Quên thuế quan đi! Nếu xảy ra một cuộc sụp đổ thị trường chứng khoán dưới thời Tổng thống Donald Trump, thì rất có thể sẽ do 3 nguyên nhân chính sau đây gây ra.

Mặc dù sự biến động của thị trường chứng khoán đã là một chủ đề phổ biến dưới thời Tổng thống Donald Trump, các chỉ số chính của Phố Wall vẫn phát triển mạnh trong thời gian ông tại Nhà Trắng.

Trong nhiệm kỳ đầu tiên, không liên tiếp của mình, chỉ số Dow Jones Industrial Average (^DJI 1.05%), chỉ số chuẩn S&P 500 (^GSPC 0.43%) và Nasdaq Composite (^IXIC 0.92%) dựa trên cảm hứng đổi mới đã tăng lần lượt 57%, 70% và 142%. Kể từ lễ nhậm chức nhiệm kỳ thứ hai vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, Dow, S&P 500 và Nasdaq Composite đã trình diễn một màn trình diễn encore, với mức tăng tương ứng là 14%, 15% và 17% tính đến ngày 20 tháng 2 năm 2026.

Trong khi dường như mọi thứ đều diễn ra thuận lợi cho Phố Wall dưới thời Trump — lãi suất đang giảm, lạm phát đã dịu đi kể từ mùa hè năm 2022, lợi nhuận doanh nghiệp tốt hơn mong đợi, và cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy định giá cổ phiếu — những trở lực âm đang âm thầm tích tụ. Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu một cuộc sụp đổ thị trường chứng khoán có thể xảy ra khi Donald Trump còn tại Nhà Trắng?

Tổng thống Trump phát biểu. Nguồn hình ảnh: Ảnh chính thức của Nhà Trắng do Shealah Craighead chụp, courtesy của National Archives.

Mặc dù các nhà đầu tư có thể bị cám dỗ đổ lỗi cho chính sách thuế quan và thương mại của tổng thống như một yếu tố tiêu cực tiềm năng cho Phố Wall, có ba yếu tố khác có khả năng cao hơn nhiều để đưa Dow, S&P 500 và Nasdaq Composite vượt qua điểm giới hạn của chúng, nếu xảy ra một cuộc sụp đổ thị trường chứng khoán.

Giá cổ phiếu quá đắt đỏ trong lịch sử là một rào cản lớn

Yếu tố đầu tiên có khả năng cao hơn nhiều để gây ra một đợt giảm mạnh cho cổ phiếu hơn chính sách thuế của Trump là mức giá cổ phiếu quá đắt đỏ trong lịch sử.

Nói rõ hơn: giá trị là chủ quan. Những gì bạn cho là đắt đỏ có thể được người khác xem là rẻ. Việc không có một khuôn mẫu chung để đánh giá cổ phiếu là lý do tại sao các biến động giá ngắn hạn lại khó dự đoán.

Tuy nhiên, Chỉ số P/E của S&P 500 theo phương pháp của Shiller, còn gọi là Chỉ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE Ratio), đi thẳng vào chủ đề chủ quan này và cung cấp cho nhà đầu tư các so sánh định giá cùng loại cho toàn bộ thị trường khi nhìn lại 155 năm.

Trong khi P/E truyền thống dựa trên lợi nhuận của 12 tháng gần nhất và dễ bị ảnh hưởng bởi suy thoái hoặc sự kiện sốc, thì P/E của Shiller dựa trên lợi nhuận trung bình đã điều chỉnh lạm phát trong thập kỷ trước. Việc xem xét 10 năm lợi nhuận nghĩa là các suy thoái ngắn hạn và sự kiện sốc sẽ không làm giảm tính hữu dụng của công cụ định giá này.

Chỉ số P/E của Shiller của S&P 500 đạt mức cao thứ 2 trong lịch sử 🚨 Mức cao nhất là trong bong bóng Dot Com 🤯 pic.twitter.com/Lx634H7xKa

– Barchart (@Barchart) ngày 28 tháng 12 năm 2025

Kể từ tháng 1 năm 1871, P/E của Shiller trung bình khoảng 17.3. Nhưng trong ba tháng gần đây, chỉ số này đã dao động giữa 39 và 41, đánh dấu thị trường chứng khoán đắt đỏ thứ hai trong lịch sử.

Trong 155 năm qua, chỉ có sáu lần chỉ số CAPE vượt qua mức 30, trong đó có hiện tại. Năm lần trước đó đều dẫn đến giảm từ 20% trở lên trong một hoặc nhiều chỉ số chính của Phố Wall.

Nói cách khác, định giá cổ phiếu đã mở rộng quá mức về phía tăng, và lịch sử cho thấy chúng khó có thể duy trì trạng thái này lâu dài.

Lịch sử dạy chúng ta rằng tất cả các bong bóng công nghệ thay đổi cuộc chơi đều vỡ tan

Yếu tố thứ hai có khả năng cao hơn nhiều so với lo ngại về thuế quan để kéo sập thị trường là một sự kiện vỡ bong bóng AI tiềm năng.

Gần ba thập kỷ trước, sự ra đời và phổ biến của internet đã định hình lại doanh nghiệp Mỹ và cảnh quan đầu tư. Internet mở ra các cánh cửa mới về bán hàng và tiếp thị cho các doanh nghiệp, và nó phá vỡ các rào cản giữa Phố Wall và Main Street đã tồn tại hơn một thế kỷ.

Nhưng trong khi việc chấp nhận internet diễn ra nhanh chóng, các doanh nghiệp mất hơn nửa thập kỷ để hiểu cách tối ưu hóa công nghệ này nhằm tối đa hóa doanh số và lợi nhuận. Những kỳ vọng quá cao của nhà đầu tư không được đáp ứng chính là nguyên nhân dẫn đến bong bóng dot-com, khiến S&P 500 và Nasdaq mất lần lượt 49% và 78%.

Nguồn hình ảnh: Getty Images.

Mọi xu hướng nóng và công nghệ thay đổi cuộc chơi sau này đều đi theo cùng một con đường, dù trên các mốc thời gian khác nhau. Không thất bại, nhà đầu tư đều đã đánh giá quá cao việc chấp nhận và/hoặc tối ưu hóa của một xu hướng lớn tiếp theo, cuối cùng dẫn đến sự kiện vỡ bong bóng.

Giống như internet, AI không gặp khó khăn trong việc chấp nhận. Các doanh nghiệp đã chi tiêu mạnh mẽ cho hạ tầng AI. Tuy nhiên, chính các công ty này còn xa mới tối ưu hóa các ứng dụng và giải pháp AI để tối đa hóa doanh số và lợi nhuận. Một số đặc điểm của các sự kiện vỡ bong bóng trước đây có thể thấy rõ trong sự tăng trưởng của AI.

Nếu lịch sử lặp lại và bong bóng AI vỡ trong thời Trump, một cuộc sụp đổ thị trường chứng khoán không phải là điều không thể xảy ra.

Chia rẽ trong Cục Dự trữ Liên bang không thể bỏ qua

Yếu tố thứ ba có khả năng cao hơn nhiều so với lo ngại về thuế quan để khiến Dow Jones Industrial Average, S&P 500 và Nasdaq Composite lao dốc là sự chia rẽ lịch sử trong tổ chức tài chính hàng đầu của Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Nhiệm vụ của Fed rất rõ ràng: tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả. Họ thực hiện mục tiêu này bằng cách điều chỉnh lãi suất mục tiêu quỹ liên bang hoặc thông qua các hoạt động thị trường mở (ví dụ, mua hoặc bán trái phiếu Kho bạc Mỹ). Thông thường, Fed là lực lượng làm dịu thị trường chứng khoán, đặc biệt trong các giai đoạn bất ổn cao.

Tuy nhiên, trong năm cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) gần đây — gồm 12 thành viên, trong đó có Chủ tịch Fed Jerome Powell, chịu trách nhiệm thiết lập chính sách tiền tệ của quốc gia — đều có ít nhất một ý kiến phản đối. Mặc dù nhà đầu tư đã thể hiện sự sẵn sàng chấp nhận các quyết định muộn của FOMC, họ không thích khi các thành viên thiếu cùng tầm nhìn.

Anna đúng khi nói:
“Tôi chưa từng thấy cuộc họp nào có nhiều mâu thuẫn như vậy.”

Cuộc họp này thật hỗn loạn.

Xem các nhãn trong biểu đồ dot plot dưới đây.

Một thành viên của FOMC nghĩ rằng Fed sẽ TĂNG lãi suất trong năm nay. Một (Stephen Miran) nghĩ rằng sẽ cắt… https://t.co/TRUQmD5I2E pic.twitter.com/qPlJGL57ln

– Jim Bianco (@biancoresearch) ngày 17 tháng 9 năm 2025

Thêm vào đó, các cuộc họp FOMC tháng 10 và tháng 12 có các ý kiến phản đối theo các hướng đối lập. Dù FOMC đã bỏ phiếu giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản trong cả hai cuộc họp, ít nhất một thành viên không muốn cắt, trong khi một thành viên khác lại ủng hộ giảm 50 điểm cơ bản. Chỉ có ba cuộc họp FOMC kể từ năm 1990 có các ý kiến phản đối theo các hướng đối lập, và hai trong số đó diễn ra trong vòng bốn tháng gần đây.

Thêm vào đó, nhiệm kỳ của Jerome Powell làm Chủ tịch Fed sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5. Người được Tổng thống Trump đề cử thay thế Powell, Kevin Warsh, có khả năng gây xáo trộn.

Dù Warsh từng là thành viên của FOMC, tư tưởng của ông có thể mâu thuẫn với các thành viên bỏ phiếu khác hoặc với Phố Wall. Ví dụ, Warsh ủng hộ giảm bớt đòn bẩy trong bảng cân đối của Fed, vốn chủ yếu gồm trái phiếu Kho bạc Mỹ và chứng khoán thế chấp (MBS). Bán các tài sản này có thể đẩy lãi suất và lợi tức tăng lên. Điều mà nhà đầu tư không muốn thấy là lãi suất vay mua nhà và lãi suất vay khác tăng cao hơn.

Cục Dự trữ Liên bang là một yếu tố hoàn toàn bất ngờ, có thể gây hoảng loạn cho thị trường chứng khoán vào năm 2026.