Cuộc di cư lớn của các công ty khai thác: đã có người nắm giữ đơn hàng AI trị giá 12,8 tỷ USD

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

Trong hơn mười năm qua, các công ty khai thác Bitcoin từng là nền tảng ổn định nhất của mạng PoW, cũng là mốc chi phí của thị trường BTC “cấp 0”. Nhưng giờ đây, các nền tảng ngành này đang đồng loạt chuyển hướng, chủ động hoặc bị động, về phía AI.

Về bề ngoài, nguyên nhân trực tiếp khiến các công ty khai thác chuyển đổi là do độ khó khai thác liên tục tăng, lợi nhuận bị thu hẹp bởi thị trường ảm đạm; nhưng động lực sâu xa hơn là sự đua tranh cực đoan của thị trường vốn đối với câu chuyện AI — và các công ty khai thác lại sở hữu những tài sản thực dễ dàng chuyển đổi nhất: hợp đồng điện, đất đai, hệ thống làm mát, trung tâm dữ liệu và hạ tầng dữ liệu sẵn có, có thể đổi lấy các đơn hàng AI với quy mô hàng trăm tỷ USD về khả năng tính toán.

Trong bối cảnh cạnh tranh đa mô hình, các công ty khai thác đứng ở điểm giao thoa giữa năng lượng, điện, khả năng tính toán và tài sản mã hóa, đang trải qua một cuộc di cư ngành chưa từng có nhưng gần như không thể tránh khỏi.

Có người kiên trì, chờ đợi; có người buộc phải quay lưng, liều lĩnh; nhưng có thể khẳng định, gió đã bắt đầu thổi: đây là một cuộc chuyển dịch mang tính cấu trúc từ thị trường tiền mã hóa sang thế giới AI.

Những trận chiến không thể tránh khỏi, và miếng bánh không thể từ chối

Đến năm 2026, đối với các công ty khai thác, áp lực thực sự chưa từng chỉ đến từ biến động giá, mà từ sự ép chặt về cấu trúc: độ khó liên tục tăng, doanh thu trên mỗi đơn vị giảm, chi phí vận hành ngày càng cao.

Mùa đông lạnh giá: Bán coin để sống và phá sản thanh lý

Ngày 20 tháng 2, độ khó khai thác Bitcoin tăng vọt 15% lên 144.4T, mức cao nhất kể từ năm 2021. Cùng kỳ, tổng sức mạnh mạng lưới tăng từ 826EH/s lên 1ZH/s, nhưng hashprice lại rơi xuống mức thấp nhất nhiều năm, chỉ khoảng 23.9 USD/PH/s. Trong bối cảnh lợi nhuận bị thu hẹp do giảm halving năm 2024, các công ty khai thác buộc phải chuyển sang chế độ phòng thủ dòng tiền.

Sự kiện mang tính biểu tượng nhất là của DeerBTC. Ngày 20 tháng 2, họ công bố số lượng BTC nắm giữ đã về 0, tuần đó sản xuất và bán ra hoàn toàn cân đối. Dù người sáng lập Wu Jihan sau đó giải thích “hiện tại về 0 không có nghĩa tương lai cũng về 0”, nhưng thị trường vẫn xem đó như biểu tượng của áp lực ngành khai thác.

Không chỉ riêng họ. Đầu tháng 2, NFN8 Group nộp đơn phá sản Chapter 11 tại Texas, Mỹ, dự định bán toàn bộ tài sản. Hồ sơ cho thấy, các thiệt hại do cháy nhà máy, mô hình cho thuê sau bán và thuê lại gây gánh nặng cho thuê, cùng với sự sụt giảm hashprice sau halving đã trực tiếp làm kiệt quệ dòng tiền. Dù sở hữu nhiều mỏ khai thác, giá trị tài sản 5.000 máy khai thác của NFN8 đã giảm xuống dưới 50.000 USD, trong khi nợ phải trả lên tới hàng triệu USD.

Khi môi trường ngày càng xấu đi, phản ứng của các công ty khai thác lại rất đồng nhất — tiến về AI.

Mùa xuân thứ hai: Đơn hàng khổng lồ về AI/HPC và lợi nhuận đáng kinh ngạc

Đối với các ông lớn AI, trung tâm dữ liệu tính toán luôn khan hiếm: xây dựng truyền thống mất 3–5 năm, chi phí đất đai, điện và làm mát cao ngất ngưởng. Trong khi đó, các công ty khai thác đã có hợp đồng điện, hạ tầng và kinh nghiệm vận hành, trở thành đối tác thực tế nhất trong chu kỳ mở rộng của AI.

Từ năm ngoái, các đơn hàng của các công ty khai thác bùng nổ. Theo dữ liệu công khai, tính đến thời điểm viết bài, gồm có IREN, CIFR, HUT và 6 công ty khai thác khác, tổng quy mô đơn hàng AI/HPC khoảng 38,5 tỷ USD, trong đó hợp đồng trị giá 12,8 tỷ USD giữa TeraWulf và Fluidstack, hợp đồng 9,7 tỷ USD của IREN với Microsoft, đều gây chú ý và là nền tảng giúp giá cổ phiếu của họ tăng mạnh. Theo báo cáo tài chính, tỷ lệ doanh thu từ AI/HPC của nhiều công ty khai thác đã tăng từ dưới 15% lên 40–60%.

Nếu khai thác là một ngành kinh doanh theo chu kỳ, thì AI giống như một đường ống dòng tiền dài hạn.

Dự báo tài chính: AI trở thành từ khóa chính

Trong quý 1 năm 2026, các báo cáo tài chính gần như đồng thuận cho thấy các công ty khai thác đang chuyển đổi có hệ thống.

“Ông lớn hợp đồng HPC” WULF: nắm giữ hợp đồng trị giá hơn 128 tỷ USD

TeraWulf năm 2025 đạt doanh thu 168,5 triệu USD, tăng 20,3% so với cùng kỳ, trong đó 16,9 triệu USD đến từ dịch vụ cho thuê tính toán hiệu năng cao (HPC) mới bắt đầu.

TeraWulf hiện có hợp đồng HPC trị giá hơn 128 tỷ USD, đã ký 522MW, và nhận được 6,5 tỷ USD vốn vay để mở rộng trung tâm dữ liệu.

“Ông lớn khai thác AI nhỏ” IREN: nắm giữ hợp đồng 97 tỷ USD của Microsoft

Nhờ các hợp đồng lớn trước đó và chuyển đổi nhanh chóng, IREN đã dần trở thành “ông lớn nhỏ” mới trong lĩnh vực AI.

Theo báo cáo tài chính của IrisEnergy (IREN), tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2026, họ có 2,8 tỷ USD tiền mặt và tương đương tiền, trong năm tài chính này đã huy động hơn 9,2 tỷ USD qua tiền đặt cọc của khách hàng, trái phiếu chuyển đổi, cho thuê GPU và tài trợ GPU. Kế hoạch mở rộng thêm 140.000 GPU, dự kiến đến cuối năm 2026 sẽ đạt doanh thu thường xuyên 3,4 tỷ USD/năm.

“Hệ sinh thái của Trump” HUT: nắm giữ hợp đồng trị giá 7 tỷ USD

Hut82025 đạt doanh thu 9,6 triệu USD từ dịch vụ quản lý, đồng thời nắm giữ khoảng 1,4 tỷ USD tiền mặt và Bitcoin dự trữ.

Ngoài ra, công ty con của Hut8 là AmericanBitcoin (ABTC) đạt doanh thu 185,2 triệu USD trong năm 2025, vận hành khoảng 25EH/s, sở hữu khoảng 78.000 máy ASIC, và đã tích trữ hơn 6.000 BTC.

Công ty này cũng là một trong những công ty khai thác được gia đình Trump ủng hộ, thu hút sự chú ý của thị trường.

“Thương hiệu đã chuyển đổi” CIFR: nắm giữ hợp đồng trị giá 5,5 tỷ USD

Công ty CipherDigital trong báo cáo tài chính năm 2025 cho biết đã chính thức đổi tên từ “CipherMining” thành “CipherDigital” để hoàn tất quá trình chuyển đổi thương hiệu.

Tháng 11 năm ngoái, CIFR ký hợp đồng cho thuê trị giá tới 5,5 tỷ USD với Amazon Web Services; ngoài ra, họ còn đổi lấy 5,4% cổ phần để Google bảo đảm hợp đồng trị giá 1,4 tỷ USD của Fluidstack.

“Bán coin mua đất xây trung tâm dữ liệu” RIOT: hợp tác thuê với AMD

RiotPlatforms công bố kết quả kinh doanh năm 2025, đạt doanh thu 647,4 triệu USD, tăng mạnh so với 376,7 triệu USD năm 2024; lượng Bitcoin nắm giữ vượt 18.000 BTC.

Tháng 1 năm nay, RIOT đã bán 1.080 BTC, thu về khoảng 96 triệu USD, dùng để mua đất Rockdale phát triển trung tâm dữ liệu. Công ty còn ký hợp đồng thuê và dịch vụ trung tâm dữ liệu với AMD, dự kiến triển khai 25MW công suất tại khu vực Rockdale. StarboardValue, quỹ đầu tư theo phong cách tích cực, ước tính giá trị tiềm năng của Riot khi chuyển hướng sang AI và HPC có thể lên tới 21 tỷ USD.

“Ủng hộ Bitcoin kiên định” MARA: hợp tác với các tổ chức đầu tư xây dựng trung tâm dữ liệu AI

Báo cáo tài chính của MARA cho thấy, do giá trung bình khai thác Bitcoin giảm khoảng 14%, doanh thu quý 4 năm 2025 đạt 202,3 triệu USD, giảm khoảng 6% so với cùng kỳ. Cuối tháng 2, MARA công bố hợp tác với StarwoodCapitalGroup để xây dựng trung tâm dữ liệu lớn dành cho AI và điện toán đám mây trên các mỏ hiện có tại Mỹ. Sau thông báo, cổ phiếu của họ đã tăng khoảng 17% trong phiên sau giờ giao dịch.

Điều đáng chú ý là, khác với các công ty khai thác kiên định chuyển sang lĩnh vực AI, ban lãnh đạo MARA nhấn mạnh rằng, dù ngắn hạn giá cả còn bất định, nhưng niềm tin dài hạn vào Bitcoin vẫn không thay đổi, Bitcoin vẫn là trung tâm chiến lược dài hạn của họ.

“Doanh thu trung tâm dữ liệu tăng vọt” CORZ: nắm giữ hợp đồng trị giá hơn 10 tỷ USD của CoreWeave

CoreScientific (CORZ) công bố báo cáo quý 4 năm 2025, tổng doanh thu đạt 79,8 triệu USD, giảm so với 94,9 triệu USD cùng kỳ năm ngoái. Trong đó, doanh thu khai thác Bitcoin giảm xuống còn 42,2 triệu USD; doanh thu dịch vụ trung tâm dữ liệu tăng mạnh lên 31,3 triệu USD, cao hơn mức 8,5 triệu USD của năm 2024. Lợi nhuận gộp quý 4 đạt 20,8 triệu USD, cao hơn 4,8 triệu USD của cùng kỳ.

CEO Adam Sullivan của CoreScientific cho biết, các dự án xây dựng hiện tại đã hoàn thành hơn một nửa, đang mở rộng nền tảng cho thuê lên 1,5 GW. Tháng 10 năm ngoái, AI công ty CoreWeave từng dự định mua lại CoreScientific với định giá khoảng 9 tỷ USD, nhưng cuối cùng không được cổ đông chấp thuận; tháng 1 năm nay, họ bán 1.900 BTC (khoảng 175 triệu USD) để chuyển đổi hoạt động.

Dự kiến, doanh thu từ AI trong giai đoạn 2026–2028 sẽ tăng trưởng hợp lý, đạt mức CAGR 60,9%, lên tới 1,5 tỷ USD vào năm 2028.

Các đại diện khác của ngành khai thác: Bitfarms đổi tên, BitDigital chuyển sang nhóm ETH

Tháng 2, Bitfarms (BITF) công bố sẽ chuyển trụ sở chính từ Canada sang Mỹ, dự kiến đổi tên thành KeelInfrastructure (chờ phê duyệt của cổ đông, sàn giao dịch và tòa án), nhằm thúc đẩy chuyển đổi sang hạ tầng. Trước đó, tháng 10 năm ngoái, công ty đã chuyển đổi khoản vay nợ 300 triệu USD thành vốn dự án để xây trung tâm dữ liệu tại Pennsylvania, và tháng 1 năm nay, bán mỏ PasoPe với giá 30 triệu USD, chính thức rút khỏi thị trường Mỹ Latin.

Trong khi đó, BitDigital chuyển hướng rõ ràng hơn. Từ tháng 7 năm ngoái, khi làn sóng tài sản số (Odaily: Dự trữ tài sản số) bùng nổ, họ đã tuyên bố chuyển từ Bitcoin sang ETH để niêm yết. Tháng 1 năm nay, họ còn xác nhận sẽ hoàn toàn dừng khai thác Bitcoin, chuyển sang phát triển hạ tầng Ethereum, staking và AI/HPC, chính thức hoàn tất chuyển đổi nhóm. Hiện tại, công ty con AI của họ, WhiteFiber, đã IPO, còn BitDigital nắm giữ khoảng 27 triệu cổ phiếu, trị giá hơn 457 triệu USD theo giá thị trường hiện tại.

Ngoài hai công ty trên, Galaxy, DeerBTC, Cleanspark, Cango vẫn đang trong quá trình chuyển đổi sang AI, doanh thu chưa đáng kể. Trong đó, Cango tháng 2 đã huy động 10,5 triệu USD qua đợt phát hành cổ phần, kèm theo cam kết đầu tư 65 triệu USD, nhằm thúc đẩy phát triển trung tâm dữ liệu AI/HPC.

Dưới đây là so sánh sơ bộ dựa trên thông tin công khai, để tham khảo.

Thái độ của vốn: chọn người chiến thắng, không theo câu chuyện

Thị trường về “chuyển đổi AI” không phải hoàn toàn đồng thuận, mà phân hóa nhanh chóng.

Đầu tháng 2, JPMorgan trong báo cáo nhận định, các công ty khai thác Bitcoin đầu năm thể hiện khá tốt, chủ yếu nhờ giảm cạnh tranh mạng tạm thời và câu chuyện HPC tăng nhiệt. Thời điểm đó, 14 công ty khai thác và vận hành trung tâm dữ liệu niêm yết tại Mỹ của họ có tổng vốn hóa khoảng 60 tỷ USD, tăng 23% so với cuối tháng 1, vượt xa mức tăng 1% của S&P 500 cùng kỳ.

Tuy nhiên, nhanh chóng sau đó, khi các mô hình AI mới liên tục ra mắt và OpenClaw gây ảnh hưởng đến hệ thống định giá cổ phiếu phần mềm, tâm lý thị trường chuyển sang lo ngại về các cuộc đảo lộn cấu trúc do AI mang lại. Cổ phiếu các công ty khai thác liên quan đến hạ tầng AI như CIFR, IREN, Hut8 trong ngày đã giảm hơn 10%.

Ngày 10 tháng 2, Morgan Stanley phát hành báo cáo, nâng mức khuyến nghị của CIFR và WULF lên mua, trong khi hạ MARA xuống giảm.

Đến cuối tháng 2, khi các đơn hàng bắt đầu thực hiện và cổ phiếu hồi phục, xu hướng thị trường lại đảo chiều. Một số phân tích cho rằng, trong bối cảnh các quỹ phòng hộ đang thực hiện các vị thế bán khống lớn, và các công ty khai thác đã ký hợp đồng điện giá rẻ dài hạn, giá trị chiến lược của họ không chỉ dừng lại ở khai thác truyền thống, mà còn gần như trở thành nhà cung cấp hạ tầng AI.

Với các đơn hàng thực hiện và cổ phiếu tăng trở lại, logic thị trường dần rõ ràng: vốn chỉ đặt cược vào các người chiến thắng về cấu trúc.

Do đó, tương lai của các công ty khai thác chủ yếu phụ thuộc vào ba yếu tố:

Năng lực thực thi: có thể nhanh chóng chuyển đổi hình thái khả năng tính toán không?

Tài nguyên sẵn có: điện và đất đai có quy mô lợi thế không?

Khả năng kể chuyện: có thể tích hợp vào chuỗi cung ứng AI phía trên không?

Thực tế, quyết định chuyển đổi của doanh nghiệp không quan trọng bằng việc vốn chọn lọc.

Làn sóng đã đến, các công ty khai thác chỉ còn hai lựa chọn: hoặc theo xu hướng, hoặc trở thành quá khứ.