Giữ nguyên không hành động, chính sách sai lầm? "Những nhà kinh tế học thiểu số" chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang lại sai nhận định tình hình

Theo thông tin từ ứng dụng Tài chính Zhitong, nhà kinh tế vĩ mô kỳ cựu của Arkomina Research, ông Marko Bjegovic, đã phát biểu sau khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) công bố quyết định giữ nguyên lãi suất, rằng Fed trong cuộc họp chính sách tiền tệ mới nhất vào thứ Tư theo giờ địa phương đã không thể công bố việc cắt giảm lãi suất, điều này đồng nghĩa với việc ngân hàng trung ương đã bỏ lỡ cơ hội giảm lãi suất quan trọng trong bối cảnh tỷ lệ thất nghiệp đang tăng, và đây là một sai lầm chính sách.

Trong một báo cáo phân tích đăng tải trên mạng xã hội, ông Bjegovic đã tóm tắt những lo ngại của mình về việc các nhà hoạch định chính sách của Fed vẫn quyết định giữ nguyên lãi suất trong khi các dấu hiệu suy yếu của nền kinh tế Mỹ và toàn cầu ngày càng rõ ràng.

Ông Marko Bjegovic có hơn 17 năm kinh nghiệm giao dịch trên thị trường tài chính, trước đây từng làm môi giới chứng khoán, cố vấn đầu tư, trưởng phòng giao dịch cổ phiếu và nhà kinh tế vĩ mô trưởng của ngân hàng; trang Substack của ông hiện có khoảng hơn 3.000 người đăng ký theo dõi.

Nhà kinh tế này còn được xem là đại diện của “những nhà kinh tế thiểu số”, với các sản phẩm đăng ký nổi bật nhất có thể là các báo cáo dự báo CPI, PCE và các báo cáo theo dõi chính sách tiền tệ của Fed – những nội dung theo dõi vĩ mô tần suất cao. Ông đã dự đoán chính xác các dữ liệu kinh tế cốt lõi như CPI/PCE với sai số nhỏ hơn nhiều so với trung bình của Phố Wall, và nhiều lần đưa ra các luận điểm bi quan cuối cùng đã được chứng minh là đúng trong bối cảnh thị trường kỳ vọng lạc quan về dữ liệu.

Powell: Tính dính của lạm phát vẫn nổi bật, còn quá sớm để đánh giá tác động của chiến tranh

Vào sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh, Fed công bố quyết định chính sách tiền tệ mới nhất, cho thấy Fed đã duy trì lãi suất trong hai cuộc họp liên tiếp như thị trường tài chính dự đoán. Trong tuyên bố họp, Fed đã bổ sung rằng tình hình địa chính trị Trung Đông còn nhiều bất định về tác động tới nền kinh tế Mỹ, đồng thời tỷ lệ thất nghiệp đã chuyển từ các dấu hiệu ổn định sang trạng thái “gần như không đổi”.

Biểu đồ dự báo lãi suất (dot plot) tập trung của thị trường cho thấy các dự báo về lãi suất của các nhà hoạch định chính sách Fed gần như không thay đổi so với biểu đồ công bố vào tháng 12 năm ngoái, vẫn dự kiến chỉ có một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản vào năm 2026, và chỉ dự kiến cắt giảm một lần nữa vào năm tới.

Trong khi đó, trong dự báo kinh tế mới nhất, Fed đã nâng dự báo lạm phát PCE cuối năm từ 2,4% lên 2,7%, và dự báo PCE cốt lõi cũng từ 2,5% lên 2,7%. Dưới tác động của giá dầu tăng đột biến, một số quan chức còn đưa ra khả năng tăng lãi suất trở lại.

Chủ tịch Fed Jerome Powell tại cuộc họp báo sau đó đã rõ ràng nhấn mạnh rằng, trước khi lạm phát thực sự bắt đầu giảm nhiệt trở lại, Fed có thể sẽ chưa trở lại con đường cắt giảm lãi suất. Ông còn nhấn mạnh rằng việc đánh giá tác động của chiến tranh Trung Đông còn quá sớm.

Trong cuộc họp báo ngày thứ Tư, ông Powell cũng nhấn mạnh rằng việc đánh giá tác động của đợt tăng giá dầu hiện tại đối với nền kinh tế Mỹ còn quá sớm, mặc dù thị trường tài chính đã nhanh chóng phản ánh kỳ vọng lạm phát cao hơn trong vòng một năm tới. Thay vào đó, ông tập trung vào các dấu hiệu cho thấy: thậm chí trước khi chiến tranh Iran bùng nổ, áp lực giá đã kéo dài hơn mong đợi của các nhà hoạch định chính sách.

“Điều chúng tôi thực sự muốn thấy, và rất quan trọng, là tiến trình giảm lạm phát,” ông Powell nói tại cuộc họp báo. “Nếu chúng tôi không thấy tiến trình này, thì sẽ không có chuyện cắt giảm lãi suất.”

Đây là lần thứ hai sau hai cuộc họp liên tiếp giữ nguyên lãi suất, ông Powell mới đưa ra phát biểu như vậy. Các phát biểu này củng cố quan điểm rằng, do dữ liệu giá tiêu dùng vẫn chưa hợp tác, Fed còn rất xa mới có thể bắt đầu chuỗi cắt giảm lãi suất dự kiến sẽ bắt đầu vào cuối năm 2025.

Tuy nhiên, lập trường kiên định của Chủ tịch Fed về việc duy trì lãi suất ở mức trung tính cao hơn có thể sẽ khiến Tổng thống Mỹ Donald Trump thêm phần tức giận. Ngay sáng thứ Tư theo giờ địa phương, ông Trump đã một lần nữa kêu gọi Fed cắt giảm lãi suất.

Fed giữ nguyên lập trường là sai lầm – nhà kinh tế này nói như vậy

Nhà kinh tế vĩ mô này chỉ ra rằng, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã gần chạm mức mục tiêu dài hạn của Fed là 2%, và ông cho rằng, đối với các nhà hoạch định chính sách của Fed hiện nay, CPI còn phù hợp hơn so với chỉ số giá tiêu dùng cá nhân cốt lõi (core PCE) – thước đo mà Fed ưa thích hơn để đánh giá lạm phát.

Ông Bjegovic cho rằng, việc Fed giữ nguyên lãi suất lần này là một sai lầm chính sách chủ yếu vì cách tiếp cận của ông khác hoàn toàn với dự đoán của thị trường chính thống: ông tập trung nhiều hơn vào việc nhận diện sự xấu đi của thị trường lao động và “lãi suất thực vẫn còn quá cao”, chứ không đặt trọng tâm vào rủi ro lạm phát.

Trong báo cáo nghiên cứu, ông Bjegovic còn nhấn mạnh rằng, điều đáng lo ngại hơn là nền kinh tế Mỹ mỗi tháng đều mất đi các việc làm thực tế. Các số liệu ông trích dẫn cho thấy, trong 10 tháng qua, tỷ lệ thất nghiệp đã rõ ràng tăng lên; sau khi điều chỉnh theo tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm, các tính toán độc quyền của ông cho thấy, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ 4,2% tháng 4 năm 2025 lên 5,4% tháng 2 năm 2026, tăng 1,2 điểm phần trăm.

Trong giai đoạn này, Fed chỉ mới giảm lãi suất chuẩn 75 điểm cơ bản xuống còn 3,6%, và nhà kinh tế Bjegovic mô tả mức này là “vẫn còn trong vùng hạn chế rõ ràng”.

Khi tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ gần đây chuyển sang âm và tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh, ông Bjegovic cảnh báo rằng, trong bối cảnh chiến tranh đẩy giá năng lượng tăng vọt, làm gia tăng lo ngại về lạm phát đình trệ và làm phức tạp triển vọng lãi suất của các ngân hàng trung ương toàn cầu, nền kinh tế Mỹ có thể đã rơi vào giai đoạn suy thoái thực chất, trong khi Fed vẫn còn tập trung vào các rủi ro dài hạn liên quan đến giá cả.

Theo ông, việc Mỹ rơi vào tình trạng tăng trưởng việc làm âm và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhanh đã đủ để cảnh báo về nguy cơ suy thoái. Nếu Ngân hàng Trung ương còn do dự trong việc cắt giảm lãi suất vì lo ngại giá dầu và lạm phát đình trệ, thì chỉ càng làm cho thị trường lao động tồi tệ hơn.

Đáng chú ý, trên mạng xã hội, một số nhà chiến lược còn dẫn lại dự báo “Ngày tận thế AI 2028” của Citrini Research – một dự báo toàn diện về một tương lai phản địa đàng do trí tuệ nhân tạo tạo ra, nhằm ủng hộ quan điểm của Bjegovic. Theo đó, Citrini dự đoán rằng, dù năng suất AI toàn cầu vượt dự kiến vào năm 2028, nhưng do thay đổi hoàn toàn thị trường lao động trí thức, dẫn đến “dịch bệnh kinh tế toàn cầu”, gây hoảng loạn trên thị trường tài chính toàn cầu.

Citrini Research đề xuất cơ chế “Khủng hoảng thịnh vượng AI”: các trí tuệ nhân tạo tự hành thay thế các vị trí công việc văn phòng, làm giảm lương và khả năng tiêu dùng, cuối cùng dẫn đến hiện tượng “GDP ma” (Ghost GDP) – một dạng “kinh tế ma quái” với năng suất cao nhưng dòng tiền không lưu thông. Trong cơ chế này, nền kinh tế dựa vào tiêu dùng của xã hội lâu nay (được nhấn mạnh là tỷ trọng tiêu dùng hiện rất cao) bị xói mòn, dẫn đến các tài sản rủi ro như cổ phiếu bị phản hồi tiêu cực ở mức cao, thậm chí tỷ lệ thất nghiệp có thể nhảy lên hai chữ số, rồi cuối cùng là sự sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán toàn cầu từ đỉnh cao, tạo ra một kịch bản thảm họa “hậu nghiệm”. Citrini Research còn cắt đứt câu chuyện “AI = tăng năng suất/lợi nhuận” thành hai luồng xung đột: “Thị trường thịnh vượng” đối lập với “Kinh tế thực yếu kém”.

Nhà kinh tế này mô tả đây là ví dụ mới nhất trong chuỗi các sai lầm chính sách tiền tệ; ông Bjegovic cho biết, trước đó, Fed đã duy trì chính sách nới lỏng quá mức trong năm 2020 và 2021, rồi sau đó thực hiện các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022 và 2023 để cứu vãn chính sách quá nới lỏng đó, đồng thời quan điểm “lạm phát chỉ là tạm thời” đã làm giảm đáng kể uy tín của chính sách tiền tệ của Fed.

Ông Bjegovic cảnh báo rằng, các sai lầm chính sách của Fed có thể khiến tình hình thị trường lao động phi nông nghiệp vốn đã yếu của Mỹ càng thêm tồi tệ hơn.

Tổng thể, nhận định mới nhất của ông Bjegovic về cơ bản là một lập trường thiên về dovish, thậm chí trái ngược với đa số, khi ông cho rằng sai lầm chính sách hiện nay là phản ứng quá chậm với các vấn đề tăng trưởng kinh tế và việc làm đang cực kỳ cấp bách; còn các tổ chức chính thống của Phố Wall và các quan chức Fed lại cho rằng, trong bối cảnh lạm phát cao hơn mục tiêu suốt năm năm liên tiếp, chiến tranh mới bùng phát ở Trung Đông, và giá dầu có nguy cơ tăng mạnh, việc cắt giảm lãi suất một cách liều lĩnh còn nguy hiểm hơn.