích lũy lợi nhuận hàng ngày vẫn còn hiệu quả.