Bóng ma lạm phát tái hiện nhưng "kịch bản" đã thay đổi, tại sao Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ không tái lặp lịch sử năm 2022

Trong bối cảnh đối mặt với mối đe dọa lạm phát do một làn sóng chiến tranh nữa gây ra, Ngân hàng Trung ương châu Âu hiểu rõ rằng tình hình lần này có thể hoàn toàn khác biệt và họ đang ở vị trí thuận lợi hơn để ứng phó.

Khi tình hình Iran leo thang và chi phí năng lượng tăng vọt, điều này đã kích thích thị trường tiếp tục đặt cược vào việc tăng lãi suất, các quan chức nhận thức rõ rằng điều này có nhiều điểm tương đồng với năm 2022, khi xung đột Nga-Ukraine cuối cùng dẫn đến tốc độ tăng giá tiêu dùng vượt quá kiểm soát.

Tuy nhiên, tình hình mà Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde và các đồng nghiệp phải đối mặt phần lớn khác biệt. Sự khác biệt này thể hiện rõ ràng trong tổ hợp chính sách tiền tệ và tài khóa hiện tại, cũng như trong tình hình kinh tế và nguồn cung năng lượng.

Dù các dự đoán thị trường về việc tránh lặp lại cuộc khủng hoảng Ukraine đã thúc đẩy Ngân hàng Trung ương châu Âu xem xét kỹ các điểm tương đồng và nhấn mạnh rằng họ đã sẵn sàng hành động, các quan chức vẫn ngụ ý rằng trong quyết định chính sách tuần tới, họ sẽ không thực hiện bất kỳ hành động nào.

Chủ tịch Goldman Sachs, Jari Stehn, cho biết: “Có một số điểm tương đồng với năm 2022, nhưng cũng có nhiều khác biệt lớn hơn. Do đó, các diễn biến gần đây chắc chắn cần theo dõi chặt chẽ, nhưng hiện tại không cần quá phóng đại so sánh này.”

Sự thay đổi trong kỳ vọng tăng lãi suất toàn cầu đang làm tăng mức độ nhạy cảm của các ngân hàng trung ương đối với khả năng kéo dài của cú sốc lạm phát. Hiện tại, thị trường đang hình thành hoặc củng cố kỳ vọng về việc Australia tăng lãi suất vào tuần tới và Nhật Bản có thể sớm tăng lãi suất vào tháng 4.

Trong thời kỳ tác động của chiến tranh Ukraine, nhiều tổ chức tiền tệ phản ứng chậm chạp, và Ngân hàng Trung ương châu Âu bị chỉ trích nặng nề nhất vì hành động muộn hơn so với các đồng nghiệp. Stehn nhận định rằng ký ức này sẽ nhắc nhở các nhà hoạch định chính sách, nhưng không thúc đẩy họ hành động ngay lập tức.

Điểm tương đồng cốt lõi với năm 2022 là các hoạt động quân sự đã dẫn đến giá dầu và khí tự nhiên tăng mạnh, giá dầu thô từng vượt qua 100 USD một thùng. Các quan chức Liên minh châu Âu cảnh báo rằng nếu cú sốc này kéo dài, lạm phát năm nay có thể vượt quá 3%.

Tuy nhiên, viễn cảnh này không dự đoán rằng khu vực sẽ chứng kiến mức cao về chi phí năng lượng như năm 2022, và đỉnh điểm của giá tiêu dùng cũng nhẹ nhàng hơn nhiều. Ví dụ, giá điện hiện tại của Đức chỉ bằng một phần nhỏ so với thời điểm tồi tệ nhất của nền kinh tế lớn nhất châu Âu đó, và giá khí tự nhiên cũng vậy.

Luca Cazzulani, Giám đốc Chiến lược của UniCredit, nhận định: “Năm 2022, giá khí tự nhiên duy trì ở mức cao trong thời gian dài, nhưng do cấu trúc năng lượng của châu Âu ngày nay đa dạng hơn, điều này ít khả năng xảy ra lần nữa. Điều này sẽ phần nào kiềm chế các áp lực lạm phát theo tương đối.”

Điểm khởi đầu của tăng trưởng giá tiêu dùng cũng thấp hơn nhiều. Trước ngày 24 tháng 2, do chi phí năng lượng tăng vọt, rối loạn kinh tế liên quan đến dịch bệnh, gián đoạn chuỗi cung ứng và các biện pháp kích thích tài khóa và tiền tệ do dịch bệnh thúc đẩy, lạm phát tháng 1 năm 2022 đã đạt 5,1%. Gần đây, số liệu mới nhất là 1,9%, thấp hơn mục tiêu 2% của Ngân hàng Trung ương châu Âu, mặc dù áp lực giá tiềm tàng và tăng trưởng tiền lương vẫn cao hơn mức thoải mái đối với các nhà hoạch định chính sách.

Paul Hollingsworth, trưởng bộ phận Kinh tế thị trường phát triển của Markets 360 tại Ngân hàng Paris của Pháp, nhận định rằng bối cảnh vĩ mô toàn cầu cũng khác biệt rõ rệt, và tình hình việc làm ở châu Âu không nghiêm trọng như bốn năm trước. Trong một báo cáo, ông viết: “Thị trường lao động vẫn căng thẳng, nhưng không quá nóng như thời điểm đó.”

Chính sách tài khóa toàn cầu do nợ nần thúc đẩy cũng từng nhằm thúc đẩy giá cả và tăng trưởng nhanh chóng sau đại dịch. Hiện nay, ngoài làn sóng chi tiêu mạnh mẽ của Đức trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và quốc phòng, các ngân sách quốc gia đã giảm bớt tính mở rộng.

Các nhà phân tích, David Powell và Simona Dele Kyae, cho biết: “Mặc dù chúng tôi vẫn cho rằng Ủy ban quản lý của Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ giữ nguyên chính sách trong phần còn lại của năm, nhưng chúng tôi đã loại bỏ các rủi ro dự báo giảm trước cú sốc năng lượng. Tuy nhiên, tình hình lần này khác với cú sốc khí đốt năm 2022, do đó Ngân hàng Trung ương châu Âu không có lý do để lệch khỏi chiến lược ‘đọc vị’ của mình — ít nhất là hiện tại.”

Việc thiết lập chính sách tiền tệ cũng có sự khác biệt rõ rệt. Đầu năm 2022, lãi suất tiền gửi vẫn âm (-0,5%), nhằm kích thích lạm phát trong một chính sách siêu nới lỏng. Hiện tại, lãi suất chuẩn là 2%, được xem là không hạn chế cũng không kích thích nền kinh tế, điều này có nghĩa là các điều chỉnh nhỏ cũng có thể bắt đầu kiềm chế tăng giá.

Trước đó, các ngân hàng trung ương cũng bị ràng buộc bởi các cam kết hướng dẫn dự báo trước, hứa sẽ ngừng mua tài sản quy mô lớn (nới lỏng định lượng) trước khi xem xét tăng chi phí vay mượn. Nhưng giờ đây, tình hình đã khác.

Peter Kazimir, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Slovakia và là thành viên Ủy ban quản lý của Ngân hàng Trung ương châu Âu, cho biết tuần này: “Nếu cần thiết, chúng tôi có thể phản ứng nhanh hơn. Chúng tôi phải linh hoạt. Chúng tôi đã rút ra bài học.”

Khi ngày 19 tháng 3 đến gần với quyết định chính sách, các nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rằng thời gian kéo dài của chiến tranh và mức tăng giá năng lượng sẽ quyết định mức độ ảnh hưởng, đồng thời theo dõi chặt chẽ kỳ vọng lạm phát. Các chỉ số dài hạn dựa trên thị trường đã tăng lên, nhưng vẫn còn xa so với đỉnh cao ghi nhận năm 2023.

Jack Allen-Reynolds, Phó trưởng bộ phận Kinh tế khu vực đồng euro của Capital Economics, nhận định rằng rủi ro lặp lại cảnh hậu khủng hoảng Ukraine có vẻ hạn chế, nhưng “không khó để tưởng tượng ra viễn cảnh giá năng lượng tiếp tục tăng mạnh hơn nữa.”

Stéphane Grach, Phó Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Ireland trước đây, cho rằng trong tình hình này, đặc biệt là khi nhớ về cú sốc Ukraine, các nhà hoạch định chính sách, bao gồm Ngân hàng Trung ương châu Âu, sẽ sẵn sàng phản ứng hơn. Grach, hiện là nhà kinh tế trưởng tại ngân hàng EFG ở Zurich, nói: “Các ngân hàng trung ương lần này sẽ cảnh giác hơn. Không một ai muốn để lại hồ sơ như năm 2022 trong lý lịch của mình.”