IPO Radar | Giai đoạn thừa cung trong ngành, nỗi bộn bề tranh cãi của Longxin Intelligent

Là một doanh nghiệp trọng điểm quốc gia về chuyên môn, đặc biệt và sáng tạo, Công ty Cổ phần Trang thiết bị Thông minh Longxin, Thường Châu (mã chứng khoán: 874520.BJ) đang thu hút sự chú ý của thị trường về quá trình chuẩn bị niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh. Doanh nghiệp này đã có hơn hai mươi năm chuyên sâu trong lĩnh vực thiết bị chế tạo vật liệu phức hợp cao cấp vi nano, dựa trên ba lĩnh vực cốt lõi là thiết bị nghiền, thiết bị sấy và dây chuyền sản xuất tự động vật liệu, đã tích lũy được nhiều khách hàng lớn trong ngành như CATL, Hunan Yune và các tập đoàn hàng đầu khác.

Tuy nhiên, tình trạng dư thừa năng lực tạm thời trong ngành lithium iron phosphate (LiFePO4) ở phía dưới đã khiến tốc độ tăng trưởng hiệu quả kinh doanh của Longxin chậm lại. Ngoài ra, phóng viên của Ji Mian xin lưu ý rằng công ty còn tồn tại rủi ro phụ thuộc lớn khi doanh thu từ top 5 khách hàng chiếm tới 69,32%, áp lực tài chính do khoản phải thu và hàng tồn kho cao, cùng tranh cãi về việc mở rộng sản xuất qua huy động vốn không phù hợp với chu kỳ điều chỉnh ngành.

Tranh cãi về khoản đầu tư 458 triệu nhân dân tệ trong giai đoạn dư thừa ngành

Trong kế hoạch IPO lần này, Longxin dự kiến huy động 458 triệu nhân dân tệ, trong đó sẽ đầu tư vào dự án mở rộng dây chuyền thiết bị sản xuất vật liệu vi nano thông minh và tự động hóa, dự án xây dựng thiết bị tự động hóa quy mô lớn và trung tâm nghiên cứu phát triển. Trong đó, dự án mở rộng sản xuất chính dự kiến bổ sung 500 thiết bị và 50 dây chuyền sản xuất mới. Tuy nhiên, tình hình tài chính của công ty khiến cho tính cần thiết của việc huy động vốn này còn đặt dấu hỏi.

Longxin không phải là doanh nghiệp thiếu tiền để niêm yết. Trong giai đoạn báo cáo (từ năm 2022 đến tháng 6 năm 2025), công ty đã liên tục tăng vốn, đồng thời phân phối lợi nhuận lớn: năm 2022 chi trả cổ tức bằng tiền mặt 83,2 triệu nhân dân tệ, năm 2023 lại phân phối 43 triệu nhân dân tệ. Thêm vào đó, tính đến cuối tháng 6 năm 2025, công ty còn nắm giữ 280 triệu nhân dân tệ tài sản tài chính giao dịch, chủ yếu là các sản phẩm tài chính ngân hàng.

“Mục tiêu chính của việc công ty niêm yết là để mở rộng năng lực sản xuất hay để thoái vốn đầu tư ban đầu, cần có lời giải rõ ràng hơn,” một nhà đầu tư tổ chức lâu năm theo dõi IPO của Sở Giao dịch Bắc Kinh nhận định với Ji Mian. “Các quỹ đầu tư sớm như Zhongbi Fund, Hongde Guang Investment đã nắm giữ cổ phần của công ty nhiều năm, sau khi niêm yết khả năng thoái vốn là rất lớn.” Các nhà đầu tư này đã tham gia với mức giá cao khoảng 18,33 nhân dân tệ/cổ phiếu vào khoảng năm 2023.

Điều khiến thị trường lo ngại hơn là triển vọng của các dự án đầu tư mở rộng. Ngành phía dưới của Longxin, đặc biệt là lĩnh vực lithium iron phosphate, đang chìm trong tình trạng dư thừa năng lực tạm thời và mang tính cấu trúc. Từ năm 2023 trở đi, cạnh tranh trong ngành gia tăng, tỷ lệ vận hành thấp, thậm chí các công ty hàng đầu đều lỗ. Longxin dự định mở rộng quy mô sản xuất lớn nhưng không công bố rõ ràng dữ liệu dự trữ khách hàng hoặc đơn hàng hỗ trợ trong hồ sơ phát hành. Một nhà đầu tư cho biết, “Trong chu kỳ suy thoái của ngành, mở rộng sản xuất trái chiều mà không có đơn hàng khách hàng rõ ràng có thể khiến năng suất giảm mạnh, dẫn đến hao hụt lợi nhuận do khấu hao.”

Suy giảm hiệu quả kinh doanh và “bắt nạt” khách hàng lớn

Hiệu suất của Longxin như một chuyến tàu lượn thể hiện rõ sự mong manh khi phụ thuộc quá nhiều vào một phân khúc duy nhất phía dưới.

Từ năm 2022 đến 2024, doanh thu của Longxin tăng từ 336 triệu lên 604 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng từ 87,16 triệu lên 143 triệu, rồi giảm còn 120 triệu. Dự kiến năm 2025, doanh thu đạt 634 triệu, tăng 5% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 118 triệu, giảm 1,7%. Nguyên nhân chính của biến động này là do ngành lithium iron phosphate phía dưới bắt đầu dư thừa năng lực tạm thời và mang tính cấu trúc từ năm 2023, cạnh tranh gia tăng khiến tỷ lệ vận hành thấp, doanh nghiệp gặp khó khăn về hiệu quả.

Nguồn dữ liệu: WIND

Sự co hẹp nhanh chóng của biên lợi nhuận thể hiện rõ qua sự sụt giảm của tỷ lệ lợi nhuận gộp. Tỷ lệ lợi nhuận gộp tổng hợp của Longxin từ 41,35% năm 2023 giảm xuống còn 34,26% năm 2024, giảm hơn 7 điểm phần trăm trong vòng một năm. Thêm vào đó, tỷ lệ lợi nhuận của các đơn hàng mới, thể hiện tiềm năng lợi nhuận trong tương lai, giảm từ mức đỉnh 40,48% (năm 2023) xuống còn 26,92% trong nửa đầu năm 2025. Longxin giải thích rằng, nguyên nhân là do hoạt động của ngành phía dưới suy giảm, khả năng thương lượng của khách hàng tăng lên. Điều này buộc Longxin phải tham gia vào “chiến tranh giá”, nhằm giữ thị phần. Chiến lược này, dù giúp duy trì quy mô doanh thu, nhưng làm tổn hại khả năng tự tạo ra lợi nhuận của công ty.

Việc mất đi quyền thương lượng này liên quan chặt chẽ đến cấu trúc khách hàng của Longxin. Từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, tỷ lệ doanh số bán hàng của công ty tới 5 khách hàng lớn nhất lần lượt là 48,68%, 64,83%, 66,95% và 69,32%, tăng dần theo từng năm, chủ yếu tập trung vào các tập đoàn lớn trong lĩnh vực vật liệu pin năng lượng mới. Hiện tại, Longxin đã hợp tác với các nhà sản xuất lithium iron phosphate như Yune, Rongtong High-tech, CATL, Gotion High-tech, các khách hàng lớn này đóng vai trò là trụ cột chính trong doanh thu của công ty. Tuy nhiên, cấu trúc khách hàng tập trung cao khiến Longxin đối mặt với rủi ro bị “ràng buộc”, quyền định giá bị hạn chế ngày càng rõ ràng hơn. Một nhà phân tích ngành năng lượng mới cho biết, “Các tập đoàn lớn như CATL có sức mạnh thương lượng rất lớn, không chỉ ép giá mua thiết bị thấp mà còn có thể yêu cầu nhà cung cấp ứng trước vốn, kéo dài thời gian thanh toán. Quan trọng hơn, nếu các khách hàng lớn trong tương lai tự xây dựng dây chuyền thiết bị hoặc hỗ trợ nhà cung cấp mới, sẽ gây ảnh hưởng lớn đến hiệu quả của công ty.”

Chơi trò chơi “báo cáo” nguy hiểm

Nếu xem hiệu quả kinh doanh giảm sút là “vết thương rõ ràng”, thì chất lượng tài chính xấu đi chính là “vết thương nội bộ”. Báo cáo tài chính của Longxin thể hiện rõ đặc điểm “lợi nhuận trên sổ sách dồi dào nhưng dòng tiền chịu áp lực”, với các vấn đề như khoản phải thu và hàng tồn kho cao, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và lợi nhuận ròng lệch nhau.

Về khoản phải thu, tại các kỳ cuối báo cáo, giá trị khoản phải thu của Longxin lần lượt là 80,45 triệu, 112,28 triệu, 145,25 triệu và 190,17 triệu nhân dân tệ, liên tục tăng trưởng. Đồng thời, số dư khoản phải thu có tuổi đời trên 1 năm và tỷ lệ của nó cũng tăng lên. Sự tăng nhanh của khoản phải thu phản ánh rõ tình trạng dư thừa năng lực của ngành phía dưới và căng thẳng trong dòng vốn của khách hàng.

Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, 10 khoản phải thu lớn nhất của Longxin có tổng số tiền quá hạn là 133 triệu nhân dân tệ, chiếm 71,84% tổng các khoản phải thu lớn nhất. Các khách hàng có số tiền quá hạn cao, đúng là các khách hàng chủ chốt của công ty như Yune, Rongtong High-tech, Gotion High-tech, Chuangpus và Dongyangguang. Công ty thẳng thắn thừa nhận nguyên nhân gồm “kế hoạch thanh toán nội bộ của nhóm khách hàng không phù hợp với hợp đồng”, “khách hàng gặp khó khăn về tài chính dẫn đến chậm thanh toán”…

Nguồn dữ liệu: Bản cáo bạch

Tính đến cuối tháng 10 năm 2025, tỷ lệ thu hồi của 10 khoản phải thu lớn nhất trong nửa đầu năm 2025 chỉ đạt 13,24%. Longxin giải thích, “thời gian thống kê thu hồi gần sát với cuối kỳ báo cáo.” So sánh với tỷ lệ thu hồi 42,33% của cùng kỳ năm 2024, tốc độ thu hồi trong nửa cuối năm 2025 rõ ràng chậm lại. Điều này cho thấy áp lực dòng vốn của khách hàng phía dưới đang truyền sang các nhà cung cấp thiết bị phía trên, rủi ro mất vốn đang tích tụ.

Việc khoản phải thu cao đã trực tiếp dẫn đến tình trạng dòng tiền của Longxin cạn kiệt. Dù từ năm 2022 đến 2024, công ty đã đạt lợi nhuận ròng hơn 350 triệu nhân dân tệ, nhưng trong nửa đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lại âm 25,64 triệu nhân dân tệ. Công ty cho rằng nguyên nhân là do giảm tiền trả trước, nhưng nguyên nhân sâu xa hơn có thể là do nới lỏng điều kiện thu tiền để cạnh tranh đơn hàng.

Về hàng tồn kho, tại các kỳ cuối báo cáo, giá trị hàng tồn kho của Longxin lần lượt là 389,71 triệu, 631,87 triệu, 506,96 triệu và 414,91 triệu nhân dân tệ, luôn duy trì ở mức cao. Trong đó, phần lớn là hàng đã xuất kho và sản phẩm đang trong quá trình chế tạo, chủ yếu do thời gian thực hiện các thiết bị lớn và dây chuyền sản xuất kéo dài. Những sản phẩm đã giao nhưng chưa hoàn tất lắp đặt, hiệu chỉnh tại khách hàng, chưa thể ghi nhận doanh thu, tiềm ẩn rủi ro lớn. Nếu dự án của khách hàng bị đình trệ hoặc thay đổi về kỹ thuật, các hàng đã xuất kho này có thể đối mặt với tồn kho dài hạn hoặc trả hàng, dẫn đến dự phòng giảm giá hàng tồn kho tập trung, gây thiệt hại lớn cho lợi nhuận.

Trong bối cảnh rủi ro và thách thức đan xen, Longxin cần đưa ra câu trả lời rõ ràng hơn cho thị trường.