Thị trường trị giá hàng nghìn tỷ USD khiến phố Wall hoang mang! Giám đốc điều hành huyền thoại của Goldman cảnh báo: Rủi ro tín dụng tư nhân giống như thời điểm trước cuộc khủng hoảng năm 2008

Theo tin từ APP của Zhitong Finance, cựu CEO của Goldman Sachs, người đã dẫn dắt các ông lớn trên phố Wall vượt qua thời khắc đen tối nhất của thị trường tài chính trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, đang cảnh báo về thị trường tín dụng tư nhân thiếu minh bạch và có đòn bẩy ngầm này, gia nhập nhóm các nhà phân tích kỳ cựu của phố Wall, những người đã bày tỏ mối lo ngại rõ ràng trong thời điểm quan trọng của ngành. Ông này cho biết, các rủi ro tiềm ẩn trong thị trường tín dụng tư nhân có thể đẩy Mỹ vào một cuộc khủng hoảng tài chính khác, và so sánh thời điểm khủng hoảng hiện tại với dấu hiệu và khí hậu của cuộc khủng hoảng subprime trước năm 2008, nhấn mạnh rằng đòn bẩy ngầm và rủi ro thanh khoản không thể xem nhẹ.

Gần đây, thị trường tín dụng tư nhân của Mỹ liên tục xuất hiện các tin tiêu cực. Trong vài tuần qua, thị trường chứng kiến các quỹ tín dụng tiêu dùng của Blue Owl hạn chế rút tiền và xử lý tài sản, cùng với các lo ngại ngày càng gia tăng về minh bạch định giá và áp lực thanh khoản; đồng thời, sự hoảng loạn về việc trí tuệ nhân tạo có thể đe dọa bảng cân đối kế toán của các công ty phần mềm, từ đó kéo theo chất lượng tài sản tín dụng tư nhân liên quan cũng bị ảnh hưởng. Về mặt dữ liệu, Fitch cuối tháng 2 công bố tỷ lệ vỡ nợ của tín dụng tư nhân Mỹ sẽ tăng lên 5,8% vào tháng 1 năm 2026, trong khi đó, Morningstar DBRS trước đó vẫn duy trì triển vọng tiêu cực đối với ngành này. Nói cách khác, các tin xấu gần đây về thị trường tín dụng tư nhân chủ yếu xoay quanh ba yếu tố: thanh khoản, định giá và các khoản rủi ro ngành nghề.

“Chắc chắn lại là thời điểm như vậy,” Lloyd Blankfein, cựu CEO của Goldman Sachs, nói trong cuộc phỏng vấn cùng với Pablo Salame, Giám đốc Đầu tư Liên hợp của Citadel, đề cập đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. “Tôi không cảm nhận được một cơn bão lớn, nhưng ngựa trong chuồng đã bắt đầu hí lên,” ông này bổ sung. Blankfein đã lèo lái Goldman Sachs từ năm 2006 đến 2018.

Gần đây, nhiều nhà phân tích kỳ cựu của phố Wall đã bày tỏ lo ngại về các khoản vay có rủi ro cao và đòn bẩy ngầm trong thị trường tín dụng tư nhân. Cuối năm ngoái, hai công ty liên quan đến tín dụng tư nhân đột nhiên tuyên bố phá sản, buộc một số ngân hàng thương mại của phố Wall phải ghi giảm lớn, làm gia tăng lo ngại về khả năng các vấn đề lớn của ngành này có thể lan rộng ra thị trường tài chính toàn cầu.

Khó khăn của thị trường thế chấp đã gây ra cuộc khủng hoảng tài chính dẫn đến sụp đổ thị trường chứng khoán toàn cầu và đẩy nền kinh tế Mỹ vào suy thoái nặng nề nhất kể từ cuộc Đại Suy thoái. Một số ngân hàng phố Wall ngày càng lo ngại rằng quy mô của thị trường tín dụng tư nhân hiện nay tương đương với thị trường subprime năm 2008, có thể tiềm ẩn nguy cơ lây lan nhanh chóng tương tự.

Lý thuyết về gián trùng của Dimon

Một số chuyên gia trong ngành đã công khai bày tỏ mối lo ngại của họ. Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon năm ngoái cảnh báo rằng, sau các vụ phá sản liên quan đến tín dụng tư nhân, việc phát hiện ra một “gián trùng” thường báo hiệu nhiều gián trùng khác đang âm thầm xuất hiện. Dimon cuối tháng trước nói rằng, một số chuyên gia hàng đầu trong ngành tài chính đang “làm những việc ngu ngốc,” khiến ông liên tưởng đến những năm trước cuộc khủng hoảng 2008.

Blankfein cũng đồng tình trong một cuộc phỏng vấn, cảnh báo về những hành vi thiếu hiểu biết và liều lĩnh trong ngành. “Thị trường vẫn rất tốt, đã kéo dài một thời gian rồi,” ông nói trong một tập của podcast The Big Take. “Nếu mọi thứ đều tốt, không có chi phí, không có hậu quả tiêu cực, thì bạn sẽ dần mất kỷ luật.”

Ông cảnh báo rằng, khi các ngân hàng thương mại phố Wall và chính phủ Trump thúc đẩy mở rộng thị trường tư nhân cho người Mỹ bình thường, rủi ro tài chính đang tăng nhanh. Những người ủng hộ cho rằng, cho phép các quỹ cổ phần tư nhân tham gia vào kế hoạch 401(k) sẽ nâng cao lợi nhuận hưu trí, giúp người tiết kiệm có cuộc sống nghỉ hưu thoải mái hơn. Trong khi đó, những người phản đối cảnh báo rằng, tính thanh khoản kém, thiếu minh bạch và phức tạp của các tài sản tư nhân khiến chúng không phù hợp với đa số nhà đầu tư, và việc đưa chúng vào kế hoạch 401(k) sẽ khiến người tiết kiệm nghỉ hưu phải đối mặt với rủi ro đầu tư lớn hơn so với cơ hội.

Blankfein nói: “Tôi nghĩ hậu quả của sai lầm hoặc các vấn đề lớn trong tài khoản hưu trí — tức là người bình thường, người nộp thuế, cử tri — sẽ nghiêm trọng hơn nhiều so với tổn thất tín dụng ảnh hưởng đến các nhà đầu tư tổ chức phức tạp và các nhà đầu tư có giá trị ròng cao đủ điều kiện, tức là tài khoản của người nghỉ hưu (các cá nhân, công dân, người nộp thuế, cử tri) gặp vấn đề hoặc sai sót còn nặng nề hơn so với tổn thất tín dụng của các nhà đầu tư tổ chức phức tạp và nhà đầu tư có giá trị ròng cao.”

Gần đây, mối lo ngại về tín dụng tư nhân còn tập trung vào một vấn đề nóng khác: trí tuệ nhân tạo. Khi thị trường ngày càng lo ngại rằng AI sẽ sớm thay đổi ngành, các cổ phiếu phần mềm đã bị giảm giá chưa từng có trong năm nay. Điều này gia tăng áp lực định giá đối với các công ty phần mềm, nhóm lợi ích lâu dài của các quỹ đầu tư tư nhân, như Blackstone, KKR và Blue Owl Capital, đều có mức độ tiếp xúc lớn với các công ty phần mềm.

Thị trường tín dụng tư nhân liên tục gặp sóng gió

Một số nhà đầu tư bắt đầu vội vàng rút lui, gây lo ngại về thanh khoản trên thị trường. Tháng trước, Blue Owl hạn chế khả năng rút tiền của nhà đầu tư khỏi các quỹ tín dụng tư nhân của họ. Tuần này, Blackstone cho phép nhà đầu tư rút gần 8% khỏi quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của họ. Theo báo cáo, công ty này và nhân viên đã bỏ ra khoảng 400 triệu USD vốn tự có để đáp ứng yêu cầu rút 3,8 tỷ USD.

Vào thứ Năm, truyền thông đưa tin rằng gã khổng lồ quản lý tài sản lớn nhất thế giới, BlackRock, đã giảm giá trị của một khoản vay tín dụng tư nhân từ 100% mệnh giá xuống còn 0, trong khi chỉ cách đó ba tháng, khoản vay này vẫn được định giá theo mệnh giá. Đây là lần thứ hai trong thời gian ngắn, bộ phận tín dụng tư nhân của họ gặp phải trường hợp “xóa sổ” đột ngột. Theo tài liệu quý IV của TCP Capital của BlackRock công bố tuần trước, một khoản vay khoảng 25 triệu USD cấp cho Infinite Commerce Holdings hiện đã trở nên vô giá trị — Infinite Commerce là một “nhà tổng hợp Amazon” hoạt động bằng cách mua lại các nhà bán hàng trực tuyến kinh doanh các mặt hàng từ sản phẩm spa đến bóng đèn. Trong quý III năm ngoái, công ty này vẫn định giá khoản nợ phụ này theo mệnh giá 100%.

Những hành động này làm gia tăng lo ngại của thị trường về khả năng vỡ nợ và tiêu chuẩn phát hành của thị trường tín dụng tư nhân trị giá 1,8 nghìn tỷ USD. Ngành này, trong năm nay, đã đặt cược lớn vào các công ty phần mềm bị đe dọa bởi AI, khiến các nhà đầu tư lo lắng và yêu cầu rút tiền chưa từng có.

Trong vòng mười năm qua, ngành tín dụng tư nhân toàn cầu đã mở rộng nhanh chóng, đạt quy mô khoảng 2 nghìn tỷ USD, nhưng gần đây đang đối mặt với nhiều thách thức: định giá quá cao và thiếu minh bạch gây ra nghi ngờ; các tổ chức như Blue Owl dùng “cam kết thanh toán” để thay thế việc khách hàng rút vốn, làm trầm trọng thêm khủng hoảng niềm tin; cùng với các vụ phá sản lớn của nhà cung cấp phụ tùng ô tô Mỹ và các tổ chức cho vay ô tô cấp thấp năm ngoái, đã làm lộ rõ các rủi ro lớn của một số nhà tham gia.

Giám đốc điều hành Blackstone, Jon Gray, trong một cuộc phỏng vấn hôm thứ Ba, cho biết, làn sóng rút vốn xuất phát từ “chu kỳ liên tục” của truyền thông, khiến nhà đầu tư lo lắng. Ông nói: “Hiện tại, các sự kiện thực tế trong danh mục đầu tư cơ bản không phù hợp với chu kỳ tin tức.” Gray còn bổ sung rằng, các nhà đầu tư tổ chức vẫn tiếp tục phân bổ nguồn lực lớn cho tín dụng tư nhân, và khẳng định rằng các công ty trong danh mục của họ hoạt động mạnh mẽ.

Gray thừa nhận rằng, không phải tất cả các khoản vay trong danh mục đều thành công, và tín dụng không xếp hạng đầu tư có rủi ro vốn có. “Nhưng tính chất đòn bẩy thấp và hiệu quả hoạt động của các khoản vay này là những yếu tố giúp chúng có thể tồn tại qua thử thách của thời gian,” ông kết luận.

Xét về hành vi thị trường và áp lực cấu trúc, nhiều quỹ tín dụng tư nhân lớn đã phải hạn chế rút tiền, đối mặt với dòng tiền khan hiếm, bán tháo tài sản, như Blue Owl đã hạn chế vĩnh viễn rút tiền của một số quỹ và bán tài sản để trả nợ, gây lo ngại về mất cân đối thanh khoản và minh bạch định giá, đồng thời kéo giảm giá cổ phiếu các công ty quản lý tài sản liên quan, cho thấy thị trường ngày càng nhạy cảm với các rủi ro cấu trúc. Gần đây, các vấn đề về thanh khoản, áp lực rút tiền và các khoản vay trong lĩnh vực công nghệ cao, đòn bẩy cao, đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.

Từ góc độ rủi ro hệ thống, dù các hiện tượng này đã khiến các cơ quan quản lý, nhà đầu tư và các chuyên gia cảnh báo, nhưng chưa đến mức phải lo ngại về một cuộc sụp đổ tài chính toàn diện như năm 2008. Khác với cuộc khủng hoảng phức tạp do các sản phẩm phái sinh dựa trên chứng khoán thế chấp dưới chuẩn gây ra, các vấn đề hiện tại chủ yếu tập trung vào thanh khoản, định giá thiếu minh bạch và tích tụ đòn bẩy trong thị trường tín dụng tư nhân; mặc dù quy mô thị trường lớn (khoảng 1,8 nghìn tỷ USD), nhưng mức độ liên kết với hệ thống ngân hàng toàn cầu và các phái sinh phức tạp vẫn còn khác xa. Phần lớn các phân tích đều cho rằng, nếu rủi ro lan rộng, sẽ chủ yếu qua việc mở rộng chênh lệch lãi suất tín dụng, định giá lại các tài sản rủi ro và các sự kiện áp lực đối với từng tài sản hoặc quỹ, chứ không phải là một cuộc sụp đổ hệ thống toàn diện.