Yongsi Electronics' Revenue Surges But Main Business Remains Loss-Making, Profits Rely on Subsidies to Embellish, Plans to Invest 11.1 Billion to Build Capacity - When Will It Materialize?

Sản phẩm của: Viện Nghiên cứu Công ty niêm yết của Sina Finance

Tác giả: Quang Tâm

Liên tục lỗ trong bốn năm, lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp của chính phủ, Ningxi Electronics đã giải thích cho thị trường về độ khó của ngành đóng gói và kiểm thử tiên tiến.

Vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, Ningxi Electronics đã công bố báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025, trong đó doanh thu đạt 4,4 tỷ nhân dân tệ, tăng 21,92% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 82 triệu nhân dân tệ; sau khi loại trừ các ảnh hưởng từ trợ cấp chính phủ, biến động giá trị hợp lý của các khoản đầu tư tài chính và các yếu tố khác, lợi nhuận ròng không tính đến các khoản đặc biệt thuộc về cổ đông công ty mẹ là -44,45 triệu nhân dân tệ.

Điều đáng chú ý là, sau khi đạt đỉnh lợi nhuận lịch sử vào năm 2021 và duy trì lợi nhuận dương trong năm 2022, Ningxi Electronics đã rơi vào tình trạng thua lỗ, đây đã là năm thứ tư liên tiếp công ty có lợi nhuận ròng không tính đến các khoản đặc biệt thuộc về cổ đông công ty mẹ là âm.

Nguyên nhân chính gây ra tình trạng mất mát liên tục của công ty chính là khả năng sản xuất đóng gói tiên tiến, một “quái vật nuốt tiền” có quy mô lớn.

Dự án 11,1 tỷ nhân dân tệ làm cạn kiệt lợi nhuận, nhiều năm tăng doanh thu mà không tăng lợi nhuận

Ningxi Electronics được thành lập vào tháng 11 năm 2017, ngay từ khi mới thành lập đã tập trung vào công nghệ đóng gói cao cấp và đóng gói tiên tiến, nhằm tránh cuộc chiến giá cả trong lĩnh vực kiểm thử và đóng gói thấp cấp, tìm kiếm sự khác biệt cạnh tranh.

Năm 2021, Ningxi Electronics đã bước vào giai đoạn phát triển vượt bội, cùng với việc các khách hàng nổi tiếng như Weijie Chuangxin, Aojie Technology, MediaTek và Xingchen Technology ngày càng công nhận công ty, lượng mua hàng của họ đối với sản phẩm của Ningxi Electronics đã nhanh chóng tăng từ hàng chục triệu lên hàng tỷ nhân dân tệ.

Trong năm đó, doanh thu của Ningxi Electronics đã tăng từ 748 triệu nhân dân tệ lên 2,055 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng không tính đến các khoản đặc biệt thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 293 triệu nhân dân tệ, cũng là đỉnh cao thành tích của công ty cho đến nay.

Điều đáng chú ý là, trong khoảng thời gian từ năm 2022 đến 2023, thị trường bán dẫn chịu ảnh hưởng bởi sự yếu đi của tiêu dùng và các yếu tố địa chính trị, ngành công nghiệp bước vào chu kỳ giảm tồn kho.

Trong giai đoạn này, việc mở rộng kinh doanh của Ningxi Electronics cũng bước vào giai đoạn ổn định, doanh thu luôn duy trì quanh mức 2 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng doanh thu trong thời gian này không vượt quá 10%.

Để tìm kiếm điểm tăng trưởng mới, nắm bắt cơ hội trong các công nghệ đóng gói tiên tiến như 2.5D/3D, Chiplet, Ningxi Electronics đã đẩy mạnh xây dựng mới, bắt đầu một vòng mở rộng công suất mới.

Theo thỏa thuận đầu tư dự án giai đoạn hai về đóng gói và kiểm thử mạch tích hợp cao cấp tại khu công nghiệp sinh thái Ningbo, ký vào tháng 4 năm 2021, tổng vốn đầu tư của dự án này là 11,1 tỷ nhân dân tệ, giai đoạn đầu dự kiến từ năm 2022 đến 2028, tổng diện tích đất quy hoạch khoảng 500 mẫu.

Từ năm 2021 đến cuối quý III năm 2025, tài sản cố định và công trình xây dựng của công ty đã tăng nhanh, công trình xây dựng từ 332 triệu nhân dân tệ đã tăng lên 1,615 tỷ nhân dân tệ, tài sản cố định từ 3,077 tỷ nhân dân tệ lên 5,973 tỷ nhân dân tệ. Theo bản cáo bạch, gần 90% tài sản cố định của công ty là thiết bị chuyên dụng cho đóng gói, loại thiết bị này có tuổi thọ khấu hao từ 5 đến 8 năm, chu kỳ khấu hao ngắn, chi phí cố định cao, liên tục hút hết lợi nhuận của công ty.

Dù ngành bán dẫn năm 2024 dần bước vào giai đoạn phục hồi, doanh thu của công ty cũng tăng mạnh, vượt qua ngưỡng 2 tỷ nhân dân tệ, chuyển từ tăng trưởng theo bậc thang sang tăng trưởng theo dạng dốc nghiêng, nhưng do chi phí khổng lồ, công ty vẫn chưa thể có lợi nhuận.

Trong năm 2024 và 3 quý đầu năm 2025, doanh thu của công ty lần lượt tăng 50,96% và 24,23% so cùng kỳ, nhưng tỷ lệ lợi nhuận gộp chỉ đạt 17,33% và 16,42%, dù đã phục hồi so với mức thấp 13,90% của năm 2023, vẫn còn cách xa mức trên 20% trước đó.

Từ năm 2023 đến 2025, lợi nhuận ròng không tính đến các khoản đặc biệt thuộc về cổ đông công ty mẹ của công ty lần lượt là -162 triệu, -25 triệu, -32 triệu và -44 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận lỗ ngày càng mở rộng, thể hiện rõ tình trạng “quy mô ngày càng lớn, mất mát ngày càng nhiều”.

Sự tươm tất của công ty chủ yếu dựa vào các khoản thu nhập ngoài hoạt động chính, như trợ cấp của chính phủ, lợi nhuận từ đầu tư và các khoản thu nhập không thường xuyên khác, giúp lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chuyển từ lỗ sang có lãi, lần lượt là 66 triệu, 63 triệu và 82 triệu nhân dân tệ trong các năm 2023-2025.

Các khoản đầu tư dài hạn vào xây dựng công suất đã tạo áp lực tài chính cho công ty. Khi niêm yết vào năm 2022, công ty dự kiến huy động 1,603 tỷ nhân dân tệ, nhưng tổng số vốn huy động thực tế chỉ đạt 1,112 tỷ nhân dân tệ, số này không cao so với các trường hợp IPO trong ngành, và so với quy mô đầu tư dự kiến gần 10 tỷ nhân dân tệ của công ty, còn quá nhỏ bé.

Quy mô huy động vốn của Ningxi Electronics khi lên sàn còn hạn chế, do đó việc huy động vốn chủ yếu dựa vào đòn bẩy nợ, tỷ lệ nợ trên tài sản luôn duy trì ở mức cao. Tính đến cuối quý III năm 2025, tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty là 73,39%, khả năng vay nợ trong tương lai có thể còn hạn chế.

Phía sau những lo ngại tiềm ẩn vẫn có điểm sáng, việc chuyển đổi công suất cao cấp thành lợi nhuận còn cần thời gian

Công ty từng tuyên bố trong thông báo rằng, chi tiêu vốn cho năm 2025 sẽ không vượt quá 2,5 tỷ nhân dân tệ, và đến năm 2026, số tiền khấu hao tuyệt đối vẫn sẽ tăng so với cùng kỳ, chủ yếu đầu tư vào mở rộng công suất các dòng sản phẩm hiện có, đưa vào các khách hàng mới, công nghệ đóng gói wafer-level, 2.5D, các sản phẩm FC và các lĩnh vực khác. Như vậy, dù lợi nhuận của công ty đã chịu áp lực lớn, nhưng vẫn chưa có ý định “cắt giảm chi phí”.

Xem xét kết quả kinh doanh năm 2025, công ty đã có nhiều tiến bộ trong việc “tăng nguồn thu”. Ví dụ, năm 2025, công ty đã đạt được bước đột phá với các khách hàng lớn ở nước ngoài, hoạt động quốc tế thể hiện rất mạnh mẽ, trong nửa đầu năm 2025, doanh thu đạt 509 triệu nhân dân tệ, tăng 130,40% so cùng kỳ, chiếm tỷ trọng 25,53% tổng doanh thu, gấp đôi so với cùng kỳ năm trước.

Hiện tại, các yếu tố hạn chế của ngành bán dẫn đã dần được loại bỏ, sản phẩm của công ty cũng đã được thị trường xác nhận về lượng bán ra, việc mở rộng khách hàng lớn ở phía dưới cũng khá thuận lợi, vấn đề then chốt hiện nay có thể là tiến độ thực hiện lợi nhuận từ công suất cao cấp.

Trong hoạt động giao lưu với nhà đầu tư vào tháng 1 năm 2026, Ningxi Electronics cho biết, dây chuyền đóng gói 2.5D của công ty đã thông suốt vào quý IV năm 2024, hiện đang tiến hành xác nhận sản phẩm với các khách hàng liên quan. Tuy nhiên, do công nghệ đóng gói 2.5D phức tạp, quá trình xác nhận kéo dài, để đạt được sản xuất ổn định cần một thời gian nhất định. Về công suất, công ty sẽ tiếp tục mở rộng dựa trên tốc độ giải phóng công suất của các quy trình tiên tiến nội địa.

Theo các trường hợp đã có trên thị trường, chu kỳ lợi nhuận từ đầu tư vào đóng gói 2.5D đến khi hình thành doanh thu thường mất từ 3 đến 4 năm, trong đó còn phải trải qua các giai đoạn nghiên cứu phát triển, nâng cao tỷ lệ thành công, chất lượng sản phẩm, chu kỳ lợi nhuận dài này liên tục thử thách năng lực tài chính của các đối thủ cạnh tranh.

Tính đến cuối quý III năm 2025, số tiền mặt trên sổ sách của Ningxi Electronics là 2,69 tỷ nhân dân tệ, trong khi tổng số khoản vay ngắn hạn và các khoản nợ không lưu trong vòng một năm đến hạn là 2,89 tỷ nhân dân tệ, còn tồn tại một khoảng trống tài chính nhất định. Liệu Ningxi Electronics có thể trụ vững đến ngày công suất có thể chuyển thành lợi nhuận hay không, chỉ thời gian mới trả lời được.