SpaceX đang chuẩn bị huy động nhiều vốn hơn trong đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của mình so với tổng số tiền huy động được trong 90 đợt IPO của năm ngoái cộng lại

Nó sẽ là IPO lớn nhất mọi thời đại.

Video đề xuất

Năm ngoái đã ghi nhận sự trở lại của các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), và sự phục hồi này đã thúc đẩy lợi nhuận thị trường vốn của các tổ chức tài chính lớn, đồng thời giúp tạo ra một năm thành công rực rỡ cho tiền thưởng của các ngân hàng đầu tư. Nhưng bây giờ, một đợt IPO duy nhất dự kiến sẽ huy động nhiều tiền hơn tất cả 90 đợt IPO của năm ngoái cộng lại—và điều đó cũng có nghĩa là Phố Wall sẽ kiếm được nhiều tiền hơn nữa.

Siêu cá mập này chính là SpaceX của Elon Musk, vừa mở rộng quy mô lớn qua việc mua lại toàn bộ bằng cổ phiếu một phần của đế chế công nghệ của tỷ phú này, xAI, nhà sáng tạo chatbot Grok. Tin Musk dự định phát hành IPO cho SpaceX xuất hiện vào tháng 12, khoảng thời gian vòng gọi vốn mới định giá công ty tên lửa này ở mức 800 tỷ USD. Vào tháng 1, ngay trước khi bị SpaceX mua lại, xAI đạt vốn hóa 230 tỷ USD qua một đợt huy động vốn mới.

Do đó, các nhà đầu tư đã định giá tổng hợp hai công ty này trên 1 nghìn tỷ USD. Và Musk muốn nhiều hơn nữa. Theo các báo cáo của Bloomberg và Financial Times, ông hướng tới một đợt phát hành cổ phiếu sẽ giúp SpaceX mới có vốn hóa thị trường 1,5 nghìn tỷ USD, huy động khoảng 50 tỷ USD tiền mặt để mở rộng quy mô. Nhà phân tích Franco Granda của PitchBook tin rằng mức 1,75 nghìn tỷ USD là hợp lý dựa trên các cơ hội tăng trưởng khổng lồ của SpaceX, đặc biệt là trong lĩnh vực vệ tinh Starlink.

Triển vọng thực sự về hiệu suất tài chính và giá cổ phiếu tương lai của SpaceX còn rất bấp bênh, vì theo phân tích của Fortune, sau 23 năm hoạt động, công ty vẫn chưa tạo ra lợi nhuận ròng nào. Để xứng đáng với vốn hóa 1,5 nghìn tỷ USD, SpaceX cần phải kiếm nhiều hơn Berkshire Hathaway để mang lại lợi nhuận đủ tốt cho cổ đông.

Nhưng một nhóm đang trên đường nhận về khoản lợi nhuận chưa từng có trong lịch sử mà hầu như không phải chịu rủi ro: các ngân hàng Phố Wall đứng ra tổ chức đợt phát hành.

Phí cho đợt IPO của SpaceX sẽ rất lớn, nhưng khoản tiền khổng lồ đến từ việc định giá thấp hơn giá trị thực

Với mức 1,5 nghìn tỷ USD, lần ra mắt của SpaceX sẽ xếp thứ hai trong danh sách các IPO có giá trị lớn nhất lịch sử—chỉ sau lần giới thiệu của Saudi Aramco vào cuối năm 2019 với tổng định giá hơn 1,7 nghìn tỷ USD, và vượt xa Alibaba thứ hai với 169 tỷ USD (2014).

Việc huy động 50 tỷ USD qua IPO, theo dữ liệu của giáo sư Bill Megginson tại Đại học Oklahoma, sẽ vượt qua mọi kỷ lục trước đây. Điều chỉnh theo lạm phát, SpaceX sẽ vượt qua Nippon Telegraph & Telephone (1987) với 44 tỷ USD, đồng thời vượt xa các công ty trong top mười hai như Visa (27 tỷ USD năm 2008) và SoftBank (28 tỷ USD năm 2018). Thật vậy, 50 tỷ USD còn lớn hơn tổng số 44 tỷ USD huy động qua 90 đợt IPO của năm ngoái.

Khoản huy động này dự kiến sẽ mang lại khoản lợi nhuận chưa từng thấy cho Phố Wall. Trong thế giới IPO, số tiền này đến từ hai nguồn. Thứ nhất: phí bảo lãnh phát hành—hay còn gọi là “gross spread”—mà các ngân hàng nhận được khi bán trước cổ phiếu cho các nhà đầu tư tổ chức trước khi cổ phiếu bắt đầu giao dịch, và do đó được bán ra công chúng. Jay Ritter của Đại học Florida, chuyên gia hàng đầu về IPO, ước tính rằng trong một thương vụ lớn như thế này, phí này sẽ khoảng 2%. Với con số này, phí cho việc phân phối 50 tỷ USD cổ phiếu mới phát hành sẽ là 1 tỷ USD.

Theo Ritter, hầu hết các đợt IPO lớn đều có hai đến ba “nhà bảo lãnh chính” hoặc “lead book runners.” Họ là những người có quyền phân bổ cổ phiếu trong số các nhà bảo lãnh và các thành viên khác của nhóm đồng bảo lãnh, thường khoảng 20 người. Dựa trên các đợt phát hành trước, Ritter ước tính rằng các nhà bảo lãnh chính của SpaceX có thể thu về khoảng 35% phí, tương đương khoảng 350 triệu USD, phần còn lại chia đều cho các thành viên tham gia.

Dù các con số này rất lớn, phần thưởng chính là khoản lợi nhuận thứ hai từ IPO, đó là khoản chênh lệch giá khi cổ phiếu bắt đầu giao dịch. Nói đơn giản, các nhà bảo lãnh có động lực mạnh mẽ để phân phối cổ phiếu cho các đối tác giao dịch lớn nhất của họ với giá rẻ hơn, loại bỏ nhiều nhà đầu tư tiềm năng khác sẵn sàng trả giá cao hơn. Khả năng tạo ra một nguồn cung giả tạo này cực kỳ làm giàu cho các ngân hàng đầu tư.

Nghiên cứu của Ritter cho thấy việc định giá thấp là quy tắc trong IPO, trung bình cổ phiếu tăng 19% so với giá mà các tổ chức đã trả trong ngày giao dịch đầu tiên. “Khả năng cung cấp cổ phiếu giá thấp cho khách hàng của họ đáng giá nhiều hơn 2% phí,” Ritter nói. Nếu SpaceX tăng 19% trong ngày đầu, khách hàng của Phố Wall sẽ thu về lợi nhuận giấy trong một ngày là 9,5 tỷ USD. Các nhà đầu tư ban đầu có được cổ phiếu nhờ vào vị thế là khách hàng giao dịch lớn nhất, trả phí cao. Để đổi lấy việc nhận cổ phiếu siêu rẻ này, Ritter cho biết, họ thường hoàn lại khoảng 30% lợi nhuận ngày đầu cho các nhà bảo lãnh đã chọn họ để làm ăn trong tương lai. Trong trường hợp của SpaceX, hai hoặc ba nhà bảo lãnh chính sẽ thu về gần 3 tỷ USD (30% của khoản lợi nhuận khoảng 9,5 tỷ USD). Giả sử có ba nhà bảo lãnh chính, mỗi người có thể thu về tổng cộng tới 120 triệu USD phí, cộng thêm khoảng 1 tỷ USD từ giá cổ phiếu siêu ưu đãi, tổng cộng gần 1,1 tỷ USD.

Musk có những lựa chọn nào để đưa SpaceX lên sàn?

Một mặt, SpaceX sẽ “chỉ” huy động 3% tổng vốn hóa thị trường trong đợt phát hành 50 tỷ USD. Một lý lẽ phổ biến của các nhà bảo lãnh là chi phí định giá thấp, khoảng gần 10 tỷ USD, là nhỏ so với lợi ích của việc xây dựng một nhóm cổ đông tổ chức ổn định, trung thành, và nhận được nhiều nghiên cứu từ các nhà bảo lãnh và các công ty môi giới đã bảo lãnh đợt phát hành.

Tuy nhiên, việc mất hơn 10 tỷ USD (bao gồm phí) sẽ là một khoản lớn đối với SpaceX, đặc biệt là khi công ty có yêu cầu vốn lớn cho các khoản chi tiêu vốn mà dòng tiền dường như chưa đủ: xAI riêng đã tiêu khoảng 8 tỷ USD cho nhà máy và trang thiết bị trong năm 2025, và mặc dù chưa có ước tính cho SpaceX, với tư cách là nhà sản xuất tên lửa dài 400 feet hàng loạt, nó là nhà sản xuất kim loại uốn cong tối thượng.

Theo Ritter, Musk có hai lựa chọn tuyệt vời để giữ lại phần lớn số tiền sẽ chảy vào kho bạc của SpaceX thay vì ra Phố Wall. Thứ nhất là thực hiện “đăng ký trực tiếp” (direct listing). Đây là cơ chế tránh quy trình bảo lãnh phát hành đã bán trước và cho phép các nhà tạo lập thị trường trên các sàn giao dịch xác định giá mở cửa dựa trên các lệnh đặt mua từ tất cả những ai muốn mua cổ phiếu, chứ không chỉ những người được chọn lọc bởi nhà bảo lãnh chính. Trong đăng ký trực tiếp, các cổ đông hiện hữu có thể rút tiền, ví dụ, nhưng đến nay, công ty chưa huy động thêm tiền. Tuy nhiên, Musk có thể thực hiện đợt phát hành bổ sung với giá cao hơn so với IPO truyền thống, có thể để lại ít tiền hơn cho công ty. Spotify, Palantir và Coinbase đều đã sử dụng đăng ký trực tiếp để lên sàn.

Lựa chọn thứ hai: Sử dụng chương trình gọi là “xây dựng sổ lệnh giới hạn” (limit order book building). DoorDash và Airbnb đều đã dùng phương pháp này để thiết lập các đợt phát hành của họ. Đây là khi các nhà đầu tư tổ chức phải thể hiện cả số lượng cổ phiếu họ muốn mua và mức giá sẵn sàng trả, thay vì chỉ yêu cầu cổ phiếu. Giải pháp này không thể ngăn chặn hoàn toàn việc định giá thấp, nhưng sẽ giảm thiểu đáng kể chi phí lớn nhất cho SpaceX.

Hoặc, như Ritter gợi ý, Musk có thể dùng đe dọa của cả hai phương án đăng ký trực tiếp hoặc xây dựng sổ lệnh giới hạn để giảm phí và đạt được mức giá gần hơn với thị trường từ khách hàng của các nhà bảo lãnh. “Musk nổi tiếng là người phá cách, nghĩ khác người,” Ritter nói. “Anh ấy phù hợp với hình mẫu CEO từng theo đuổi các giải pháp phá vỡ truyền thống như thế này.” Chắc chắn, Musk là một kẻ nổi loạn. Chúng ta sẽ sớm thấy liệu ông có đủ dũng khí để đối đầu Phố Wall hay không.

Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc của Fortune vào ngày 19–20 tháng 5 năm 2026 tại Atlanta. Thời đại mới của đổi mới nơi làm việc đã bắt đầu—và sách lược cũ đang được viết lại. Tại sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, các nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.