Xung đột Trung Đông, tỷ lệ vỡ nợ tín dụng riêng của Mỹ đạt mức kỷ lục......Làn sóng rút vốn từ quỹ tín dụng riêng vẫn tiếp diễn, các tập đoàn lớn chỉ thanh toán được khoảng 70% tổng cộng, liệu Phố Wall có ngửi thấy mùi của "cuộc khủng hoảng 2008"?

Là lĩnh vực trung tâm của tài sản thay thế trị giá 2 nghìn tỷ USD, thị trường tín dụng tư nhân Mỹ kể từ quý I năm 2026 đã liên tục gặp phải làn sóng rút vốn.

Trong nội bộ ngành vẫn còn nhiều ý kiến khác nhau về mức độ nghiêm trọng của cuộc khủng hoảng này, các tranh luận trên phố Wall hiện tập trung vào việc liệu các nhà đầu tư có đang đối mặt với cuộc khủng hoảng tương tự năm 2008 hay không.

Một số chuyên gia trong ngành cho biết đã cảm nhận được một chút khí thế của “khủng hoảng năm 2008”. Các chiến lược gia của Morgan Stanley nhấn mạnh rằng rủi ro tín dụng tư nhân hiện tại chỉ giới hạn trong ngành, không tạo thành rủi ro hệ thống, tác động lan tỏa hạn chế.

Theo nguồn tin từ báo Daily Economic News, làn sóng rút vốn trong tín dụng tư nhân Mỹ vẫn đang tiếp tục diễn biến phức tạp. Gần đây, Morgan Stanley đã cảnh báo: khi công nghệ trí tuệ nhân tạo tiếp tục phát triển và gây tác động đến ngành phần mềm, thị trường tín dụng tư nhân đang chuẩn bị đón nhận một làn sóng áp lực mới, tỷ lệ vỡ nợ dự kiến sẽ tăng lên khoảng 8%.

Nhóm các nhà phân tích do Joyce Jiang đứng đầu cho biết, mặc dù ảnh hưởng của trí tuệ nhân tạo đối với tín dụng tư nhân chưa gây ra tác động thực chất, nhưng các rủi ro tiềm ẩn đang tích tụ nhanh chóng, đặc biệt là các khoản vay liên quan đến ngành phần mềm. Tỷ lệ đòn bẩy cao và khả năng thanh toán dòng tiền ngày càng yếu đi có thể đẩy tỷ lệ vỡ nợ lên mức cao nhất trong những năm gần đây.

Đáng chú ý, chỉ trong vài ngày trước, Morgan Stanley và Cliffwater LLC đều đã thiết lập giới hạn rút vốn đối với các quỹ nợ có quy mô hàng tỷ USD của mình, do số lượng yêu cầu rút vốn của nhà đầu tư vượt quá giới hạn quý thông thường.

Theo tờ Financial Times của Anh, trong quý I năm nay, một số quỹ tín dụng tư nhân lớn đã nhận được yêu cầu rút hơn 10 tỷ USD, trong đó các tổ chức như Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley và Monroe Capital đều liên quan.

Các chuyên gia phân tích cho rằng, các tổ chức lớn như Blackstone, Blue Owl đã lần lượt điều chỉnh quy định rút vốn hoặc bán tài sản để đối phó với áp lực rút vốn, cộng thêm việc Moody’s công bố tỷ lệ vỡ nợ của tín dụng tư nhân Mỹ đạt mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2024, cùng các yếu tố bên ngoài như xung đột Trung Đông, dự báo kinh tế chậm lại, đã khiến tâm lý phòng thủ của thị trường đối với ngành này ngày càng tăng, đồng thời các vấn đề tích tụ như thiếu hụt thanh khoản, thiếu minh bạch trong công bố thông tin cũng bị phơi bày rõ ràng hơn.

Công nghệ AI tái cấu trúc hệ sinh thái ngành phần mềm, tín dụng tư nhân đối mặt thử thách vỡ nợ

Gần đây, Morgan Stanley đã rõ ràng chỉ ra trong báo cáo rằng, khi cuộc cách mạng do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy đang tái cấu trúc ngành phần mềm, thị trường tín dụng tư nhân đang chuẩn bị đón nhận một làn sóng áp lực mới. Tỷ lệ vỡ nợ các khoản vay trực tiếp dự kiến sẽ tăng lên khoảng 8%, mức này đã gần bằng đỉnh điểm vỡ nợ trong thời kỳ dịch COVID-19.

Theo báo cáo, các khoản vay trong ngành phần mềm có nền tảng tín dụng yếu nhất trong toàn ngành, phải đối mặt với áp lực kép từ đòn bẩy cao và khả năng thanh toán thấp. Nhóm Joyce Jiang viết trong báo cáo rằng, khoản vay phần mềm có mức đòn bẩy cao nhất và tỷ lệ bảo vệ lãi suất thấp nhất trong các ngành chính, khả năng dòng tiền để trả nợ ngày càng yếu, làm tăng rõ rệt khả năng thanh toán nợ.

Trong bối cảnh cảnh báo này, thị trường tín dụng toàn cầu đang gặp khó khăn trong việc ứng phó với tác động của trí tuệ nhân tạo đối với mô hình kinh doanh của doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành phần mềm. Trong nhiều năm qua, ngành phần mềm luôn là lĩnh vực được các nhà đầu tư tín dụng tư nhân ưa chuộng nhờ vào doanh thu ổn định và lợi nhuận cao.

Trong vòng mười năm qua, các tổ chức quản lý tài sản thay thế đã tăng mạnh các khoản rủi ro tiếp xúc với các doanh nghiệp phần mềm. Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, ngành này hiện chiếm khoảng 26% trong danh mục đầu tư của các công ty phát triển thương mại không niêm yết (BDC). Trong các chứng chỉ vay có bảo đảm tín dụng tư nhân (CLO), ngành phần mềm cũng chiếm tỷ lệ khá lớn, khoảng 19%, và nhiều khoản vay sắp đến hạn thanh toán.

Theo tổ chức theo dõi tài chính toàn cầu PitchBook, các khoản vay trực tiếp trong ngành phần mềm có đặc điểm “trước nặng sau nhẹ”: 11% khoản vay sẽ đến hạn vào năm 2027, tỷ lệ này dự kiến tăng lên 20% vào năm 2028. Nếu thanh khoản thị trường thu hẹp và sở thích rủi ro của các tổ chức cho vay giảm, chi phí tái cấp vốn cho các doanh nghiệp phần mềm sẽ tăng mạnh, việc gia hạn nợ sẽ trở nên khó khăn hơn, từ đó đẩy cao nguy cơ vỡ nợ.

Trong bối cảnh cảnh báo rủi ro, áp lực thanh khoản đã xuất hiện rõ ràng. Chỉ trong tuần trước, Morgan Stanley và Cliffwater LLC đã lần lượt thiết lập giới hạn rút vốn đối với các quỹ nợ tư nhân có quy mô hàng tỷ USD, trở thành ví dụ khác về tình trạng thanh khoản căng thẳng của ngành. Cả hai đều cho biết, nguyên nhân chính khiến giới hạn được kích hoạt là do số lượng yêu cầu rút vốn của nhà đầu tư vượt quá giới hạn quý thông thường, khiến các quỹ gặp khó khăn trong việc đáp ứng tất cả các yêu cầu rút vốn mà không gây ảnh hưởng đến giá trị tài sản.

Làn sóng rút vốn hàng trăm tỷ đô la đang quét qua các tập đoàn quản lý tài sản lớn

Các phân tích rủi ro của nhiều bên

Việc Morgan Stanley và Cliffwater hạn chế rút vốn không phải là trường hợp duy nhất.

Theo thống kê của tờ Financial Times của Anh, trong quý I năm 2026, các quỹ tín dụng tư nhân của Blackstone, BlackRock, Morgan Stanley và các tổ chức lớn khác đã nhận được tổng cộng yêu cầu rút hơn 10,1 tỷ USD, trong đó chỉ khoảng 70% yêu cầu đã được đáp ứng, phần còn lại buộc phải hoãn lại.

Trong đó, quỹ HPS của BlackRock có quy mô 26 tỷ USD, đối mặt với yêu cầu rút 9,3%, chỉ thực hiện giới hạn rút tối đa 5% trong quý; quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của Blackstone có quy mô 82 tỷ USD, yêu cầu rút trong quý đạt 7,9%, cao kỷ lục.

Áp lực rút vốn truyền sang thị trường vốn, trực tiếp gây ra sự sụt giảm giá cổ phiếu của các mục tiêu liên quan. Từ đầu tháng 3 (tính đến ngày 16 tháng 3), cổ phiếu của Blue Owl Capital đã giảm tổng cộng 16,97%, trong năm giảm hơn 40%, Ares Management cũng giảm hơn 10% trong tháng 3. Chỉ riêng ngày 6 tháng 3, giá cổ phiếu của BlackRock đã giảm 7,17%, Blue Owl, KKR, Ares Management cũng giảm lần lượt 5,09%, 4,46% và 6,01%.

Đáng chú ý, ngày 11 tháng 3, KKR công bố rằng, tỷ lệ khoản vay trực tiếp trong tổng quy mô quản lý của họ chỉ chiếm 5%, và hiệu suất gần đây chủ yếu do các khoản đầu tư còn tồn đọng và các khoản không có quyền ưu tiên thứ nhất gây ra. “Các chỉ số vận hành cốt lõi không có dấu hiệu thực sự chậm lại,” Giám đốc tài chính của công ty, ông Robert Luin, nói như vậy. Theo diễn biến thị trường trong hai ngày gần đây, cổ phiếu của KKR có dấu hiệu ổn định và phục hồi.

Trong nội bộ ngành vẫn còn nhiều ý kiến khác nhau về mức độ nghiêm trọng của cuộc khủng hoảng này, các tranh luận trên phố Wall hiện tập trung vào việc liệu các nhà đầu tư có đang đối mặt với cuộc khủng hoảng tương tự năm 2008 hay không. Một số chuyên gia đã cảm nhận được một chút khí thế của “khủng hoảng năm 2008”.

Đối mặt với tâm lý hoảng loạn của thị trường, nhiều tổ chức đã đưa ra các dự báo về giới hạn rủi ro. Các chiến lược gia của Morgan Stanley nhấn mạnh rằng, rủi ro tín dụng tư nhân hiện tại chỉ giới hạn trong ngành, không tạo thành rủi ro hệ thống, tác động lan tỏa hạn chế. Báo cáo còn chỉ rõ, cơ chế hạn chế thanh khoản của tín dụng tư nhân đã ngăn chặn hiệu quả sự truyền dẫn rủi ro, và ngành ngân hàng có khả năng phòng thủ trước các rủi ro trong lĩnh vực này, không có khả năng lặp lại cuộc khủng hoảng cho vay dưới chuẩn năm 2008.

Công ty chứng khoán Huatai Securities cũng cho biết, tín dụng tư nhân hiện đang trong giai đoạn thanh lọc ngành, áp lực ngắn hạn sẽ còn kéo dài. Tuy nhiên, trong kịch bản Mỹ đạt được mục tiêu “hạ nhiệt mềm mại” của nền kinh tế, rủi ro hệ thống lan tỏa vẫn có thể kiểm soát được, giống như “bão trong ấm chén” (tức là rủi ro cục bộ trong ngành).

Một số nhà đầu tư khác cảnh báo rằng, cuộc cách mạng AI có tính dài hạn và không chắc chắn đối với ngành phần mềm, việc tái cấu trúc mô hình doanh thu của các doanh nghiệp phần mềm sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến chất lượng tín dụng. Đồng thời, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân tăng lên làm tăng tính dễ tổn thương về thanh khoản, có thể làm trầm trọng thêm biến động thị trường, và giai đoạn tăng trưởng nhanh của thị trường tín dụng tư nhân trong mười năm qua có thể sẽ chấm dứt.

Cho đến thời điểm này, các biện pháp hạn chế rút vốn vẫn đang tiếp tục. Trong hai tuần tới, khi các tổ chức như Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree và Goldman Sachs hoàn tất thống kê, quy mô rút vốn dự kiến sẽ còn tăng, thử thách thanh khoản của thị trường tín dụng tư nhân vẫn chưa kết thúc.

Phóng viên| Lê Lệ

Biên tập| Hạ Tiểu Tao, Tiêu Rui Dong, Y Qijiang

Hiệu đính| Đoàn Luyện

Ảnh bìa: Visual China