Triển vọng cuộc họp tháng 3 của Fed: Liệu có thể giữ nguyên lãi suất không giảm trong năm nay không?

Vào lúc 02:00 sáng ngày 19 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ công bố quyết định lãi suất tháng 3. Hiện thị trường dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách trong khoảng 3.50%-3.75%. So với cuộc họp tháng 1, môi trường vĩ mô hiện tại đã có sự thay đổi rõ rệt, xung đột Trung Đông leo thang gây ra cú sốc giá năng lượng đã trở lại là yếu tố định giá vĩ mô toàn cầu trung tâm.

Trong năm qua, câu chuyện chính về “chu kỳ giảm lạm phát + hạ lãi suất” đã chuyển sang lo ngại về khả năng nguồn cung dầu thô bị gián đoạn có thể gây ra lạm phát đình trệ. Các dữ liệu lạm phát và việc làm mới nhất của Mỹ cũng củng cố dự đoán này: chỉ số PCE lõi đã duy trì quanh mức 3% trong ba tháng liên tiếp và có dấu hiệu phục hồi ngắn hạn; trong khi dữ liệu phi nông nghiệp tháng 2 giảm mạnh 92.000, thấp xa so với dự báo tăng 55.000 của thị trường, và tổng cộng hai tháng đầu năm đã điều chỉnh giảm 69.000 việc làm, tỷ lệ thất nghiệp cũng bất ngờ tăng lên 4.44%.

Điều này khiến kỳ vọng về chính sách của Fed nhanh chóng điều chỉnh: hai tuần trước, thị trường OIS vẫn dự đoán giảm lãi suất 60 điểm cơ bản trong năm nay, hiện chỉ còn khoảng 24 điểm cơ bản còn dư địa nới lỏng, và bắt đầu định giá xác suất tăng lãi suất khoảng 25%.

Cú sốc giá năng lượng cộng với tính dai dẳng của lạm phát đã đẩy lùi rõ ràng kỳ vọng chu kỳ hạ lãi suất của Fed. Việc định giá lại chính sách tiền tệ đã thúc đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm tăng lên trên 3.75%, mức cao nhất kể từ cuối tháng 8 năm ngoái, cho thấy thị trường đang giảm kỳ vọng hạ lãi suất.

Điều này đối với thị trường vốn có nghĩa là giai đoạn kỳ vọng nới lỏng thanh khoản toàn cầu đã tạm thời đảo chiều: Thứ nhất, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng sẽ gây áp lực lên các tài sản rủi ro, các giao dịch dựa trên kỳ vọng hạ lãi suất như mua trái phiếu dài hạn hoặc tăng tỷ trọng cổ phiếu tăng trưởng đang đối mặt thách thức; Thứ hai, đồng USD mạnh lên và rủi ro dòng vốn toàn cầu chảy về Mỹ gia tăng; Thứ ba, cú sốc năng lượng sẽ tiếp tục củng cố kỳ vọng lạm phát, buộc Fed duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn, điều này cũng làm tăng rủi ro của thị trường tín dụng tư nhân hiện vẫn còn “ồn ào nhưng ít mưa rơi”.

Hiện tại, Fed đang đối mặt với một tình thế điển hình của tình trạng đình trệ lạm phát: rủi ro lạm phát tăng cao đi song song với rủi ro tăng trưởng giảm. Điểm khác biệt chính của thị trường là: Liệu Fed có theo quy luật lịch sử bỏ qua xung đột năng lượng gây ra lạm phát, hay sẽ chuyển sang chính sách hawkish do PCE duy trì trên 2% trong năm năm liên tiếp?