"Giá dầu→Kỳ vọng lạm phát" là chìa khóa——Nhận xét về dữ liệu CPI tháng 2 của Mỹ

Văn: ****Chủ tịch Kinh tế trưởng của Huachuang Securities, Trương Ngữ, số chứng chỉ hành nghề: S0360518090001

****Liên hệ:****Phó Xuân Sinh (18482259975)

Tóm tắt báo cáo

Dự kiến lạm phát của Mỹ có thể sẽ tăng trở lại, từ quý 2 đến quý 3 có thể duy trì ở mức cao tương đối

Lạm phát tháng 2 nhẹ nhàng, hoàn toàn phù hợp với dự đoán. CPI so với cùng kỳ tăng 2.4%, đúng như dự kiến 2.4%; CPI lõi so với cùng kỳ giữ ở mức 2.5%, đúng dự kiến 2.5%; CPI dịch vụ siêu lõi so với cùng kỳ tăng từ 2.7% lên 2.8%. CPI tháng so với tháng tăng 0.3%, dự kiến 0.3%, trước đó 0.2%; CPI lõi tháng so với tháng tăng 0.2%, dự kiến 0.2%, trước đó 0.3%.

Dự đoán lạm phát của Mỹ có thể sẽ bắt đầu tăng trở lại từ tháng tới. Dự kiến CPI tháng 3 so với cùng kỳ có thể tăng lên khoảng 3%, trong quý 2 duy trì khoảng 3.1%, CPI lõi so với cùng kỳ trong quý 2 sẽ tăng nhẹ lên 2.7%. Trong khoảng tháng 8-9, lạm phát có thể sẽ dần giảm trở lại. Các yếu tố ảnh hưởng đến xu hướng trên như sau:

Thứ nhất là tác động của giá dầu. Giả sử giá dầu duy trì ở mức khoảng 90 USD/thùng trong quý 2-3, ảnh hưởng tức thời là giá xăng tại Mỹ trong tháng 3 có thể tăng khoảng 14%, đẩy CPI so với cùng kỳ tăng lên 3%.

Thứ hai là ảnh hưởng chậm trễ của việc chính phủ đóng cửa năm ngoái đối với thống kê thuê nhà. Chính phủ đóng cửa khiến dữ liệu CPI tháng 10 năm ngoái không thể thu thập, Bộ Lao động Mỹ đã trực tiếp điền dữ liệu tháng 10 bằng giá trị trước đó, các mặt hàng và dịch vụ còn lại được điều chỉnh trong các khảo sát sau đó, nhưng thuê nhà do phương pháp tính khác nhau dẫn đến thiếu hụt một tháng trong tính toán theo tháng. Vì mẫu khảo sát thuê nhà thay đổi mỗi 6 tháng, phần thiếu hụt này sẽ phản ánh trong dữ liệu tháng 4 năm nay. Nói cách khác, trong quý 4 năm ngoái có 3 tháng, nhưng CPI thuê nhà thực tế chỉ tính trong 2 tháng theo tháng, còn trong quý 2 năm nay, CPI thuê nhà sẽ tính trong 4 tháng.

Thứ ba là cơ sở thấp của quý 2 năm ngoái. Do tác động của thuế quan, CPI lõi quý 2 năm ngoái tăng trưởng theo tháng yếu hơn.

Trong bối cảnh giá dầu cao, kỳ vọng lạm phát trung dài hạn là yếu tố then chốt

Từ tháng 3 trở đi, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường chủ yếu dựa vào biến động giá dầu. Báo cáo CPI tháng 2 nhẹ nhàng và hoàn toàn phù hợp dự đoán, nhưng do giá dầu tăng trở lại, kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã giảm rõ rệt, giá định giá trên thị trường kỳ hạn cho năm nay giảm từ 1.545 lần xuống còn 1.19 lần, lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm được định giá 100% đã hoãn từ tháng 9 sang tháng 12.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, dựa trên logic “giá dầu tăng - lạm phát tăng - Fed khó cắt giảm lãi suất” tồn tại một trở ngại, đó là sự thay đổi trong kỳ vọng lạm phát. Việc giá dầu biến động có ảnh hưởng thế nào đến khả năng cắt giảm lãi suất của Fed, cốt lõi là liệu giá dầu cao có dẫn đến kỳ vọng lạm phát trung dài hạn tăng rõ rệt hay không. Xét trong bối cảnh thị trường lao động hiện vẫn còn dao động ở mức đáy, xu hướng phục hồi chưa ổn định (xem bài “Rủi ro ‘kỹ thuật đình trệ’ không phải là khó cắt giảm lãi của Fed — Nhận định dữ liệu phi nông nghiệp tháng 2”), cần Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất để hỗ trợ quá trình phục hồi. Nếu kỳ vọng lạm phát trung dài hạn duy trì ổn định cơ bản, Fed hoàn toàn có thể cắt giảm lãi suất để đối phó với “sự phục hồi chung của lạm phát”, điều này gần như phù hợp với logic và kịch bản cắt giảm lãi suất dưới tác động của thuế quan năm ngoái.

Hơn nữa, thời gian kéo dài của giá dầu cao càng lâu, khả năng mở rộng phần cuối của đường đi cắt giảm lãi suất càng lớn: dựa trên kỳ vọng lạm phát rõ ràng tăng hoặc duy trì ổn định, thì hoặc là rất khó cắt giảm lãi suất, hoặc là mức cắt giảm phải lớn hơn trước xung đột. Giá dầu càng cao, kéo dài càng lâu, từ góc độ chi phí sinh hoạt và tác động tiêu dùng, về mặt logic, chỉ cần kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định, Fed có thể sẽ phải cắt giảm lãi suất nhiều hơn so với trước xung đột giá dầu lần này để giảm thiểu rủi ro nền kinh tế rơi vào “kỹ thuật đình trệ”; ngược lại, nếu kỳ vọng lạm phát cũng tăng rõ rệt theo, thì Fed mới thực sự rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan. Tóm lại, thời gian kéo dài của giá dầu cao càng lâu, khả năng mở rộng phần cuối của đường cắt giảm lãi suất càng lớn: dựa trên kỳ vọng lạm phát tăng rõ ràng hoặc duy trì ổn định, thì hoặc là rất khó cắt giảm lãi suất, hoặc là mức cắt giảm phải lớn hơn trước xung đột.

Hiện tại, kể từ khi xung đột Iran tăng cấp từ cuối tháng 2, các kỳ vọng lạm phát trung dài hạn do thị trường tài chính định giá vẫn duy trì ổn định. Các chỉ số như lãi suất hoán đổi lạm phát không lãi suất 10 năm, tỷ lệ lạm phát cân bằng lợi nhuận 10 năm, lãi suất hoán đổi lạm phát 5 năm 5 năm đều dao động trong phạm vi tăng khoảng 0-10 điểm cơ bản. Trong đợt tăng giá dầu do xung đột Nga-Ukraine năm 2022, các chỉ số này đã tăng tới 50-60 điểm cơ bản.

Rủi ro cảnh báo: bất định về xung đột địa chính trị và giá dầu.

Nội dung chính của báo cáo

1. Chìa khóa là kỳ vọng lạm phát

Dự đoán CPI của Mỹ có thể sẽ bắt đầu tăng trở lại từ tháng tới. Tháng 3, CPI so với cùng kỳ có thể tăng khoảng 3%, trong quý 2 duy trì khoảng 3.1%, CPI lõi so với cùng kỳ trong quý 2 sẽ tăng nhẹ lên 2.7%. Trong khoảng tháng 8-9, CPI và CPI lõi so với cùng kỳ có thể sẽ giảm dần. Các yếu tố ảnh hưởng như sau:

Thứ nhất là tác động của giá dầu. Giả sử giá dầu duy trì ở mức khoảng 90 USD/thùng trong quý 2-3, ảnh hưởng tức thời là giá xăng tại Mỹ tháng 3 có thể tăng khoảng 14%, đẩy CPI so với cùng kỳ tăng lên 3%.

Thứ hai là ảnh hưởng chậm trễ của việc chính phủ đóng cửa năm ngoái đối với thống kê thuê nhà. Chính phủ đóng cửa khiến dữ liệu CPI tháng 10 năm ngoái không thể thu thập, Bộ Lao động Mỹ đã trực tiếp điền dữ liệu tháng 10 bằng giá trị trước đó, các mặt hàng và dịch vụ còn lại được điều chỉnh trong các khảo sát sau đó, nhưng thuê nhà do phương pháp tính khác nhau dẫn đến thiếu hụt một tháng trong tính toán theo tháng. Vì mẫu khảo sát thuê nhà thay đổi mỗi 6 tháng, phần thiếu hụt này sẽ phản ánh trong dữ liệu tháng 4 năm nay. Nói cách khác, trong quý 4 năm ngoái có 3 tháng, nhưng CPI thuê nhà thực tế chỉ tính trong 2 tháng theo tháng, còn trong quý 2 năm nay, CPI thuê nhà sẽ tính trong 4 tháng.

Thứ ba là cơ sở thấp của quý 2 năm ngoái. Do tác động của thuế quan, CPI lõi quý 2 năm ngoái tăng trưởng theo tháng yếu hơn.

Trong bối cảnh giá dầu cao, kỳ vọng lạm phát trung dài hạn là yếu tố then chốt

Từ tháng 3 trở đi, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường chủ yếu dựa vào biến động giá dầu. Báo cáo CPI tháng 2 nhẹ nhàng và hoàn toàn phù hợp dự đoán, nhưng do giá dầu tăng trở lại, kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã giảm rõ rệt, giá định giá trên thị trường kỳ hạn cho năm nay giảm từ 1.545 lần xuống còn 1.19 lần, lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm được định giá 100% đã hoãn từ tháng 9 sang tháng 12.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, dựa trên logic “giá dầu tăng - lạm phát tăng - Fed khó cắt giảm lãi suất” tồn tại một trở ngại, đó là sự thay đổi trong kỳ vọng lạm phát. Việc giá dầu biến động có ảnh hưởng thế nào đến khả năng cắt giảm lãi suất của Fed, cốt lõi là liệu giá dầu cao có dẫn đến kỳ vọng lạm phát trung dài hạn tăng rõ rệt hay không. Xét trong bối cảnh thị trường lao động hiện vẫn còn dao động ở mức đáy, xu hướng phục hồi chưa ổn định (xem bài “Rủi ro ‘kỹ thuật đình trệ’ không phải là khó cắt giảm lãi của Fed — Nhận định dữ liệu phi nông nghiệp tháng 2”), cần Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất để hỗ trợ quá trình phục hồi. Nếu kỳ vọng lạm phát trung dài hạn duy trì ổn định cơ bản, Fed hoàn toàn có thể cắt giảm lãi suất để đối phó với “sự phục hồi chung của lạm phát”, điều này gần như phù hợp với logic và kịch bản cắt giảm lãi suất dưới tác động của thuế quan năm ngoái.

Hơn nữa, thời gian kéo dài của giá dầu cao càng lâu, khả năng mở rộng phần cuối của đường đi cắt giảm lãi suất càng lớn: dựa trên kỳ vọng lạm phát rõ ràng tăng hoặc duy trì ổn định, thì hoặc là rất khó cắt giảm lãi suất, hoặc là mức cắt giảm phải lớn hơn trước xung đột. Giá dầu càng cao, kéo dài càng lâu, từ góc độ chi phí sinh hoạt và tác động tiêu dùng, về mặt logic, chỉ cần kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định, Fed có thể sẽ phải cắt giảm lãi suất nhiều hơn so với trước xung đột giá dầu lần này để giảm thiểu rủi ro nền kinh tế rơi vào “kỹ thuật đình trệ”; ngược lại, nếu kỳ vọng lạm phát cũng tăng rõ rệt theo, thì Fed mới thực sự rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan. Tóm lại, thời gian kéo dài của giá dầu cao càng lâu, khả năng mở rộng phần cuối của đường đi cắt giảm lãi suất càng lớn: dựa trên kỳ vọng lạm phát tăng rõ ràng hoặc duy trì ổn định, thì hoặc là rất khó cắt giảm lãi suất, hoặc là mức cắt giảm phải lớn hơn trước xung đột.

Hiện tại, kể từ khi xung đột Iran tăng cấp từ cuối tháng 2, các kỳ vọng lạm phát trung dài hạn do thị trường tài chính định giá vẫn duy trì ổn định. Các chỉ số như lãi suất hoán đổi lạm phát không lãi suất 10 năm, tỷ lệ lạm phát cân bằng lợi nhuận 10 năm, lãi suất hoán đổi lạm phát 5 năm 5 năm đều dao động trong phạm vi tăng khoảng 0-10 điểm cơ bản. Trong đợt tăng giá dầu do xung đột Nga-Ukraine năm 2022, các chỉ số này đã tăng tới 50-60 điểm cơ bản.

Rủi ro cảnh báo: bất định về xung đột địa chính trị và giá dầu.

Nội dung chính của báo cáo

2. Nhận định dữ liệu CPI tháng 2 của Mỹ

(a) CPI của Mỹ phù hợp với dự đoán

CPI phù hợp với dự đoán, số liệu so với cùng kỳ giữ nguyên. CPI so với cùng kỳ giữ ở mức 2.4%, đúng như dự đoán 2.4%; CPI lõi so với cùng kỳ giữ ở mức 2.5%, đúng dự đoán 2.5%; CPI dịch vụ siêu lõi so với cùng kỳ tăng từ 2.7% lên 2.8%. CPI tháng so với tháng tăng 0.3%, dự kiến 0.3%, trước đó 0.2%; CPI lõi tháng so với tháng tăng 0.2%, dự kiến 0.2%, trước đó 0.3%.

(b) Đặc điểm cấu trúc của CPI tháng so với tháng

Xét theo tháng:

Thứ nhất, giá thực phẩm tháng so với tháng tăng 0.4%, đóng góp khoảng 0.05 điểm phần trăm vào CPI. Trong đó, giá thực phẩm gia đình tăng 0.4%; giá dịch vụ ăn ngoài (dịch vụ ăn uống ngoài nhà) tăng 0.3%.

Thứ hai, giá năng lượng tháng so với tháng tăng 0.6%, đóng góp khoảng 0.04 điểm phần trăm vào CPI. Trong đó, do ảnh hưởng của giá dầu quốc tế, giá xăng tăng 0.8%; giá khí đốt tăng 3.1%.

Thứ ba, giá hàng hóa lõi tháng so với tháng tăng 0.1%. Trong đó, giá quần áo tăng 1.3%, là yếu tố đóng góp lớn nhất; giá các mặt hàng giáo dục và truyền thông giảm 3%, giá xe cũ giảm 0.4%, là các yếu tố kéo giảm rõ rệt. Các nhóm mặt hàng chính còn lại đều tăng nhẹ, như đồ nội thất tăng 0.2%, phụ tùng ô tô tăng 0.4%, đồ dùng giải trí tăng 0.4%. Trong 29 mặt hàng chính, có 18 mặt hàng tăng trong tháng này, tháng trước là 21 mặt hàng, trung bình từ 2022-2023 là 18, trung bình từ 2015-2019 là 12.

Thứ tư, về thuê nhà, giá thuê nhà chính tăng 0.1%, giá thuê nhà của chủ nhà (giá trị thay thế) tăng 0.2%, tổng thể, tốc độ tăng của thuê nhà tháng so với tháng có phần chậm lại so với tháng trước, đóng góp khoảng 0.07 điểm phần trăm vào CPI.

Thứ năm, giá dịch vụ siêu lõi tăng 0.4%, đóng góp khoảng 0.09 điểm phần trăm vào CPI. Trong đó, các mặt hàng có mức tăng đáng kể gồm: dịch vụ vận chuyển kho bãi di động (tăng 14.1%), dịch vụ cho thuê ô tô (tăng 2.7%), giá vé máy bay (tăng 1.4%), dịch vụ giải trí thể thao (tăng 6.5%), giá dịch vụ chăm sóc sức khỏe tăng 0.6%, các dịch vụ khác biến động nhỏ.

© Kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm nhiệt, thị trường chứng khoán Mỹ giảm, đồng USD tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng

Báo cáo CPI nhẹ nhàng và phù hợp dự đoán, nhưng do giá dầu tăng mạnh trở lại, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường đã giảm rõ rệt. Giá trên thị trường kỳ hạn cho năm nay giảm từ 1.545 lần xuống còn 1.19 lần, lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm được định giá 100% đã hoãn từ tháng 9 sang tháng 12.

Về diễn biến tài sản, thị trường chứng khoán Mỹ giảm nhẹ, đồng USD tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng. Chỉ số Dow Jones giảm 0.61%, Nasdaq và S&P 500 dao động quanh mức cũ; đồng USD tăng 0.32%, lợi suất trái phiếu 10 năm tăng khoảng 7.2 điểm cơ bản, đóng cửa ở 4.23%; lợi suất trái phiếu 2 năm tăng 5.85 điểm cơ bản lên 3.649%.