Mỹ rơi vào cái bẫy chiến tranh, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải giữ nguyên chính sách không hành động

**Thông tin từ Ứng dụng Hồi Thông Tài Chính——**Dựa trên các yếu tố cốt lõi từ nhiều phía, dự đoán trong ngắn hạn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có khả năng cao giữ nguyên lãi suất, nhưng xét theo toàn bộ năm, vẫn còn điều kiện và không gian để mở ra một chu kỳ nới lỏng mới trong năm nay.

Hiện tại, Fed đang đối mặt với những bất ổn bên ngoài ngày càng gia tăng, khi Mỹ và Israel tiến hành các hoạt động quân sự chống Iran, trực tiếp thúc đẩy giá dầu vượt mốc 100 USD/thùng, đồng thời tuyến vận chuyển qua eo biển Hormuz gần như ngưng trệ.

Chấn động nguồn cung do xung đột địa chính trị này đang gây ra những tác động rõ rệt đến triển vọng lạm phát toàn cầu thông qua nhiều kênh như đẩy giá năng lượng tăng, thu nhập thực của người dân bị thu hẹp, và làm rối loạn chuỗi cung ứng toàn cầu.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs cảnh báo rõ ràng rằng, nếu tình hình địa chính trị tiếp tục căng thẳng và giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng, lạm phát toàn cầu có thể tăng gần 1 điểm phần trăm; trong khi đó, biến động mạnh khi giá khí tự nhiên tại châu Âu từng tăng gấp đôi một lần nữa cho thấy tính dễ tổn thương của thị trường năng lượng.

Cựu Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen đã lên tiếng rõ ràng về vấn đề này, cho rằng xung đột Iran sẽ khiến Fed “có xu hướng duy trì hiện trạng, giảm khả năng cắt giảm lãi suất hơn nữa”.

Chủ tịch Fed Minneapolis, Neel Kashkari, cũng gọi đây là “một yếu tố gây rối loạn mới có thể tác động đến nền kinh tế toàn cầu”.

Trong khi đó, dữ liệu việc làm trong nước của Mỹ trong ngắn hạn còn biến động đã làm tăng thêm khó khăn trong việc đánh giá chính sách. Theo số liệu của Cục Thống kê Lao động Mỹ, tháng 2, số việc làm phi nông nghiệp giảm 92.000, là lần giảm thứ ba trong năm tháng gần nhất, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4,4%.

Biến động dữ liệu không phản ánh xu hướng, vấn đề cấu trúc khó giải quyết bằng tiền tệ

Phân tích dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 2 cần tránh nhầm lẫn với các biến động ngắn hạn. Thay vào đó, có thể hiểu rằng, dữ liệu tháng 1 đã đánh giá quá cao động lực thực của nền kinh tế Mỹ, còn dữ liệu tháng 2 chủ yếu là điều chỉnh hợp lý sau đà quá nóng của trước đó, cộng thêm tác động tạm thời của thời tiết cực đoan, không phải là tín hiệu cho sự thay đổi xu hướng của thị trường lao động.

Điều đáng chú ý là, các mâu thuẫn cốt lõi của thị trường lao động Mỹ hiện nay không phải là biến động theo chu kỳ, mà là các vấn đề cấu trúc khó giải quyết bằng chính sách tiền tệ. Một mặt, số lượng việc làm của chính phủ liên bang đã giảm 330.000 kể từ đỉnh điểm tháng 10 năm 2024, giảm 11%; ngành thông tin tiếp tục mất 11.000 việc làm, xu hướng mất việc làm trung bình hàng tháng vẫn duy trì ở mức 5.000.

Việc mất các vị trí này chủ yếu xuất phát từ các điều chỉnh chính sách có chủ đích và tác động của công nghệ mới, cắt giảm lãi suất không thể giúp các nhân viên chính phủ đã bị sa thải quay trở lại làm việc, cũng như không thể khôi phục các vị trí đã bị tự động hóa thay thế.

Xét theo góc độ vĩ mô, nguồn cung lao động của Mỹ ngày càng bị hạn chế.

Làn sóng nghỉ hưu hàng loạt của thế hệ Baby Boom đang thu hẹp đáng kể tổng cung lao động;

Chính sách hạn chế nhập cư càng làm giảm mạnh lực lượng lao động, theo tính toán của Trường Quản trị Wharton, Đại học Pennsylvania, chỉ cần thực hiện chính sách kiểm soát nhập cư trong vòng 4 năm cũng có thể làm giảm GDP 1%, thâm hụt ngân sách liên bang tăng thêm 350 tỷ USD;

Hiện tại, thuế suất thực tế đã tăng gấp khoảng 5 lần so với hai năm trước, gây ra tác động nguồn cung vừa đẩy giá tiêu dùng lên, vừa trực tiếp làm mất việc làm.

AI tác động, dân số già đi, giảm nhập cư ảnh hưởng đến thị trường lao động, các yếu tố cấu trúc cốt lõi này hoàn toàn nằm ngoài phạm vi điều chỉnh của lãi suất quỹ liên bang.

Áp lực lạm phát còn tồn tại, cần phòng ngừa kỳ vọng mất định hướng

Về mặt lạm phát, mặc dù Fed đang đối mặt với yêu cầu cắt giảm lãi suất, nhưng hiện tại tình hình lạm phát chưa diễn biến theo hướng phù hợp với mục tiêu chính sách.

Chỉ số lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) của Mỹ năm 2025 đạt 2,9%, cao hơn gần 1 điểm phần trăm so với mục tiêu 2% của Fed, tỷ lệ lạm phát dịch vụ cốt lõi vẫn quanh mức 3,5%, thể hiện tính bền vững rõ rệt.

Xét về xu hướng sau này, việc tiếp tục giải phóng hiệu ứng chuyển giá từ thuế sẽ đẩy giá cả tăng trong những tháng tới, trong khi khủng hoảng dầu Iran gây ra tác động nguồn cung năng lượng sẽ làm gia tăng áp lực lạm phát.

Tuy nhiên, thị trường cũng có kỳ vọng tích cực về lạm phát: cựu thành viên Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) Wosh đã rõ ràng đề xuất loại bỏ tác động của lạm phát do thuế gây ra, cho rằng xu hướng nâng cao năng suất của Mỹ hiện tại sẽ tiếp tục giữ cho lạm phát ở mức thấp, quan điểm này phù hợp với dự đoán của thị trường về chu kỳ nới lỏng của Fed.

Đối với Fed, rủi ro chính trong lựa chọn chính sách hiện nay là việc giữ vững kỳ vọng lạm phát.

Milton Friedman đã cảnh báo từ năm 1968 rằng, cố gắng thúc đẩy tiền tệ để giảm tỷ lệ thất nghiệp xuống dưới tỷ lệ tự nhiên sẽ chỉ dẫn đến việc lạm phát tăng nhanh, không thể duy trì tăng trưởng việc làm bền vững.

Như kinh nghiệm thời Volcker đã chứng minh, khi kỳ vọng lạm phát mất định hướng, việc đưa trở lại về mức mục tiêu sẽ là quá trình đau đớn và kéo dài, đặc biệt trong thời chiến tranh, việc cắt giảm lãi suất để giải phóng thanh khoản không thể chảy đúng vào các nơi cần tiền, mà còn có thể đẩy giá nguyên vật liệu, bất động sản lên cao do đầu cơ.

Vì vậy, dù Fed vẫn nhấn mạnh cảnh báo về rủi ro lạm phát, họ sẽ không điều chỉnh chính sách một cách phản ứng quá mức, đặc biệt khi lãi suất chính sách vẫn còn trong vùng thắt chặt. Việc cắt giảm lãi suất đột ngột trong chu kỳ lạm phát gia tăng sẽ chỉ là hành động nới lỏng chính sách sai lầm, thể hiện rõ ràng trong các quyết định hiện tại.

Giữ nguyên chính sách trong ngắn hạn, khả năng nới lỏng trong năm dần rõ ràng

Dựa trên các yếu tố tổng hợp, dự đoán Fed sẽ duy trì chính sách hiện tại đến cuối năm, ít nhất là trong nửa cuối năm nay.

Lựa chọn này phản ánh một phản ứng hợp lý trước các bất ổn địa chính trị hiện tại, áp lực lạm phát còn tồn tại, đồng thời tránh gây ra biến động thị trường do điều chỉnh chính sách quá mức.

Xét theo toàn bộ năm, không gian nới lỏng của Fed vẫn còn rõ ràng, dựa trên ba lý do chính: Thứ nhất, môi trường chính sách ngày càng dễ chịu hơn. Trong nửa cuối năm, các thành viên Hội đồng Thống đốc Fed sẽ có xu hướng trung lập hơn, và 7 thành viên thường trực của Ủy ban Thị trường mở (FOMC) (bao gồm cả các ứng viên) có lập trường khá hơn so với dự đoán trung bình của thị trường, đều cho rằng lãi suất trung hòa gần 3% hoặc thấp hơn, mở ra không gian cắt giảm lãi suất quan trọng;

Thứ hai, nền tảng kinh tế hỗ trợ việc cắt giảm lãi suất, khi tốc độ tăng trưởng GDP của Mỹ trong nửa cuối năm dự kiến chậm lại, lạm phát hàng hóa tiếp tục giảm, áp lực lạm phát sẽ giảm dần, điều kiện bên ngoài để cắt giảm lãi suất sẽ thuận lợi hơn;

Thứ ba, mục tiêu chính sách tài chính và nhiệm vụ chính trị hướng tới nới lỏng. Tổng nợ liên bang (bao gồm nợ ẩn) hiện đã đạt khoảng 91,9 nghìn tỷ USD, tương đương 340% GDP, môi trường lãi suất hợp lý sẽ giúp giảm bớt gánh nặng tài chính, trong khi các vấn đề cấu trúc của thị trường lao động cần phối hợp chính sách nới lỏng cùng các cải cách cấu trúc để giải quyết.

Dựa trên các phân tích trên, dự đoán Fed sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất liên tục trong năm, cuối cùng đưa phạm vi lãi suất chính sách xuống còn 3,00%-3,25%.

Tổng kết:

Ngoài các vấn đề về chậm lại của nền kinh tế nội địa, giảm việc làm, và áp lực lạm phát tăng, do ảnh hưởng của chiến tranh, việc điều chỉnh lãi suất hiện tại khó đạt được mục đích, do đó khó sử dụng công cụ lãi suất trong thời điểm này.

Các vấn đề cốt lõi như chậm lại của kinh tế nội địa, vấn đề việc làm do dân số già, giảm nhập cư cũng không thể giải quyết bằng lãi suất, và dù có sử dụng cũng cần chờ đến giai đoạn chiến tranh sắp kết thúc, khi GDP giảm, lạm phát dịu đi, mới có thể giảm lãi suất để giảm bớt áp lực kinh tế. Trong tương lai, việc giảm lãi suất để kiểm soát lạm phát còn cần dựa vào các phương pháp như AI để nâng cao năng suất nội địa, cung cấp nhiều hàng hóa và dịch vụ hơn, từ đó từ từ giảm bớt áp lực tăng giá.