【Xindar Pharma】Tibet Pharmaceuticals (600211) 2025 Annual Report Commentary Report: Xinalusu Volume and Price Stable, External M&A Creates New Growth Points

(来源：唐爱金团队研究)

Bài viết này xuất phát từ báo cáo đánh giá kết quả hoạt động năm 2025 của Tibet Pharmaceutical (600211), do Trung tâm Nghiên cứu và Phát triển của Cty Cinda Securities phát hành ngày 13 tháng 3 năm 2026: “Tibet Pharmaceutical (600211) Báo cáo đánh giá kết quả hoạt động năm 2025: Lượng và giá của hoạt chất mới ổn định, mở rộng qua các thương vụ mua bán và sáp nhập tạo ra điểm tăng trưởng mới”. Để biết nội dung chi tiết, vui lòng đọc toàn bộ báo cáo gốc, mã số của tác giả Tang Aijin S1500523080002, của He Xin S1500524120003.

Sự kiện: Tibet Pharmaceutical công bố báo cáo tài chính năm 2025, trong đó doanh thu đạt 2,982 tỷ CNY, tăng 6,23% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty đạt 938 triệu CNY, giảm 10,78% chủ yếu do giảm trợ cấp từ chính phủ; lợi nhuận ròng trừ các khoản mục đặc biệt đạt 871 triệu CNY, tăng 1,48%; dòng tiền hoạt động đạt 1,005 tỷ CNY, tăng 1%. Dự kiến năm 2026, doanh thu của công ty sẽ đạt 3,3 tỷ CNY, tỷ lệ chi phí và chi phí kiểm soát dưới 75% (không phải cam kết về kết quả).

Nhận xét:

Các sản phẩm chủ lực như hoạt chất mới (Xinh Huó Su) giữ ổn định về lượng và giá, hy vọng sẽ tiếp tục đóng góp dòng tiền ổn định.

Xét theo phân khúc doanh thu, thuốc tiêm recombinant human brain natriuretic peptide (Xinh Huó Su) chiếm 86,02% tổng doanh thu hàng năm; viên nén giải phóng chậm Isosorbide Mononitrate (Y Im Duo) chiếm 4,23%; các dòng sản phẩm khác chiếm 9,75%. Năm 2025, hiệu quả hoạt động của công ty ổn định, chủ yếu nhờ lượng và giá của hoạt chất mới (Xinh Huó Su) ổn định. Về lượng bán ra, năm 2025, Xinh Huó Su bán được 7,3459 triệu ống, tăng 4,82% so với cùng kỳ; về giá, tháng 12 năm 2025, danh mục bảo hiểm y tế quốc gia được cập nhật, hoạt chất mới (Xinh Huó Su) tiếp tục được đưa vào danh mục bảo hiểm, đồng thời điều chỉnh vào danh mục thường xuyên, sau này không cần đàm phán lại, giá dự kiến sẽ duy trì ổn định. Về dòng sản phẩm thứ cấp, viên nén giải phóng chậm Isosorbide Mononitrate (Y Im Duo) bán được 10,6681 triệu hộp, tăng 31,46%; viên nang Nodi康 (Nodikang) bán 64,5804 triệu viên, tăng 146,31%, trở thành đóng góp quan trọng cho tăng trưởng doanh thu.

Chia cổ tức cao và ổn định, tỷ lệ cổ tức khoảng 4%.

Trong năm 2025, công ty dự kiến phân phối tổng cộng 563 triệu CNY cổ tức tiền mặt, tỷ lệ chia cổ tức đạt 60%, đây là năm thứ 3 liên tiếp công ty duy trì tỷ lệ chia cổ tức khoảng 60%. Tính theo giá đóng cửa ngày 13 tháng 3 năm 2026, tỷ lệ cổ tức tương ứng khoảng 4%. Tính đến cuối năm 2025, dư nợ tiền mặt của công ty là 2,327 tỷ CNY, tài sản tài chính giao dịch là 1,123 tỷ CNY, tổng cộng khoảng 3,45 tỷ CNY. Trong 3 năm qua, dòng tiền hoạt động của công ty tích lũy ròng khoảng 3 tỷ CNY. Chúng tôi cho rằng công ty có dự trữ tiền mặt dồi dào, dòng tiền ổn định, trong tương lai có khả năng duy trì và phát triển khả năng chia cổ tức cao và ổn định.

Tích cực tìm kiếm các thương vụ mua bán và sáp nhập, chuyển đổi mô hình, xây dựng điểm tăng trưởng mới qua “tham gia và kiểm soát”.

Công ty chủ động theo đuổi chuyển đổi chiến lược, trong năm 2025 đã hoàn tất việc tham gia cổ phần vào Chen Tai Medicine và kiểm soát hoàn toàn Rui Zheng Genetics, nhằm xây dựng một danh mục sản phẩm kết hợp ngắn hạn, trung hạn và dài hạn, nhằm giảm phụ thuộc vào một sản phẩm duy nhất. 1) Tham gia cổ phần vào Chen Tai Medicine, công ty sở hữu quyền thương mại nội địa của thuốc đột phá loại 1 (Class 1) Zolertinib, sản phẩm này đã được phê duyệt đưa vào thị trường tháng 11 năm 2024, tháng 12 năm 2025 được đưa vào danh mục bảo hiểm y tế quốc gia, dự kiến sẽ đóng góp vào kết quả hoạt động trong ngắn hạn; 2) Kiểm soát hoàn toàn Rui Zheng Genetics, công ty đã thành công bước vào lĩnh vực điều trị chỉnh sửa gen tiên tiến, sở hữu các dòng nghiên cứu ban đầu như ART001 và ART002, dự kiến sẽ tạo nền tảng cho tăng trưởng dài hạn.

1. Zolertinib: Là loại thuốc đầu tiên trên thế giới tiến hành thử nghiệm lâm sàng đăng ký cho ung thư phổi không tế bào nhỏ (NSCLC) giai đoạn muộn, có khả năng vượt qua hàng rào máu não 100%. Kết quả thử nghiệm giai đoạn III EVEREST được công bố trên tạp chí Cell Press, cho thấy, Zolertinib kéo dài đáng kể thời gian sống không tiến triển trung bình (PFS) so với nhóm đối chứng (9,6 tháng so với 6,9 tháng), hiệu quả trong não cũng rõ rệt, trung bình PFS trong não của nhóm Zolertinib kéo dài đáng kể (15,2 tháng so với 8,3 tháng).

2. ART001: Nhắm vào gen TTR, điều trị bệnh amyloid transthyretin (ATTR) gồm ATTR-PN (bệnh thần kinh đa dây) và ATTR-CR (bệnh cơ tim). Tháng 5 năm 2025, ART001 hoàn thành nghiên cứu IIT, về hiệu quả, sau 72 tuần dùng thuốc, nhóm liều cao có TTR ngoại biên giảm trung bình trên 90% so với ban đầu, cá thể giảm tới 95%; về an toàn, tất cả bệnh nhân không gặp phản ứng truyền dịch liên quan, không phát hiện tăng men gan cấp độ 1 trở lên, không có DLT hay SAE nào xảy ra, theo dõi 72 tuần không ghi nhận tác dụng phụ muộn nào.

3. ART002: Nhắm vào PCSK9, điều trị bệnh tăng cholesterol máu gia đình dạng dị hợp tử (HeFH). Tháng 4 năm 2025, ART002 hoàn thành nghiên cứu IIT, theo dõi 24 tuần đối với các bệnh nhân có mức LDL-C cực cao (>6mM). Về hiệu quả, trung bình LDL-C giảm 56%, cá thể giảm tới 70%, nhóm liều trung bình và cao giảm gần 90% lượng PCSK9 trong huyết tương so với ban đầu; về an toàn, tất cả các liều của ART002 đều không ghi nhận các tác dụng độc hại giới hạn liều hoặc các tác dụng bất thường khác cần chú ý, thể hiện tính an toàn vượt trội.

Dự báo lợi nhuận: Chúng tôi dự đoán doanh thu của công ty trong năm 2026-2028 lần lượt là 3,299 tỷ, 3,598 tỷ và 3,873 tỷ CNY; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty lần lượt là 998 triệu, 1,061 tỷ và 1,115 tỷ CNY; EPS (dưới dạng pha loãng) lần lượt là 3,10, 3,29 và 3,46 CNY, tương ứng với hệ số P/E lần lượt là 14,15, 13,31 và 12,67 lần.

Các yếu tố rủi ro: Rủi ro biến động chính sách ngành dược; rủi ro phụ thuộc quá nhiều vào một dòng sản phẩm duy nhất; rủi ro không chắc chắn trong các thương vụ mua bán và sáp nhập mở rộng; rủi ro thất bại trong các dự án nghiên cứu phát triển.