Tin CPI tháng 11 của Mỹ: Lạm phát tụt xuống, phe bồ câu Fed nắm chắc cơ hội

Khi tối 18 tháng 12 năm 2024 theo giờ Đông 8, một thông tin từ Cục Thống kê Lao động Mỹ đã làm chứng thị trường tài chính rung chuyển. Tin CPI tháng 11 ghi nhận mức tăng hàng năm chỉ 2,7%, thấp hơn đáng kể so với dự báo 3,1% của thị trường. Sau những tuần phục hồi, thị trường tiền tệ bỗng dưng phải định hướng lại kỳ vọng về chính sách Fed—đó là dấu hiệu rõ ràng cho thấy lạm phát Mỹ đang hạ nhiệt.

Con số gây sốc đến từ đâu?

Dữ liệu CPI tháng 11 mang lại những bất ngờ khó tính toán được. Không chỉ CPI tổng thể giảm, mà CPI lõi—được xem là chỉ báo lạm phát thực sự—cũng chỉ tăng 2,6% so với cùng kỳ, thấp hơn kỳ vọng 3,0% và là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021. Có một chi tiết đáng chú ý: báo cáo CPI này thiếu vắng dữ liệu tháng 10, bởi chính phủ Mỹ đã tạm ngừng hoạt động vào thời điểm đó. Khi tính toán lạm phát tháng 11, Cục Thống kê Lao động buộc phải giả định rằng CPI tháng 10 không có biến động (bằng 0).

Theo nhận định của UBS, phương pháp thống kê này khiến dữ liệu cuối cùng có thể bị lệch thấp khoảng 27 điểm cơ bản. Nếu loại bỏ yếu tố “nhiễu loạn” này, con số CPI thực tế có thể gần đúng với kỳ vọng thị trường hơn. Tuy nhiên, nhìn vào bộ khung cấu trúc sâu hơn, dấu hiệu giảm lạm phát chính là thật. Lạm phát dịch vụ—đặc biệt là lạm phát nhà ở—đã suy giảm đáng kể từ 3,6% xuống còn 3,0%.

Thị trường nước đi liền: Đô la sụt, vàng bật

Phản ứng trên thị trường không chậm chạp. Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ lập tức tăng, trong đó Nasdaq 100 futures nhảy vọt hơn 1%. Chỉ số đô la Mỹ mất 22 điểm trong ngắn hạn, tuột xuống mức thấp 98,20. Đô la yếu đi theo kỳ vọng rằng Fed sẽ giảm lãi suất sớm hơn dự kiến.

Bên cạnh đó, vàng lập tức tăng 16 USD. Trái phiếu kho bạc Mỹ cũng có cơ hội mạnh, lợi suất giảm tương ứng. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất bắt đầu định giá lại kịch bản: khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 1 năm sau tăng từ 26,6% lên 28,8%, và dự báo mới cho thấy Fed có thể hạ lãi suất thêm 62 điểm cơ bản trong năm 2026. Brian Jacobsen, Giám đốc chiến lược kinh tế của Annex Wealth Management, cảnh báo: “Dù một số người có thể coi tin CPI này là ‘kém tin cậy hơn bình thường’ và bỏ qua, nhưng phớt lờ nó là tự chịu rủi ro.”

Fed chia rẽ: Cuộc tranh luận nội bộ về lộ trình hạ lãi suất

Tin CPI thấp hơn dự kiến đã cung cấp luận cứ mạnh mẽ cho phe bồ câu (dove) bên trong Fed. Thực tế, trong cuộc họp gần đây, Fed đã phê duyệt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản với kết quả 9 phiếu thuận, 3 phiếu chống—lần đầu tiên trong sáu năm có ba phiếu bất đồng. Chủ tịch Fed Kansas City Schmid và Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee phản đối, ủng hộ giữ nguyên lãi suất, trong khi một thành viên Fed lại ủng hộ cắt giảm mạnh hơn.

Sự chia rẽ này cũng thể hiện rõ trong dot plot mới nhất—công cụ dự báo chính thức của Fed. Dot plot cho thấy, các quan chức Fed dự báo lãi suất trung vị vào năm 2026 sẽ là 3,4%, và năm 2027 là 3,1%. Tuy nhiên, các quan chức lại có quan điểm cá nhân khác biệt rất lớn. Chủ tịch Fed Atlanta Bostic thậm chí tuyên bố không tính đến bất kỳ đợt giảm lãi suất nào vào năm 2026, cho rằng kinh tế sẽ tăng trưởng mạnh với GDP khoảng 2,5%, nên chính sách vẫn cần duy trì tính hạn chế.

Chính sách nằm sâu hơn dot plot

Mặc dù dot plot cung cấp dự báo chính thức, nhưng phía sau nó là những tính toán phức tạp. Lãi suất hiện tại 3,50%-3,75% là kết quả của ba lần giảm lãi suất liên tiếp. Phân tích của BlackRock cho rằng lộ trình Fed khả dĩ nhất là giảm lãi suất xuống gần 3% vào năm 2026—điều này khác biệt với mức 3,4% của dot plot, phản ánh khoảng cách giữa kỳ vọng thị trường và định hướng chính thức.

Một phát triển quan trọng khác là Fed chính thức dừng chương trình QT (tightening lượng tính, hay nói cách khác là rút sinh tiền tệ) vào quý 4 năm 2025 sau gần ba năm thực hiện. Từ tháng 1 năm 2026, cơ chế mới có tên “Reserve Management Program” (RMP) sẽ bắt đầu hoạt động. Fed gọi đây là hoạt động kỹ thuật để đảm bảo thanh khoản, nhưng thị trường nhìn nhận đây như một hình thức “nới lỏng ngầm” hay “nới lỏng định lượng bán phần”. Chuyển đổi này có thể trở thành biến số quyết định đối với lộ trình lãi suất.

Chờ đợi gì từ thị trường lao động?

Với tin CPI hạ nhiệt, ngưỡng để Fed tiếp tục hạ lãi suất trở thành tâm điểm. Fed đã công bố rằng ngưỡng này đã tăng lên đáng kể. Trong tuyên bố tháng 12, Fed nói rõ rằng “độ sâu và thời điểm” của hạ lãi suất tương lai sẽ phụ thuộc vào triển vọng kinh tế.

Thị trường lao động sẽ là yếu tố then chốt. Mặc dù dữ liệu CPI tháng 11 rơi xuống ngoài dự kiến, số người xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu công bố cùng thời điểm là 224.000 người, thấp hơn dự báo 225.000, cho thấy thị trường lao động tháng 12 vẫn ổn định. CMB International Securities chỉ ra rằng thị trường việc làm Mỹ hạ nhẹ nhưng chưa xấu đi đáng kể.

Dự báo từ CMB cho thấy, nửa đầu năm 2026, lạm phát có thể tiếp tục hạ do giá dầu và mức tăng tiền thuê nhà, tiền lương suy giảm. Fed có thể thực hiện một lần cắt giảm lãi suất vào tháng 6. Tuy nhiên nửa cuối năm, lạm phát có thể phục hồi, Fed có thể giữ lãi suất ổn định.

Wall Street chia rẽ về lộ trình năm 2026

Tin CPI tháng 11 đã kích hoạt những dự báo đa dạng và thậm chí mâu thuẫn từ các ngân hàng đầu cơ. ICBC International dự báo Fed sẽ cắt giảm lãi suất tổng cộng 50-75 điểm cơ bản trong năm 2026, đưa lãi suất về mức “trung tính” khoảng 3%.

JPMorgan lại thận trọng lạc quan hơn. Họ cho rằng sức chống chịu của kinh tế Mỹ—đặc biệt là đầu tư cố định phi nhà ở mạnh mẽ—sẽ hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Do đó, Fed sẽ hạ lãi suất ít hơn, lãi suất chính sách ổn định trong khoảng 3%-3,25% vào giữa năm 2026.

ING vẽ ra hai kịch bản cực đoan: Một là nền tảng kinh tế thực sự xấu đi, Fed nới lỏng mạnh để đối phó với rủi ro suy thoái, khi đó lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm có thể rơi mạnh xuống 3%. Hai là Fed có thể chịu áp lực chính trị hoặc đánh giá sai tình hình, nới lỏng tiền tệ quá sớm hoặc quá mức khi kinh tế chưa thực sự giảm tốc, điều này có thể làm tổn hại uy tín Fed và kích hoạt lo ngại sâu sắc về lạm phát mất kiểm soát, đó khi lợi suất trái phiếu 10 năm có thể tuột lên, thậm chí thách thức mức cao 5%.

Dự báo tương lai và chiến lược đầu tư

Nhìn về phía trước, thay đổi lãnh đạo Fed có thể mang lại bất định. Nhiệm kỳ Chủ tịch Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, việc bổ nhiệm người kế nhiệm có thể ảnh hưởng đến hướng đi và cách truyền đạo chính sách.

Guolian Minsheng Securities cho rằng dù tin CPI tháng 11 khó có thể thay đổi quyết định tạm hoãn hạ lãi suất của Fed vào tháng 1 năm sau, nhưng chắc chắn sẽ tăng tiếng nói của phe bồ câu. Nếu dữ liệu tháng 12 tiếp tục xu hướng hạ nhẹ, có thể thúc đẩy Fed xem xét lại lộ trình giảm lãi suất trong năm tiếp theo.

Đối với nhà đầu tư, BlackRock khuyến nghị trong bối cảnh hiện tại có thể xem xét các chiến lược thu nhập cố định: đầu tư tiền mặt vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn 0-3 tháng hoặc trái phiếu ngắn hạn đa dạng; tăng tỷ trọng trái phiếu trung hạn; xây dựng thang trái phiếu để khóa lợi suất; và tìm kiếm lợi suất cao qua trái phiếu yieldcao, trái phiếu thị trường mới nổi. Kevin Flanagan, Giám đốc chiến lược thu nhập cố định của WisdomTree, nhấn mạnh rằng nội bộ Fed đã trở thành “ngôi nhà chia rẽ”, ngưỡng để nới lỏng thêm là rất cao. Ông cảnh báo, trong bối cảnh lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu khoảng một điểm phần trăm, trừ khi thị trường lao động hạ nhiệt rõ rệt, Fed khó có thể quyết định hạ lãi suất liên tục.

Khi chỉ số đô la Mỹ giảm mạnh sau khi tin CPI công bố, vàng tăng vọt nhanh chóng. Các nhà giao dịch đang định hướng lại kỳ vọng về lộ trình lãi suất năm 2026. Dù báo cáo lạm phát này có khiếm khuyết thống kê, nhưng ít nhất nó đã mang lại tia hy vọng cho thị trường rằng sự hạ nhiệt lạm phát là thật. Bước đi tiếp theo của Fed sẽ phụ thuộc vào những dữ liệu kinh tế mà thị trường sẽ chứng kiến trong những tháng tới. Lộ trình hạ lãi suất trên dot plot có vẻ bằng phẳng, nhưng thực tế đang đối mặt với thách thức kép từ tình hình kinh tế và kỳ vọng thị trường.