Chứng khoán CITIC: Xung đột địa chiến lược Iran tăng cường động lực chu kỳ vận chuyển dầu mỏ, lợi nhuận hàng đầu của tàu chở dầu dự kiến đạt đỉnh mới vào năm 2026

Báo cáo của CITIC Securities cho rằng, ảnh hưởng địa chính trị trở thành yếu tố chi phối chính đối với giá vận chuyển dầu mỏ và định giá trong chu kỳ vận tải dầu, khi các chủ tàu nước ngoài thúc đẩy tăng cường tập trung, đang định hình lại cơ chế hình thành giá cước tàu chở dầu. Trong tuần lễ từ ngày 1 tháng 3 năm 2026, tiền thuê hàng năm của VLCC đã vượt qua 100.000 USD/ngày, trong khi giá cước kỳ hạn TD3C gần như đạt mức cao lịch sử 200.000 USD/ngày. Trong các báo cáo trước đó, CITIC Securities đã phân tích rằng “việc các chủ tàu nước ngoài tăng cường kiểm soát năng lực vận tải, nâng cao mức độ tập trung có khả năng tái cấu trúc cơ chế định giá”. Các liên minh kiểu như Sinokor, MSC, Trafigura, gồm các chủ tàu và các thương nhân lớn nhất, thông qua việc mua tàu cũ cộng với thuê kỳ hạn để mở rộng năng lực VLCC, đã kiểm soát hơn 1/4 tổng năng lực VLCC toàn cầu, tạo thành kho chứa năng lực VLCC lớn nhất trong lịch sử. Một mặt, nguồn cung ngành đang chuyển từ thị trường phân tán sang cấu trúc “gần như liên minh”, giúp các chủ tàu tăng cường khả năng thương lượng; mặt khác, ngay cả khi không tính các nguồn vốn khác như MSC, lợi nhuận từ cho thuê tàu giúp các liên minh mở rộng năng lực VLCC thêm nữa, qua đó khả năng tập trung có thể tiếp tục tăng lên. Trong bối cảnh ảnh hưởng địa chính trị chi phối, xung đột tại Iran đã tăng cường động lực chu kỳ vận chuyển dầu, dự kiến lợi nhuận của các hãng dầu lớn trong năm 2026 sẽ đạt mức cao kỷ lục.

Toàn văn như sau

Vận tải dầu mỏ | Cơ chế giá cước đang được tái cấu trúc, các sự kiện địa chính trị thúc đẩy động lực chu kỳ

Ảnh hưởng địa chính trị đã trở thành yếu tố chủ đạo trong việc xác định giá cước và định giá trong chu kỳ vận tải dầu mỏ, khi các chủ tàu nước ngoài thúc đẩy tăng cường tập trung, đang định hình lại cơ chế hình thành giá cước tàu chở dầu. Trong tuần lễ từ ngày 1 tháng 3 năm 2026, tiền thuê hàng năm của VLCC đã vượt qua 100.000 USD/ngày, trong khi giá cước kỳ hạn TD3C gần như đạt mức cao lịch sử 200.000 USD/ngày. Trong báo cáo ngày 23 tháng 2 năm 2026, “Chuyên đề theo dõi sâu về Công ty Chứng khoán China Merchants (601872.SH) – Thứ ba: Nói lại về sức bật của chu kỳ vận tải dầu, phản ứng đa chiều dưới tác động của địa chính trị”, chúng tôi đã phân tích rằng “việc các chủ tàu nước ngoài tăng cường kiểm soát năng lực vận tải, nâng cao mức độ tập trung có khả năng tái cấu trúc cơ chế định giá”. Các liên minh kiểu như Sinokor, MSC, Trafigura, gồm các chủ tàu và các thương nhân lớn, thông qua việc mua tàu cũ cộng với thuê kỳ hạn để mở rộng năng lực VLCC, đã kiểm soát hơn 1/4 tổng năng lực VLCC toàn cầu, tạo thành kho chứa năng lực VLCC lớn nhất trong lịch sử. Một mặt, nguồn cung ngành đang chuyển từ thị trường phân tán sang cấu trúc “gần như liên minh”, giúp các chủ tàu tăng cường khả năng thương lượng; mặt khác, ngay cả khi không tính các nguồn vốn khác như MSC, lợi nhuận từ cho thuê tàu giúp các liên minh mở rộng năng lực VLCC thêm nữa, qua đó khả năng tập trung có thể tiếp tục tăng lên. Trong bối cảnh ảnh hưởng địa chính trị chi phối, xung đột tại Iran đã tăng cường động lực chu kỳ vận chuyển dầu, dự kiến lợi nhuận của các hãng dầu lớn trong năm 2026 sẽ đạt mức cao kỷ lục.

▍ Nhìn lại lịch sử, các xung đột địa chính trị thường mang lại sự tăng nhanh về giá cước và định giá VLCC trong ngắn hạn. Từ thời điểm hiện tại, giá cước và định giá VLCC có khả năng tiếp tục tăng, khi các yếu tố hỗn loạn phát huy tác dụng như một bộ gia tốc.

Eo biển Hormuz là tuyến đường chiến lược quan trọng của năng lượng toàn cầu. Theo dữ liệu của EIA, lượng dầu thô và condensate vận chuyển qua eo biển này chiếm 35,9% tổng lượng vận chuyển hàng hải toàn cầu, chủ yếu hướng tới Trung Quốc và các quốc gia châu Á khác. Cần chú ý đến thời gian kéo dài của các xung đột địa chính trị làm giảm khả năng qua lại của eo biển này. Các xung đột này sẽ trực tiếp thúc đẩy phí bảo hiểm tăng, trong khi sự điều chỉnh phân bổ năng lực vận tải cộng với ảnh hưởng của hiệu quả vận hành sẽ gây ra mất cân đối trong cấu trúc cung cầu khu vực trong ngắn hạn, là những yếu tố thúc đẩy giá cước tăng nhanh. Trong chiến tranh Vùng Vịnh, TCE của VLCC từ ngày 26 tháng 11 năm 1990 đạt 27.4 nghìn USD/ngày, đến ngày 24 tháng 2 năm 1991 đạt đỉnh 65.3 nghìn USD/ngày, khi đó các yêu cầu về an ninh năng lượng thể hiện rõ trong cuộc chơi giữa các chủ tàu và chủ hàng, sự hỗn loạn đã tạo ra các bước nhảy trong giá cước. Từ tuần lễ ngày 1 tháng 3 năm 2026, tiền thuê hàng năm của VLCC đã vượt qua 100.000 USD/ngày, trong khi giá cước kỳ hạn TD3C gần như đạt mức cao lịch sử 200.000 USD/ngày. Trong bối cảnh các chủ tàu nước ngoài tăng cường kiểm soát năng lực vận tải, nâng cao mức độ tập trung, dự kiến cơ chế định giá sẽ được tái cấu trúc, đồng thời, xung đột tại Iran đã tăng cường động lực chu kỳ vận chuyển dầu, lợi nhuận của các hãng dầu lớn trong năm 2026 dự kiến sẽ đạt mức cao kỷ lục.

▍ Việc nâng cao mức độ tập trung đã liên tục thể hiện qua việc tái cấu trúc cơ chế giá cước, trong đó xung đột tại Iran càng làm tăng thêm động lực chu kỳ vận tải dầu.

Trong bối cảnh xung đột địa chính trị, việc vận hành các tàu không tuân thủ quy định ngày càng khó khăn hơn, trong khi các tàu phù hợp quy định ngày càng được ưa chuộng hơn, khả năng tăng cường tàu nổi để chở hàng dự kiến sẽ tiếp tục. Theo dự báo của Clarksons, trong năm 2026, dự kiến sẽ có 35 tàu VLCC được bàn giao. Trong bối cảnh khó đáp ứng nhu cầu thay thế, nếu xung đột kéo dài ngoài dự kiến, hiệu quả hoạt động của thị trường Iran, chiếm tỷ lệ cao năng lực vận tải chợ đen, có thể giảm mạnh hơn nữa. Năng lực VLCC có khả năng đạt mức nâng cao lịch sử, cơ chế định giá đang được tái cấu trúc. Một mặt, việc “gần như liên minh” giúp nâng cao khả năng thương lượng của các chủ tàu; mặt khác, các liên minh kiểu như Sinokor, MSC, Trafigura, giả định rằng mức hòa vốn năm 2024-2025 là 50.000-60.000 USD/ngày, còn mức thuê kỳ hạn hiện tại là 100.000 USD/ngày, chúng tôi tính toán rằng mỗi tàu có thể tạo ra gần 20-30 triệu USD dòng tiền hoạt động mỗi năm. Lợi nhuận từ cho thuê tàu giúp các liên minh mở rộng năng lực VLCC, qua đó khả năng tập trung có thể tiếp tục tăng.

▍ Trong quý 1 năm 2025, lượng dầu thô vận chuyển qua eo biển Hormuz đến Trung Quốc chiếm 46% lượng nhập khẩu của Trung Quốc. Các xung đột địa chính trị đã tái cấu trúc chuỗi cung ứng, giá cước VLCC lại có thêm động lực mới, nhu cầu thay thế phù hợp quy định có khả năng sẽ chuyển dịch nhanh hơn.

Theo dữ liệu của EIA, trong quý 1 năm 2025, lượng dầu vận chuyển qua eo biển Hormuz đạt 20 triệu thùng/ngày, trong đó dầu đến Trung Quốc là 5.351 triệu thùng/ngày, chiếm khoảng 46% lượng nhập khẩu của Trung Quốc. Các xung đột địa chính trị ngày càng gay gắt vừa thúc đẩy điều chỉnh chuỗi thương mại, vừa nâng cao nhu cầu vận chuyển dầu phù hợp quy định tại khu vực Đông Á, đồng thời cũng làm gia tăng yêu cầu về an toàn chuỗi cung ứng của các nhà sản xuất dầu, khiến họ sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao hơn. Tháng 6 năm 2025, khi Israel tiến hành các cuộc tấn công bất ngờ vào các cơ sở của Iran, Mỹ tiến hành không kích Iran, các lo ngại về việc eo biển Hormuz bị tắc nghẽn tăng vọt. Theo dữ liệu nửa cuối năm 2025, cấu trúc nhập khẩu dầu của Trung Quốc có sự thay đổi: theo số liệu của Tổng cục Hải quan, nhập khẩu dầu từ Malaysia và Mỹ giảm 815 nghìn thùng/ngày so với cùng kỳ, trong khi nhập khẩu từ Brazil, Canada và Trung Đông (Saudi Arabia, UAE, Kuwait) tăng 965 nghìn thùng/ngày. Dựa trên dữ liệu nửa cuối năm 2025, dự kiến lượng dầu nhập từ Trung Đông và Vịnh Mexico sẽ tăng khoảng 70-80 nghìn thùng/ngày. Các xung đột địa chính trị đã tái cấu trúc chuỗi cung ứng, giá cước VLCC lại có thêm động lực mới, nhu cầu thay thế phù hợp quy định có khả năng sẽ chuyển dịch nhanh hơn.

▍ Các yếu tố rủi ro:

• Việc các tàu không tuân thủ quy định lớn trở lại hoạt động hàng loạt;
• Xung đột địa chính trị kết thúc nhanh;
• Nhu cầu vận chuyển thấp hơn dự kiến;
• Thay đổi trong cấu trúc thương mại thấp hơn kỳ vọng.

▍ Chiến lược đầu tư:

Các cơ hội mang tính cấu trúc về định giá vận tải dầu mỏ và tài sản dự kiến sẽ tiếp tục, khi các xung đột địa chính trị tái cấu trúc chuỗi cung ứng, trở thành động lực trung tâm của chu kỳ vận tải dầu mỏ này. Eo biển Hormuz chiếm khoảng 30% lượng dầu thô và hóa dầu vận chuyển toàn cầu. Một khi có biến động, khả năng cao sẽ trở thành “quyền chọn tăng giá” của chu kỳ tàu chở dầu, trong đó VLCC dẫn đầu về độ linh hoạt. Cơ chế hình thành giá cước đang được tái cấu trúc, đặc trưng mùa thấp điểm giảm đi rõ rệt. Trong bối cảnh ảnh hưởng của các yếu tố địa chính trị, các sự kiện xung đột sẽ tăng cường động lực chu kỳ, dự kiến lợi nhuận của các hãng dầu lớn trong năm 2026 sẽ đạt mức cao kỷ lục.