Huatai Securities: Valuing Strategic Allocation Opportunities in Brokerage Stocks

Huatai Securities chỉ ra rằng từ đầu năm đến nay, thị trường chung tích cực, hiệu quả các ngành liên tục tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán lại giảm, tạo ra sự trái ngược và phân kỳ so với các lý luận trước đây, có thể do ảnh hưởng từ hành vi dòng vốn, sở thích rủi ro, hướng dẫn chính sách và các yếu tố khác. Nhìn về phía trước, tính ổn định và liên tục của hiệu quả ngành khá tốt, các yếu tố hạn chế dòng vốn dự kiến sẽ giảm bớt, trong bối cảnh biến động địa chính trị, phong cách thị trường có xu hướng cân bằng hơn, chính sách tăng cường hỗ trợ thị trường vốn, cộng thêm hiệu quả mạnh, định giá thấp, có thể mở ra cơ hội phục hồi định giá, chú trọng vào cơ hội phân bổ chiến lược cổ phiếu chứng khoán.

Toàn văn dưới đây

Huatai | Chứng khoán: Cổ phiếu chứng khoán có khả năng phục hồi không?

Từ đầu năm đến nay, thị trường chung tích cực, hiệu quả các ngành liên tục tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán lại giảm, tạo ra sự trái ngược và phân kỳ so với các lý luận trước đây, có thể do ảnh hưởng từ hành vi dòng vốn, sở thích rủi ro, hướng dẫn chính sách và các yếu tố khác. Nhìn về phía trước, tính ổn định và liên tục của hiệu quả ngành khá tốt, các yếu tố hạn chế dòng vốn dự kiến sẽ giảm bớt, trong bối cảnh biến động địa chính trị, phong cách thị trường có xu hướng cân bằng hơn, chính sách tăng cường hỗ trợ thị trường vốn, cộng thêm hiệu quả mạnh, định giá thấp, có thể mở ra cơ hội phục hồi định giá, chú trọng vào cơ hội phân bổ chiến lược cổ phiếu chứng khoán.

Quan điểm cốt lõi

Nguyên nhân giảm giá cổ phiếu chứng khoán trong năm nay là gì?

Trong năm nay, chỉ số chứng khoán của ngành giảm 8%, mức giảm đứng đầu ngành, trái ngược với các yếu tố cơ bản, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi bốn yếu tố chính: 1) Áp lực dòng vốn. Từ đầu năm, các ETF rộng cơ bản chính đã liên tục rút ròng, tổng quy mô đã vượt quá 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, trong đó ETF liên quan đến Shanghai-Shenzhen 300 và Shanghai Composite 50 lần lượt rút ròng khoảng 600 tỷ và 100 tỷ nhân dân tệ (tỷ trọng chứng khoán chứng khoán khoảng 5%), tạo ra áp lực trong giai đoạn. 2) Hướng dẫn chính sách ổn định hơn. Các biện pháp như tăng ký quỹ vay vốn, quy định giao dịch, dẫn dắt thị trường phát triển theo chiều hướng tăng chậm, hạn chế khả năng linh hoạt của ngành. 3) Thay đổi cấu trúc dòng vốn gia tăng. Dòng vốn gia tăng đại diện bởi các quỹ đầu tư định lượng có sở thích rủi ro cao, thiên về các doanh nghiệp nhỏ và vừa, có độ linh hoạt cao, ít phân bổ cho chứng khoán chứng khoán. 4) Lo ngại về tính liên tục của hiệu quả. Hiệu quả của các công ty chứng khoán trong quá khứ biến động lớn theo thị trường, lo ngại về tăng trưởng trong tương lai không chắc chắn, gây áp lực cho ngành.

Hiệu quả tăng trưởng của ngành chứng khoán liên tục như thế nào?

Theo các chu kỳ trước, hiệu quả của ngành chứng khoán thể hiện dạng tăng đột biến, biến động lớn, thị trường có lo ngại về tính liên tục của tăng trưởng. Nhưng trong hai năm gần đây, dung lượng thị trường rõ ràng đã tăng lên, số lượng nhà đầu tư và công ty niêm yết mở rộng, dòng vốn trung dài hạn liên tục vào thị trường, các hoạt động kinh doanh của các công ty chứng khoán phát triển tích cực, đa dạng hóa hoạt động, cộng thêm gia tăng chất lượng các hoạt động quốc tế, biến động của hiệu quả đã giảm rõ rệt. Nhìn về tương lai, dưới định hướng chính sách hỗ trợ phát triển thị trường vốn, môi trường tăng trưởng chậm có thể dự kiến, chúng tôi cho rằng các hoạt động của các công ty chứng khoán sẽ tiếp tục đa dạng hóa, từ tăng trưởng đột biến chuyển sang giai đoạn tăng trưởng ổn định, tính ổn định của tăng trưởng hiệu quả được nâng cao, sự chênh lệch giữa định giá và hiệu quả mang lại không gian phân bổ chiến lược.

Các công ty chứng khoán hiện đang ở vị trí nào?

Hiện tại, định giá và tỷ lệ nắm giữ của ngành so với các môi trường thị trường cùng loại trong quá khứ đều ở mức thấp. Từ năm 2018, chỉ số chứng khoán của ngành chứng khoán A-shares trung bình trong các đợt tăng giá của ngành là khoảng 1.46x-1.82x, cao nhất gần 2.5x, trong đó trung bình của mười công ty chứng khoán lớn là khoảng 1.44x-2.02x. Trong khi đó, hiện tại, mức độ hoạt động của thị trường vẫn duy trì ở mức cao, doanh thu giao dịch hàng nghìn tỷ nhân dân tệ trở thành trạng thái mới, nhưng tính đến ngày 16 tháng 3, chỉ số PB của ngành chứng khoán A-shares chỉ là 1.37x, trung bình của các công ty lớn chỉ là 1.33x, chỉ số PB của các công ty chứng khoán Hồng Kông chỉ là 0.74x. Đồng thời, ngành chứng khoán chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân nắm giữ, tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức và dòng vốn dài hạn luôn thấp, các quỹ chủ động nắm giữ chỉ chiếm tỷ lệ 0.72% tính đến cuối quý 4 năm 2025.

Yếu tố nào thúc đẩy sự chuyển biến của ngành?

Sự ổn định của thị trường vốn nội địa, bất ổn địa chính trị quốc tế gia tăng, thúc đẩy các yếu tố hạn chế của ngành có sự biến đổi theo chiều hướng tích cực, ngành đang chuyển đổi từ biến động cao sang tăng trưởng ổn định, giá trị phân bổ của ngành dần thể hiện rõ. 1) Giảm thiểu tác động của dòng vốn, sau khi các ETF rộng cơ bản rút ròng lớn, ảnh hưởng biên giảm dần. 2) Chính sách ngày càng tích cực, đã có tuyên bố “giảm bớt các tổ chức tốt” từ tháng 12 năm 2025, các biện pháp hỗ trợ về vốn, sản phẩm phái sinh và quốc tế hóa của các công ty chứng khoán hàng đầu dự kiến sẽ được thực hiện. 3) Các biến động quốc tế có thể làm giảm sở thích rủi ro, dòng vốn có xu hướng hướng về các hướng ít biến động, lợi nhuận ổn định, trong điều kiện định giá thấp cộng với hiệu quả có hỗ trợ, các công ty chứng khoán có khả năng tiếp nhận “cao cắt thấp”. 4) Quý 1 năm 2026, nhờ hoạt động giao dịch, vay ký quỹ, và các hoạt động tư vấn phát triển, hiệu quả vẫn có tiềm năng tăng cao. Nhìn chung, không gian giảm của ngành hạn chế, giá trị quyền chọn tăng rõ rệt, chú trọng vào cơ hội phục hồi định giá của các công ty chứng khoán.

Hiện tại, nên chọn cổ phiếu theo các chủ đề nào?

Định giá và tỷ lệ nắm giữ của ngành đều ở mức thấp trong lịch sử, nhưng xu hướng phát triển ổn định của thị trường vốn trung dài hạn vẫn không thay đổi, chúng tôi cho rằng đây là thời điểm thích hợp để phân bổ chiến lược, đề xuất theo ba chủ đề chính: 1) Các công ty chứng khoán hàng đầu có định giá thấp, năng lực tổng thể nổi bật, dẫn đầu về hoạt động quốc tế; 2) Các công ty chứng khoán nhỏ và vừa có lợi thế trong đầu tư trực tiếp và theo dõi các doanh nghiệp công nghệ cao, dựa trên lợi thế khu vực; 3) Cơ hội cấu trúc từ các hoạt động mua bán và sáp nhập khu vực.

Rủi ro cần lưu ý: Chính sách hỗ trợ không như kỳ vọng, hiệu quả thị trường vốn không như dự đoán.