【中信建投金融】Tín dụng xã hội tăng so với cùng kỳ, tốc độ tăng M1 phục hồi theo tháng—Bình luận dữ liệu tài chính tháng 2 năm 2026

Đăng nhập ứng dụng Sina Finance tìm kiếm【Thông tin công bố】xem thêm các mức đánh giá

（Nguồn: Nhóm nghiên cứu tài chính CSC）

Lời nhắc quan trọng: Các ý kiến và thông tin được đăng tải qua tài khoản này chỉ dành cho khách hàng của Công ty Chứng khoán CITIC Securities (gọi tắt là “CITIC Securities”) phù hợp với quy định của “Quy định Quản lý phù hợp nhà đầu tư chứng khoán phái sinh”. Do tài khoản này hiện chưa thể thiết lập hạn chế truy cập, nếu bạn không phải là nhà đầu tư chuyên nghiệp thuộc nhóm khách hàng của CITIC Securities, để kiểm soát rủi ro đầu tư, vui lòng hủy theo dõi, không đăng ký, không nhận hoặc sử dụng bất kỳ thông tin nào từ tài khoản này. Xin lỗi vì sự bất tiện gây ra và cảm ơn sự hiểu biết, hợp tác của bạn!

Sự kiện: Ngày 13 tháng 3, Ngân hàng Trung ương công bố dữ liệu tài chính tháng 2 năm 2026. Trong đó, tổng dư nợ xã hội mới tăng 2,38 nghìn tỷ nhân dân tệ, so với cùng kỳ tăng thêm 0,15 nghìn tỷ, tốc độ tăng trưởng dư nợ xã hội tồn đọng là 8,2%, giữ nguyên so với kỳ trước. Cho vay bằng nhân dân tệ mới tăng 0,90 nghìn tỷ, so với cùng kỳ giảm 0,11 nghìn tỷ. Tốc độ tăng M1 là 5,9%, tăng 1,0 điểm phần trăm so với kỳ trước; Tốc độ tăng M2 là 9,0%, giữ nguyên so với kỳ trước.

Quan điểm cốt lõi:

Chính phủ tiếp tục đẩy mạnh phát huy vai trò, trong phạm vi tín dụng xã hội, tín dụng và huy động ngoài bảng cân đối tài chính có dấu hiệu phục hồi, tăng trưởng so với cùng kỳ, phù hợp dự kiến. Tháng 2, tín dụng doanh nghiệp có cải thiện biên, cấu trúc tín dụng doanh nghiệp được tối ưu hóa. Do ảnh hưởng của lệch ngày Tết Nguyên đán, tín dụng bán lẻ vẫn còn yếu, kỳ vọng vào phục hồi kinh tế vĩ mô và phối hợp chính sách thúc đẩy nhu cầu tăng lên. Tốc độ tăng M1 so với kỳ trước tăng, tốc độ tăng M2 ổn định ở mức cao, chênh lệch M2-M1 thu hẹp còn 3,1%. Năm 2026, tiếp tục duy trì chính sách tài chính tích cực và chính sách tiền tệ tương đối nới lỏng, nợ chính phủ vẫn sẽ là động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng tín dụng xã hội. Dự kiến tốc độ tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 sẽ duy trì khoảng 7%-8%, thực chất cải thiện của các ngân hàng vẫn cần chờ đợi sự phục hồi của nhu cầu tín dụng và kỳ vọng kinh tế.

Nhận định ngắn gọn:

1. Chính phủ tiếp tục đẩy mạnh phát huy vai trò, tăng trưởng so với cùng kỳ của dư nợ xã hội phù hợp dự kiến. Tháng 2, dư nợ xã hội mới tăng 2,38 nghìn tỷ, so với cùng kỳ tăng thêm 0,15 nghìn tỷ. Cụ thể, chính sách tài chính năm 2026 hướng dẫn tích cực, nợ chính phủ tiếp tục đẩy mạnh, tháng 2, nợ chính phủ mới tăng 1,4 nghìn tỷ, là khoản hỗ trợ chính cho dư nợ xã hội, nhưng so với cùng kỳ năm ngoái, mức tăng tương đối thấp do cơ sở cao. Tính từ đầu năm đến tháng 2, dư nợ xã hội mới tăng 9,6 nghìn tỷ, so với cùng kỳ tăng 3.123 tỷ. Tính đến cuối tháng 2, dư nợ xã hội tồn đọng là 451,4 nghìn tỷ, tốc độ tăng trưởng giữ nguyên 8,2%. Nhìn chung, chính sách tài chính tích cực từ năm ngoái, trong nửa đầu năm, phát hành nợ chính phủ đạt đỉnh cao, do cơ sở cao, tốc độ tăng trưởng dư nợ tồn đọng khó có thể tăng thêm, nhưng khi các khoản hóa giải nợ gần như kết thúc, cộng thêm các chính sách thúc đẩy nhu cầu dần phát huy hiệu quả, tín dụng có thể cải thiện nhẹ so với cùng kỳ năm ngoái. Trong năm, trong môi trường chính sách tiền tệ nới lỏng hợp lý, quy mô dư nợ xã hội dự kiến duy trì mức tăng khoảng 8%, phù hợp với tốc độ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa.

Giai đoạn này, ảnh hưởng của hóa giải nợ đã gần kết thúc, tín dụng trong phạm vi xã hội tăng trưởng so với cùng kỳ. Tháng 2, tín dụng nhân dân tệ mới tăng 848,4 tỷ, so với cùng kỳ tăng 1.956 tỷ. Khi công tác hóa giải nợ gần như kết thúc, cộng thêm các dự trữ dự án của ngân hàng dồi dào, tín dụng trong phạm vi xã hội có cải thiện biên. Dự kiến cả năm, Ngân hàng Trung ương đề cập tại hội nghị công tác năm 2026 rằng “cần tăng cường hỗ trợ tài chính cho mở rộng nội địa, đổi mới công nghệ, doanh nghiệp nhỏ và vừa”, dự kiến tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 sẽ tương đương năm 2025, tốc độ tăng trưởng tín dụng có thể duy trì khoảng 7%-8%. Nhịp độ dự kiến sẽ giữ “4321” trong năm 2026.

Chính phủ tiếp tục đẩy mạnh phát huy vai trò, nhưng do cơ sở cao, so với cùng kỳ có mức tăng thấp hơn, trong bối cảnh chính sách tài chính tích cực, nợ chính phủ vẫn sẽ là động lực quan trọng của tăng trưởng dư nợ xã hội năm 2026: (1) Tháng 2, nợ chính phủ mới tăng 1,4 nghìn tỷ, so với cùng kỳ giảm 290,3 tỷ. Nợ địa phương tháng 12 tăng 634,2 tỷ, so với cùng kỳ tăng 2.085 tỷ; nợ đặc biệt tăng 484,6 tỷ, so với cùng kỳ tăng 1.482 tỷ. Từ đầu năm đến nay, chính sách tài chính vẫn rất tích cực, trái phiếu chính phủ và trái phiếu đặc biệt vẫn duy trì tốc độ phát hành nhanh, hỗ trợ mạnh mẽ cho tăng trưởng dư nợ xã hội. Về tái cấp vốn, nợ địa phương và trái phiếu đặc biệt tháng 2 lần lượt đạt 4910 tỷ và 4259 tỷ, giảm lần lượt 2162 tỷ và 2687 tỷ so với cùng kỳ. Ngân hàng Trung ương tại hội nghị công tác năm 2026 và các cuộc họp chuyên gia tài chính gần đây đều nhấn mạnh “tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ phù hợp, tăng cường điều chỉnh theo chu kỳ, tạo môi trường tài chính tiền tệ thuận lợi cho phát triển kinh tế bền vững”, đặt nền móng cho chính sách cả năm. Dự kiến, chính sách tài chính sẽ tiếp tục duy trì hỗ trợ mạnh mẽ, nợ chính phủ vẫn là động lực quan trọng của tăng trưởng dư nợ xã hội năm 2026. (2) Tháng 2, huy động ngoài bảng giảm 1627 tỷ, so với cùng kỳ giảm 1918 tỷ, trong đó, cho vay ủy thác giảm 181 tỷ, so với cùng kỳ giảm 47 tỷ; tín dụng ủy thác tăng 309 tỷ, so với cùng kỳ tăng 639 tỷ; chưa chiết khấu giấy tờ giảm 1755 tỷ, so với cùng kỳ giảm 1232 tỷ. (3) Tháng 2, quy mô huy động trực tiếp mới tăng 1975 tỷ, so với cùng kỳ tăng 197 tỷ, trong đó, trái phiếu doanh nghiệp mới tăng 1521 tỷ, giảm 181 tỷ so với cùng kỳ; huy động cổ phiếu mới tăng 454 tỷ, so với cùng kỳ tăng 378 tỷ.

2. Phân hóa tín dụng, cải thiện biên tín dụng doanh nghiệp, tín dụng bán lẻ vẫn còn yếu. Tháng 2, tín dụng mới tăng 900 tỷ, so với cùng kỳ giảm 1100 tỷ. Trong đó, tín dụng doanh nghiệp mới tăng 1,46 nghìn tỷ, so với cùng kỳ tăng 4157 tỷ; tín dụng bán lẻ giảm 6508 tỷ, so với cùng kỳ giảm 2617 tỷ.

Tín dụng doanh nghiệp ngắn hạn và trung dài hạn có cải thiện biên, hoạt động “mở hàng” của ngân hàng tốt. Giảm quy mô huy động giấy tờ, cấu trúc tín dụng doanh nghiệp được tối ưu. Tháng 2, tín dụng ngắn hạn doanh nghiệp mới tăng 6000 tỷ, so với cùng kỳ tăng 2700 tỷ; cho vay trung dài hạn mới tăng 8900 tỷ, so với cùng kỳ tăng 3500 tỷ. Giảm huy động giấy tờ 350 tỷ, so với cùng kỳ giảm 2043 tỷ, quy mô giấy tờ rõ ràng giảm mạnh, cấu trúc tín dụng doanh nghiệp được tối ưu, tập trung hỗ trợ thực thể kinh tế. Tín dụng trung dài hạn tăng so với cùng kỳ, dự kiến do các dự án lớn bắt đầu triển khai nhiều từ đầu năm, cộng thêm giai đoạn hóa giải nợ gần kết thúc, quy mô hoán đổi nợ tồn đọng bằng trái phiếu đặc biệt giảm so với cùng kỳ năm ngoái. Trong thời gian tới, các chính sách thúc đẩy như “chống cạnh tranh nội bộ”, cải thiện môi trường phát triển doanh nghiệp tư nhân, cùng chính sách tài chính tích cực “từ trên xuống dưới” + chính sách thúc đẩy tiêu dùng, kích thích nội địa, kỳ vọng năng lực hoạt động và niềm tin doanh nghiệp của các doanh nghiệp trung và nhỏ trong chuỗi ngành sẽ được cải thiện, thúc đẩy nhu cầu tín dụng dần phục hồi. Năm 2026, tiếp tục duy trì chính sách tài chính tích cực và chính sách tiền tệ nới lỏng, dự kiến tăng trưởng tín dụng doanh nghiệp sẽ ít nhất duy trì ổn định.

Do ảnh hưởng lệch ngày Tết, tín dụng bán lẻ vẫn còn yếu, kỳ vọng vào phục hồi kinh tế vĩ mô và phối hợp chính sách thúc đẩy nhu cầu tăng lên. Tháng 2, tín dụng bán lẻ ngắn hạn giảm 4693 tỷ, so với cùng kỳ giảm 1952 tỷ; tín dụng trung dài hạn giảm 1815 tỷ, so với cùng kỳ giảm 665 tỷ. Do lệch ngày Tết, nhu cầu vay tiêu dùng và mua nhà của người dân tháng 2 đều giảm. Ngoài ra, về trung dài hạn, mặc dù chính sách điều chỉnh hạn chế mua nhà tại các thành phố lớn đã thúc đẩy giao dịch tăng tạm thời, nhưng sau khi các yếu tố này giảm bớt, thị trường bất động sản vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi rõ rệt, tâm lý “mua tăng giá không mua giảm giá” của người dân khiến nhu cầu mua nhà còn hạn chế. Về tín dụng ngắn hạn, mặc dù có chính sách hỗ trợ lãi suất cho vay tiêu dùng, vay kinh doanh, nhưng trong môi trường phục hồi yếu của kinh tế, do kỳ vọng thu nhập của người dân còn yếu và ý muốn chủ động vay mượn còn hạn chế, tăng trưởng tín dụng vẫn còn nhiều thách thức, cần chờ đợi sự phục hồi của nền kinh tế vĩ mô và phối hợp chính sách để thúc đẩy nhu cầu tín dụng bán lẻ.

3. Tốc độ tăng M1 phục hồi, chênh lệch M2-M1 thu hẹp. Do ảnh hưởng lệch ngày Tết, cấu trúc tiền gửi phân hóa. Tháng 2, tốc độ tăng M1 là 5,9%, tăng 1,0 điểm phần trăm so với quý trước. Tốc độ tăng M2 giữ nguyên 9,0%, chênh lệch M2-M1 thu hẹp còn 3,1%. Trong đó, tốc độ tăng M1 tăng có thể do trong dịp Tết, ý thức tiêu dùng của người dân cao, thúc đẩy luân chuyển tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, từ đó đẩy nhanh M1. Tuy nhiên, dòng tiền này chủ yếu dựa vào tiêu hao tiền gửi chứ không phải tín dụng. Dữ liệu tín dụng cho thấy, ý muốn vay mượn của người dân vẫn còn yếu, động lực tiêu dùng qua tín dụng chưa đủ. Người dân hiện tại có xu hướng sử dụng tiền gửi hơn là vay mượn để chi tiêu trong dịp lễ. Về tiền gửi, tháng 2, tiền gửi mới tăng 1,17 nghìn tỷ, so với cùng kỳ tăng 3,25 nghìn tỷ. Cơ cấu tăng trưởng: tiền gửi của người dân tăng 3,11 nghìn tỷ, so với cùng kỳ tăng 2,5 nghìn tỷ; tiền gửi của doanh nghiệp giảm 2,66 nghìn tỷ, so với cùng kỳ giảm 1,76 nghìn tỷ. Do ảnh hưởng lệch ngày Tết, thời điểm phát hành thưởng cuối năm của doanh nghiệp muộn hơn năm ngoái, tháng 2, dòng tiền chuyển từ tài khoản doanh nghiệp sang người dân rõ rệt hơn. Khoản tiền gửi của các tổ chức tài chính giảm 3500 tỷ, so với cùng kỳ giảm 1,61 nghìn tỷ. Tiền gửi của các tổ chức phi ngân hàng tăng 1,39 nghìn tỷ, so với cùng kỳ giảm 1,44 nghìn tỷ. Trong tháng 2, do tác động của môi trường bên ngoài, thị trường vốn có biến động, cộng thêm dòng tiền cuối năm có xu hướng “bảo toàn”, mức độ chuyển tiền gửi có phần giảm bớt.

4. Quan điểm đầu tư: Chính phủ tiếp tục đẩy mạnh phát huy vai trò, trong phạm vi tín dụng xã hội, tín dụng và huy động ngoài bảng cân đối có dấu hiệu phục hồi, tăng trưởng so với cùng kỳ, phù hợp dự kiến. Tín dụng tháng 2 có xu hướng phân hóa, trong đó, tín dụng doanh nghiệp ngắn hạn và trung dài hạn có cải thiện biên, quy mô huy động giấy tờ giảm, cấu trúc tín dụng doanh nghiệp được tối ưu. Do ảnh hưởng lệch ngày Tết, tín dụng bán lẻ còn yếu, kỳ vọng vào phục hồi kinh tế vĩ mô và phối hợp chính sách thúc đẩy nhu cầu tăng lên. Tốc độ tăng M1 so với kỳ trước tăng, tốc độ tăng M2 duy trì ở mức cao, chênh lệch M2-M1 thu hẹp còn 3,1%. Trong năm 2026, Ngân hàng Trung ương nhấn mạnh “tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ phù hợp, tăng cường điều chỉnh theo chu kỳ, tạo môi trường tài chính thuận lợi cho phát triển kinh tế bền vững”, đặt nền móng cho chính sách cả năm. Dự kiến, chính sách tài chính sẽ tiếp tục duy trì hỗ trợ mạnh mẽ, nợ chính phủ vẫn là động lực quan trọng của tăng trưởng dư nợ xã hội năm 2026. Giai đoạn này, hóa giải nợ đã gần kết thúc, ảnh hưởng đến trung dài hạn giảm dần, dự kiến tăng trưởng tín dụng doanh nghiệp sẽ ít nhất duy trì ổn định. Ngân hàng sẽ giảm tỷ lệ vay mua nhà thương mại xuống còn 30%, đồng thời, các chính sách hỗ trợ lãi suất cho vay tiêu dùng, vay kinh doanh tiếp tục, thúc đẩy phục hồi nhu cầu tín dụng bán lẻ. Dự kiến, tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2026 vẫn sẽ duy trì khoảng 7%-8%, thực chất cải thiện của các ngân hàng vẫn cần chờ đợi sự phục hồi của nhu cầu tín dụng và kỳ vọng kinh tế.

Về phân bổ ngành, trong bối cảnh hoạt động thực tế và kỳ vọng của ngành ngân hàng đã ổn định hơn, nhu cầu đầu tư dựa trên các tiêu chí an toàn, độ tin cậy cao, tỷ lệ an toàn cao, khả năng sinh lời tốt, sẽ tiếp tục tăng cường. Trước khi có điểm xoay chiều tích cực của kỳ vọng kinh tế, các ngành trong lĩnh vực này khó chuyển đổi toàn diện sang chu kỳ thuận lợi. Tiếp tục ưa thích các chiến lược cổ tức cao, các quỹ bảo hiểm và các nguồn vốn trung dài hạn vẫn còn nhu cầu phân bổ dài hạn, các ngành trong ngành có thể sẽ luân phiên dựa trên các yếu tố ngắn hạn và tỷ lệ cổ tức. Về các mục tiêu cụ thể, tiếp tục đề xuất các ngân hàng quốc doanh Hồng Kông: 1) Các cổ tức có xu hướng tích cực, trước đó, định giá bị hạn chế bởi tỷ lệ cổ tức, có khả năng phục hồi lớn hơn các cổ phiếu có nền tảng tốt: (tên cụ thể). 2) Các cổ phiếu không có rủi ro pha loãng tái cấp vốn, tỷ lệ cổ tức cao, ổn định: (tên cụ thể). 3) Các ngân hàng quốc doanh Hồng Kông, cổ phiếu H và A. 4) Các cổ phiếu có rủi ro pha loãng hạn chế, có khả năng nhanh chóng bù đắp qua lợi nhuận, có tính chu kỳ phù hợp: (tên cụ thể). 5) Tiếp tục chú ý các cổ phiếu có nền tảng tốt, chu kỳ thuận lợi: (tên cụ thể).

5. Rủi ro nhấn mạnh: (1) Tiến trình phục hồi kinh tế không đạt kỳ vọng, khả năng trả nợ của doanh nghiệp giảm sút, một số doanh nghiệp có tín dụng yếu có thể gặp rủi ro vỡ nợ, dẫn đến rủi ro nợ xấu của ngân hàng và giảm mạnh chất lượng tài sản. (2) Rủi ro tập trung trong lĩnh vực bất động sản, nợ của các nền tảng tài chính địa phương, gây tác động lớn đến chất lượng tài sản ngân hàng, làm giảm khả năng sinh lời. (3) Chính sách tín dụng mở rộng chưa đủ mạnh, sự phát triển nhanh của kinh tế khu vực doanh nghiệp không bền vững, ảnh hưởng tiêu cực đến tín dụng doanh nghiệp. (4) Hiệu quả chuyển đổi bán lẻ chưa như kỳ vọng, thị trường chứng khoán có biến động lớn ảnh hưởng đến hoạt động quản lý tài sản của các công ty.

Thông tin báo cáo

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Tăng trưởng tín dụng xã hội so với cùng kỳ, tốc độ M1 phục hồi—Đánh giá dữ liệu tài chính tháng 2 năm 2026》

Thời gian phát hành ra công chúng: ngày 15 tháng 3 năm 2026

Cơ quan phát hành báo cáo: Công ty Chứng khoán CITIC Securities

Các nhà phân tích trong báo cáo:

【Mãnh Khuân Phong】SAC Số chứng nhận: S1440521060001

【Lý Trần】SAC Số chứng nhận: S1440521060002

【Vương Hân Vũ】SAC Số chứng nhận: S1440525070014

Miễn trừ trách nhiệm

Nội dung trong tài khoản này chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp phù hợp với quy định của “Quy định Quản lý phù hợp nhà đầu tư chứng khoán phái sinh”. CITIC Securities không coi việc đăng ký hoặc nhận nội dung này là khách hàng của CITIC Securities.

Tài khoản này không phải là nền tảng phát hành báo cáo nghiên cứu của CITIC Securities, tất cả nội dung đều từ các báo cáo nghiên cứu đã chính thức công bố hoặc theo dõi, phân tích các báo cáo đó. Nếu người đăng ký sử dụng các tài liệu này, có thể do thiếu hiểu biết về toàn bộ báo cáo mà dẫn đến hiểu sai các giả định, xếp hạng, mục tiêu giá và các nội dung quan trọng khác. Khuyến nghị người đọc tham khảo các báo cáo nghiên cứu đầy đủ đã phát hành của CITIC Securities, đọc kỹ các tuyên bố, thông tin công bố và cảnh báo rủi ro đính kèm, chú ý các giả định then chốt phù hợp với phân tích, dự báo, thời gian dự kiến của các xếp hạng đầu tư và mục tiêu giá chứng khoán, và hiểu rõ ý nghĩa của các xếp hạng đầu tư.

CITIC Securities không đảm bảo chính xác, độ tin cậy, kịp thời hoặc đầy đủ của dữ liệu trong tài khoản này dưới mọi hình thức rõ ràng hoặc ngụ ý. Các thông tin, ý kiến trong tài khoản này chỉ phản ánh đánh giá ngày phát hành báo cáo nghiên cứu liên quan, các quan điểm nghiên cứu có thể thay đổi dựa trên các báo cáo nghiên cứu tiếp theo của CITIC Securities mà không cần thông báo trước. Nhân viên bán hàng, giao dịch và các chuyên gia khác của CITIC Securities có thể dựa trên các giả định và tiêu chuẩn khác nhau, sử dụng phương pháp phân tích khác nhau để đưa ra các bình luận thị trường và quan điểm trái ngược với ý kiến trong tài khoản này.

Nội dung đăng tải không phải là dịch vụ quyết định đầu tư, trong mọi trường hợp, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào dành cho người tiếp nhận nội dung này. Người đăng ký cần hiểu rõ các rủi ro đầu tư, tự đưa ra quyết định phù hợp với tình hình của mình và tự chịu trách nhiệm về rủi ro đó. Mọi quyết định dựa trên nội dung của tài khoản này không liên quan đến CITIC Securities hoặc tác giả liên quan.

Nội dung trong tài khoản này chỉ thuộc sở hữu của CITIC Securities. Không một tổ chức hoặc cá nhân nào được phép sao chép, phát hành, trích dẫn toàn bộ hoặc một phần nội dung này dưới mọi hình thức mà không có sự cho phép bằng văn bản của CITIC Securities. Mọi vi phạm sẽ bị xử lý theo pháp luật.

Thông tin liên hệ và các cảnh báo khác.