DeFi'ning 'cho'li'ni belgilash: Stablecoin daromadlari qanday yo'qoldi?

Trong lĩnh vực tiền điện tử, “sau lễ hội” là sự thật tàn nhẫn và chính xác: thời kỳ dễ dàng kiếm lợi qua stablecoin đã hoàn toàn kết thúc. Những ước mơ về “lãi suất an toàn 10-20% hàng năm” ngày xưa giờ đã biến mất, và “Farm lợi nhuận” trong DeFi đã trở thành sa mạc khô cằn. Thay đổi này không chỉ là chu kỳ thị trường — nó cho thấy mô hình kinh tế chính của DeFi không thể trung lập được nữa.

‘Ước mơ lợi nhuận an toàn’: Từ sa mạc của những năm trước

Hãy quay lại 15 năm trước. Vào thời kỳ “bệnh ung thư” năm 2021, gửi stablecoin mang lại lợi nhuận 15-20% mỗi năm — những con số này không chỉ là mơ mộng, mà là thực tế trong các tài khoản của các nhà đầu tư thật. Nguyên nhân đơn giản: các giao thức phát triển token của mình và cung cấp cho các nhà cung cấp thanh khoản, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ tin tưởng vào “bầu trời” đó và đổ tiền vào.

Nhưng giờ đây, đầu năm 2026, việc kiếm được lợi nhuận tương tự gần như là không thể. Các số thực tế: lợi nhuận từ USDC trên Aave và Compound chỉ quanh mức 3-4%. Thậm chí trái phiếu chính phủ Mỹ ngày càng mang lại lợi nhuận cao hơn. Nghệ thuật “Farm lợi nhuận” đã rơi vào tình trạng “thành phố hoang vắng” — nhìn xa thì rõ, nhưng bên trong chẳng còn gì.

Điều đáng chú ý nhất là nếu các nền tảng DeFi chính tự thay đổi quản trị, thì trong môi trường nội bộ cũng không còn dấu hiệu của “lợi nhuận cao” nữa. Các nhà cung cấp thanh khoản và các farm lợi nhuận ngày càng ít đi. Thêm vào đó, các nhà đầu tư lớn và người dùng nhỏ lẻ vẫn giữ stablecoin trong ví, không bán ra. Nếu ai đó bỏ tiền vào trái phiếu chính phủ 5%, thì tại sao lại mạo hiểm với DeFi chỉ có 2%?

Nguồn stablecoin đã chuyển sang trái phiếu chính phủ và các “tài sản thế giới thực”. Giờ đây, stablecoin cũng nhận ra rằng trong tương lai, chúng không thể mang lại lợi nhuận cao nữa.

Giá token: “Nhiên liệu” của các farm

Vấn đề chính của farm lợi nhuận rõ ràng: mô hình này dựa vào lạm phát token. Các giao thức phân phát token miễn phí để thu hút người dùng ngày càng tăng. Khi giá token tăng, lợi nhuận của mọi người cũng tăng theo. Nhưng khi thị trường rơi vào “điều kiện gấu”, giá token giảm 80-90%.

Ví dụ điển hình là token CRV của giao thức Curve. Ban đầu gần 6 đô la, giờ chỉ còn dưới 0.5 đô la. Thay đổi này không quá gây sốc cho các nhà cung cấp thanh khoản. Họ nghĩ rằng họ đã kiếm được 20% lợi nhuận, nhưng thực tế chỉ là trong các token đang giảm giá. Kết quả: thanh khoản trở về sa mạc, gửi stablecoin giảm mạnh.

Tổng giá trị khóa (TVL) trong DeFi — con số này không thể đủ để biến thành sa mạc hoàn toàn. So với đỉnh cuối năm 2021, TVL đã giảm hơn 70%. Các nhà đầu tư đã rút vốn dài hạn.

Tài chính truyền thống: Đối thủ thực sự khiến DeFi trở thành sa mạc

Điều ngược đời là chính lĩnh vực tài chính truyền thống đã “chiếm lấy” DeFi.

Trong năm 2023-2024, Cục dự trữ liên bang Mỹ đã nâng lãi suất. Kết quả là trái phiếu chính phủ bắt đầu mang lại lợi nhuận khoảng 5%. Con số này cao hơn nhiều so với lợi nhuận nhỏ trong stablecoin của DeFi.

Các nhà đầu tư nước ngoài: “Tại sao tôi bỏ tiền vào các hợp đồng thông minh không đáng tin cậy để chỉ kiếm 3%, trong khi trái phiếu chính phủ 5% và an toàn tuyệt đối?” Không ai trả lời được.

Thay vì “Farm lợi nhuận” trong stablecoin, các nhà đầu tư đổ tiền vào các kho chứa của ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ. Nói cách khác, chính stablecoin cũng đang dựa vào các tổ chức tài chính truyền thống để sinh lợi — và phần lợi nhuận này không về tay người dùng, mà về các tập đoàn lớn.

Chính vì vậy, các nhà phát hành stablecoin đã chuyển dự trữ của mình sang trái phiếu chính phủ. Họ kiếm được 5%, nhưng phần lợi nhuận này không quay trở lại hoạt động của stablecoin. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ giờ phải giữ stablecoin “không lợi nhuận”. Đây là thiệt hại thực tế cho nền kinh tế.

Rủi ro: Tại sao nhà đầu tư lại quay về sa mạc

Một trong những lý do chính là nhà đầu tư ngày càng sợ rủi ro.

Năm 2022, “thảm họa crypto” (FTX, Luna/Terra và các vụ sụp đổ lớn) đã thay đổi hoàn toàn tâm lý nhà đầu tư. Giờ đây, cả nhà đầu tư nhỏ lẻ lẫn tổ chức lớn đều không còn tin vào “chơi trò lợi nhuận cao”.

Câu hỏi thông minh: “Nếu một nền tảng DeFi không đáng tin cậy có thể biến mất trong một đêm, tại sao tôi lại mạo hiểm với lợi nhuận 7-8%?” Không có câu trả lời thỏa đáng cho câu hỏi này.

Các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong DeFi chỉ chọn các chiến lược an toàn nhất. Việc khai thác thanh khoản (“mất tiền, nhưng giữ token”) giờ đã trở thành hoạt động ngách. Yearn Finance — từng là xu hướng trên Twitter crypto — giờ đã trở thành thành phố ma.

Tinh thần tránh rủi ro đang giết chết lợi nhuận. Nếu nhà đầu tư sợ rủi ro, thì phần thưởng (lợi nhuận) cũng sẽ biến mất.

Các giao thức tự bảo vệ: Chính sách mới trong sa mạc

Khi các đối thủ phá sản, các giao thức DeFi cũng thay đổi chiến lược.

Aave, Compound đã thắt chặt yêu cầu thế chấp, đặt giới hạn vay hoặc đóng các pool không quan trọng. Họ không còn cố gắng “tăng trưởng bằng mọi giá” — vì những kinh nghiệm quá khứ quá khủng khiếp.

Điều này lại làm giảm lợi nhuận. Nếu giao thức không thể giữ chân các nhà cung cấp thanh khoản, thì không thể tăng lợi nhuận.

Chính vì vậy, các “farm lợi nhuận” đã dừng hoạt động — “nguồn lợi nhuận” đã cạn kiệt, sa mạc đã đến.

Farm lợi nhuận: Sa mạc hay tạm thời?

Tất cả các yếu tố trên đã hợp lại, khiến farm lợi nhuận gần như trở thành “thành phố hoang”.

Bạn có thấy ai đó khoe khoang lợi nhuận 1000% mỗi năm hoặc “token farm” mới trên Twitter crypto không? Gần như không. Thay vào đó là các nhà đầu tư thất vọng hoặc các người dùng nhỏ lẻ “bị kẹt” muốn thoát khỏi tình cảnh khó khăn.

Các cơ hội lợi nhuận còn lại rất nhỏ, hoặc rất rủi ro cao (vì vậy không thu hút vốn chính), hoặc lợi nhuận rất thấp và không đáng kể.

Các chủ sở hữu nhỏ lẻ giữ stablecoin “an toàn” (không lợi nhuận, nhưng an toàn), hoặc đổi ra fiat rồi đầu tư vào quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Các tập đoàn lớn thì hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống để sinh lợi hoặc đơn giản giữ dollar.

Kết quả là: các pool stablecoin trở thành sa mạc, trong tình trạng không thể sinh lợi rõ ràng.

“Cách mạng” tài chính trong DeFi: Thực tế và hướng đi

Câu hỏi của người thật: nếu “cách mạng” trong tài chính còn tệ hơn cả “buvijon” (trái phiếu chính phủ), thì nó còn có giá trị gì?

Theo thời gian, chúng ta sẽ tìm ra câu trả lời cho câu hỏi này của cộng đồng crypto. Giá trị thực của DeFi có thể không phải là “lợi nhuận cao”, mà là “độ sâu”. Nhưng thời kỳ “sa mạc” đã mất đi ước mơ đó.

Hiện tại, các giao thức DeFi đã chuyển sang tích hợp với tài sản thế giới thực — để kiếm lợi 5-6%. Thực tế, họ đang tiến gần hơn đến tài chính truyền thống. Điều này có nghĩa là: chỉ có hoạt động on-chain mới không thể cạnh tranh về lợi nhuận. Các tài sản thế giới như trái phiếu, thế chấp, hàng hóa — giờ đây cần thiết để lấp đầy “sa mạc lợi nhuận” của DeFi.

Giấc mơ về “hệ sinh thái lợi nhuận cao độc lập của crypto” đang dần tàn lụi.

“Ăn cắp miễn phí”: Sự thật lạnh lùng

Hãy xem xét từ góc độ “bi quan”: thời kỳ dễ dàng kiếm lợi từ stablecoin đã kết thúc.

Đây không phải là điều tiêu cực, mà là quá trình tự nhiên của kinh tế. “Ngày hội lợi nhuận cao” trong lĩnh vực crypto đã qua, và kết quả là cay đắng. Giờ đây, những người còn lại chỉ cố gắng tồn tại trong đống đổ nát, xem 4% là thành công.

Stablecoin “farm” — thực ra không phải là “nông trại”. Chúng là “tổng hợp vốn đầu cơ”. Giờ đây, nghề này đã qua.

Trong lĩnh vực DeFi, đổi mới vẫn tiếp tục. Nhưng toàn bộ bối cảnh đã thay đổi căn bản: trong tương lai, lợi nhuận trong crypto sẽ phải dựa trên “giá trị thực” và “rủi ro hợp lý”, chứ không phải dựa vào “tiền ma thuật trên internet”.

Thời kỳ “9% lợi nhuận từ stablecoin vì số tăng” đã qua. Bây giờ, DeFi không còn là “lựa chọn tốt hơn và dễ dàng hơn ngân hàng” — mà còn tệ hơn nhiều.

Phía sau sa mạc: Cơ hội tương lai?

Liệu “sa mạc” của farm lợi nhuận có tồn tại mãi không? Hay đây chỉ là tạm thời?

Có thể khi lãi suất toàn cầu giảm trở lại, DeFi sẽ thu hút lại với lợi nhuận “vài phần trăm cao hơn”. Nhưng niềm tin vào thị trường đã bị tổn thương nghiêm trọng. Việc lấy lại “tâm lý hoài nghi” sẽ rất khó.

Hôm nay, cộng đồng crypto cần đối mặt với thực tế cay đắng: trong lĩnh vực DeFi, không còn khả năng “lợi nhuận an toàn 10%”, và có thể sẽ không quay trở lại.

Để kiếm lợi cao, cần đầu tư vào các dự án biến động hoặc các mô hình phức tạp — điều này chính là rủi ro mà stablecoin vốn dĩ phải bảo vệ nhà đầu tư. Giá trị cốt lõi của stablecoin là “an toàn”. Giờ đây, điều đó đã hoàn toàn tan biến.

Thị trường cuối cùng đã hiểu: “quỹ stablecoin” thường chỉ là cách nói nhẹ nhàng cho việc “chơi lửa”. Có thể, đó không phải là điều xấu cho ngành. Tránh khỏi lợi nhuận giả tạo và các lời hứa không bền vững, có thể mở ra cơ hội đầu tư thực sự và bền vững hơn.

Kết luận: Tìm kiếm con đường mới trong “sa mạc” lợi nhuận

Lợi nhuận stablecoin vẫn còn “ổn định”, nhưng không còn hứa hẹn “lợi nhuận” nữa. Thị trường farm lợi nhuận cao trong DeFi đang ngày càng giảm sút.

Cần thích nghi thật sự với cuộc sống “sau lễ hội” trong lĩnh vực crypto. Chấp nhận “lợi nhuận an toàn 10%” đã là quá khứ, và quay về các cơ hội lợi nhuận thực sự, hoặc giữ stablecoin đơn thuần, là điều tất yếu.

Đừng quá tin vào những lời hứa “lợi nhuận cao dễ dàng”. Thị trường hiện tại không còn “bữa trưa miễn phí”. Cộng đồng crypto cần chấp nhận “sa mạc” này và tìm ra con đường phát triển bền vững hơn.