Ai sẽ trở thành "Ngân hàng trung ương số"? Circle đã nộp đơn xin cấp phép bằng Arc

Tác giả: David, Deep潮 TechFlow

Dịch bởi: @mangojay09, 屿见 Web3

Ngày 12 tháng 8, đúng ngày công bố báo cáo tài chính đầu tiên sau khi ra mắt, Circle đã tung ra một quả bom lớn: @arc, một blockchain Layer 1 được thiết kế đặc biệt cho lĩnh vực tài chính stablecoin.

Nếu chỉ nhìn vào tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ đây lại là câu chuyện về một blockchain công cộng bình thường.

Nhưng khi đặt nó vào hành trình của Circle trong bảy năm qua, bạn sẽ nhận ra:

Đây không chỉ là một blockchain công cộng, mà là một tuyên ngôn về “ngân hàng kỹ thuật số” trên lãnh thổ.

Theo nghĩa truyền thống, ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán và chính sách tiền tệ.

Circle đang từng bước hoàn thiện bản sao kỹ thuật số của chúng — trước tiên lấy quyền “đúc tiền” qua USDC, sau đó xây dựng hệ thống thanh toán bằng Arc, bước tiếp theo có thể là xây dựng chính sách tiền tệ kỹ thuật số.

Điều này không chỉ liên quan đến một công ty, mà còn là sự phân phối lại quyền lực về tiền tệ trong kỷ nguyên số.

Tiến trình tiến hóa của Ngân hàng trung ương Circle

Tháng 9 năm 2018, khi Circle hợp tác cùng Coinbase ra mắt USDC, thị trường stablecoin vẫn còn thuộc về Tether.

Circle đã chọn một con đường có vẻ “ngớ ngẩn” lúc đó: cực kỳ tuân thủ pháp luật.

Thứ nhất, họ chủ động đối mặt với các quy định khắt khe nhất, trở thành một trong những công ty đầu tiên nhận được giấy phép BitLicense của New York. Giấy phép này được coi là “giấy phép tiền mã hóa khó nhất thế giới”, quy trình xin phức tạp đến mức khiến nhiều công ty nản lòng.

Thứ hai, họ không chọn chiến đấu đơn độc, mà hợp tác cùng Coinbase thành lập Liên minh Centre — vừa chia sẻ rủi ro về quy định, vừa tiếp cận ngay lượng lớn người dùng của Coinbase, giúp USDC ra đời đã đứng trên vai của những người khổng lồ.

Thứ ba, họ làm minh bạch dự trữ tiền tệ đến mức tối đa: hàng tháng công khai báo cáo kiểm toán dự trữ do các công ty kiểm toán độc lập thực hiện, đảm bảo 100% dự trữ gồm tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không đầu tư vào các giấy tờ có giá hoặc tài sản rủi ro cao. Phương pháp này, dù ban đầu không được lòng nhiều người, trong giai đoạn 2018-2020, khi thị trường phát triển mạnh mẽ, USDC bị xem là “quá tập trung”, tăng trưởng chậm chạp.

Bước ngoặt đến vào năm 2020.

Mùa hè của DeFi bùng nổ, nhu cầu stablecoin tăng vọt, và quan trọng hơn, các tổ chức như quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán bắt đầu tham gia, lợi thế tuân thủ của USDC cuối cùng đã thể hiện rõ.

Từ 1 tỷ USD lưu hành, tăng lên 42 tỷ USD, rồi hiện tại là 65 tỷ USD, đường cong tăng trưởng của USDC gần như dốc đứng.

Tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, Circle có 3,3 tỷ USD dự trữ tại ngân hàng này, USDC từng mất peg xuống còn 0,87 USD, gây hoảng loạn lan rộng.

Kết quả của “bài kiểm tra áp lực” này là chính phủ Mỹ, nhằm phòng ngừa rủi ro hệ thống, đã bảo đảm toàn bộ tiền gửi của khách hàng tại Ngân hàng Silicon Valley.

Dù không phải là cứu trợ trực tiếp dành riêng cho Circle, sự kiện này đã khiến Circle nhận ra rằng, chỉ phát hành là chưa đủ, cần kiểm soát nhiều hơn các hạ tầng nền tảng để thực sự làm chủ vận mệnh của mình.

Và điều thực sự kích hoạt cảm giác kiểm soát này chính là việc giải thể Liên minh Centre. Sự kiện này đã phơi bày khó khăn của Circle như một “người làm thuê”.

Tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase tuyên bố giải thể Liên minh Centre, Circle hoàn toàn kiểm soát USDC. Trên bề mặt, đây là bước để Circle độc lập hơn; nhưng cái giá phải trả là Coinbase nhận phần chia 50% doanh thu dự trữ USDC.

Điều này có nghĩa gì? Năm 2024, Coinbase thu về 910 triệu USD từ USDC, tăng trưởng 33% so với năm trước. Trong khi đó, Circle trong cùng năm đã chi hơn 1 tỷ USD cho chi phí phân phối, phần lớn chảy vào Coinbase.

Nói cách khác, USDC do Circle cố gắng xây dựng, nhưng một nửa lợi nhuận phải chia cho Coinbase. Giống như ngân hàng trung ương in tiền, nhưng phải nộp một nửa thuế đúc tiền cho ngân hàng thương mại.

Thêm vào đó, sự trỗi dậy của Tron đã mở ra một mô hình lợi nhuận mới cho Circle.

Năm 2024, Tron xử lý 5,46 nghìn tỷ USD giao dịch USDT, trung bình hơn 2 triệu giao dịch chuyển khoản mỗi ngày, chỉ bằng việc cung cấp hạ tầng chuyển tiền đã mang về khoản phí khổng lồ — một mô hình lợi nhuận cao cấp hơn, ổn định hơn so với phát hành stablecoin.

Đặc biệt trong bối cảnh dự kiến Fed giảm lãi suất, thu nhập lãi từ stablecoin truyền thống sẽ co lại, trong khi phí hạ tầng vẫn duy trì tăng trưởng tương đối ổn định.

Điều này đã cảnh báo Circle: ai kiểm soát hạ tầng, người đó có thể liên tục thu thuế.

Vì vậy, Circle bắt đầu chuyển mình xây dựng hạ tầng, đa dạng hóa các nguồn thu:

• Circle Mint cho phép khách hàng doanh nghiệp đúc và rút USDC trực tiếp;

• CCTP (Giao thức truyền tải liên chuỗi) cho phép USDC chuyển đổi nguyên bản giữa các blockchain khác nhau;

• Circle APIs cung cấp một bộ giải pháp tích hợp stablecoin toàn diện cho doanh nghiệp.

Đến năm 2024, doanh thu của Circle đạt 1,68 tỷ USD, và cấu trúc thu nhập bắt đầu thay đổi — ngoài lãi dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều đến từ phí API, phí dịch vụ liên chuỗi và phí dịch vụ doanh nghiệp.

Sự chuyển đổi này đã được chứng minh rõ nét trong báo cáo tài chính gần đây của Circle:

Dữ liệu cho thấy, doanh thu từ dịch vụ đăng ký và dịch vụ của Circle trong quý 2 năm nay đạt 24 triệu USD, chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (mặc dù phần lớn vẫn đến từ lãi dự trữ USDC), nhưng đã tăng trưởng nhanh 252% so với cùng kỳ năm ngoái.

Từ mô hình chỉ dựa vào lãi đúc tiền, chuyển sang mô hình đa dạng “thu thuê”, doanh nghiệp kiểm soát tốt hơn.

Sự ra mắt của Arc chính là điểm nhấn của quá trình chuyển đổi này.

USDC với vai trò là “Gas nguyên bản”, không cần nắm ETH hay các token biến động khác; hệ thống yêu cầu báo giá cấp tổ chức, hỗ trợ thanh toán chuỗi 24/7; xác nhận giao dịch dưới 1 giây, cung cấp các tùy chọn về số dư và quyền riêng tư giao dịch, đáp ứng yêu cầu tuân thủ.

Các tính năng này như một tuyên ngôn về chủ quyền tiền tệ bằng công nghệ. Arc mở cho tất cả nhà phát triển, nhưng quy tắc do Circle đặt ra.

Từ Centre đến Arc, Circle đã hoàn thành cú nhảy ba cấp:

Từ ngân hàng tư nhân phát hành giấy bạc, đến độc quyền quyền phát hành tiền, rồi kiểm soát toàn bộ hệ thống tài chính — chỉ có điều, tốc độ của Circle còn nhanh hơn.

Và “giấc mơ ngân hàng trung ương kỹ thuật số” này không phải là duy nhất.

Cùng tham vọng, khác con đường

Trong cuộc chiến stablecoin năm 2025, các ông lớn đều có “giấc mơ ngân hàng trung ương”, chỉ là con đường mỗi người mỗi khác.

Circle chọn con đường khó nhất nhưng có thể mang lại giá trị lớn nhất: USDC → Arc blockchain → Hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Circle không hài lòng chỉ làm nhà phát hành stablecoin, mà muốn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị — từ phát hành tiền tệ, hệ thống thanh toán, đến các ứng dụng tài chính.

Thiết kế của Arc đầy “tư duy ngân hàng trung ương”:

Trước tiên là công cụ chính sách tiền tệ, USDC như “Gas nguyên bản”, giúp Circle có khả năng điều chỉnh như “lãi suất chuẩn”; thứ hai là độc quyền thanh toán, với engine ngoại hối RFQ tích hợp, khiến việc thanh toán ngoại hối trên chuỗi phải qua cơ chế của họ; cuối cùng là quyền đặt ra quy tắc, Circle giữ quyền kiểm soát nâng cấp giao thức, quyết định các tính năng mới, hành vi nào được phép.

Điều khó nhất chính là chuyển đổi hệ sinh thái — làm sao thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum?

Câu trả lời của Circle là không chuyển đổi mà bổ sung. Arc không nhằm thay thế USDC trên Ethereum, mà là cung cấp giải pháp cho các trường hợp hiện tại không phù hợp với blockchain hiện có. Ví dụ như thanh toán doanh nghiệp cần riêng tư, giao dịch ngoại hối cần xác nhận tức thì, các ứng dụng chuỗi cần chi phí dự đoán được.

Đây là một cuộc chơi cược lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành “Cục dự trữ liên bang” của tài chính số; nếu thất bại, hàng chục tỷ đô la đầu tư có thể đổ sông đổ biển.

Cách làm của PayPal thực tế và linh hoạt.

Năm 2023, PYUSD ra mắt trên Ethereum, năm 2024 mở rộng sang Solana, năm 2025 ra mắt trên Stellar, gần đây còn mở rộng sang Arbitrum.

PayPal không xây dựng blockchain riêng, mà để PYUSD linh hoạt mở rộng trên nhiều hệ sinh thái khác nhau, mỗi chuỗi là một kênh phân phối tiềm năng.

Trong giai đoạn đầu của stablecoin, kênh phân phối quan trọng hơn xây dựng hạ tầng. Khi đã có sẵn thứ để dùng, tại sao phải tự làm?

Chiếm lĩnh tâm trí người dùng và các trường hợp sử dụng trước, còn vấn đề hạ tầng sau này mới tính, vì PayPal đã có 20 triệu thương nhân trong mạng lưới.

Tether thì như “ngân hàng bóng tối” của thế giới tiền mã hóa.

Gần như không can thiệp vào việc sử dụng USDT, phát ra như tiền mặt, thị trường tự do quyết định luân chuyển. Đặc biệt ở các khu vực và trường hợp pháp lý mơ hồ, KYC khó khăn, USDT trở thành lựa chọn duy nhất.

Người sáng lập Circle, Paolo Ardoino, từng nói trong phỏng vấn rằng USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua hạ tầng tài chính kém hiệu quả, giống như một stablecoin quốc tế.

Với số lượng cặp giao dịch trên các sàn lớn gấp 3-5 lần USDC, Tether tạo ra mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.

Điều thú vị nhất là thái độ của Tether đối với các chuỗi mới. Họ không chủ động xây dựng, mà hỗ trợ người khác xây dựng. Ví dụ như hỗ trợ Plasma và Stable — các chuỗi stablecoin chuyên dụng. Điều này như một cược, dùng chi phí nhỏ để duy trì sự hiện diện trong các hệ sinh thái, chờ xem ai sẽ thành công.

Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt quá 10 tỷ USD, nhiều hơn cả các ngân hàng truyền thống. Tether không dùng lợi nhuận đó để phát triển chuỗi riêng, mà tiếp tục mua trái phiếu chính phủ và Bitcoin.

Tether cược rằng miễn là dự trữ đủ lớn, không xảy ra rủi ro hệ thống, thì USDT sẽ duy trì vị trí thống trị trong thị trường stablecoin dựa trên cơ chế dự trữ này.

Ba mô hình trên thể hiện ba cách nhìn khác nhau về tương lai của stablecoin.

PayPal tin rằng người dùng là vua. Có 20 triệu thương nhân, kiến trúc công nghệ là thứ yếu. Đó là tư duy internet.

Tether tin rằng thanh khoản là vua. Miễn là USDT vẫn là đồng tiền giao dịch chính, mọi thứ khác đều không quan trọng. Đó là tư duy của các sàn giao dịch.

Còn Circle tin rằng hạ tầng là vua. Kiểm soát được hệ thống, kiểm soát được tương lai. Đó là tư duy của ngân hàng trung ương.

Lý do chọn lựa này có thể bắt nguồn từ lời khai của CEO Jeremy Allaire tại Quốc hội: “Đồng USD đang đứng trước ngã rẽ, cạnh tranh tiền tệ giờ chính là cạnh tranh về công nghệ.”

Circle không chỉ nhìn thấy thị trường stablecoin, mà còn là quyền đặt ra tiêu chuẩn cho đồng đô la số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành “Cục dự trữ liên bang số”. Khả năng này đáng để mạo hiểm.

Năm 2026, thời điểm then chốt

Thời gian đang thu hẹp lại. Quy định ngày càng rõ ràng, cạnh tranh ngày càng gay gắt, khi Circle tuyên bố Arc sẽ ra mắt mainnet vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng crypto là:

Quá chậm rồi.

Trong ngành luôn lấy “lặp lại nhanh” làm kim chỉ nam, mất gần một năm để từ testnet đến mainnet trông có vẻ như đã bỏ lỡ cơ hội.

Nhưng nếu hiểu rõ tình hình của Circle, bạn sẽ thấy thời điểm này vẫn khá hợp lý.

Ngày 17 tháng 6, Thượng viện Mỹ thông qua đạo luật GENIUS. Đây là khung pháp lý về stablecoin đầu tiên của liên bang Mỹ.

Với Circle, đây là bước “được chính thức công nhận” mà họ đã chờ đợi từ lâu. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ pháp luật hàng đầu, Circle gần như đã đáp ứng tất cả các yêu cầu của GENIUS.

Năm 2026 chính là thời điểm các quy định này đi vào thực thi, thị trường thích nghi với quy tắc mới. Circle không muốn là người đi đầu, nhưng cũng không muốn đến quá muộn.

Khách hàng doanh nghiệp coi trọng sự chắc chắn, và Arc chính là điều đó — vị trí pháp lý rõ ràng, hiệu năng kỹ thuật ổn định, mô hình kinh doanh rõ ràng.

Nếu Arc thành công, thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ khẳng định vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới — “ngân hàng trung ương tư nhân” vận hành bởi các công ty tư nhân trở thành hiện thực.

Ngược lại, nếu Arc chỉ trung bình hoặc bị các đối thủ vượt mặt, Circle có thể phải xem lại vị trí của mình. Có thể cuối cùng, nhà phát hành stablecoin chỉ còn là nhà phát hành, chứ không thể trở thành người kiểm soát hạ tầng.

Dù kết quả thế nào, nỗ lực của Circle đều thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ về một câu hỏi căn bản: Trong kỷ nguyên số, ai mới là người kiểm soát tiền tệ?

Câu trả lời có thể sẽ rõ ràng vào đầu năm 2026.