Kast và các nhà cách mạng của Chile: Toán học của hệ thống lương hưu cản trở Bitcoin

Những người ủng hộ Bitcoin nhìn về Kast và cuộc chuyển đổi chính trị của Chile đều hình dung ra một chân trời mới giống như El Salvador. Nhưng có một con số kể một câu chuyện hoàn toàn khác: 229,6 tỷ đô la. Không phải ngẫu nhiên mà dữ liệu này quyết định tương lai của tiền điện tử tại Chile nhiều hơn bất kỳ bài phát biểu cực đoan nào của chính phủ mới. Toán học cấu trúc của hệ thống an sinh xã hội Chile không phải là một khẩu hiệu chính trị, mà là một giới hạn định hình lại cách đất nước sẽ chấp nhận Bitcoin.

Đến tháng 12 năm 2024, José Antonio Kast đã thắng cử tổng thống Chile với 58% phiếu bầu, đánh dấu sự chuyển hướng rõ rệt sang phải kể từ khi khôi phục nền dân chủ. Các thị trường đã hiểu kết quả này như một tín hiệu tháo gỡ quy định: linh hoạt trong lao động, giảm thuế, giữ gìn trật tự công cộng. Lập luận của Kast nghe có vẻ cực đoan. Ông đã kêu gọi mô hình của Nayib Bukele ở El Salvador trong cuộc chiến chống tội phạm có tổ chức và ngay sau đó đã gặp Javier Milei ở Argentina, củng cố hình ảnh về một sự liên kết ý thức hệ Nam Mỹ xoay quanh các chính sách bảo thủ và tự do.

Tuy nhiên, hệ thống Chile không phản ứng với các tweet. Nó phản ứng với ngân hàng trung ương, các ủy ban giám sát và các quy định về lưu ký. Và trên hết, nó phản ứng với các con số.

229,6 tỷ đô la: khi toán học chi phối chính sách tiền điện tử

Con số biến mọi cuộc thảo luận về khả năng chấp nhận Bitcoin của Chile thành hiện thực chính là tài sản của các quỹ hưu trí (AFP) Chile. Cuối năm 2024, họ quản lý 186,4 tỷ đô la. Sáu tháng sau, con số này đã vượt quá 207 tỷ đô la. Đến tháng 10 năm 2025, đã đạt khoảng 229,6 tỷ đô la. Đây không phải là một thống kê nhỏ bé. Nó là bằng chứng cho thấy bất kỳ chính sách cực đoan nào liên quan đến tiền điện tử đều phải đi qua một hệ thống tài sản lớn bị ràng buộc bởi các nghĩa vụ về quản trị, quản lý rủi ro, lưu ký phân tách và đánh giá tiêu chuẩn.

Mauricio Di Bartolomeo, đồng sáng lập và Giám đốc Chiến lược của nhà cung cấp dịch vụ Bitcoin Ledn, đã giải thích rõ cơ chế này: “Đây không phải là một hệ thống hấp thụ các loại tài sản mới qua sắc lệnh tổng thống. Đó là một hệ thống yêu cầu các phương tiện được quy định, tuân thủ và kiểm toán.” Giá trị phải di chuyển chậm rãi và có chủ đích. Toán học của dòng chảy tài sản hưu trí không cho phép những phép thử bất ngờ.

Với mỗi điểm cơ sở (0,01%) tiếp xúc với Bitcoin mà các AFP mong muốn, sẽ tính đến hàng tỷ theo thời gian. Nhưng chính phép tính này cũng cho thấy lý do tại sao các ngân hàng trung ương và cơ quan giám sát muốn rõ ràng về các cơ chế lưu ký, nguồn giá và tính thanh khoản đã được kiểm thử trước khi cho phép di chuyển ngay cả một cent.

Lập luận cực đoan gặp phải hạ tầng quy định

Chiến thắng của Kast đã tạo ra những đồn đoán về khả năng Chile chính thức chấp nhận Bitcoin như cách El Salvador đã làm. Nhưng hai quốc gia này hoạt động trong các thế giới khác nhau. El Salvador, vào năm 2021, đã chấp nhận Bitcoin là tiền hợp pháp qua một sắc lệnh có sức mạnh từ trên xuống. Một tuyên bố ý định. Trong khi đó, Chile đang xây dựng từ dưới lên, qua các trung gian chính thức (ngân hàng, nhà môi giới, quỹ), chứ không qua các tuyên ngôn.

Có ba lý do cấu trúc giải thích cho sự khác biệt này.

Thứ nhất: Ngân hàng Trung ương Chile (BCCh) trong những năm gần đây đã làm ngược lại với sân khấu tiền điện tử. Họ đã công bố các phân tích thận trọng về tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) vào năm 2022 và một lần nữa vào năm 2024. Họ đã thực thi chế độ tài chính mở theo quy định của Fintech Act cùng với Ủy ban Thị trường Tài chính (CMF). Không phải là những hành động của một tổ chức dễ gây bất ngờ về chính sách tiền tệ. Đó là những hành động của một ngân hàng trung ương ưa thích kiến trúc thận trọng.

Thứ hai: hệ thống an sinh xã hội chi phối thị trường nội địa. Khi 229,6 tỷ đô la đang chờ đợi các loại tài sản mới, các nhà quản lý sẽ muốn có các tiêu chuẩn pháp lý rõ ràng và đánh giá tiêu chuẩn, chứ không phải thử nghiệm.

Thứ ba: các quy định thuế của Chile đã xem tiền điện tử như tài sản chịu thuế thu nhập. Không có chỗ cho các phép thử bất ngờ: việc chấp nhận sẽ diễn ra qua các trung gian chính thức với khả năng theo dõi toàn diện, chứ không qua các chuyển khoản gần như hợp pháp hóa.

Chuyển đổi chính trị tạo ra xu hướng tháo gỡ quy định. Nhưng Quốc hội Chile vẫn còn chia rẽ. 100 ngày đầu của chính phủ Kast sẽ được định đoạt bởi những gì họ có thể thông qua quy trình pháp lý, chứ không phải các thử nghiệm tiền tệ.

Từ El Salvador đến Chile: tại sao con đường từ dưới lên lại hợp lý

Nếu không phải là tiền hợp pháp, thì con đường nào phù hợp? Di Bartolomeo đưa ra một câu trả lời thực dụng và có thể kiểm chứng: “Rất khó xảy ra rằng Ngân hàng Trung ương Chile và chính phủ mới sẽ cố gắng biến Bitcoin thành tiền tệ hợp pháp của quốc gia. Giải pháp tốt nhất là cập nhật dần dần các chính sách để hợp thức hóa việc sử dụng qua các kênh thông thường.”

Bước đầu tiên có thể sẽ là đơn giản nhất và quan trọng nhất: các sản phẩm ETF trong nước về Bitcoin.

Hoa Kỳ đã cung cấp mô hình. Quỹ Bitcoin của BlackRock (IBIT) bắt đầu giao dịch vào tháng 1 năm 2024 và nhanh chóng biến Bitcoin thành một dạng tiếp xúc của các tổ chức truyền thống. Chile không cần phải phát minh lại điều gì. Họ chỉ cần dịch mô hình sang các phương tiện và phân phối trong nước.

Từ đó, yếu tố then chốt là hạ tầng ngân hàng. Nếu BCCh và CMF thiết lập một khung rõ ràng về lưu ký ngân hàng và thúc đẩy các chuyển khoản, việc tiếp cận hàng ngày sẽ tự nhiên theo sau. Điều này bao gồm tích hợp với các nhà môi giới, ví phân tách, cho vay có thế chấp và các chương trình quản lý tiền mặt doanh nghiệp.

Chile đã thể hiện tính phương pháp trong việc xây dựng các khung này. Luật Fintech (Luật 21.521) ban hành năm 2024 và quy định tiếp theo về Hệ thống Tài chính Mở là nền tảng pháp lý cho phép các ngân hàng cung cấp dịch vụ mới mà không làm giảm kiểm soát rủi ro.

Các tín hiệu cần theo dõi: ETF, ngân hàng và vai trò của quỹ hưu trí

Bảng theo dõi gồm ba cấp độ.

Cấp độ đầu tiên: các yêu cầu chính thức về ETF hoặc các công cụ giao dịch (ETN) trong nước về Bitcoin. Nếu các cơ quan chấp thuận các sản phẩm này, đó là tín hiệu Chile đang chuẩn hóa việc tiếp cận. Các ngân hàng thể hiện ý định cung cấp dịch vụ lưu ký và mua bán Bitcoin sẽ là chỉ số thứ hai. Không cần gì quá đặc biệt, nhưng tất cả những gì cần thiết.

Cấp độ thứ hai: rõ ràng về quy định đối với stablecoin gắn với đô la Mỹ. Khung của Luật Fintech đã dự kiến công nhận các công cụ này trong hệ thống chính thức. Nếu các cơ quan quản lý thúc đẩy rõ ràng các kênh tiếp cận cho người tiêu dùng, điều này sẽ giảm áp lực về việc dollar hóa không chính thức, đồng thời giữ kiểm soát tiền tệ của Ngân hàng Trung ương.

Cấp độ thứ ba: bước đi mang tính biểu tượng nhưng quan trọng, mở rộng hệ thống quỹ hưu trí. Bất kỳ thông tư nào mở rộng danh mục tài sản đủ điều kiện hoặc rõ ràng tiêu chuẩn hóa các tiêu chí đánh giá và lưu ký tài sản kỹ thuật số sẽ mở ra cánh cửa cho các tỷ lệ ban đầu và thử nghiệm tiếp xúc trong khối lượng lớn nhất của vốn tại Chile. Ngay cả một tỷ lệ nhỏ (25–50 điểm cơ sở) trong 229,6 tỷ đô la cũng sẽ tạo ra hàng tỷ dòng chảy theo thời gian. Nhưng điều này chỉ xảy ra khi các tiêu chuẩn lưu ký phân tách được xác nhận và tính thanh khoản đã được kiểm thử.

Các yếu tố thúc đẩy là kỹ thuật: hướng dẫn về lưu ký ngân hàng, phê duyệt quy định cho ETF/ETN trong nước và các quy trình tuân thủ rõ ràng cho phân phối. Các rào cản cũng có thể nhận diện rõ ràng: hạn chế của ngân hàng trung ương về giao dịch Bitcoin trong nước, thuế suất đối với đầu tư tiền điện tử hoặc cấm stablecoin gắn đô la. Mỗi yếu tố này sẽ đẩy hoạt động ra nước ngoài hoặc vào thị trường ngầm, đúng như Chile đang cố gắng tránh sau một thập kỷ làm việc để làm sâu sắc và chính thức hóa các thị trường của mình.

Dữ liệu mà Chile đã biết rõ

Toán học không nói dối. Một hệ thống quỹ hưu trí đang phát triển, một ngân hàng trung ương thận trọng, một khung pháp lý đã và đang được thực thi: đó là những yếu tố cấu trúc của Chile, những radical thực sự. Không phải lời của Kast, mà là các con số của hệ thống.

Tương lai tiền điện tử của Chile sẽ không được quyết định trên bục phát biểu hay trong một bài xã luận. Nó sẽ được quyết định trong các điều khoản hợp đồng, trong các kiểm toán lưu ký, trong các thông tư của các cơ quan giám sát. Nói cách khác, nó sẽ dựa trên toán học của dòng chảy vốn và hạ tầng hỗ trợ. Không phải là một con đường dễ dàng như tiền hợp pháp. Nhưng đó là con đường có thể mở rộng và có thể dạy cho các quốc gia ngoài dãy Andes điều gì đó. Như Di Bartolomeo nhận xét: “Một kịch bản ngay lập tức trong đó Bitcoin hoạt động như tiền tệ tại Chile là không thực tế. Các tín hiệu sẽ đến từ các ngân hàng. Nếu điều đó xảy ra, các quỹ hưu trí sẽ theo sau. Và không cần nhiều để tạo ra sự khác biệt thực sự.”

Bài học mà Chile đang học là đơn giản: các lời nói cực đoan dễ dàng. Nhưng toán học cấu trúc tài chính mới là điều thực sự quan trọng.