Thị trường Cacao lao dốc: Tại sao người mua toàn cầu vẫn còn do dự ở mức giá hiện tại

Thị trường ca cao đã trải qua một đợt bán tháo mạnh mẽ vào tháng 3, với hợp đồng tương lai ICE NY giao tháng 3 (CCH26) giảm 139 điểm (-4,11%) và hợp đồng ICE London tháng 3 (CAH26) giảm 158 điểm (-6,48%). Những biến động này đẩy giá ca cao xuống mức thấp nhất trong 2,5 năm đối với New York và 2,75 năm đối với London. Vấn đề cơ bản thúc đẩy sự sụp đổ này không phải là khan hiếm—mà ngược lại.

Giảm giá mạnh phản ánh sự do dự của người mua

Các nhà mua ca cao quốc tế ngày càng do dự trong việc cam kết các hợp đồng theo mức giá chào bán chính thức do các quốc gia sản xuất lớn nhất Tây Phi đặt ra. Ghana gần đây đã gây sốc thị trường khi cắt giảm khoản thanh toán cho nông dân gần 30% cho mùa vụ 2025/26 sắp tới, báo hiệu với thế giới rằng ngay cả các nhà sản xuất cũng không tin rằng mức định giá hiện tại sẽ giữ được. Bờ Biển Ngà, cùng Ghana kiểm soát hơn một nửa nguồn cung ca cao toàn cầu, được cho là đang xem xét giảm giá tương tự. Người mua đang chơi trò chờ đợi, hy vọng sẽ có thêm các nhượng bộ nữa.

Thặng dư cung đè nặng tâm lý thị trường

Các con số thật khắc nghiệt đối với các nhà đầu cơ ca cao. StoneX dự báo vào cuối tháng 1 rằng sản lượng toàn cầu sẽ vượt cầu 287.000 tấn trong năm 2025/26, với dự báo dư thừa thêm 267.000 tấn cho năm 2026/27. Tổ chức Ca cao Quốc tế báo cáo rằng tồn kho đã tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước lên 1,1 triệu tấn tính đến cuối tháng 1. Tại các kho chứa được ICE giám sát, tồn kho đạt 1.942.367 bao—mức chưa từng thấy trong hơn bốn tháng.

Thặng dư này đã gây áp lực liên tục lên giá. Người mua nhận thức rằng ca cao vật chất vẫn còn tồn tại; chờ đợi giá rẻ hơn sẽ không mất nhiều thời gian, trong khi có thể tiết kiệm hàng triệu đô la.

Nhu cầu sô cô la sụt giảm khi người tiêu dùng phản kháng giá cao

Điều này cho thấy sự do dự không chỉ của người mua mà còn của người tiêu dùng cuối cùng. Barry Callebaut, nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới, báo cáo giảm 22% khối lượng trong lĩnh vực ca cao trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, do nhu cầu thị trường yếu khi người tiêu dùng ngày càng nhạy cảm với giá cả. Dữ liệu nghiền công nghiệp cũng phản ánh cùng một câu chuyện ở các khu vực.

Việc nghiền ca cao ở châu Âu giảm 8,3% so với cùng kỳ năm trước trong quý 4 xuống còn 304.470 tấn—kém xa mức giảm dự kiến 2,9% và là hiệu suất tồi tệ nhất trong quý 4 trong 12 năm. Hoạt động nghiền ở châu Á giảm 4,8% xuống còn 197.022 tấn, trong khi Bắc Mỹ chỉ tăng nhẹ 0,3% lên 103.117 tấn. Thông điệp rõ ràng: giá ca cao cao hơn đã đẩy cầu ở mọi cấp độ chế biến ra khỏi thị trường.

Sự gia tăng sản lượng ở Tây Phi làm tăng áp lực

Động thái sản xuất tại trung tâm ca cao thế giới đang làm tình hình tồi tệ hơn. Tập đoàn Tropical General Investments Group cho biết điều kiện trồng trọt ở Tây Phi vẫn thuận lợi khi bước vào mùa thu hoạch tháng 2-3, với nông dân báo cáo các bông ca cao lớn hơn và khỏe mạnh hơn so với một năm trước. Mondelez xác nhận bức tranh cung ứng lạc quan này, lưu ý rằng số lượng bông ca cao ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% so với 5 năm và cao hơn đáng kể so với vụ mùa năm ngoái.

Nigeria, quốc gia sản xuất ca cao thứ năm thế giới, cũng đang đẩy mạnh thị trường. Xuất khẩu từ Nigeria trong tháng 12 tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, đạt 54.799 tấn. Tuy nhiên, có một điểm nghịch lý nhỏ: lượng hàng đến các cảng của Bờ Biển Ngà đã chậm lại, đạt 1,30 triệu tấn trong năm tiếp thị hiện tại (từ tháng 10 năm 2025 đến giữa tháng 2)—giảm 3% so với cùng kỳ năm ngoái.

Trong tương lai, Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng của họ trong năm 2025/26 sẽ giảm 11% xuống còn 305.000 tấn, mang lại một tín hiệu tích cực nhỏ. Nhưng sự giảm này sẽ không đủ để bù đắp cho dư thừa toàn cầu về hạt giống và sự do dự của người mua trong việc hấp thụ hàng tồn kho bị định giá quá cao.

Ít hỗ trợ giá trong tầm nhìn gần

Yếu tố duy nhất có thể hỗ trợ giá là dự báo nguồn cung thắt chặt hơn trong mùa 2024/25 hiện tại. ICCO đã giảm mạnh dự báo dư thừa toàn cầu vào tháng 11 xuống còn 49.000 tấn từ mức 142.000 tấn trước đó, đồng thời cũng hạ dự báo sản lượng năm 2024/25 xuống còn 4,69 triệu tấn. Rabobank cũng đã cắt giảm dự báo dư thừa năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ dự báo ban đầu 328.000 tấn.

Trong quá khứ, những con số này thường sẽ tạo niềm tin. Mùa 2023/24 ghi nhận thâm hụt 494.000 tấn—lớn nhất trong hơn 60 năm—đã đẩy giá lên rất cao. Tuy nhiên, ngay cả khi thị trường đã chuyển sang trạng thái dư thừa danh nghĩa lần đầu tiên sau bốn năm, người mua vẫn còn do dự khi tham gia ở mức giá hiện tại. Sự chuyển đổi tâm lý từ khan hiếm sang dư thừa đã thay đổi căn bản hành vi của người mua, và cho đến khi giá giảm xuống mức có thể hấp thụ nguồn cung toàn cầu mà kho chứa không bị tràn ngập, sự do dự đó khó có khả năng giảm bớt.