IPO tại Hong Kong sắp thay đổi

Hôm nay, Công ty Liên doanh Giao dịch Hong Kong (HKEX), công ty con toàn quyền của Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong, đã phát hành tài liệu tư vấn để lấy ý kiến thị trường về một loạt đề xuất nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh của cơ chế niêm yết tại Hong Kong.

Xem xét kỹ hơn, các đề xuất chính trong tư vấn bao gồm: tất cả các công ty đều có thể nộp hồ sơ bí mật, nới lỏng quy định về quyền biểu quyết khác nhau, giảm ngưỡng để niêm yết thứ hai, nhằm thu hút nhiều doanh nghiệp hơn đến Hong Kong niêm yết.

Hiện tại, làn sóng niêm yết tại Hong Kong vẫn sôi động, hơn 480 doanh nghiệp đang xếp hàng chờ niêm yết, tạo thành một hàng dài rầm rộ. Tình hình này khiến người ta nhớ lại thời kỳ vàng của IPO sau cải cách hệ thống niêm yết tại Hong Kong năm 2018.

Hành động mới nhất của HKEX

Cuộc đua IPO

Cụ thể, các biện pháp cải cách chính gồm:

1. Nới lỏng hạn chế “Chung cổ khác quyền” (quyền biểu quyết khác nhau)

Trước đây, HKEX yêu cầu các công ty sử dụng cấu trúc quyền biểu quyết khác nhau phải đáp ứng các tiêu chuẩn tài chính nghiêm ngặt, như vốn hóa ít nhất 400 tỷ HKD hoặc ít nhất 100 tỷ HKD cộng với doanh thu trong năm tài chính gần nhất không dưới 10 tỷ HKD.

Giờ đây, dự kiến giảm ngưỡng tài chính: đề xuất giảm ngưỡng vốn hóa niêm yết xuống ít nhất 200 tỷ HKD hoặc ít nhất 60 tỷ HKD cộng với doanh thu trong năm tài chính gần nhất không dưới 6 tỷ HKD. Điều này mở ra cánh cửa rộng hơn cho các công ty đổi mới mô hình kinh doanh nhưng chưa có lợi nhuận, cần vốn để phát triển.

Song song đó, dự kiến nâng giới hạn tỷ lệ quyền biểu quyết khác nhau từ hiện tại 10:1 lên 20:1 (tức quyền biểu quyết của cổ phần quản lý có thể gấp 20 lần cổ phần phổ thông).

Trước đây, các ứng viên phải chứng minh họ là “ngành công nghiệp sáng tạo” mới được áp dụng cấu trúc quyền biểu quyết khác nhau để niêm yết, nhưng giờ đây HKEX dự định mở rộng phạm vi áp dụng, để nhiều doanh nghiệp sáng tạo hơn có thể hưởng lợi từ hệ thống này.

2. Thuận tiện cho các nhà phát hành nước ngoài niêm yết, giảm ngưỡng cho niêm yết thứ hai

Với các nhà phát hành niêm yết nước ngoài, lần cải cách này tập trung vào tối ưu hóa điều kiện đủ điều kiện niêm yết thứ hai, hoàn thiện quy tắc chuyển đổi chính để niêm yết, giảm đáng kể ngưỡng để các cổ phiếu Trung Quốc đại lục quay trở lại Hong Kong, như quyền chung cổ: ngưỡng vốn hóa theo thử nghiệm (B) từ 100 tỷ HKD giảm xuống còn 60 tỷ HKD. Đồng thời, cải cách còn cung cấp hướng dẫn rõ ràng hơn cho việc chuyển đổi sau này, và mở rộng các biện pháp thuận tiện hơn để lấy ý kiến thị trường.

Một loạt các quy trình đơn giản hóa hoặc nới lỏng điều kiện phía sau, đồng nghĩa với việc trong tương lai sẽ có nhiều cổ phiếu Trung Quốc đại lục hoặc các doanh nghiệp niêm yết ở các thị trường khác toàn cầu, dễ dàng hơn trong việc sử dụng Hong Kong làm trung tâm chiến lược toàn cầu.

3. Mở rộng phạm vi nộp hồ sơ bí mật

Trước đây, chỉ một số công ty mới có thể nộp hồ sơ niêm yết tại Hong Kong dưới dạng bí mật, nay dự kiến mở rộng cho tất cả các ứng viên. Như vậy, khi môi trường thị trường không thuận lợi, các công ty có thể chuẩn bị niêm yết một cách kín đáo hơn, tránh tiết lộ thông tin nhạy cảm sớm gây ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh.

4. Tăng cường minh bạch thông tin

Trong quy định hiện hành, hồ sơ không đầy đủ có thể bị trả lại. Khi trả lại hồ sơ niêm yết, trang web của HKEX sẽ đăng tải danh tính của các nhà bảo trợ. Đề xuất mới là tăng cường cơ chế trả lại: khi trả lại hồ sơ, công khai tất cả các tổ chức chuyên nghiệp chịu trách nhiệm chuẩn bị hồ sơ (không chỉ bao gồm nhà bảo trợ) cùng vai trò của họ.

“Chúng tôi đã thảo luận sâu với các bên liên quan và nhận thấy họ đều mong muốn nắm bắt nhiều cơ hội đầu tư sáng tạo chất lượng cao hơn, đồng thời mong muốn cơ chế niêm yết vừa đảm bảo niềm tin và sự tin cậy của nhà đầu tư, vừa có thể vận hành hiệu quả và phù hợp với thời đại. Vì vậy, chúng tôi đã đề xuất những ý kiến này,” ông Wu Jiexuan, trưởng bộ phận niêm yết của HKEX, cho biết.

Đây là giai đoạn đầu trong quá trình xem xét khả năng cạnh tranh của cơ chế niêm yết của HKEX, thời gian tham khảo ý kiến kéo dài tám tuần, kết thúc vào ngày 8 tháng 5 năm 2026.

Năm nay

“Tiếng chuông của HKEX không đủ dùng nữa”

Các nhà đầu tư mạo hiểm chắc chắn còn nhớ năm 2018, HKEX chính thức công bố cơ chế mới “mở rộng quyền biểu quyết khác nhau và niêm yết doanh nghiệp công nghệ sinh học,” tạo ra cuộc cải cách lớn nhất trong 25 năm thành lập của HKEX.

Sau đó, các doanh nghiệp Trung Quốc nội địa đã dấy lên làn sóng niêm yết tại Hong Kong, với các ông lớn như Xiaomi, Meituan liên tục ra mắt, thậm chí từng có cảnh tượng kỳ diệu: trong một ngày có tới 8 công ty cùng niêm yết tại HKEX, tiếng chuông mở màn không đủ để đáp ứng.

Dù sau đó HKEX trải qua thời kỳ IPO chậm lại, từ năm 2024, thị trường IPO Hong Kong lại sôi động trở lại. Đặc biệt, năm ngoái, trong làn sóng định giá lại tài sản Trung Quốc, dòng vốn ngoại đổ vào Trung Quốc đã thúc đẩy làn sóng niêm yết tại Hong Kong.

Nhớ ngày 9 tháng 7 năm 2025, có năm công ty cùng IPO tại hội trường HKEX: Lens Technology, Geek+ (极智嘉), Fengqiao Technology, Xunzhong Communications, và大众口腔. Đến cuối năm, còn có các công ty như InnoCare, Wuyi Vision, Xunce, M-Link, Woan Robotics, và Lin Qingxuan cùng “kêu gọi 6 tiếng chuông.”

Từ đó, năm 2025, IPO tại HKEX đã khép lại với 119 công ty niêm yết, huy động hơn 2850 tỷ HKD, trở lại vị trí số một toàn cầu sau bốn năm.

Ngày xưa, “không tìm được nhà bảo trợ” là nỗi đau lớn nhất của các đợt IPO tại Hong Kong, các tổ chức chần chừ, ép giá, rút lui tạm thời, khiến một số IPO không thể thực hiện. Nay, lại là một thị trường cực kỳ sôi động. Năm 2025, gần 80% cổ phiếu mới có nhà bảo trợ, tổng giá trị nhà bảo trợ đạt hơn 1000 tỷ HKD, mức cao nhất từ trước đến nay.

Chẳng hạn, CATL từng “hết hạn mức nhà bảo trợ,” cuối cùng đã tập hợp 23 nhà bảo trợ, đăng ký hơn 200 tỷ HKD. Các IPO lớn như Mixue Bingcheng, Hengrui Medicine, Huatian Flavor, Sanhua Intelligent Control, Ying’en Bio đều có đội ngũ nhà bảo trợ rất hùng hậu.

Niềm đam mê của nhà đầu tư lẻ cũng được thắp lại. Mixue Bingcheng huy động gấp 5258 lần, tổng giá trị đặt cọc 1,8 nghìn tỷ HKD, cùng với Pop Mart, Lao Puo Gold được gọi là “bộ ba cổ phiếu Hong Kong.” Công ty Jinye International còn lập kỷ lục với 11500 lần đặt cọc, trở thành cổ phiếu “đặt cọc gấp 10.000 lần” đầu tiên trong lịch sử Hong Kong.

Năm 2025, hiệu suất giá cổ phiếu Hong Kong còn rõ nét: trung bình tăng 37% trong ngày đầu, tỷ lệ giảm giá phá vỡ (giảm dưới giá chào bán ban đầu) chỉ còn 28%, mức thấp nhất trong bảy năm. Tính theo giá mở cửa ngày niêm yết, toàn bộ các cổ phiếu mới trong năm có thể mang lại lợi nhuận tích lũy lên tới 22,33 vạn HKD mỗi lô, rõ ràng là có lợi nhuận.

Đến năm 2026, quy mô sôi động vẫn tiếp tục: chỉ trong hai tháng, số vốn huy động của các cổ phiếu mới tại Hong Kong đã vượt quá 892 tỷ HKD, gấp 10 lần cùng kỳ năm ngoái. Chưa kể, các cổ phiếu AI như Zhituo, MiniMax đã gây sóng tăng giá mạnh mẽ.

Chương mới

Sau bữa tiệc IPO, mọi thứ đang bắt đầu thay đổi.

Ngày 9 tháng 3, tại Hong Kong, có ba cổ phiếu cùng ngày chính thức giao dịch: Youleshare, Zhaowei Mechanical, và Estun. Trong đó, Zhaowei Mechanical và Estun trở thành công ty niêm yết “A+H.” Tuy nhiên, hai trong số ba cổ phiếu này đã phá giá — đến cuối phiên, Youleshare giảm hơn 40%, Estun giảm hơn 16%, phá vỡ kỷ lục “ngày đầu không giảm giá” kể từ đầu năm 2026.

Điều này phản ánh thực tế lâu dài của thị trường Hong Kong: Chênh lệch thanh khoản. Dù trung bình giao dịch hàng ngày đã trở lại trên 2000 tỷ HKD, dòng tiền không đều. Chỉ riêng Tencent, đã chiếm hơn 6% tổng thị trường trong một ngày.

Thách thức thực tế hơn là làn sóng giải tỏa hạn chế sắp tới. Theo thống kê của PuYin International, dự kiến trong năm 2026, khoảng 1,6 nghìn tỷ HKD giá trị cổ phiếu bị hạn chế sẽ được giải tỏa tại Hong Kong, trong đó có 6 tháng có quy mô giải tỏa vượt 1000 tỷ HKD, đỉnh điểm có thể là tháng 9, với hơn 530 tỷ HKD cổ phiếu hạn chế giải tỏa trong một tháng, chiếm 32,6% tổng số trong năm.

Vì vậy, các cải cách của HKEX lúc này giống như một cơn mưa đúng lúc.

Không chỉ đơn thuần giảm ngưỡng, tăng cung, mà còn qua việc tối ưu hóa quy tắc, nhằm thu hút nhiều doanh nghiệp thực sự có “dòng chảy” hấp dẫn. Dù là nới lỏng hạn chế “Chung cổ khác quyền” để đón nhận các lực lượng công nghệ mới, hay tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà phát hành nước ngoài quay trở lại, mục tiêu đều là nâng cao chất lượng tổng thể của các công ty niêm yết, để nhiều dòng vốn dài hạn sẵn sàng đổ vào.

Gần đây, nhiều nhà đầu tư đã thúc giục các doanh nghiệp trong danh mục của họ đẩy nhanh tiến trình niêm yết tại Hong Kong. Đồng thời, do các điều khoản mua lại hạn chế, một số nhà sáng lập cũng tích cực thúc đẩy nội bộ: “Dù niêm yết tại Hong Kong sẽ gặp khó khăn về định giá và thanh khoản, nhưng việc chiếm lĩnh vị trí chiến lược là rất quan trọng.”

Thủy triều lên xuống có thời của nó, còn là cửa ngõ ra thế giới, HKEX đang chuẩn bị cho một làn sóng mới.