Các ngân hàng trung ương toàn cầu ở ngã tư đường: Liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn?

Nguồn: Báo Kinh tế Thời đại 21st Century Tác giả: Wu Bin

Năm 2022, đám mây mù về cung ứng do dịch COVID-19 vẫn chưa tan, xung đột Nga-Ukraine lại bùng phát đột ngột, cú sốc lạm phát còn in đậm trong tâm trí. Mặc dù giá cả của các nền kinh tế chính đạt mức hai chữ số, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và các tổ chức khác đã từng khẳng định “lạm phát tạm thời”, cuối cùng phản ứng quá chậm, lạm phát vẫn ở mức cao, hàng loạt ngân hàng trung ương bị chỉ trích rộng rãi.

Sau 4 năm, một cảnh tượng tương tự lại xuất hiện, xung đột Mỹ-Iran khiến giá dầu tăng vọt trên 100 USD/thùng, bão lạm phát đang chực chờ bùng nổ. Tuần này, khoảng 20 ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ tổ chức họp chính sách tiền tệ, gần như bao gồm hai phần ba các nền kinh tế toàn cầu, trong đó có 8 ngân hàng trong G10 sẽ họp trong tuần này. Với mối đe dọa lạm phát mới do xung đột Mỹ-Iran mang lại, nhiều ngân hàng trung ương có thể sẽ phải hoãn giảm lãi suất, thậm chí cân nhắc tăng lãi suất trong một số trường hợp.

Tuy nhiên, việc điều chỉnh chính sách hiện tại chưa cấp bách, ngoại trừ Ngân hàng Trung ương Australia dự kiến sẽ tăng lãi suất lần nữa, còn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, đồng thời đánh giá tác động của chi phí năng lượng tăng vọt đối với giá tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế. Chính sách tiền tệ trong tương lai sẽ phụ thuộc lớn vào thời gian xung đột Trung Đông kéo dài bao lâu, nếu tình hình Trung Đông tiếp tục đẩy giá cả tăng cao, cản trở tăng trưởng kinh tế hoặc gây biến động mạnh đồng tiền nội tệ, các ngân hàng trung ương đã sẵn sàng can thiệp bất cứ lúc nào.

Liệu lần này, cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn? Các ngân hàng trung ương toàn cầu có lặp lại sai lầm cũ?

Xung đột Mỹ-Iran thổi bùng cơn lạm phát mới

Trong bối cảnh giá dầu tăng vọt, tuần này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản sẽ công bố quyết định lãi suất, các nhà đầu tư đang theo dõi sát sao các tín hiệu quan trọng sắp được phát đi.

Ông Wu Qi Di, trưởng Viện Nghiên cứu Chứng khoán của Tập đoàn Thông tin Source, phân tích với phóng viên Báo Kinh tế Thời đại rằng, trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu tăng vọt, các ngân hàng trung ương đều đối mặt với lựa chọn khó khăn giữa kiểm soát lạm phát và duy trì tăng trưởng. Hiện nay, “mô hình dựa vào dữ liệu” đã trở thành lựa chọn chung của các ngân hàng trung ương, dự kiến trong tuần này, các ngân hàng chính sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng hướng chính sách sẽ chuyển sang “diều hâu”, nhằm chuẩn bị cho các chính sách thắt chặt có thể xảy ra sau này.

Thị trường dự đoán, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ giảm mạnh, biểu đồ điểm dự kiến cho thấy số lần cắt giảm trong năm có thể giảm xuống còn 1 lần, các quan chức sẽ đánh giá rủi ro “lạm phát đình trệ”. Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng có khả năng giữ nguyên lãi suất, nhưng có thể sẽ phát đi tín hiệu “diều hâu”, giữ vững niềm tin của thị trường vào mục tiêu lạm phát, có khả năng sẽ tăng lãi suất một lần trong năm. Thị trường dự đoán Ngân hàng Nhật Bản sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng do giá năng lượng tăng cao, lạm phát nhập khẩu có thể thúc đẩy tốc độ tăng lãi suất sau này.

Ông Dong Zhongyun, nhà kinh tế trưởng của Chứng khoán Hàng không Trung Quốc, phân tích với phóng viên rằng, gần đây, xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, đẩy giá dầu toàn cầu và kỳ vọng giá dầu tăng mạnh. Giá dầu Brent đã vượt qua 100 USD/thùng, hợp đồng kỳ hạn tháng 5 duy trì trên mức 100 USD, trong khi hơn hai tháng trước, giá dầu Brent cuối năm ngoái chỉ khoảng 63 USD/thùng. Sự tăng vọt đột ngột của giá dầu đã tạo ra sự không chắc chắn lớn đối với xu hướng lạm phát toàn cầu vốn đã có xu hướng chậm lại.

Điều quan trọng hơn, nguyên nhân trực tiếp của đợt tăng giá dầu lần này là Iran phong tỏa eo biển Hormuz, dự kiến thời gian mở lại tuyến đường vận chuyển qua eo biển này phụ thuộc vào diễn biến cuộc chơi địa chính trị giữa Mỹ, Iran và Israel. Sự bất định lớn về địa chính trị, sử dụng thời gian phong tỏa eo biển Hormuz làm “công cụ truyền dẫn”, khiến quá trình diễn biến của lạm phát toàn cầu trở nên khó dự đoán hơn. Ông Dong cho biết, xét từ khi xung đột bùng phát đến nay mới chỉ hơn nửa tháng, tác động thực tế của lạm phát vẫn chưa rõ ràng, các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện vẫn giữ “tư thế đứng yên”, chờ đợi dữ liệu lạm phát rõ ràng hơn mới quyết định chính sách, theo mô hình “dựa vào dữ liệu” là lựa chọn hợp lý hơn.

Về cụ thể, ba ngân hàng trung ương Mỹ, châu Âu và Nhật Bản, mỗi nơi đều có tình hình riêng.

Với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Dong nhấn mạnh, thị trường lao động yếu ớt và giá dầu liên tục tăng khiến việc kiểm soát lạm phát và duy trì ổn định kinh tế trở nên khó khăn. Do đó, tín hiệu chính trong tuần này sẽ là sự kiên nhẫn chính sách cực độ và cân nhắc lại mục tiêu kép. Chủ tịch Fed Powell có thể nhấn mạnh rằng, số liệu phi nông nghiệp tháng 2 yếu cần theo dõi thêm để xác định có phải xu hướng hay không, đồng thời, rủi ro lạm phát do giá dầu tăng cũng không thể bỏ qua. Những phát biểu này, vừa xem xét dữ liệu việc làm, vừa xem xét dữ liệu lạm phát, sẽ khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường phải lùi lại. Đồng thời, Fed có khả năng sẽ tuyên bố tạm thời chưa xem xét tăng lãi suất hoặc từ chối đề cập khả năng tăng lãi suất trong tương lai, nhằm cân bằng giữa chính sách “diều hâu” về lạm phát và lo ngại “bồ câu” về việc làm.

Với Ngân hàng Trung ương châu Âu, một mặt do phụ thuộc năng lượng cao hơn, mặt khác do ký ức về cuộc khủng hoảng năng lượng năm 2022 do xung đột Nga-Ukraine còn mới, nên trong đối mặt với áp lực lạm phát nhập khẩu từ xung đột Trung Đông, các tín hiệu của ECB dự kiến sẽ mang tính “diều hâu” hơn so với Fed. Nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao, ECB có thể sẽ tăng cường cảnh báo rủi ro lạm phát tăng, thậm chí giữ không gian chính sách thắt chặt hơn nữa.

Còn với Ngân hàng Nhật Bản, tình hình của họ khá phân cực. Một mặt, đồng yen giảm mạnh xuống mức 160, làm tăng nhập khẩu và rủi ro lạm phát nhập khẩu, cần tăng lãi suất để ổn định tỷ giá; mặt khác, nợ công cao của chính phủ Nhật Bản khiến việc tăng lãi suất đột ngột có thể gây ra khủng hoảng tài chính, do đó, chính sách tiền tệ của họ sẽ rất thận trọng, nhấn mạnh rằng đợt lạm phát này là “tạm thời do cú sốc cung ứng”, dựa vào trợ cấp của chính phủ thay vì chính sách tiền tệ để chống đỡ chi phí năng lượng, đồng thời cảnh báo thị trường ngoại hối tránh để đồng yen mất giá quá mức.

Các ngân hàng trung ương chính đang phân hóa để tìm lối đi

Ngân hàng Trung ương Australia tháng 2 trở thành ngân hàng trung ương phát triển lớn đầu tiên tăng lãi suất năm nay, dẫn đầu Nhật Bản. Ngày 17/3, Ngân hàng Trung ương Australia thông báo tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 4.10%, là lần thứ hai liên tiếp trong năm nay.

Ông Wu Qi Di cho biết, đằng sau quyết định tăng lãi suất của Australia là nền kinh tế nước này thể hiện sự linh hoạt rõ rệt. GDP quý IV năm 2025 tăng 2.6% so với cùng kỳ, vượt mức tăng tiềm năng 2%; CPI tháng 1 tăng 3.8% so với cùng kỳ, cao hơn mục tiêu 2-3%. Thị trường lao động cũng duy trì tỷ lệ thất nghiệp thấp.

Tuy nhiên, nội bộ Ngân hàng Trung ương Australia không đồng thuận hoàn toàn. Đáng chú ý, quyết định tăng lãi suất lần này chỉ được thông qua với tỷ lệ 5:4, cho thấy có sự chia rẽ sâu sắc trong nội bộ về triển vọng kinh tế. Các thành viên theo phe “bồ câu” lo ngại việc tăng lãi suất quá mức sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế đã yếu đi. Điều này đồng nghĩa, lộ trình tăng lãi suất trong tương lai sẽ rất “dựa vào dữ liệu”, biến động dữ liệu có thể dẫn đến các chính sách dao động sau này.

Ông Dong nhấn mạnh, Ngân hàng Trung ương Australia trở thành người đi đầu trong chu kỳ tăng lãi suất này do tình hình đặc thù của nền kinh tế nước này — khác với các nền kinh tế lớn khác, sau nhiều lần tăng lãi suất, nhu cầu tiêu dùng đã chậm lại rõ rệt. Đối với Australia, lạm phát chủ yếu do đầu tư doanh nghiệp tích cực và thị trường lao động sôi động trong nước thúc đẩy, chứ không đơn thuần do giá năng lượng nhập khẩu. Do đó, việc tăng lãi suất của Australia dựa trên thực tế cần kiểm soát lạm phát nội địa, trong đó các sự kiện địa chính trị Trung Đông chỉ làm tăng thêm tính cấp thiết chứ không phải nguyên nhân chính.

Thị trường dự đoán, trong thời gian tới, Ngân hàng Trung ương Australia sẽ còn tiếp tục tăng lãi suất, trong khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể sẽ tăng lãi suất, còn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thì ít khả năng tăng lãi suất hơn, các chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương đang phân hóa rõ rệt.

Trường hợp đặc biệt của Australia chính là minh chứng rõ ràng cho thực tế rằng, các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện nay đang phân hóa theo chiều hướng đa chiều, chứ không đơn thuần là “diều hâu” hay “bồ câu”.

Ông Dong phân tích, đối với Fed, do không có nền kinh tế đủ mạnh để duy trì lãi suất cao như Australia, cũng không chịu áp lực như ECB để nhanh chóng đối phó với lạm phát nhập khẩu, trong tình cảnh vừa đối mặt rủi ro lạm phát vừa nguy cơ suy thoái, Fed chỉ còn trong tình trạng “tạm dừng giảm lãi suất”, trở thành ngân hàng trung ương đi theo mô hình “dựa vào dữ liệu” điển hình.

Với ECB, dù triển vọng tăng trưởng kinh tế còn kém hơn Mỹ, nhưng đối mặt với cú sốc năng lượng trực tiếp hơn, nếu ECB buộc phải tăng lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng yếu, đó sẽ là một cuộc khủng hoảng stagflation kiểu cung — cầu, tương tự như năm 2022, nhưng với nền tảng tiêu dùng còn tệ hơn.

Với Ngân hàng Nhật Bản, tình hình còn phân cực hơn nữa. Một mặt, đồng yen giảm mạnh xuống 160, làm tăng nhập khẩu và rủi ro lạm phát nhập khẩu, cần tăng lãi suất để ổn định tỷ giá; mặt khác, nợ công cao của chính phủ Nhật Bản khiến việc tăng lãi suất đột ngột có thể gây ra khủng hoảng tài chính, do đó, chính sách tiền tệ của họ sẽ rất thận trọng, nhấn mạnh rằng đợt lạm phát này là “tạm thời do cú sốc cung ứng”, dựa vào trợ cấp của chính phủ thay vì chính sách tiền tệ để chống đỡ chi phí năng lượng, đồng thời cảnh báo thị trường ngoại hối tránh để đồng yen mất giá quá mức.

Bản chất, ông Dong nhấn mạnh, sự phân hóa của các ngân hàng trung ương toàn cầu bắt nguồn từ việc các nền kinh tế ở các quốc gia khác nhau, khi đối mặt cùng một cú sốc địa chính trị, lại ở các giai đoạn chu kỳ nhu cầu khác nhau.

Phân hóa chính sách tiền tệ phản ánh sự khác biệt về cấu trúc kinh tế. Ông Wu Qi Di phân tích, hiện nay, sự phân hóa của các ngân hàng trung ương toàn cầu bắt nguồn từ sự khác biệt rõ rệt về áp lực lạm phát và động lực tăng trưởng của từng nền kinh tế. Khu vực đồng euro, là khu vực nhập khẩu ròng năng lượng, rất nhạy cảm với tác động của giá dầu, để kiềm chế kỳ vọng lạm phát, ECB sẽ tăng lãi suất nhiều hơn. Trong khi đó, Fed đang rơi vào tình trạng “lạm phát đình trệ” — khó khăn trong việc giảm lãi suất vì lo ngại làm tăng lạm phát, còn tăng lãi suất sẽ gây tổn hại đến việc làm, nên chỉ có thể chờ đợi thêm dữ liệu. Ngân hàng Nhật Bản thì chủ yếu bị ảnh hưởng bởi giá năng lượng tăng và đồng yen yếu, khiến lạm phát nhập khẩu tăng, việc tăng lãi suất chủ yếu nhằm mục đích bình thường hóa chính sách tiền tệ và giảm áp lực mất giá của đồng yen.

Liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có lặp lại?

Năm 2022, xung đột Nga-Ukraine bùng phát, các nền kinh tế chính đạt mức tăng giá hai chữ số. Nếu xung đột Mỹ-Iran lần này kéo dài hơn, liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn?

So sánh, ông Dong cho rằng, hai cuộc xung đột địa chính trị này có điểm tương đồng rõ rệt: thứ nhất, đều xảy ra gần các điểm chuyển đổi chính của chu kỳ chính sách tiền tệ toàn cầu, năm 2022 ở giai đoạn bắt đầu thắt chặt, còn hiện tại đang ở giữa chu kỳ nới lỏng; thứ hai, đều có cơ chế truyền dẫn chính là cú sốc nguồn cung năng lượng, trực tiếp đẩy kỳ vọng lạm phát toàn cầu tăng cao.

Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế toàn cầu khi xảy ra hai xung đột này cũng có sự khác biệt rõ rệt. Ông Dong phân tích, trước hết, về cơ sở nhu cầu, năm 2022, khi xung đột Nga-Ukraine bùng phát, toàn cầu đã ở trong giai đoạn nhu cầu quá nóng hậu đại dịch và lạm phát cao, nguồn cung bị sốc trong bối cảnh nhu cầu vượt quá khả năng đáp ứng đã thúc đẩy rõ rệt đà tăng của lạm phát, còn hiện tại, nhu cầu toàn cầu chưa quá nóng, ngược lại còn khá yếu, nên các yếu tố cung sẽ bị hạn chế trong truyền dẫn lạm phát; thứ hai, về không gian chính sách, dù quá trình tăng lãi suất năm 2022 có đau đớn, nhưng các ngân hàng trung ương vẫn còn khả năng tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, còn hiện tại, các nền kinh tế chính đã trải qua nhiều vòng cắt giảm lãi suất, không còn dư địa để tăng nữa; cuối cùng, về sự phối hợp chính sách, năm 2022, các ngân hàng trung ương đều đồng thuận tăng lãi để chống lạm phát, nhịp điệu khá đồng bộ, còn hiện tại, các chính sách của các ngân hàng trung ương đã phân hóa rõ rệt do các chu kỳ kinh tế và môi trường bên ngoài khác nhau.

Vì vậy, ông Dong cho rằng, khả năng xảy ra cơn ác mộng lạm phát kiểu 2022 lần nữa là không lớn, mà khả năng cao hơn là các nền kinh tế chính rơi vào trạng thái “muốn tăng lãi suất mà không thể tăng”, tức là trạng thái stagflation kéo dài. Tuy nhiên, cần cảnh báo rằng, nếu phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài vượt dự kiến, cuộc chơi địa chính trị tiếp tục leo thang, vẫn có thể gây ra cú sốc vượt dự đoán đối với kỳ vọng lạm phát toàn cầu, đây là rủi ro cực kỳ cần chú ý.

Ông Wu Qi Di cũng cho rằng, so với năm 2022, khi xảy ra xung đột Nga-Ukraine, môi trường vĩ mô đã có sự thay đổi căn bản, do đó khả năng lặp lại cơn ác mộng lạm phát năm 2022 là khá thấp.

Môi trường ban đầu của lạm phát có sự khác biệt lớn. Trước năm 2022, do đại dịch gây rối loạn chuỗi cung ứng và các gói kích thích tài chính quy mô lớn của Mỹ đã đẩy lạm phát lên mức cao nhất trong 40 năm, còn hiện tại, CPI của Mỹ tăng trưởng hàng năm kể từ cuối năm 2025 đã có xu hướng giảm, môi trường ban đầu hoàn toàn khác biệt.

Vai trò của năng lượng trong lạm phát cũng giảm sút. Trong vài năm qua, tỷ trọng lạm phát dịch vụ tăng lên, trong khi tỷ trọng của năng lượng trong rổ CPI giảm, đồng thời, quá trình chuyển đổi năng lượng cũng phần nào làm giảm độ co giãn của giá dầu. Kinh nghiệm năm 2022 đã khiến các ngân hàng trung ương, đặc biệt là ECB, rất cảnh giác với các đợt tăng giá năng lượng gây ra lạm phát, chính những kinh nghiệm này đã thay đổi kỳ vọng thị trường và hành vi của các ngân hàng trung ương.

Trong tương lai, ông Wu nhấn mạnh, biến số then chốt là thời gian và cường độ của xung đột Mỹ-Iran. Nếu phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài, sẽ dẫn đến một cuộc khủng hoảng nguồn cung năng lượng nghiêm trọng, vừa đẩy lạm phát lên cao, vừa làm giảm tăng trưởng kinh tế, khi đó, các ngân hàng trung ương lớn sẽ đối mặt với môi trường kinh tế phức tạp hơn, chính sách cũng sẽ rơi vào tình trạng tiến thoái lưỡng nan.

4 năm trước, “lạm phát tạm thời” đã bị sai lầm, các ngân hàng trung ương toàn cầu lại đứng trước ngã rẽ, lần này, các nhà hoạch định chính sách có thể vượt qua thói quen cũ, tìm ra con đường hạ cánh mềm cho nền kinh tế trên vách đá của stagflation? Thách thức đã đến rồi.