Sâu sắc đề xuất HALO giao dịch chưa đến một tháng, Goldman Sachs khuyến cáo bán khống một số "cổ phiếu khái niệm HALO" có mức tăng quá lớn

Goldman Sachs đã hoàn thành một bước chuyển hướng chiến lược hiếm hoi trong chưa đầy một tháng—từ việc tích cực giới thiệu khái niệm HALO đến các nhà đầu tư, đến việc chủ động bán khống các cổ phiếu thành phần “đã tăng quá mức” trong đó, phản ánh mối lo ngại về mức độ đông đúc của các giao dịch dựa trên tài sản nặng.

Thứ Ba, trưởng nhóm giao dịch chủ đề của Goldman Sachs, Faris Mourad, đã giới thiệu trong báo cáo mới nhất một rổ bán khống GSXUHALT, nhằm vào các công ty Mỹ có đặc điểm tài sản tập trung cao nhưng kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận bằng không hoặc âm, trong khi giá cổ phiếu lại tăng mạnh theo xu hướng HALO. Goldman cho rằng, sự săn đuổi các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng của thị trường đã trở nên không phân biệt chất lượng, một số cổ phiếu đã tăng giá đến mức lệch xa khỏi các yếu tố cơ bản.

Sự chuyển đổi này mang ý nghĩa trực tiếp đối với thị trường là: giai đoạn “ngọt ngào” của giao dịch HALO có thể đã kết thúc. Dữ liệu của Goldman cho thấy, rổ GSXUHALT đã bắt đầu giảm sau đỉnh vào cuối tháng 2, và ngân hàng này khuyên nhà đầu tư nên kết hợp vị thế bán khống này với các cơ hội mua vào theo chủ đề mà họ ủng hộ.

Một tháng trước: Goldman Sachs thúc đẩy mạnh mẽ HALO, câu chuyện tài sản nặng tràn ngập Phố Wall

Quay trở lại ngày 24 tháng 2, Bộ phận Nghiên cứu Đầu tư Toàn cầu của Goldman Sachs đã phát hành báo cáo “Hiệu ứng HALO: Tài sản nặng và ít bị lỗi thời trong kỷ nguyên AI”, cùng với các ngân hàng lớn khác như JPMorgan, tích cực giới thiệu khái niệm HALO—tức là sự kết hợp giữa Heavy Assets (tài sản nặng) và Low Obsolescence (ít bị lỗi thời).

Lúc đó, lý luận rõ ràng và mạnh mẽ: Sự trỗi dậy nhanh chóng của AI đang tạo ra tác động kép đối với các ngành dựa trên tài sản nhẹ. Một mặt, AI đã phá vỡ kỳ vọng lợi nhuận của các ngành phần mềm, dịch vụ CNTT, khiến thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cuối cùng của các ngành này; mặt khác, các tập đoàn công nghệ lớn đã bắt đầu chu kỳ chi tiêu vốn chưa từng có để duy trì lợi thế cạnh tranh về năng lực tính toán—theo dữ liệu của Goldman, các năm 2023-2026, chi tiêu vốn của 5 tập đoàn công nghệ lớn nhất Mỹ dự kiến lên tới khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, riêng năm 2026 có thể vượt quá 650 tỷ USD, vượt xa tổng cộng của thời kỳ trước AI.

Dữ liệu của Goldman lúc đó cũng rất ấn tượng: kể từ năm 2025, danh mục tài sản nặng của họ (GSSTCAPI) đã vượt trội 35% so với danh mục tài sản nhẹ (GSSTCAPL). Trên quy mô vĩ mô, lãi suất thực cao hơn, phân mảnh địa chính trị và tái cấu trúc chuỗi cung ứng được xem là các yếu tố cấu thành xu hướng thuận lợi mang tính cấu trúc cho các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng.

Chuyển hướng đột ngột: Sự săn đuổi không phân biệt của thị trường, một số cổ phiếu tài sản nặng đã mất đi sự hỗ trợ từ các yếu tố cơ bản

Tuy nhiên, chỉ sau một tháng, quan điểm của Goldman đã có sự thay đổi rõ rệt.

Mourad trong báo cáo mới nhất chỉ ra rằng, các công ty nằm trong rổ GSXUHALT là những doanh nghiệp theo đà tăng của thị trường tài sản nặng chung, nhưng bản thân họ không có kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận, tỷ suất sinh lợi cũng rõ ràng thấp hơn các mục tiêu HALO chất lượng cao. Nói cách khác, khi thị trường theo đuổi đặc tính “cách ly AI”, dòng vốn đã chảy không phân biệt chất lượng vào tất cả các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng, mà không còn phân biệt giữa các cổ phiếu chất lượng cao hay thấp.

Dữ liệu xác nhận nhận định này: mức tăng của rổ GSXUHALT thực tế đã vượt qua rổ các cổ phiếu có mật độ tài sản cao chất lượng cao (GSTHHAIR), cho thấy các cổ phiếu tài sản nặng có lợi nhuận thấp, không tăng trưởng lại vượt trội so với các mục tiêu cạnh tranh thực sự có hàng rào cạnh tranh. Đồng thời, xu hướng giá cổ phiếu của rổ này trước cuối năm ngoái vẫn còn đồng bộ với kỳ vọng lợi nhuận, nhưng sau đó đã có sự lệch rõ rệt.

Trong quá trình chọn thành phần của GSXUHALT, Goldman đã lấy các công ty trong ngành có tỷ lệ tập trung tài sản cao nhất từ chỉ số Russell 1000, đồng thời loại bỏ tất cả các mục liên quan đến vệ tinh, robot, tính toán lượng tử, AI và các xu hướng dài hạn khác, chỉ giữ lại các cổ phiếu có mức tăng đáng kể từ đầu năm đến nay nhưng kỳ vọng lợi nhuận không đổi hoặc giảm sút. Trung bình tỷ lệ tập trung tài sản của rổ này khoảng 1,4.

Dấu hiệu định giá: Phần thưởng cho tài sản nặng đã ở mức trung bình cao trong lịch sử

Nghiên cứu của Goldman tháng trước đã chỉ ra rằng, các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng hiện đang được giao dịch với mức định giá cao hơn so với các cổ phiếu dựa trên tài sản nhẹ. Tính đến tháng trước, mức định giá P/E của các cổ phiếu tài sản nặng cao hơn khoảng 3%, nằm trong phần trăm thứ 62 của các năm trong vài thập kỷ qua, mặc dù vẫn thấp hơn đỉnh lịch sử của năm 2004, 2012 và 2022, nhưng đã không còn rẻ nữa.

Kể từ tháng 11 năm ngoái, danh mục trung lập ngành của Goldman (GSTHHAIR) đã vượt trội khoảng 20% so với danh mục tài sản nhẹ (GSTHLAIR). Sự thể hiện mạnh mẽ của các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng trong đợt này, theo Goldman, bắt nguồn từ nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với các tài sản “cách ly AI”—tức là các cổ phiếu tài sản thực thể đã hoạt động kém trong nhiều năm, ít bị AI phá vỡ.

Goldman khuyên rằng, vị thế bán khống GSXUHALT có thể kết hợp với các cơ hội mua chủ đề mà ngân hàng này ủng hộ. Báo cáo chỉ ra rằng, các điều chỉnh gần đây của thị trường đã tạo ra cơ hội “đảo chiều mua vào” lớn nhất kể từ “Ngày giải phóng”, cho phép nhà đầu tư bán khống các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng không có yếu tố cơ bản hỗ trợ, đồng thời mở rộng vị thế mua vào theo xu hướng dài hạn.

Phía sau sự chuyển đổi chiến lược này là một nhận định rõ ràng của Goldman về sự phân hóa trong giao dịch HALO: không phải tất cả các cổ phiếu dựa trên tài sản nặng đều đáng để nắm giữ, mà chỉ những mục có hàng rào cạnh tranh thực sự, động lực lợi nhuận tăng lên mới xứng đáng được ưu tiên, còn những cổ phiếu chỉ dựa vào “danh nghĩa tài sản nặng” thì đã đến lúc cần phân biệt rõ ràng.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.