Xìn Shèng Kēji遭监管持续追问 Wáng Hǎi Jiāng fūqī kònggu 99% shàngshì qián fēnhóng 7350 wàn

Công ty Xin Sheng bị các cơ quan quản lý liên tục chất vấn, vợ chồng Vương Hải Giang nắm giữ 99% cổ phần, chia cổ tức 7.350 triệu trước khi IPO

Phóng viên Changjiang Business, Zhang Lu

Doanh nghiệp hàng đầu về máy thêu máy tính Xinsheng Technology lần thứ hai tiến vào thị trường vốn và cuối cùng được phê duyệt.

Ngày 12 tháng 3, cuộc họp thứ 23 của Ủy ban niêm yết của Sở Giao dịch Bắc Kinh (Beijing Stock Exchange) đã truyền đạt thông tin, Công ty Cổ phần Công nghệ Xinsheng Zhejiang (gọi tắt là “Xinsheng Technology”) đã được chấp thuận hồ sơ phát hành lần đầu, trở thành doanh nghiệp IPO đầu tiên trong năm 2026 được hoãn xem xét lần đầu rồi sau đó được đưa trở lại hội nghị để thông qua, mở cánh cửa vào thị trường vốn thành công.

Là “nhỏ nhưng tinh” được Bộ Công Thương công nhận là “Những con người nhỏ nhưng tinh” trong lĩnh vực công nghiệp, Xinsheng Technology trong những năm gần đây tăng trưởng mạnh mẽ về hiệu quả, tỷ lệ lợi nhuận gộp từ 20,27% đã tăng liên tục đến 25,58%, thể hiện rõ rệt vượt xa mức trung bình của ngành.

Tuy nhiên, đằng sau sự tăng trưởng nổi bật này, công ty vẫn còn nhiều vấn đề chưa được giải quyết. Trong kỳ báo cáo, tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài của công ty duy trì trên 50%, tổng số tiền thu về từ các khoản thanh toán của bên thứ ba trong năm 2022-2024 lên tới 407 triệu nhân dân tệ, tính xác thực của doanh thu và tính hợp lệ của các khoản thu này liên tục bị cơ quan quản lý đặt câu hỏi.

Cùng lúc đó, phóng viên Changjiang Business nhận thấy rằng tỷ lệ chi phí nghiên cứu và phát triển của Xinsheng Technology liên tục giảm và thấp hơn rõ rệt so với các đối thủ cùng ngành, hai vợ chồng kiểm soát tổng cộng 99,05% cổ phần, quản lý theo mô hình gia đình, thay đổi giám đốc tài chính thường xuyên, các giao dịch liên kết tập trung… Những vấn đề này vẫn còn tồn tại sau khi công ty vượt qua vòng phê duyệt ban đầu, và các điểm yếu về quản trị cũng như các mối lo ngại về tài chính vẫn cần được chú ý.

Tính xác thực của doanh thu từ nước ngoài bị đặt dấu hỏi

Thông tin cho thấy, Xinsheng Technology thành lập năm 2004, chủ yếu nghiên cứu, sản xuất và bán máy thêu máy tính, sản phẩm gồm hai dòng chính là máy thêu phẳng và máy đặc biệt, được ứng dụng rộng rãi trong lĩnh vực may mặc, dệt may, giày dép, mũ nón, v.v., sở hữu thương hiệu độc lập “SINSIM”. Theo dữ liệu của Hiệp hội Máy móc May mặc Trung Quốc, thị phần của công ty khoảng 13%, năm 2024 đứng đầu các doanh nghiệp sản xuất máy thêu máy tính, tự xưng là “người dẫn đầu ngành”.

Về mặt tài chính, trong kỳ báo cáo, Xinsheng Technology thể hiện kết quả ấn tượng. Trong giai đoạn từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025 (gọi tắt là “kỳ báo cáo”), công ty đạt doanh thu lần lượt là 600 triệu, 704 triệu, 1,03 tỷ và 655 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt là 52,6 triệu, 58,9 triệu, 120 triệu và 87,8 triệu nhân dân tệ.

Về tỷ lệ lợi nhuận gộp, từ 20,27% năm 2022 đã tăng lên 20,35% năm 2023, sau đó nhảy lên 23,16% năm 2024, nửa đầu năm 2025 tiếp tục tăng lên 25,58%, thậm chí còn vượt qua các đối thủ cùng ngành.

Tuy nhiên, phóng viên Changjiang Business nhận thấy rằng, là một doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào xuất khẩu, tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài của Xinsheng Technology duy trì quanh mức 50% trong thời gian dài, nửa đầu năm 2025 đạt 53,37%.

Xét theo khu vực, trong kỳ báo cáo, doanh số bán hàng ra nước ngoài của công ty tập trung cao vào thị trường Pakistan và Ấn Độ, hai thị trường này đóng góp gần 40% doanh thu. Trong đó, khách hàng Pakistan như M.RAMZAN và các bên liên quan, khách hàng Ấn Độ như LIBERTY, ALLIANCE là các khách hàng xuất khẩu chủ chốt của công ty. Công ty tuyên bố đã “hợp tác ổn định nhiều năm” với các khách hàng này. Tuy nhiên, tính xác thực của doanh thu từ các khách hàng này và khả năng duy trì tăng trưởng của thị trường nước ngoài trở thành trọng tâm các câu hỏi của cơ quan quản lý, và công ty đã bị hoãn trong lần họp đầu tiên vì những vấn đề này.

Điều đáng chú ý hơn nữa là quy mô thu hồi từ bên thứ ba của công ty vẫn ở mức cao. Trong hồ sơ phát hành và các câu trả lời của Bắc Giao, cho thấy, trong giai đoạn 2022-2024, Xinsheng Technology thu về từ bên thứ ba lần lượt là 143 triệu, 107 triệu và 157 triệu nhân dân tệ, tổng cộng 407 triệu trong ba năm, chiếm tỷ lệ lần lượt là 23,78%, 15,15% và 15,28% trên doanh thu của từng năm. Trong đó, các khoản thanh toán của bên thứ ba có khả năng thanh toán ngoại hối xuyên biên giới chiếm tỷ lệ 6,12%, 8,28% và 6,57% trong doanh thu từng kỳ, chủ yếu tập trung tại các khu vực có kiểm soát ngoại hối chặt chẽ như Ấn Độ, Pakistan.

Các mối lo ngại chính của cơ quan quản lý và thị trường là, Xinsheng Technology xác nhận doanh thu chỉ dựa trên việc nhận được đô la Mỹ, khó có thể theo dõi hiệu quả nguồn vốn và mối liên hệ giữa doanh thu cuối cùng, dẫn đến các điểm mù rõ ràng trong kiểm tra.

Dữ liệu kiểm tra của tổ chức bảo lãnh cho thấy, tỷ lệ kiểm tra hồ sơ liên lạc của Xinsheng Technology với khách hàng về các khoản thu của bên thứ ba trong năm 2022 chỉ là 15,64%, nửa đầu năm 2025 cũng chỉ đạt 31,41%, gần 70% các giao dịch thiếu bằng chứng chỉ lệnh thanh toán gốc từ khách hàng ủy thác cho bên thứ ba. Đồng thời, tỷ lệ kiểm tra tình trạng sử dụng thiết bị của khách hàng cuối cùng trong nửa đầu năm 2025 chỉ là 52,45%, gần một nửa số hàng hóa cuối cùng chưa được xác minh, điều này càng làm tăng thêm nghi vấn về tính xác thực của doanh thu. Thêm vào đó, một số khách hàng phản hồi không phù hợp hoặc không phản hồi, làm tăng rủi ro về tính hợp lệ của các khoản thu.

Kiểm soát nội bộ yếu do sở hữu 99% cổ phần của vợ chồng

Dưới danh nghĩa “nhỏ nhưng tinh” trong lĩnh vực công nghiệp, Xinsheng Technology có vẻ sở hữu lợi thế về công nghệ, nhưng thực tế thiếu hụt công nghệ cốt lõi, đầu tư R&D còn hạn chế, khả năng duy trì tăng trưởng dài hạn còn nhiều nghi vấn.

Theo hồ sơ phát hành, trong các kỳ báo cáo, chi phí nghiên cứu và phát triển của công ty lần lượt là 23,45 triệu, 25,55 triệu, 32,40 triệu và 18,17 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ R&D so với doanh thu lần lượt là 3,91%, 3,63%, 3,15% và 2,77%, giảm dần theo từng năm. Trong cùng kỳ, các công ty so sánh trong ngành có trung bình tỷ lệ R&D lần lượt là 4,19%, 5,51%, 5,07% và 5,34%, cho thấy Xinsheng Technology đầu tư R&D thấp hơn rõ rệt so với ngành.

Đội ngũ R&D của Xinsheng Technology cũng yếu hơn nhiều so với các đối thủ cùng ngành. Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, công ty có 46 nhân viên R&D, chiếm tỷ lệ 4,57% tổng số nhân viên. Đến cuối năm 2024, các công ty so sánh như Jack Technology có 1.289 nhân viên R&D, chiếm tỷ lệ 18%; Shangong Shenbei có 401 nhân viên R&D, chiếm tỷ lệ 8,25%.

Phóng viên Changjiang Business nhận thấy, điểm yếu về R&D còn rõ rệt hơn nữa là, tỷ lệ sở hữu cổ phần của Xinsheng Technology tập trung cao, quản trị nội bộ có nguy cơ tiềm ẩn.

Trong hồ sơ phát hành, công ty tiết lộ, người kiểm soát thực sự là ông Wang Haijiang và bà姚晓艳, thông qua các phương thức trực tiếp và gián tiếp, kiểm soát tổng cộng 99,05% quyền biểu quyết của công ty, chỉ có 0,95% cổ phần do các cổ đông bên ngoài nắm giữ. Trong sự kiểm soát tuyệt đối này, đặc điểm quản lý gia đình rõ rệt, có 13 người thân của người kiểm soát và các lãnh đạo cao cấp làm việc tại công ty và các công ty con, đảm nhiệm các vị trí như thành viên hội đồng quản trị, bán hàng, hành chính, sản xuất, v.v., cơ chế kiểm soát nội bộ gần như không tồn tại.

Cùng lúc đó, đội ngũ quản lý chủ chốt của công ty cực kỳ bất ổn định, vị trí giám đốc tài chính đã thay đổi ba lần trong vòng ba năm, tháng 11 năm 2022, ông Chen Haifeng rời khỏi vị trí, tháng 3 năm 2025, ông Liao Kaimin cũng rời đi.

Quản lý theo mô hình gia đình còn đi kèm với các giao dịch liên kết. Trong giai đoạn 2022-2025, Xinsheng Technology liên tục mua hàng từ Công ty Shenggong Machinery do anh trai của người kiểm soát chính kiểm soát, với các khoản mua hàng lần lượt là 5,76 triệu, 7,80 triệu, 16,02 triệu và 16,82 triệu nhân dân tệ, các khoản mua này chiếm hơn 80% doanh thu của bên kia trong thời gian dài, tính công bằng của các giao dịch này còn nghi vấn.

Về mặt tài chính và phân phối lợi nhuận, thị trường cũng có nhiều nghi vấn. Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, Xinsheng Technology có tổng số tiền mặt và các tài sản tài chính ngắn hạn trị giá 560 triệu nhân dân tệ, khoản vay ngắn hạn chỉ 71,28 triệu nhân dân tệ, nguồn vốn dồi dào. Hơn nữa, trong giai đoạn 2022-2024, công ty đều thực hiện chi trả cổ tức, số tiền cổ tức lần lượt là 21 triệu, 21 triệu và 31,5 triệu nhân dân tệ, tổng cộng phân phối gần 73,5 triệu nhân dân tệ, hầu như tất cả đều rơi vào túi của vợ chồng người kiểm soát.

Điều thú vị là, trong đợt IPO này, Xinsheng Technology vẫn dự kiến huy động 449 triệu nhân dân tệ, trong đó 50 triệu nhân dân tệ dùng để bổ sung vốn lưu động.