Nếu cuộc chiến Iran kéo dài, thì đó sẽ không chỉ là chuyện tăng vọt giá dầu

Chiến tranh Iran đang bước vào giai đoạn giằng co, thị trường lo ngại nhất không phải là đợt bùng nổ ngắn hạn trong ngày hai ngày, mà là sau khi kéo dài đến quý hai hoặc thậm chí lâu hơn nữa, cung ứng, logistics, tồn kho và định giá tài chính sẽ cùng nhau biến dạng. Trong một báo cáo nghiên cứu, Bank of America (BofA) đã phân chia các kịch bản chính trị thành nhiều trường hợp có thời gian khác nhau, rồi lần lượt đưa các loại dầu, khí, sản phẩm dầu, than, nguyên liệu hóa chất, phân bón, nông sản, kim loại vào cùng một mô hình “thời gian chiến tranh – thiếu hụt cung cầu – giá cả/độ biến động” để tính toán.

Theo nhóm phân tích hàng hóa toàn cầu của BofA tại Trung tâm Giao dịch Phù Sa, nhà chiến lược Francisco Blanch cho rằng, “tăng cường cứng rắn của chính quyền” và “kết thúc nhanh” hiện nay có xác suất gần như bằng nhau, trong khi các khả năng từng được xem là khả thi như “chuyển đổi quyền lực” (chuyển tiếp hòa bình kiểu Venezuela, chuyển đổi hỗn loạn kiểu Libya/Syria) gần như đã bị loại bỏ.

Về mặt năng lượng, BofA xem eo biển Hormuz như “công tắc tổng”: một khi eo biển phục hồi, nhiều mức giá có thể giảm trở lại; nếu phục hồi chậm, ngay cả khi các mỏ dầu và nhà máy lọc dầu không bị phá hủy vĩnh viễn, giá dầu thô và sản phẩm dầu sẽ buộc phải định giá lại với phần rủi ro cao hơn. Theo kịch bản chuẩn mới, giá trung bình dầu Brent năm 2026 khoảng 77,50 USD/thùng, trong đó đỉnh điểm có thể vượt qua 240 USD. Giá trung bình khí tự nhiên TTF của châu Âu trong kịch bản dao động từ 40 đến 150 euro/兆瓦 giờ.

Điều quan trọng hơn là, báo cáo này không giới hạn tác động chỉ ở dầu khí. Phân bón (ure) được xem như điểm phá vỡ đầu tiên trong chuỗi nông sản, nhôm được xem như loại kim loại có khả năng gây ra “tác động cung ứng” nhất, lưu huỳnh (qua vận chuyển qua Hormuz) có thể qua các tuyến vận chuyển ở châu Phi và ngành công nghiệp nickel của Indonesia, mở rộng câu chuyện khan hiếm hàng hóa công nghiệp dài hơn do xung đột địa chính trị. Về mặt giao dịch, BofA cho rằng thị trường ít nhất có ba điểm “chưa định giá đủ”: hợp đồng xa hạn, giá trị tương đối giữa các loại hàng hóa, và các cấu trúc liên quan đến độ tương quan/độ biến động.

Giá dầu từ 77,5 USD đến 240 USD: Mỗi tuần kéo dài thêm, tình hình sẽ phức tạp gấp đôi

BofA phân chia các kịch bản thành bốn loại: kết thúc nhanh, xung đột kéo dài đến quý 2, kéo dài đến quý 3, và ảnh hưởng toàn bộ nửa cuối năm 2026. Tương ứng, giá trung bình dầu Brent năm 2026 khoảng 70, 85, 100, 130 USD/thùng, và cảnh báo đỉnh điểm có thể vượt qua 240 USD/thùng trong kịch bản cực đoan nhất.

Họ đặt “trung bình mới” cho năm 2026 ở mức 77,5 USD/thùng: trong nửa đầu 2026, thiếu hụt cung cầu khoảng 1,1 triệu thùng/ngày, rồi sau khi cung cấp phục hồi vào nửa cuối, thị trường sẽ trở lại trạng thái thặng dư. Hai giả định then chốt là: thứ nhất, các tài sản năng lượng không bị phá hủy vĩnh viễn trong hơn 12 tháng; thứ hai, sau khi chiến tranh kết thúc, việc đi qua Hormuz có thể phục hồi nhanh trong vài ngày. Báo cáo cũng thừa nhận, hai giả định này có thể khá lạc quan — chính vì vậy, phạm vi rủi ro của họ rất rộng.

Một chi tiết đáng chú ý khác là, báo cáo cảnh báo rằng hợp đồng WTI xa hạn phản ứng không mạnh với chiến tranh, trong khi chênh lệch giá giao ngay (spot) trở nên dốc hơn; theo họ, dầu shale của Mỹ nhạy cảm hơn với “WTI kỳ hạn 12 tháng”, và khi kỳ hạn này tăng từ khoảng 56 USD lên khoảng 67 USD, sẽ từ từ kích hoạt phản ứng tăng sản lượng khoan và khai thác nhiều hơn, nhưng đó không phải là bộ đệm có thể ngay lập tức lấp đầy khoảng trống ở Trung Đông.

Thị trường sản phẩm dầu còn bị ảnh hưởng mạnh hơn dầu thô, vì không có dự trữ chiến lược nào dự phòng cho xăng hoặc dầu diesel. Giá crack spread của dầu sưởi NYMEX từng chạm mức 73 USD/thùng — cao nhất kể từ chiến tranh Nga-Ukraine — rồi giảm xuống còn 59 USD. BofA dự báo, trung bình crack spread của dầu khí năm 2026 sẽ đạt khoảng 30 USD/thùng, cao hơn mức trung bình 22 USD của năm 2025.

Yếu tố quyết định giới hạn giá là tốc độ phục hồi của Hormuz

Thông tin cơ bản do báo cáo cung cấp là: eo biển Hormuz có khả năng cung cấp khoảng 20 triệu thùng dầu thô và sản phẩm dầu/ngày, trong đó khoảng 70% là dầu thô, 30% là sản phẩm dầu. Khi eo biển “gần như tắc nghẽn”, vấn đề không chỉ là “có dầu hay không”, mà là “dầu có thể ra khỏi được hay không”.

Các tuyến vận chuyển thay thế được mô tả rõ ràng trong báo cáo: Ống dẫn dầu của Saudi từ phía đông đến Yanbu khoảng 5 triệu thùng/ngày, ống dẫn dầu của Abu Dhabi đến Fujairah khoảng 1,5 triệu thùng/ngày; Iraq qua Kirkuk-Ceyhan theo danh nghĩa khoảng 1,2 triệu thùng/ngày, nhưng trong ngắn hạn có thể chỉ tăng thêm khoảng 250 nghìn thùng/ngày. Chính vì vậy, ước tính của BofA cho thấy, các nước Trung Đông đã tuyên bố hoặc tiềm năng giảm sản lượng có thể vượt quá 10 triệu thùng/ngày, và nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa, mức giảm còn có thể cao hơn nữa.

Điều này cũng giải thích thái độ của báo cáo đối với việc tăng sản của OPEC+: ngày 1/3, nhóm OPEC+ “8 quốc gia” đồng ý khôi phục mức tăng 206 nghìn thùng/ngày hàng tháng, nhưng báo cáo đặt câu hỏi trực tiếp — trong bối cảnh eo biển Hormuz bị hạn chế, các mức tăng này có thực sự đến được thị trường toàn cầu hay không.

Nhôm: Thiếu hụt nguồn cung ở Trung Đông hình thành, kho LME sắp cạn

Trung Đông chiếm khoảng 9% nguồn cung nhôm toàn cầu, chủ yếu tập trung tại EGA của UAE (khoảng 2,68 triệu tấn/năm), Alba của Bahrain (khoảng 1,62 triệu tấn/năm), và Qatalum của Qatar (63 nghìn tấn/năm). Theo thông báo của hãng Hydro Na Uy ngày 3/3, Qatalum đã tiến hành đóng cửa có kiểm soát, hiện đang hoạt động ở khoảng 60% công suất, thời gian khởi động lại chưa xác định, và đã gửi thông báo bất khả kháng tới khách hàng. Nhôm của Bahrain (Aluminium Bahrain) cũng đã tuyên bố bất khả kháng đối với các hợp đồng cung cấp.

Việc đóng cửa các nhà luyện nhôm là điều cực kỳ hiếm gặp, vì chi phí khởi động lại rất cao — khi các bể điện phân bị đóng băng, cần phải xây dựng lại hoàn toàn. Chính vì vậy, ngay cả khi ngày mai có ký kết thỏa thuận ngừng bắn, tác động giảm sản của Qatalum cũng sẽ không biến mất ngay lập tức.

Trong kịch bản kết thúc nhanh, BofA dự đoán thâm hụt nhôm khoảng 1,2 triệu tấn, giá trung bình khoảng 3.163 USD/tấn; nếu chiến tranh kéo dài đến cuối năm, thâm hụt có thể mở rộng đến 5 triệu tấn, và giá có thể vượt 4.000 USD/tấn, thậm chí có khả năng vượt qua 5.000 USD/tấn trong kịch bản cực đoan. Hiện tại, kho LME chứa nhôm gần mức thấp lịch sử, trong đó khoảng một nửa là nhôm nguồn gốc Nga, không phải là mặt hàng ưu tiên giao hàng của các nhà mua phương Tây. Mỹ đã áp thuế 50% đối với nhôm, châu Âu và Mỹ đều là quốc gia nhập khẩu ròng, và cả hai thị trường đều đang cạnh tranh gay gắt để giành nguồn cung hạn chế này.

Đồng và kẽm: Thiếu hụt lưu huỳnh là khủng hoảng chậm

Trung Đông (chủ yếu là Saudi, Qatar và Iran) đóng góp khoảng 38% lượng vận chuyển lưu huỳnh toàn cầu. Lưu huỳnh được chuyển hóa thành axit sulfuric, dùng trong quá trình khai thác đồng theo phương pháp hoà tan ướt (SX-EW).

Vành đai đồng châu Phi (Copperbelt) nhập khẩu khoảng 2 triệu tấn lưu huỳnh từ Trung Đông mỗi năm, sau đó chuyển thành axit sulfuric để sản xuất khoảng 1,5 triệu tấn đồng — chiếm khoảng 3% nguồn cung toàn cầu. Tuy nhiên, rủi ro này không thể xảy ra ngay lập tức: quá trình thẩm thấu axit sulfuric vào quặng cần thời gian, các nhà sản xuất thường có dự trữ tồn kho trong vòng 2-3 tháng. Điều này có nghĩa là, nếu phong tỏa kéo dài quá hai, ba tháng, sản lượng đồng ở châu Phi mới bắt đầu chịu ảnh hưởng thực chất.

Dự báo của BofA về đồng năm 2026 là thâm hụt 453 nghìn tấn, giá trung bình khoảng 13.187 USD/tấn (khoảng 5,98 USD/pound). Nếu nguồn cung lưu huỳnh bị cắt đứt ở châu Phi khiến sản lượng đồng giảm cả năm, thâm hụt sẽ mở rộng lên khoảng 1,4 triệu tấn, hỗ trợ giá đồng tăng thêm khoảng 40%. Về kẽm, mỏ Mehdiabad của Iran cung cấp khoảng 100 nghìn tấn tinh quặng mỗi năm cho các nhà luyện kim Trung Quốc, phần cung này hiện đang đối mặt với rủi ro. Tuy nhiên, BofA cũng nhấn mạnh rằng, giá dầu cao kéo dài rõ ràng sẽ làm giảm nhu cầu kim loại — áp lực cung cầu trái chiều, khiến xu hướng chưa rõ ràng.

Áp lực từ khí tự nhiên tại châu Âu: Hormuz bị tắc khoảng 20% LNG toàn cầu

Phong tỏa eo biển Hormuz ảnh hưởng đến khoảng 20% nguồn cung LNG toàn cầu, trong đó Qatar và UAE gần như đã ngừng cung cấp hoàn toàn. Tình hình của châu Âu còn mong manh hơn năm 2022: khi đó, nguồn cung khí qua đường ống của Nga giảm chậm, còn lần này là cắt đứt đột ngột. Mức dự trữ khí tự nhiên của châu Âu hiện gần mức thấp của năm 2022.

Dựa trên tính toán của BofA, mỗi tháng Qatar và UAE ngừng cung cấp khí, sẽ tiêu thụ khoảng 10% lượng dự trữ khí của châu Âu. Nếu phong tỏa kéo dài 10 tuần, giá TTF trong quý 1/2027 có thể vượt mức cao lịch sử của năm 2022. Trong tình huống đó, châu Âu có thể buộc phải khởi động lại các đường ống dẫn khí như Yamal hoặc qua Ukraine để nhập khí Nga.

Qatar cũng đã hoãn kế hoạch mở rộng dự án khí đốt tiếp theo từ cuối năm 2026 sang năm 2027. Trong kịch bản trung bình (ngừng cung cấp 5-6 tuần), giá trung bình TTF năm 2026 khoảng 50 euro/兆瓦 giờ; nếu chiến tranh kéo dài đến quý 2, giá trung bình tăng lên 60 euro, đỉnh điểm có thể đạt 150 euro; trong cả năm, kịch bản tồi tệ nhất có thể đưa giá trung bình lên 150 euro, đỉnh điểm thậm chí tới 500 euro.

Nguyên liệu hóa chất và than đá: Chuỗi thay thế sẽ lan tỏa tác động

Trong lĩnh vực NGL và hóa dầu, báo cáo nhấn mạnh hai tỷ lệ: khoảng 37% dầu mỏ vận chuyển bằng đường biển và khoảng 24% LPG vận chuyển bằng đường biển đã đi qua Hormuz trong năm ngoái. Nguyên liệu từ Trung Đông “bị mắc kẹt” sẽ khiến châu Á và châu Âu khó bù đắp thiếu hụt hơn, các nhà máy cracking có thể buộc phải giảm tải hoặc tạm dừng hoạt động. Những người hưởng lợi tương đối là hệ thống hóa dầu Mỹ — dựa vào nguồn cung NGL nội địa, không cần vượt qua các tuyến đường biển quan trọng. Dựa trên đó, BofA ước tính: nếu eo biển Hormuz bị hạn chế kéo dài, các nhà máy cracking của Mỹ hoạt động hết công suất, nhu cầu ethane nội địa có thể tăng thêm khoảng 400 nghìn thùng/ngày so với bình thường.

Về than đá, đây là ví dụ điển hình của “chuyển đổi khí sang than”. Báo cáo so sánh chi phí: khi giá Newcastle của than năng lượng khoảng 130 USD/tấn, điện than rõ ràng rẻ hơn; đến khoảng 130 USD/tấn, điện than vẫn rẻ hơn rõ rệt; phải đến khoảng 300 USD/tấn, than mới gần bằng giá điện khí. Kết quả là, hệ thống điện của châu Á sẽ ưu tiên đốt than khi LNG căng thẳng, còn châu Âu trong bối cảnh dự trữ thấp và lo ngại an ninh năng lượng cũng có thể có xu hướng “hướng về thực dụng”. BofA nâng dự báo trung bình giá than Newcastle năm 2026 từ 123 USD/tấn trước chiến tranh lên 150 USD/tấn, và còn đưa ra rủi ro giá có thể lên tới 200 USD/tấn hoặc thậm chí gần mức cao kỷ lục năm 2022 trong các kịch bản kéo dài chiến tranh.

Nông nghiệp: Ure là loại hàng đầu bị “đổ vỡ”, quy mô lần này còn lớn hơn năm 2022

Báo cáo không tập trung vào giá lương thực, mà là các yếu tố đầu vào. Họ chỉ ra rằng kể từ khi chiến tranh bắt đầu, giá nông sản chung đều tăng, nhưng ure đã tăng trước ở nhiều nơi từ 30-40%, rõ ràng vượt xa các loại ngũ cốc và dầu hạt. Nguyên nhân gồm hai điểm: thứ nhất, khu vực Vịnh đóng góp khoảng một phần ba xuất khẩu ure toàn cầu, đồng thời vận chuyển qua Hormuz; thứ hai, sản xuất phân nitơ rất nhạy cảm với giá khí tự nhiên, trong chuỗi sản xuất amoniac/ure, chi phí khí tự nhiên chiếm tới 60-80%.

Báo cáo mô tả “rủi ro hệ thống” của đợt tăng giá phân bón lần này còn lớn hơn năm 2022: nguồn cung ure toàn cầu tập trung cao, theo các số liệu của họ, Trung Quốc, Ấn Độ và Trung Đông chiếm khoảng 65-70% tổng cung ure toàn cầu, trong đó các khu vực này còn liên quan đến nguồn khí LNG của Vịnh. Các tác động lan tỏa ra bên ngoài rất rõ: Ấn Độ, Pakistan bắt đầu giảm sản lượng do thiếu khí Qatar; Thổ Nhĩ Kỳ cấm xuất khẩu ure dự trữ; châu Âu, công ty Agrofert do giá khí tăng cao đã giảm sản lượng amoniac của các nhà máy như Duslo của Slovakia và SKW Piesteritz của Đức.

Về giá lương thực, BofA xem ngô là mặt hàng “dễ tổn thương” nhất: trước đó, họ đã dự đoán diện tích gieo trồng ngô vụ xuân của Mỹ có thể giảm từ 98,8 triệu mẫu Anh xuống còn khoảng 95 triệu mẫu, tương đương giảm sản lượng khoảng 20-25 triệu tấn. Khi thiếu hụt phân nitơ làm giảm năng suất của các quốc gia khác, xuất khẩu của Mỹ sẽ phải đảm nhận vai trò cân bằng nhiều hơn, và họ còn dự đoán xuất khẩu ngô Mỹ năm 2026/27 có thể đạt tới 90-95 triệu tấn, giảm tỷ lệ dự trữ xuống còn khoảng 8,7%, khiến giá ngô có thể tăng lên, thậm chí vượt mức 6 USD/giạ.

Báo cáo cũng xem lúa mì như một “công cụ phòng hộ an ninh lương thực”, còn dầu đậu nành nhờ đặc tính sinh học nhiên liệu sinh học (biodiesel) sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp hơn bởi giá năng lượng; đồng thời, truyền dẫn giá nhiên liệu qua vận tải cũng được đề cập — chỉ số giá vận tải bằng xe tải của Mỹ sau chiến tranh đã tăng gần 30%, vận tải biển tăng 6-8%.

BofA nâng dự báo toàn bộ các mặt hàng nông nghiệp chính trong năm 2026: giá lúa mì từ 5,3 USD/giạ lên 6,5 USD, ngô từ 4,4 USD lên 5,3 USD, đậu tương từ 10,4 USD lên 11,9 USD, dầu đậu nành từ 49 cent/pound lên 65 cent/pound. Nếu chiến tranh kéo dài đến quý 3, giá ngô có thể gần 7 USD, lúa mì có thể đạt 8 USD.

Vàng: Kịch bản 2 là khó chịu nhất, các kịch bản 3 và 4 mới là nền tảng để tăng giá

BofA duy trì mục tiêu giá vàng 12 tháng là 6.000 USD/oz, nhưng các kịch bản chiến tranh khác nhau lại mang ý nghĩa hoàn toàn khác nhau đối với vàng.

Kịch bản 2 (chiến tranh kéo dài đến quý 2) hiện có khả năng cao nhất, và cũng là thời điểm vàng khó chịu nhất. Nền kinh tế Mỹ không quá nóng cũng không quá lạnh: dự kiến tăng trưởng giảm xuống còn 2-2,5% (thấp hơn dự báo trước đó là 2,8%), lạm phát cuối năm có thể vẫn quanh mức 3%. Tình hình này khiến Fed khó có thể cắt giảm lãi suất, làm giảm đi động lực tăng giá của vàng. Thị trường lãi suất đã chuyển từ kỳ vọng cắt giảm sang định giá tăng lãi suất.

Các kịch bản 3 và 4 (kéo dài đến quý 3 hoặc cả năm) mới thực sự là các kịch bản tích cực cho vàng: lạm phát cao đi kèm với tăng trưởng trì trệ, Fed buộc phải bắt đầu giảm lãi suất trước đỉnh lạm phát. Trong quá khứ, chỉ số “đau khổ” (tỷ lệ thất nghiệp cộng CPI) rất liên quan đến giá vàng, và trong các kịch bản này, BofA dự đoán vàng có thể vượt qua mức 6.000 đến 6.500 USD/oz.

Về khả năng điều chỉnh của ông Kevin Waugh có thể trở thành Chủ tịch Fed gây ra điều chỉnh giá vàng, BofA cho rằng điều này không tạo ra logic rõ ràng để bán khống — phần lớn nhà đầu tư kỳ vọng Waugh lên nắm quyền sẽ mang lại USD yếu hơn và lợi suất trái phiếu chính phủ cao hơn, trong lịch sử, USD yếu chưa từng đi kèm với đà giảm kéo dài của vàng.

Ba điều chưa được định giá đủ

Hiện tại, độ biến động ẩn trong 3 tháng của giá dầu và nhôm đã vượt mức trung bình lịch sử từ 2 đến 4 độ lệch chuẩn, trong khi độ biến động 1 năm vẫn gần mức trung bình lịch sử. Điều này cho thấy kỳ vọng của thị trường về xung đột là ngắn hạn. BofA cho rằng, việc mua vào các quyền chọn kỳ hạn dài của Brent, cũng như quyền chọn kỳ hạn dài của đậu nành và ngô, là có giá trị, vì tác động thực sự của thiếu hụt phân bón đối với cung ứng nông nghiệp cần thời gian để phản ánh vào giá, và ảnh hưởng này sẽ rõ ràng hơn trong các hợp đồng dài hạn.

Về mặt giá trị tương đối, năng lượng châu Âu có khả năng tăng mạnh hơn so với Mỹ (chênh lệch Brent so với WTI), do dầu dự trữ chiến lược của Mỹ đang chảy vào thị trường. Cung nhôm bị ảnh hưởng trực tiếp hơn so với đồng, có khả năng vượt qua đồng. Giá dầu sinh học (biodiesel) của đậu nành sẽ hưởng lợi nhiều hơn trong bối cảnh giá năng lượng tăng, và tỷ giá giữa đậu nành và ngô có thể thu hẹp lại.

Tuy nhiên, một điểm không thể bỏ qua là: nếu giá dầu vượt qua 160 USD/thùng, sẽ kích hoạt suy thoái toàn cầu, khiến giá kim loại giảm mạnh. Các bài học lịch sử từ 1973-1975 và 1990 cho thấy, khi giá năng lượng cao, nhu cầu sẽ bị phá hủy, năng lượng sẽ chống giảm, còn kim loại và lương thực sẽ sụp đổ trước tiên. Nếu xung đột lần này đẩy giá dầu lên vùng đó, sự phân hóa trong các mặt hàng khoáng sản sẽ còn dữ dội hơn nhiều so với hiện tại.

Các rủi ro và điều khoản miễn trừ

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình riêng của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.