Cảnh báo khủng hoảng tín dụng tư nhân Mỹ chưa được giải除! Morgan Stanley: Tỷ lệ vỡ nợ cho vay trực tiếp có thể tăng lên 8%

Hỏi AI · Tại sao cuộc cách mạng AI lại làm trầm trọng thêm khủng hoảng vỡ nợ trong ngành cho vay tư nhân?

Vấn đề trong lĩnh vực tín dụng tư nhân của Mỹ vẫn chưa kết thúc.

Gần đây, Western Alliance đã kiện Jefferies Financial Group về việc một công ty con của họ chưa trả hết khoản vay liên quan đến nhà cung cấp phụ tùng ô tô phá sản, First Brands. Vụ kiện này được cho là đã phần nào phơi bày rủi ro mà các ngân hàng phải đối mặt trong lĩnh vực tín dụng tư nhân. Đồng thời, tuần này, Morgan Stanley cũng cảnh báo rằng, mặc dù tác động của cuộc cách mạng AI chưa gây ra ảnh hưởng đáng kể đến lĩnh vực tín dụng tư nhân, nhưng với tỷ lệ đòn bẩy cao trong ngành phần mềm và nhiều khoản vay sắp đáo hạn, tỷ lệ vỡ nợ các khoản vay trực tiếp có thể tăng lên đến 8%.

Chuyên gia chú ý đến rủi ro rủi ro của các ngân hàng trong lĩnh vực tín dụng tư nhân

Tháng này, tranh chấp giữa Western Alliance và Jefferies đã trở nên công khai. Western Alliance cáo buộc công ty con của Jefferies vi phạm hợp đồng, chưa trả hết một phần khoản vay liên quan đến First Brands. Western Alliance tuyên bố rằng, Jefferies và công ty quản lý tài sản của họ biết rõ vấn đề của First Brands nhưng vẫn ký kết các thỏa thuận vay mới. Dựa trên đó, Western Alliance cho rằng Jefferies có trách nhiệm thanh toán các khoản nợ chưa trả liên quan đến First Brands. Trong khi đó, Jefferies khẳng định rằng vụ kiện này vô căn cứ, họ không có nghĩa vụ trả nợ, và nhấn mạnh rằng các cáo buộc cho rằng Jefferies không đủ khả năng trả nợ là “hoàn toàn sai sự thật và vô lý”.

Vụ kiện này đã làm rõ cách ngành ngân hàng Mỹ thúc đẩy sự thịnh vượng của tín dụng tư nhân, cũng như hậu quả có thể xảy ra khi bong bóng này vỡ. Theo dữ liệu truyền thông, trong vòng một năm qua, các ngân hàng Mỹ đã tiếp xúc gần 3000 tỷ USD với tín dụng tư nhân. Các ngân hàng hỗ trợ lĩnh vực này qua nhiều hình thức, bao gồm cho vay trực tiếp cho các quỹ, các dự án đầu tư đặc thù hoặc các đối tác hạn chế của quỹ.

Giáo sư Bobby Reddy, chuyên gia về Luật doanh nghiệp và Quản trị doanh nghiệp tại Đại học Cambridge, cho biết, mối lo ngại chính xuất phát từ thực tế lĩnh vực tín dụng tư nhân gần như hoạt động trong một hệ thống bí mật, đồng thời cơ chế hoạt động của ngành ngân hàng cũng phức tạp.

Thực tế, trong vài tuần gần đây, do các nhà đầu tư lo ngại về rủi ro của ngành ngân hàng Mỹ, cộng thêm xung đột Trung Đông có thể làm giảm tăng trưởng kinh tế Mỹ và thúc đẩy lạm phát cao hơn, cổ phiếu ngân hàng Mỹ đã chịu thiệt hại nặng nề. Chỉ số ngân hàng của Nasdaq KBW giảm gần 10% so với đầu năm 2026, trong khi chỉ số S&P 500 chỉ giảm 2% cùng kỳ.

Trung tâm của tranh chấp giữa Western Alliance và Jefferies là một cấu trúc phổ biến. Western Alliance từng cung cấp khoản vay thông qua một thực thể mục đích đặc biệt (SPV) do Jefferies thành lập, sau đó SPV này tập trung cung cấp vốn cho First Brands để nhận khoản thanh toán dự kiến từ công ty này. Nói cách khác, khi khách hàng của First Brands thanh toán hóa đơn, số tiền sẽ chuyển đến SPV. Phương thức vay này gọi là factoring (ủy thác). Mục đích ban đầu của việc thành lập SPV là giúp ngân hàng dễ dàng theo dõi tình hình bảo đảm khoản vay và tính toán rủi ro mà không cần phải thẩm định toàn bộ công ty. Các cơ quan quản lý cũng cho rằng, các khoản vay qua SPV thường có rủi ro thấp hơn, vì yêu cầu vốn đối với các khoản vay này thường thấp hơn so với cho vay trực tiếp đến công ty First Brands. Tuy nhiên, sau khi First Brands phá sản do nợ nần, các bên cho vay đã cáo buộc SPV có hành vi thế chấp nhiều lần các khoản phải thu.

Giáo sư Patrick Corrigan, giảng viên Luật tại Đại học Notre Dame, nhận định: “Dù có vẻ như các ngân hàng không như vậy, nhưng thực tế họ vẫn nằm ở trung tâm của hệ thống này, và SPV chính là cấu trúc pháp lý giữ mọi thứ đứng vững.”

Corrigan cho biết, về diễn biến tiếp theo của vụ kiện, các nhà đầu tư và nhà phân tích đặc biệt quan tâm đến việc trong cấu trúc SPV phổ biến này, quyền lợi của các ngân hàng và tổ chức tín dụng tư nhân có được bảo vệ tối đa hay không. Kể từ khi khởi kiện vào ngày 6 tháng 3, giá cổ phiếu của Western Alliance và Jefferies đã giảm lần lượt gần 16% và 17%.

Tỷ lệ vỡ nợ các khoản vay trực tiếp có thể tăng lên 8%

Một rủi ro khác trong lĩnh vực tín dụng tư nhân khiến thị trường lo ngại là tỷ lệ vỡ nợ tăng cao. Nhóm các nhà phân tích của ngân hàng, trong đó có Joyce Jiang, đã cảnh báo trong báo cáo ngày 16 rằng, mặc dù tác động đột phá của AI chưa ảnh hưởng “thực chất” đến các yếu tố cơ bản của tín dụng tư nhân, nhưng với sự tiến bộ liên tục của AI trong việc phá vỡ ngành phần mềm, cùng với tỷ lệ đòn bẩy cao và số lượng nợ sắp đáo hạn tăng, tỷ lệ vỡ nợ các khoản vay trực tiếp có thể tăng lên mức cao nhất kể từ đợt dịch, khoảng 8%. Khoản vay trực tiếp là phân khúc cốt lõi và phổ biến nhất trong tín dụng tư nhân.

“Chất lượng tín dụng của các khoản vay phần mềm đang đối mặt với thách thức, với tỷ lệ đòn bẩy cao nhất trong các ngành chính, và tỷ lệ dự phòng thấp nhất. Dù thị trường vay công cộng và tư nhân có giảm tỷ lệ vỡ nợ trong ngắn hạn, nhưng với tác động phá vỡ của AI tiếp tục kéo dài, tỷ lệ vỡ nợ sẽ còn tăng thêm trong thời gian tới,” nhóm phân tích nhận định.

Morgan Stanley nhấn mạnh rằng, trong danh mục đầu tư của các công ty phát triển thương mại (tức là các BDC), ngành phần mềm chiếm quy mô lớn nhất, với tỷ lệ tiếp xúc khoảng 26%. Đồng thời, các chứng khoán bảo đảm cho vay trong lĩnh vực tín dụng tư nhân được chứng nhận (PCLOO) liên quan đến các khoản vay trung tâm thị trường cũng có khoảng 19% tiếp xúc với ngành phần mềm. Nhiều khoản vay có rủi ro cao trong số này sẽ đáo hạn trong thời gian tới. Theo số liệu của PitchBook, các khoản vay trong lĩnh vực phần mềm trong tín dụng trực tiếp có mức “đáo hạn trước rất cao”, trong đó 11% sẽ đáo hạn vào năm 2027, và 20% vào năm 2028.

Sự lo lắng lan rộng đã khiến các quỹ tín dụng tư nhân bắt đầu nhận yêu cầu rút vốn. Tuần trước, Morgan Stanley và Cliffwater LLC buộc phải hạn chế hạn mức rút vốn của các quỹ tín dụng tư nhân trị giá hàng tỷ USD, do các nhà đầu tư yêu cầu rút vốn vượt quá giới hạn tiêu chuẩn hàng quý của hai tổ chức này.

Trước đó, UBS cũng dự báo rằng, câu chuyện bi quan về “AI phá vỡ mọi thứ” sẽ rõ ràng hơn vào đầu năm 2026-2027, khi tác động này thể hiện rõ hơn trên các tài sản tín dụng chất lượng thấp, có nhu cầu tái cấp vốn cao, mang đặc điểm “tiếp xúc cao với ngành phần mềm, đòn bẩy cao, áp lực tái cấp vốn lớn,” và tỷ lệ vỡ nợ của các khoản tín dụng này có thể tăng đáng kể trong thời gian tới.

Tuy nhiên, các nhà phân tích của Morgan Stanley cũng nhấn mạnh rằng, mặc dù tiềm năng rủi ro lan rộng trong lĩnh vực tín dụng tư nhân là rõ ràng, nhưng những rủi ro này không phải là rủi ro hệ thống lớn, và tác động lan tỏa ra thị trường rộng hơn vẫn còn hạn chế.