Thâu tóm Kimsa mất giá 29 tỷ, Hầu Hiếu Hải "chịu trách nhiệm" sau nửa năm từ chức?

Vào tối ngày 10 tháng 3, ngành bia hàng đầu China Resources Beer đã phát đi cảnh báo lợi nhuận. Công ty dự kiến ghi nhận lợi nhuận khoảng 2.92 tỷ đến 3.35 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, giảm mạnh 29.6% đến 38.6% so với 4.759 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm ngoái. Đây là lần hiếm hoi trong vòng năm năm gần đây, lợi nhuận của China Resources Beer giảm mạnh như vậy.

Nguyên nhân khiến lợi nhuận ròng giảm mạnh không phải do hoạt động chính là sản xuất bia, mà do một khoản giảm giá trị thương hiệu lên tới 2.79 tỷ đến 2.97 tỷ nhân dân tệ. Khoản giảm giá trị này bắt nguồn từ việc China Resources Beer đã chi 12.3 tỷ nhân dân tệ để mua lại Công ty TNHH Rượu Gỗ Quảng Tây Jinsha, còn gọi là Jinsha Jiuye, cách đây ba năm.

Giao dịch mua bán này, được người tiền nhiệm Hou Xiaohai xem là trung tâm của chiến lược “bia + rượu trắng” hai bánh đà, nay trở thành gánh nặng lớn nhất gây ảnh hưởng tiêu cực đến báo cáo tài chính. Vào nửa cuối năm 2025, Chủ tịch Hội đồng Quản trị mới Zhao Chunwu, người tiếp quản Hou Xiaohai, đã thực hiện một khoản trích lập dự phòng giảm giá lớn một lần để loại bỏ bong bóng định giá cao của Jinsha Jiuye. Chiến lược “rửa sạch tài chính” này dường như là một tín hiệu cho thấy Hou Xiaohai, người đã rời khỏi công ty nửa năm trước, đã để lại dấu hiệu về việc mua bán táo bạo trong năm đó, đồng thời khiến giới đầu tư bắt đầu xem xét lại liệu China Resources Beer có đang thực hiện việc thu hẹp hoặc thay đổi chiến lược “bia + rượu trắng” trong “thời kỳ hậu Hou Xiaohai” hay không.

Bối cảnh giảm giá trị 2.9 tỷ của Jinsha

Cảnh báo lợi nhuận của China Resources Beer đã thể hiện rõ ràng cái giá phải trả khi mở rộng sang lĩnh vực rượu trắng.

Công ty chỉ rõ, giảm lợi nhuận chủ yếu do xác nhận giảm giá trị thương hiệu Jinsha Jiuye khoảng 2.79 tỷ đến 2.97 tỷ nhân dân tệ. Trong nghĩa vụ tài chính, giảm giá trị thương hiệu nghĩa là doanh nghiệp thừa nhận rằng khoản trả giá cao khi mua lại tài sản ban đầu là quá mức, và kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai của mục tiêu đã giảm mạnh.

Quay ngược thời gian về tháng 1 năm 2023, khi đó China Resources Beer đã mua lại 55.19% cổ phần của Jinsha Jiuye với giá 12.3 tỷ nhân dân tệ, lập kỷ lục mua bán lớn nhất trong ngành rượu trắng. Thời điểm đó, Jinsha Jiuye đang ở đỉnh cao thành tích, doanh thu năm 2021 đạt 3.641 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng vượt 1.3 tỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, sau khi China Resources tiếp quản, hiệu quả kinh doanh của Jinsha Jiuye lại lao dốc như thác đổ.

Dữ liệu tài chính cho thấy, vào năm 2023 và 2024, doanh thu của mảng rượu trắng của China Resources Beer lần lượt giảm còn 2.067 tỷ và 2.149 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận trước thuế (EBIT) chỉ duy trì ở mức 120 triệu đến 130 triệu nhân dân tệ. Đến năm 2025, tình hình càng tồi tệ hơn, doanh thu nửa đầu năm giảm 34% so cùng kỳ còn 781 triệu nhân dân tệ, EBIT thậm chí lỗ 152 triệu nhân dân tệ.

Sự sụt giảm đột ngột này phản ánh rõ ràng qua hoạt động tiêu thụ sản phẩm của Jinsha Jiuye. Trong đó, sản phẩm chủ lực “Yaozhai” tập trung vào thị trường rượu mùi cao cấp, từng là nguồn thúc đẩy doanh thu trước khi bị mua lại. Tuy nhiên, sau khi thị trường rượu mùi giảm nhiệt, “Yaozhai” đối mặt với tồn kho lớn và giá bán bị đẩy xuống dưới giá đề xuất. Các sản phẩm trung và thấp cấp như “Jinsha Huisha” cũng không thể giữ vững doanh số trong thị trường cạnh tranh khốc liệt.

Trong khi đó, hoạt động chính của China Resources Beer vẫn khá ổn định. Dù gặp khó khăn chung của ngành, thương hiệu Snow Beer vẫn giữ vững thị phần trong thị trường nội địa và tiếp tục thúc đẩy các dòng cao cấp như thương hiệu Heineken. Mặc dù tăng trưởng chậm lại, hoạt động chính vẫn là nguồn thu ổn định của công ty. Tuy nhiên, phần lợi nhuận kiếm được từ hoạt động chính lại bị giảm gần 30 tỷ nhân dân tệ do giảm giá trị thương hiệu, khiến thị trường đặt câu hỏi về khả năng tích hợp đa ngành của China Resources.

Về nguyên nhân giảm giá trị, China Resources Beer trong thông báo cho biết là do “sức cầu thị trường rượu trắng yếu, nhu cầu tiêu dùng thu hẹp dẫn đến giảm tiêu thụ”. Đây là thực tế vĩ mô không thể tránh khỏi trong giai đoạn điều chỉnh sâu của ngành, nhưng đối với nhà điều hành, việc áp dụng mô hình phân phối sâu của bia vào ngành rượu trắng dựa trên các chiến lược dựa vào cộng đồng và thương hiệu truyền thống là không phù hợp, dẫn đến sự thất bại của Jinsha Jiuye.

Hướng đi của “bia + rượu trắng” sau thời Hou Xiaohai

Chiến lược “bia + rượu trắng” của China Resources Beer mang đậm dấu ấn cá nhân của Hou Xiaohai.

Trong giai đoạn cuối của thời kỳ ông nắm quyền, khi ngành bia đã đạt đỉnh và lợi nhuận ngày càng thấp, Hou Xiaohai bắt đầu mở rộng mạnh mẽ lĩnh vực rượu trắng. Từ việc mua 40% cổ phần của Shandong Jingzhi, đến đầu tư vào Anh hùng rượu của An Huy, rồi chi 12.3 tỷ để kiểm soát Jinsha Jiuye, Hou cố gắng xây dựng một đế chế rượu trắng đa dạng về hương vị như hương đậu, hương đậm, hương mè. Ông từng tuyên bố sẽ chia sẻ kênh phân phối giữa bia và rượu trắng, hợp tác thương hiệu để tạo ra “thế giới bia mới + thế giới rượu trắng mới”.

Tuy nhiên, vào cuối tháng 6 năm 2025, Hou Xiaohai đột ngột từ chức Chủ tịch Hội đồng Quản trị của China Resources Beer. Đặc biệt, trong báo cáo nửa năm 2025 khi ông rời đi, công ty vẫn đạt lợi nhuận ròng 5.789 tỷ nhân dân tệ. Chỉ sau nửa năm, khoản giảm giá trị thương hiệu gần 3 tỷ đã biến “đế chế rượu trắng” của ông thành một mớ hỗn độn khó xử lý.

Người thay thế Hou Xiaohai là Zhao Chunwu, một nhân vật nội bộ hiểu rõ về bia và thị trường. Cùng với Tổng giám đốc mới Kim Hanquan, người có nền tảng về kiểm toán và thanh tra, có khả năng chuyển đổi chiến lược từ “mở rộng táo bạo” sang “quản lý cẩn trọng”. Điều này cho thấy chiến lược của China Resources Beer đang có sự thay đổi căn bản.

Trong nửa năm Zhao Chunwu đảm nhiệm, các hoạt động nội bộ của công ty có xu hướng thận trọng hơn. Zhao từng thẳng thắn nói rằng, “Sau hai năm thúc đẩy hai lĩnh vực bia và rượu trắng, hiệu quả tổng thể chưa đạt kỳ vọng.” Ông nhấn mạnh rằng, hệ thống phân phối bia hiện tại không phù hợp với chiến lược cao cấp của rượu trắng.

Trong bối cảnh đó, việc bán sạch khoản thương hiệu Jinsha Jiuye là một bước “rửa sạch” tài chính, không chỉ đơn thuần là xử lý tài chính mà còn là bước “thanh lọc” chiến lược “bia + rượu trắng” của thời Hou Xiaohai. Việc loại bỏ gánh nặng lịch sử và giảm đáng kể dự báo doanh thu tương lai giúp Zhao Chunwu chuẩn bị cho các bước tiếp theo. Điều này cũng phản ánh rằng, ban lãnh đạo mới đã không còn quá lạc quan về khả năng tái cấu trúc và khai thác tài sản rượu trắng trong thời gian ngắn.

Ngoài Jinsha Jiuye, hai thương hiệu rượu trắng khác của China Resources cũng gặp khó khăn. Kể từ năm 2022 đến 2024, Kết quả kinh doanh của Jinzhizi và Jingzhi đều âm, dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 của Jinzhizi vẫn sẽ âm. Quá trình mở rộng toàn quốc của Jingzhi bị đình trệ, chủ yếu vẫn tập trung tại Sơn Đông.

Trước bối cảnh ngành rượu đang trong thời kỳ suy thoái và nội bộ gặp khó khăn, China Resources sau Hou Xiaohai đang hướng tới chiến lược thu hẹp hoạt động. Trong tương lai gần, Zhao Chunwu có khả năng sẽ hạn chế đầu tư vào lĩnh vực rượu trắng, tập trung nguồn lực vào hoạt động chính là cao cấp hóa bia, còn các lĩnh vực rượu trắng sẽ kiểm soát chi phí và dừng các chiến lược mở rộng quá mức.