Khi giá dầu vượt qua 150 USD: Than đá có thể đang trong giai đoạn đánh giá lại chiến lược của năng lượng toàn cầu trong bối cảnh “chia rẽ song song” của ngành năng lượng thế giới

Thị trường năng lượng toàn cầu đang trải qua một “sự phân chia song song chưa từng có”: hợp đồng tương lai dầu thô Brent/WTI dao động quanh mức 100 USD/thùng do ảnh hưởng của việc giải phóng dự trữ chiến lược và điều chỉnh vị thế đầu cơ, trong khi giá dầu thô Dubai/Oman phản ánh trực tiếp cung cầu thực tế của thị trường Trung Đông đã tăng vọt lên trên 155 USD/thùng, mở rộng chênh lệch tới mức kỷ lục 55 USD, mức cao chưa từng có trong lịch sử. Bản chất của sự phân chia này là sự tách rời giữa “định giá tài chính” và “cung cầu thực tế”.

Than đá, với vai trò là “hòn đá tảng” đảm bảo an ninh năng lượng của Trung Quốc và là nguồn năng lượng thay thế có hiệu quả về chi phí nhất, đang được hệ thống đánh giá lại về giá trị chiến lược và đặc tính hàng hóa của nó.

I. Chuyện gì đã xảy ra? Sự phân chia của giá dầu

Thị trường năng lượng toàn cầu đang trải qua một “sự phân chia song song chưa từng có”: hợp đồng tương lai dầu thô Brent/WTI dao động quanh mức 100 USD/thùng do ảnh hưởng của việc giải phóng dự trữ chiến lược và điều chỉnh vị thế đầu cơ, trong khi giá dầu thô Dubai/Oman phản ánh trực tiếp cung cầu thực tế của thị trường Trung Đông đã tăng vọt lên trên 155 USD/thùng, mở rộng chênh lệch tới mức kỷ lục 55 USD, mức cao chưa từng có trong lịch sử. Bản chất của sự phân chia này là sự tách rời giữa “định giá tài chính” và “cung cầu thực tế”.
Trong bối cảnh này, than đá, với vai trò là “hòn đá tảng” đảm bảo an ninh năng lượng của Trung Quốc và là nguồn năng lượng thay thế có hiệu quả về chi phí nhất, đang được hệ thống đánh giá lại về giá trị chiến lược và đặc tính hàng hóa của nó.

① Thay đổi cơ bản về cơ bản: Tháng 1-2 năm 2026, cung cấp than trong nước (sản lượng + nhập khẩu) giảm 0,1% so với cùng kỳ, trong khi nhu cầu phía dưới (đốt điện + hóa chất + vật liệu xây dựng) tăng 3,1%, tạo ra khoảng trống cung cầu rõ rệt, toàn chuỗi ngành (cảng, nhà máy điện, nhà máy cốc) đều trong trạng thái giảm tồn kho toàn diện.

② Hiệu ứng thay thế tăng cường: Giá trị vượt quá của dầu thô Trung Đông sẽ thúc đẩy các nhà máy điện ven biển và doanh nghiệp hóa chất tăng mua than nhập khẩu, đồng thời tăng cường sự phụ thuộc vào việc thực hiện các hợp đồng dài hạn trong nước. Tình trạng chênh lệch giá than nhập khẩu (giá quốc tế cao, trong khi giá trong nước yếu) dự kiến sẽ bị phá vỡ trong vòng 1-2 tháng tới do nhu cầu kéo mạnh.

③ Tái cấu trúc nhận thức: Thị trường đang chuyển từ “hàng hóa chu kỳ” sang “tài sản cốt lõi phòng thủ có dòng tiền cao, hàng rào cao, chia cổ tức lớn”.

Khi các nhà giao dịch hợp đồng tương lai WTI trên Sở Giao dịch Hàng hóa New York chú ý đến mức giá 93 USD/thùng, thì người mua hàng thực ở Vịnh Persia lại đối mặt với một thị trường hoàn toàn khác: giá dầu thô Dubai đã tăng vọt lên 157,66 USD/thùng, mức tăng lũy kế trong tháng đạt tới 121,31%. Chênh lệch lớn 55 USD này là kết quả của dư thừa tồn kho khu vực, việc Mỹ phát hành dự trữ chiến lược và các hoạt động bán tháo kỹ thuật trên thị trường hợp đồng tương lai, nhưng nó không phản ánh đúng mức độ căng thẳng thực sự của cung ứng vật chất toàn cầu.
Khúc mắc chủ chốt là việc phong tỏa eo biển Hormuz. Là tuyến đường vận chuyển dầu thô quốc tế quan trọng nhất, chiếm khoảng một phần ba lượng dầu vận chuyển qua đường biển toàn cầu, hiện tại hoạt động vận tải gần như hoàn toàn tê liệt. Cảng Fujeirah của UAE — tuyến xuất khẩu dầu duy nhất ngoài eo biển Hormuz — đã nhiều lần tạm dừng hoạt động bốc xếp. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi các quốc gia như Saudi Arabia có năng lực dư thừa, họ cũng không thể vận chuyển dầu thô đến các thị trường châu Á với chi phí chấp nhận được. Đối với các quốc gia như Nhật Bản, Hàn Quốc, châu Âu, nơi phụ thuộc vào dầu Trung Đông lên tới 60-70%, “có thể lấy dầu” còn cấp bách hơn “có thể mua dầu rẻ”. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, mỗi khi hệ thống giá dầu gặp rối loạn hệ thống và chênh lệch giá vượt quá ngưỡng thay thế, than đá sẽ bắt đầu hoạt động như một phương án thay thế. Hiện tại, tỷ lệ so sánh năng lượng giữa dầu thô và than đã lệch khỏi phạm vi bình thường rất nghiêm trọng.

Đối với các nhà máy điện ven biển và doanh nghiệp hóa chất than, các quyết định rõ ràng:

① Thay thế trực tiếp bằng đốt cháy: Trong một số tổ hợp đốt hai nhiên liệu, khi giá dầu vượt quá 100 USD/thùng, việc phát điện bằng dầu nhiên liệu không còn khả thi về kinh tế, các doanh nghiệp sẽ có xu hướng tăng tiêu thụ than để đảm bảo cung cấp điện.

② Đẩy mạnh chi phí: Giá dầu cao trực tiếp đẩy giá dầu diesel, dầu nhiên liệu tăng, từ đó nâng cao chi phí khai thác than (dầu máy móc mỏ) và vận chuyển (xe tải, đường sắt, vận tải biển), tạo nền tảng chi phí hỗ trợ cho giá than.

③ Thay thế nhập khẩu: Thị trường than quốc tế hiện cũng đang đối mặt với sự phân bổ nguồn lực không đều. Các nhà cung cấp than của Indonesia, Australia sau khi chứng kiến giá dầu Trung Đông cao ngất ngưởng, có xu hướng giữ giá và bán với giá cao. Mặc dù hiện tại chi phí nhập khẩu than trong nước cao khiến giao dịch ít ỏi, nhưng tình trạng “giá giảm không có lượng” này sẽ không thể kéo dài. Khi tồn kho tại các cảng trong nước đạt đến điểm giới hạn, giá than nhập khẩu sẽ nhanh chóng theo sát mức giá năng lượng ẩn chứa trong chênh lệch giá dầu Dubai.
II. Tại sao lại quan trọng? Thu hẹp cung cầu và tính bền vững của nhu cầu, khoảng trống đã hình thành

Dữ liệu của Tổng cục Thống kê Trung Quốc vẽ nên một bức tranh rõ ràng về sự cải thiện của cung cầu.

① Phía cung: Giảm sản xuất, tăng nhập khẩu hạn chế

Sản xuất trong nước: Tháng 1-2 năm 2026, sản lượng than nguyên khai của các doanh nghiệp quy mô lớn đạt 760 triệu tấn, giảm 0,3% so với cùng kỳ. Mặc dù mức giảm đã thu hẹp so với tháng 12 năm 2025, nhưng trung bình mỗi ngày sản xuất đạt 1,293 triệu tấn, giảm 4,1 nghìn tấn/ngày so với cùng kỳ. Điều này chứng tỏ, trong bối cảnh siết chặt an toàn sản xuất và duy trì các chính sách kiểm tra vượt mức, khả năng cung ứng trong nước đã giảm sút rõ rệt.

Nhập khẩu than: Trong hai tháng đầu năm 2026, nhập khẩu than đạt 77,22 triệu tấn, tăng 1,5% so với cùng kỳ, mức tăng giảm mạnh 10,4 điểm phần trăm so với tháng 12 năm 2025. Đặc biệt tháng 2, do kỳ nghỉ Tết Nguyên đán và chênh lệch giá nhập khẩu rõ rệt thu hẹp, lượng nhập khẩu giảm so với cùng kỳ. Kết hợp với chi phí vận chuyển tăng cao do xung đột địa chính trị quốc tế, dự kiến tổng lượng than nhập khẩu cả năm 2026 sẽ khó duy trì mức tăng cao của năm 2025, thậm chí có thể giảm so với cùng kỳ.

Tổng hợp ước tính, trong hai tháng đầu năm 2026, tổng cung than trong nước (sản lượng nội địa + nhập khẩu) giảm tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ, đạt -0,1%, chuyển từ tăng sang giảm.
② Phía cầu: Đốt điện tăng trở lại, nhu cầu phi điện nổi bật

Khác với dự đoán bi quan của thị trường, dữ liệu nhu cầu tháng 1-2 cho thấy sức chống chịu rất mạnh mẽ.

Đốt điện: Tháng 1-2, sản lượng đốt điện của các doanh nghiệp quy mô lớn tăng 3,3% so với cùng kỳ, so với tháng 12 năm 2025 giảm 3,2%, đã có sự đảo chiều mạnh mẽ 6,5 điểm phần trăm. Trong bối cảnh tốc độ tăng của năng lượng gió, năng lượng mặt trời và năng lượng hạt nhân chậm lại, đốt điện lại phát huy vai trò nền tảng của an ninh năng lượng.

Nhu cầu phi điện:

1. Hóa chất: Sản lượng methanol trung bình tuần tăng 6,5% so với cùng kỳ, cho thấy lợi thế về kinh tế của ngành hóa dầu than trong bối cảnh giá dầu cao.

2. Vật liệu xây dựng: Sản lượng xi măng tăng 6,8% so với cùng kỳ, hiệu ứng thúc đẩy từ đầu tư hạ tầng (tăng 9,76%) bắt đầu rõ nét.

3. Cốc: Sản lượng tăng 1,1% so với cùng kỳ.

Dựa trên tỷ lệ tiêu thụ của ngành than theo Hiệp hội Công nghiệp Than (điện 61%, hóa chất 9%, vật liệu xây dựng 5%, thép 16%), ước tính trong tháng 1-2, tổng tiêu thụ than của bốn ngành này tăng 3,1% so với cùng kỳ, nhanh hơn 2,7 điểm phần trăm so với tháng 12 năm 2025.

③ Tồn kho: Giảm toàn diện, tiềm năng giá linh hoạt đang tích tụ

Kết quả trực tiếp của sự thiếu hụt cung cầu là tồn kho giảm mạnh toàn diện.

1. Than đốt: Cuối tháng 2, tồn kho tại các cảng phía Bắc giảm 3,921 triệu tấn so với đầu năm, còn 24,406 triệu tấn, giảm 4,85 triệu tấn so với cùng kỳ.

2. Than cốc: Tồn kho ở các khâu sản xuất, cảng, cốc và nhà máy thép đều giảm mạnh.

Hiện tại, số ngày tồn kho có thể sử dụng của các nhà máy điện tại tám tỉnh ven biển Trung Quốc vẫn còn ở mức tương đối cao, là yếu tố chính hạn chế đà tăng ngắn hạn của giá vật chất. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tồn kho cao là kết quả của việc chủ động giảm tồn kho, không phải là tín hiệu của nhu cầu yếu đi. Một khi các nhà máy điện nhận định rằng không còn nhiều khả năng giảm giá than nữa hoặc việc nhập khẩu than bị gián đoạn, một đợt bổ sung tồn kho tập trung sẽ nhanh chóng kích hoạt đà tăng giá.
III. Những điểm cần chú ý tiếp theo? Ba cấp độ thúc đẩy định giá lại than đá

① Thời kỳ hạn chế cung dài hạn

Sau nhiều năm cải cách cấu trúc cung ứng, giới hạn công suất của ngành than đã rõ ràng. Khác với chu kỳ “mở ra là loạn, kiểm soát là chết” trước đây, dưới các hạn chế cứng về “mục tiêu kép carbon” và an toàn sản xuất, ngay cả khi có lợi nhuận cao, việc mở rộng công suất một cách vô tổ chức cũng rất khó xảy ra. Điều này có nghĩa là trung tâm giá trong tương lai sẽ được nâng lên một cách hệ thống, và độ biến động sẽ giảm xuống.

② Định giá lại phần thưởng an ninh năng lượng

Tình hình bất ổn ở Trung Đông là “kiếm đạo” treo lơ lửng trên đầu các nền kinh tế chính. Trung Quốc, với tư cách là quốc gia nhập khẩu năng lượng lớn nhất thế giới, phải đảm bảo nguồn cung năng lượng “trên tay mình”. Than đá, với mức độ tự chủ cao nhất trong các nguồn năng lượng của Trung Quốc, đang được nâng cao về giá trị chiến lược lên mức chưa từng có. Giá trị chiến lược này cuối cùng sẽ được chuyển hóa qua cơ chế định giá thành lợi nhuận dài hạn và sự vượt trội về định giá của doanh nghiệp.

③ Tái cấu trúc giá trị cổ phiếu cao và doanh nghiệp nhà nước trung ương

Trong thời kỳ lãi suất thấp, đặc điểm “lợi nhuận cao, dòng tiền lớn, chia cổ tức cao” của các doanh nghiệp than đá trở thành tài sản phòng thủ hiếm có. Đồng thời, kể từ năm 2025, nhiều doanh nghiệp nhà nước trung ương như Tập đoàn Năng lượng Quốc gia, Tập đoàn Trung Cơ đã bắt đầu kế hoạch tăng cổ phần và chuyển giao tài sản cho các công ty niêm yết trực thuộc. Đây không chỉ là thể hiện niềm tin, mà còn là các biện pháp thực chất nhằm nâng cao chất lượng các công ty niêm yết, tăng lợi ích cho cổ đông trong bối cảnh cải cách doanh nghiệp nhà nước lần mới. Việc chuyển giao tài sản sẽ trực tiếp nâng cao trữ lượng tài nguyên và quy mô sản lượng của các công ty niêm yết, mang lại khả năng tăng trưởng mở rộng theo chiều dài.
Kết luận: Thị trường năng lượng toàn cầu đang đứng trước một ngã rẽ quan trọng. Những đợt bắn phá tại eo biển Hormuz đã làm vỡ toang vết nứt 55 USD giữa hợp đồng tương lai WTI và giá thực Dubai, đồng thời cũng thức tỉnh nhận thức của thị trường về “an ninh năng lượng vật chất”. Đối với Trung Quốc, vết nứt này có nghĩa là rủi ro phụ thuộc vào nhập khẩu dầu thô đã bị phóng to vô hạn, trong khi than đá, với vị trí là nguồn năng lượng chủ đạo tự chủ, chưa bao giờ quan trọng như vậy về chiến lược.

Ngành than đã bước vào giai đoạn mới “cung cứng, cầu bền bỉ, định giá lại giá trị”. Dữ liệu tháng 1-2 năm 2026 đã rõ ràng chứng minh: khoảng trống cung cầu đang hình thành, tồn kho đang giảm, đáy giá đã rõ ràng.

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần tự xem xét xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.