Brlo thoát lỗ, với giấc mơ LEGO về khối lượng giao dịch 9,9 nhân dân tệ khó thực hiện

Hỏi AI · Những khác biệt cơ bản giữa mô hình kinh doanh của Blucow và Lego là gì?

Là nhà chơi chiếm lĩnh thị phần đồ chơi ghép hình nhân vật hàng đầu Trung Quốc, Blucow đã đạt được sự tăng trưởng rõ rệt về lợi nhuận trong năm qua.

Năm 2025, Blucow đạt doanh thu 2,913 tỷ nhân dân tệ, tăng 30,0% so với cùng kỳ; lợi nhuận cả năm đạt 634 triệu nhân dân tệ, thoát khỏi khoản lỗ lớn so với năm trước.

Tuy nhiên, thực chất của việc “lật ngược thế cờ” này và kỳ vọng của thị trường về “Lego Trung Quốc” vẫn còn tồn tại khoảng cách đáng chú ý.

Năm 2024, công ty lỗ gần 400 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi có thể mua lại trước khi niêm yết và chi phí phát hành một lần khi lên sàn.

Khi năm 2025 thành công niêm yết, các khoản lãi/lỗ phi tiền mặt này sẽ không còn xảy ra nữa. Tuy nhiên, sau khi loại trừ yếu tố này, lợi nhuận điều chỉnh hàng năm phản ánh thực trạng hoạt động kinh doanh thực tế tăng 15,5% so với cùng kỳ, thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng doanh thu 30%.

Nguyên nhân chính là do điều chỉnh cấu trúc sản phẩm dẫn đến giảm biên lợi nhuận gộp.

Năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty giảm từ 52,6% xuống còn 46,8%, giảm gần 6 điểm phần trăm.

Trong giai đoạn này, Blucow đã đẩy mạnh phát triển các sản phẩm có giá trị cạnh tranh cao, dòng sản phẩm có giá bán 9,9 nhân dân tệ đóng góp doanh thu 541 triệu nhân dân tệ, với sản lượng lên tới 122 triệu chiếc, chiếm 47,8% tổng doanh số.

Chiến lược mở rộng bằng giá thấp này giống như một biện pháp phòng thủ: hiện nay, trong lĩnh vực người lớn và đồ chơi thời thượng, Bubble Mart tiếp tục khai thác nhóm khách hàng cao biên lợi nhuận nhờ IP gốc; tại các kênh bán lẻ tổng hợp, TOP TOY chiếm lĩnh thị trường với thương hiệu “Xếp hình Trung Quốc”; ngoài ra, các đối thủ nhỏ hơn như Rolife cũng đang phân tán nhu cầu tiêu dùng trong lĩnh vực mô hình và thẩm mỹ ghép hình.

Cục diện cạnh tranh vẫn chưa ngã ngũ, và nhãn hiệu “Lego Trung Quốc” mà thị trường vốn gán cho Blucow vẫn còn rất nổi bật.

Tuy nhiên, khi phân tích logic cốt lõi của mô hình kinh doanh, thực tế đường đi của Blucow và Lego lại khá khác biệt.

Trước hết là về mô hình sản xuất.

Lego dựa vào các nhà máy tự sở hữu toàn cầu và các khuôn mẫu đúc chính xác cao, xây dựng một chuỗi cung ứng tích hợp theo chiều dọc cao độ.

Độ chính xác của các khuôn mẫu của Lego được kiểm soát nghiêm ngặt trong phạm vi dưới 5 micron, đảm bảo các viên ghép sản xuất hàng chục năm trước vẫn có thể ghép nối liền mạch với các sản phẩm ngày nay.

Ngoài ra, đồn đoán rằng Lego không bao giờ thuê ngoài việc phát triển và bảo trì khuôn mẫu, tất cả các khuôn mẫu hỏng đều được đổ bê tông vào móng nhà máy, từ đó loại bỏ hoàn toàn rủi ro rò rỉ thiết kế và công nghệ.

Ngược lại, hiện tại, Blucow chủ yếu áp dụng mô hình “tài sản nhẹ”, dựa vào hợp tác với sáu nhà máy gia công bên thứ ba để hoàn thiện quá trình sản xuất. Theo kế hoạch, nhà máy tự sở hữu đầu tiên dự kiến sẽ hoàn thành và đi vào hoạt động trước cuối năm 2026.

Thứ hai là về mô hình IP.

Lego có lợi thế cạnh tranh cốt lõi nhờ khả năng phát triển sâu các dòng sản phẩm gốc và các IP điện ảnh hàng đầu. Trong khi đó, Blucow thể hiện rõ hơn đặc tính “nền tảng thương mại hóa IP”, phụ thuộc nhiều vào các IP được cấp phép từ bên ngoài để tăng trưởng.

Năm 2025, các dòng sản phẩm Transformers, Ultraman, Kamen Rider và Hero Unlimited đóng góp phần lớn doanh thu. Tuy nhiên, hệ thống IP ngày càng cân bằng hơn, trong đó dòng Transformers đạt doanh thu 951 triệu nhân dân tệ, lần đầu vượt qua Ultraman để trở thành IP doanh thu lớn nhất.

IP nội bộ “Hero Unlimited” dù đã đóng góp 264 triệu nhân dân tệ, nhưng tỷ lệ bán hàng dựa trên IP cấp phép vẫn cao tới 88,5%.

Mô hình này tuy giúp công ty nhanh chóng thu hút khách hàng nhờ các IP đã thành công, nhưng cũng đặt ra các rủi ro hệ thống như hết hạn cấp phép, chi phí gia hạn tăng cao và thiếu các điều khoản độc quyền.

Xuất khẩu ra nước ngoài là yếu tố then chốt để Blucow tìm cách vượt qua giới hạn tăng trưởng.

Năm 2025, doanh thu quốc tế đạt 319 triệu nhân dân tệ, tăng mạnh 396,6% so với cùng kỳ, Mỹ và Indonesia trở thành các thị trường tăng trưởng chính.

Tuy nhiên, hiện tại, hoạt động ra nước ngoài của Blucow chủ yếu là “kênh phân phối” — tức là thông qua các nhà bán lẻ quốc tế như Amazon, Walmart, Target để phân phối sản phẩm, chưa xây dựng được cộng đồng nội dung toàn cầu mạnh mẽ và nhận diện thương hiệu trực tiếp đến người tiêu dùng.

Hiện tại, doanh thu từ khách hàng trên 16 tuổi đã chiếm tới 16,7%, cho thấy có dấu hiệu “phá vỡ giới hạn” của thị trường.

Tuy nhiên, để cạnh tranh với các ông lớn trong ngành đồ chơi toàn cầu, Blucow cần tìm ra con đường vượt ra ngoài “chất lượng giá Trung Quốc” đơn thuần, bằng cách duy trì sức sống của IP nội bộ, nâng cao hiệu quả sản xuất của nhà máy tự sở hữu, và xây dựng sự đồng thuận thương hiệu trong quá trình toàn cầu hóa.