Liệu lãi suất chứng chỉ tiền gửi có sẽ phục hồi? Thị trường博弈 nâng cấp tự律 tiền gửi giữa các ngân hàng

Hỏi AI · Những yếu tố tranh luận đằng sau lãi suất chứng chỉ tiền gửi ở mức thấp nhất mới là gì?

Từ đầu năm đến nay, phía nguồn vốn của các ngân hàng duy trì đủ lớn, lãi suất chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng liên tục duy trì ở mức thấp, lãi suất chứng chỉ tiền gửi 1 năm xếp hạng AAA đã giảm xuống dưới 1,55%. Cùng với kỳ vọng nâng cao tự quản lý lãi suất tiền gửi không kỳ hạn liên ngân hàng, nhiều tổ chức cho rằng do nhu cầu tìm kiếm vật thay thế tiền mặt của vốn, lãi suất chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng vẫn còn không gian giảm.

Tuy nhiên, xét mức lãi suất hiện tại đã ở mức thấp, thị trường vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều về xu hướng tương lai của lãi suất chứng chỉ tiền gửi. Một số tổ chức đã cảnh báo, trong ngắn hạn thị trường có thể bắt đầu thổi phồng về việc thu hẹp quy mô mua bán đảo ngược tự quản, biến động thanh khoản cuối kỳ. Đồng thời, nếu tốc độ tăng trưởng tín dụng phục hồi, khoảng trống tài chính do rút tiền gửi gây ra vẫn có thể gây tác động đến cung cấp chứng chỉ tiền gửi.

Biến động lãi suất chứng chỉ tiền gửi ở mức thấp ngày càng lớn

Vào ngày 16 tháng 3, thị trường chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng đã có xu hướng tăng nhẹ. Tính đến thời điểm viết bài, lãi suất giao dịch chứng chỉ tiền gửi 1 năm của các ngân hàng quốc doanh cao hơn 1 điểm cơ bản (BP), nhưng mức chung vẫn dưới 1,55%, thấp nhất vẫn quanh mức 1,52%. Trong thị trường sơ cấp, lãi suất phát hành chứng chỉ tiền gửi 1 năm của các ngân hàng quốc doanh cũng ở mức thấp lịch sử, trong khoảng 1,52% đến 1,54%.

Vào thứ Sáu tuần trước, lãi suất chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng duy trì ở mức thấp tiếp tục giảm, phần lớn chứng chỉ tiền gửi 1 năm xếp hạng AAA đã giảm xuống dưới 1,55%, giảm hơn 1BP. Cùng ngày, lãi suất giao dịch thứ cấp của chứng chỉ tiền gửi 1 năm của các ngân hàng quốc doanh đã giảm xuống gần 1,53%, vượt qua mức kỷ lục cũ 1,54%, tạo mức thấp lịch sử mới.

Tuần trước có tin cho biết, cơ chế tự quản về định giá lãi suất thị trường có ý định “sửa chữa” quản lý tự chủ về tiền gửi liên ngân hàng, trong đó một hướng là hạn chế tỷ lệ quy mô tiền gửi không kỳ hạn liên ngân hàng cao hơn tỷ lệ mua bán đảo ngược (OMO) chính sách (hiện là 1,4%).

Thực tế, khi không gian điều chỉnh giảm lãi suất tiền gửi chung thu hẹp, cộng thêm tốc độ tăng trưởng tiền gửi phi ngân hàng trong năm qua khá nhanh, trọng tâm giảm chi phí nợ của ngân hàng đã tập trung vào tiền gửi liên ngân hàng.

Các chuyên gia trong ngành ngân hàng và phân tích của các công ty chứng khoán cho biết, xét đến dự kiến giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và giảm lãi suất trong năm nay vẫn còn, mức định giá lãi suất chứng chỉ tiền gửi tự quản và thị trường còn khá thấp, việc quy chuẩn hơn nữa là khả năng và cần thiết.

Vậy, nếu nâng cấp quản lý tự chủ, ảnh hưởng đến thị trường chứng chỉ tiền gửi sẽ ra sao? Các tổ chức đều cho rằng, việc giảm lãi suất chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng sẽ ảnh hưởng đến cả cung và cầu của thị trường, nhưng xét đến thực tế các ngân hàng hiện không thiếu nguồn vốn và mức độ phát hành tín dụng không cao, lần điều chỉnh mới này ảnh hưởng đến thị trường chứng chỉ tiền gửi sẽ hạn chế hơn, và tổng thể có lợi nhiều hơn hại.

Theo nhà phân tích cố định của chứng khoán Zheshang Quỳnh Quang, việc nâng cấp tự quản lý tiền gửi liên ngân hàng sẽ giảm lợi nhuận của các tổ chức phi ngân hàng khi giữ tiền mặt, từ đó khách quan tăng nhu cầu thị trường đối với chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu ngắn hạn, ABS và các vật thay thế tiền mặt khác.

“Theo quy định của quản lý, danh mục đầu tư của quỹ thị trường tiền tệ không được vượt quá 120 ngày, các quỹ tiền tệ quan trọng hệ thống không quá 90 ngày, các sản phẩm quản lý tài chính tiền gửi của ngân hàng cũng vậy.” Quỳnh Quang nhận định trong báo cáo, khi lãi suất tiền gửi lớn từ 1,5% đến 1,6% giảm xuống còn 1,4%, lợi nhuận giữ tiền mặt của các sản phẩm quản lý tài chính tăng giảm, theo hiệu ứng so sánh, nhu cầu thị trường đối với chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu ngắn hạn và lãi suất mua bán đảo ngược sẽ tăng.

Về phía cung cấp, theo nhà phân tích cố định của chứng khoán Xingye, Tô Đại Dũng, ngay cả khi chính sách siết chặt quản lý liên ngân hàng được thực thi, quy mô rút tiền gửi cũng có khả năng không lớn bằng hai đợt trước, và hiện tại áp lực thiếu hụt vốn của các ngân hàng không lớn, cộng thêm việc Ngân hàng Trung ương liên tục bơm ròng vốn trung dài hạn để bảo vệ nguồn vốn của ngân hàng, dự kiến các đợt phát hành chứng chỉ tiền gửi tiếp theo sẽ kiểm soát được, và một số tiền gửi liên ngân hàng có thể chuyển sang đầu tư chứng chỉ tiền gửi, áp lực tăng giá ngắn hạn của chứng chỉ tiền gửi 1 năm dự kiến không lớn.

Nhìn lại năm 2024, dưới tác động của các biện pháp quản lý như cấm “bổ sung lãi thủ công”, hai lần giảm lãi suất tiền gửi, quy định rõ ràng về lãi suất tiền gửi liên ngân hàng, một số ngân hàng đã tăng cường phụ thuộc vào chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng do rút tiền gửi, nhiều ngân hàng đã tạm thời tăng hạn mức đăng ký cuối năm. Tuy nhiên, từ nửa cuối năm 2025, ngoài việc lượng phát hành mới vượt quá hạn mức đáo hạn của chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng tháng 10, phần lớn các tháng kể từ tháng 6 năm ngoái đều có dòng vốn ròng âm, cho thấy áp lực thiếu hụt vốn của ngân hàng không lớn.

Nhà phân tích cố định của chứng khoán Guosheng, Dương Yến Vĩ, nhận định rằng, trong bối cảnh lãi suất chứng chỉ tiền gửi giảm khoảng 10BP, nếu lãi suất chứng chỉ, trái phiếu ngắn hạn có thể giảm theo, thì lãi suất chứng chỉ 1 năm của các ngân hàng cổ phần có khả năng giảm xuống dưới 1,5%, và trung bình trái phiếu trung hạn AAA 1 năm cũng có thể giảm xuống gần 1,55%.

Lãi suất chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng nằm ở đâu?

Tuy nhiên, theo nhà phân tích cố định của chứng khoán China Post, Lương Vĩ Trào, mức thấp mới của lãi suất chứng chỉ tiền gửi không phải do ảnh hưởng của quản lý tự chủ về định giá, mà chủ yếu là kết quả của cuộc chơi giao dịch.

“Vì từ góc độ thực tiễn, tác động của quy định mới này không lớn, mô hình đánh giá cuối kỳ và các mức tự quản khác nhau, cũng như cách tính trọng số trong đánh giá, sẽ không gây ra sự chuyển đổi lớn về nhu cầu giữa chứng chỉ tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn, ảnh hưởng của nó đối với định giá hiện tại tương đối hạn chế.” Lương Vĩ Trào cho rằng, sự giảm nhanh của lãi suất chứng chỉ tiền gửi sau khi có quy định mới phần lớn đã phản ánh kỳ vọng thắt chặt quản lý liên ngân hàng đã tồn tại lâu, trong đó lãi suất chứng chỉ tiền gửi cũng không tăng do các yếu tố như chuyển giao năm mới và Tết Nguyên Đán, trái lại còn trong xu hướng giảm. Một số sản phẩm tiền mặt có thời hạn ngắn, chưa có sự phục hồi cung cấp hoặc điều chỉnh lãi suất, do đó chi phí cơ hội của việc giữ vị trí trống hoặc vị trí ngắn hạn đã cao, sau khi quy định mới có thể chỉ ưu tiên tăng tỷ lệ chứng chỉ tiền gửi, chấp nhận mức lãi suất thấp hiện tại.

Thực tế, khi thanh khoản có xu hướng thắt chặt sau Tết Nguyên Đán, một số tổ chức đã cảnh báo khả năng lãi suất chứng chỉ tiền gửi có thể bật lại. Ngoài ra, dữ liệu kinh tế công bố hôm thứ Hai cho thấy, trong hai tháng đầu năm, hoạt động kinh tế vượt xa dự đoán của thị trường, cũng làm dấy lên lo ngại về việc tăng tốc độ phát hành tín dụng và thanh khoản ngân hàng sẽ trở nên thắt chặt hơn.

Chứng khoán Everbright dựa trên nhiều góc độ đưa ra cảnh báo. Ông cho rằng, trước tiên, từ góc độ định giá, hiện lãi suất chứng chỉ tiền gửi so với lãi suất chính sách đã khá cao. Hiện chênh lệch lãi suất giữa chứng chỉ AAA 6 tháng và 1 năm với mua bán đảo ngược 7 ngày lần lượt là 11BP và 13,3BP, đều là mức thấp nhất trong vòng 1 năm qua, nằm trong phân vị 5% và 3% kể từ đầu năm 2024. “Ngay cả khi chúng ta xem xét dự kiến giảm lãi suất chính sách, giả sử lãi suất mua bán đảo ngược 7 ngày giảm xuống còn 1,3%, các chênh lệch này cũng chỉ còn ở mức phân vị 34% và 28% kể từ đầu năm 2024.” Ông nói.

Thứ hai, từ góc độ câu chuyện, trong ngắn hạn thị trường có thể bắt đầu thổi phồng về việc thu hẹp quy mô mua bán đảo ngược, biến động thanh khoản cuối kỳ. Thứ ba, từ góc độ giao dịch, khi lãi suất đã giảm đáng kể và thị trường lạc quan rõ rệt, nhà đầu tư nên thận trọng hơn, không nên tiếp tục mua đuổi, đặc biệt trong thị trường biến động như năm nay.

Vậy, điểm mấu chốt của lãi suất chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng sẽ nằm ở đâu? Các điểm cần chú ý chính là gì?

“Hiện lãi suất chứng chỉ tiền gửi 1 năm của các ngân hàng quốc doanh là 1,53%, mức giảm tiếp theo phụ thuộc vào mức giảm thực tế của R007.” Quỳnh Quang cho rằng, trong thời kỳ bình thường, lãi suất chứng chỉ 1 năm không vượt quá R007, R007 là giới hạn dưới của lãi suất chứng chỉ 1 năm.

Ông còn nói thêm: “Trong lịch sử, chỉ có quý 1 năm 2025 (khi thanh khoản eo hẹp, R007 tăng mạnh) và cuối tháng, cuối quý (do xung đột thanh khoản gây ra R007 tăng mạnh), R007 mới cao hơn lợi tức chứng chỉ 1 năm. Nói cách khác, chênh lệch giữa chứng chỉ 1 năm và R007 âm chủ yếu do R007 vượt dự kiến trong các thời điểm thanh khoản căng thẳng, tức là kỳ vọng thanh khoản rộng mở sẽ không làm giảm xuống dưới R007 của chứng chỉ 1 năm.”

“Hiện tại, chuỗi truyền dẫn lãi suất thị trường hóa của Trung Quốc là từ chính sách lãi suất của Ngân hàng Trung ương đến lãi suất chuẩn của thị trường, rồi đến các lãi suất tài chính khác.” Ông Zhang Xu cho rằng, lãi suất chứng chỉ tiền gửi có đặc tính của lãi suất chuẩn thị trường tiền tệ, do đó lấy lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương, tức lãi suất mua bán đảo ngược 7 ngày làm điểm neo là phù hợp nhất, còn các lãi suất trung gian của mua bán đảo ngược và MLF chỉ có thể làm chứng cứ hỗ trợ.

Lương Vĩ Trào cũng nhấn mạnh, các yếu tố quyết định lãi suất chứng chỉ tiền gửi trong thời gian tới chính là nhu cầu phát hành, và cần chú ý đến việc thu hẹp quy mô mua bán đảo ngược. Về tác động của việc điều chỉnh lãi suất, ông cho rằng, thực chất ảnh hưởng có thể nằm ở việc “đỉnh” của chứng chỉ sẽ thấp hơn, biên độ dao động có thể sẽ rõ rệt hơn, phạm vi định giá hợp lý sau này nằm trong khoảng 1,55% đến 1,6%. “Không loại trừ khả năng lãi suất chứng chỉ tiền gửi có thể thấp hơn 1,55%, nhưng tình huống này sẽ khiến chênh lệch với chính sách lãi suất bị nén chặt, mất đi ý nghĩa của cuộc chơi đầu tư.”

Thông báo của Ngân hàng Trung ương gần đây cho biết, để duy trì thanh khoản hệ thống ngân hàng dồi dào, ngày 16 đã thực hiện hoạt động mua bán đảo ngược 6 tháng (182 ngày) với quy mô 5000 tỷ nhân dân tệ qua hình thức đấu thầu cố định, nhiều mức giá. Với lượng đáo hạn của hoạt động này trong tháng là 6000 tỷ, lần này rút ròng 1000 tỷ. Trước đó, khi thực hiện hoạt động mua bán đảo ngược 3 tháng, Ngân hàng Trung ương đã giảm quy mô còn 2000 tỷ, tổng cộng trong tháng này, hoạt động mua bán đảo ngược đã rút ròng 3000 tỷ, lần đầu tiên kể từ tháng 6 năm 2025.