Giải mã báo cáo tài chính của Hut 8: lỗ 2,48 tỷ USD nhưng nắm giữ đơn hàng AI trị giá 7 tỷ USD, cuộc chuyển đổi này thực sự là tăng trưởng hay chỉ là "bóng bẩy trên sổ sách"?

Khi một công ty công bố lỗ ròng 248 triệu USD trong năm, nhưng giá cổ phiếu của công ty đó đã tăng hơn 300% trong năm qua, phản ứng “bất thường” này của thị trường thường chỉ ra rằng logic kinh doanh cơ bản của nó về cơ bản đang thay đổi. Vào tháng 2 năm 2026, Hut 8, một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng kỹ thuật số Bắc Mỹ, đã tiết lộ báo cáo tài chính cả năm 2025 của mình và sự căng thẳng lớn giữa số lượng sổ sách và các động thái chiến lược cung cấp một lát cắt tuyệt vời để quan sát sự di chuyển lớn của khai thác tiền điện tử vào không gian cơ sở hạ tầng AI.

Tổng quan về sự kiện: Sự phân kỳ của các khoản lỗ kế toán từ tăng trưởng kinh doanh

Vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, Hut 8 đã công bố kết quả cả năm 2025, ghi nhận khoản lỗ ròng 248 triệu đô la, giảm đáng kể so với lợi nhuận ròng 331,4 triệu đô la vào năm 2024. Tuy nhiên, báo cáo thu nhập có vẻ ảm đạm này không gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, mà còn củng cố thêm kỳ vọng của các nhà đầu tư đối với chiến lược chuyển đổi của nó do thỏa thuận cho thuê cơ sở hạ tầng AI trị giá 7 tỷ đô la đằng sau nó.

Bối cảnh và dòng thời gian: Từ “Khai thác tiền xu” đến “Power First”

Sự biến đổi của Hut 8 không xảy ra trong một sớm một chiều. Năm 2025 nổi lên như một năm bản lề cho sự xoay trục chiến lược của nó. Ban lãnh đạo công ty đã tuyên bố rõ ràng rằng hướng phát triển là chuyển từ mô hình trước đây dựa vào tăng trưởng chu kỳ của chi tiêu vốn trên Bitcoin sang mô hình “Power-First” theo đuổi hiệu quả vốn và dòng tiền lâu dài. Với suy nghĩ này, Hut 8 đã hoàn thành việc niêm yết công khai công ty con tích lũy Bitcoin, American Bitcoin, định vị nó như một thực thể khai thác và tích lũy Bitcoin độc lập, trong khi công ty mẹ tập trung nhiều hơn vào việc cung cấp năng lượng và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số cho AI và điện toán hiệu suất cao.

Phân tích dữ liệu và cấu trúc: Giải mã thành phần thực sự của khoản lỗ 248 triệu đô la

Để hiểu được sức khỏe tài chính của Hut 8, điều cần thiết là phải xem các con số bề mặt và phân biệt giữa các dữ kiện và cách xử lý kế toán.

Tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ và cơ cấu đã trải qua những thay đổi về chất. Trong cả năm 2025, tổng doanh thu của công ty đạt 235,1 triệu USD, tăng khoảng 45% so với 162,4 triệu USD vào năm 2024. Quan trọng hơn, sự thay đổi về cơ cấu doanh thu là mảng kinh doanh Compute operations, đóng góp 202,3 triệu USD, trở thành động lực doanh thu chính tuyệt đối, chiếm hơn 86% tổng doanh thu. Điều này bao gồm tăng doanh thu từ điện toán ASIC và doanh thu đám mây AI được hỗ trợ bởi Highrise AI.

Nguyên nhân chính dẫn đến thua lỗ: lỗ sổ tài sản kỹ thuật số chưa thực hiện. Yếu tố cốt lõi góp phần vào khoản lỗ ròng là khoản lỗ theo thị trường 220 triệu đô la tài sản kỹ thuật số chưa thực hiện, chủ yếu là nắm giữ Bitcoin. Đây là một điều chỉnh kế toán không dùng tiền mặt phản ánh biến động giá trên thị trường Bitcoin vào năm 2025, chứ không phải là tổn thất kinh doanh thực tế. Trong cùng kỳ năm 2024, cách xử lý kế toán tương tự đã dẫn đến thu nhập chưa thực hiện là 509,3 triệu đô la. Do đó, việc so sánh trực tiếp lợi nhuận ròng trong hai năm qua sẽ làm sai lệch rất nhiều phán đoán về điều kiện hoạt động thực tế của công ty.

So sánh các số liệu tài chính chính của Chòi 8 năm 2025

Tháo dỡ dư luận: Giá thị trường là bao nhiêu?

Xung quanh báo cáo tài chính này, dư luận thị trường đưa ra hai quan điểm tưởng chừng mâu thuẫn nhưng nhất quán về mặt logic.

Điểm 1: Giảm thu nhập ngắn hạn và đặt cược vào sự chuyển đổi dài hạn. Đây là logic chính thống hiện đang đẩy giá cổ phiếu lên. Các nhà đầu tư lưu ý rằng công ty đã ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu AI công suất CNTT 15 năm, công suất 245 megawatt với Fluidstack vào quý 4, với giá trị hợp đồng cơ bản lên đến 7 tỷ USD, được hỗ trợ tài chính bởi Google. Thỏa thuận này được ban lãnh đạo coi là “quân domino đầu tiên”, xác nhận giá trị của nền tảng phát triển cơ sở hạ tầng AI của mình. Đến cuối năm 2025, tổng công suất phát triển của Hut 8 đạt 8,5 GW (GW), bao gồm các giai đoạn khác nhau từ thẩm định đến xây dựng.

Điểm 2: Cảnh giác với rủi ro thực hiện và áp lực tài chính. Một bộ phận khác của những người tham gia thị trường vẫn thận trọng. Mặc dù tăng trưởng doanh thu, công ty có EBITDA điều chỉnh cả năm là âm 135,4 triệu đô la, và chi phí chung và quản lý tăng từ 72,9 triệu đô la lên 122,8 triệu đô la, bao gồm cả sự gia tăng đáng kể chi phí khuyến khích vốn chủ sở hữu. Đồng thời, tỷ lệ hiện tại là 0,72 cũng đã làm dấy lên các cuộc thảo luận về thanh khoản ngắn hạn. Đối với cơ sở hạ tầng AI dài hạn, nặng về tài sản, vẫn chưa biết liệu Hut 8 có thể chuyển đổi suôn sẻ một quy trình phát triển khổng lồ thành một tài sản hoạt động tạo ra dòng tiền ổn định hay không.

Kiểm tra tính xác thực của tường thuật: Phân biệt giữa sự thật, ý kiến và suy đoán

Sau khi tổng hợp thông tin trên, chúng ta cần xem xét kỹ câu chuyện chuyển đổi của Hut 8:

• Sự thật: Công ty báo cáo khoản lỗ ròng 248 triệu đô la vào năm 2025 và doanh thu tăng 45% lên 235,1 triệu đô la. đã ký một thỏa thuận cho thuê AI 15 năm, trị giá 7 tỷ đô la. Đến cuối năm, nó có khoảng 1,4 tỷ đô la tiền mặt và dự trữ Bitcoin.
• Ý kiến: “Hut 8 đã chuyển đổi thành công từ một công cụ khai thác Bitcoin sang một nhà phát triển cơ sở hạ tầng AI.” "Phán quyết này dựa trên sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu và việc ký kết các hợp đồng khổng lồ, và mặc dù hợp lý nhưng cần lưu ý rằng doanh thu kinh doanh AI hiện tại (7,4 triệu USD) vẫn còn sớm so với kinh doanh máy tính truyền thống.
• Đầu cơ: Thị trường suy đoán rằng đường ống phát triển 8,5 GW của nó sẽ chuyển thành doanh thu và lợi nhuận trong tương lai một cách suôn sẻ. Việc thiết lập đầu cơ này phụ thuộc vào tiến độ suôn sẻ của việc tiếp cận lưới điện, xây dựng kỹ thuật, thu hút khách hàng và chi phí tài chính, và có mức độ không chắc chắn cao.

Phân tích tác động ngành: Cung cấp mô hình định giá mới để chuyển đổi khai thác mỏ

Trường hợp của Hut 8 đã có tác động cấu trúc sâu sắc đến toàn bộ ngành công nghiệp khai thác tiền điện tử. Nó chứng minh khả năng tài nguyên điện, khả năng tiếp cận trạm biến áp và các địa điểm của các công ty khai thác mỏ có thể được xác định lại là tài sản cốt lõi cho kỷ nguyên AI. Khi thị trường bắt đầu định giá Hut 8 về mặt “các nhà phát triển cơ sở hạ tầng năng lượng” thay vì “thợ đào theo chu kỳ”, việc tách hiệu suất giá cổ phiếu của nó khỏi giá Bitcoin trong ngắn hạn là hợp lý. Điều này có thể buộc nhiều công ty khai thác mỏ có nguồn tài nguyên tương tự phải đẩy nhanh quá trình tái cấu trúc chiến lược sang lĩnh vực AI và điện toán hiệu suất cao.

Suy luận tiến hóa đa kịch bản

Dựa trên thông tin có sẵn, chúng ta có thể suy ra một số con đường khả thi cho sự phát triển trong tương lai của Túp lều 8:

• Kịch bản 1 (Benchmark Scenario): Các dự án như khuôn viên River Bend được bàn giao theo kế hoạch, mảng kinh doanh hạ tầng AI dần tăng khối lượng, trở thành nguồn doanh thu ổn định. Hoạt động kinh doanh Bitcoin tiếp tục đóng góp dòng tiền thông qua Bitcoin của Mỹ, hoạt động độc lập. Hệ thống định giá của công ty ổn định dựa trên logic mới của “AI + cơ sở hạ tầng năng lượng”.
• Kịch bản 2 (Kịch bản tích cực): Nhu cầu về sức mạnh tính toán AI tiếp tục bùng nổ và Hut 8 tận dụng lợi thế đi đầu và dự trữ đường ống lớn để đảm bảo các hợp đồng chất lượng cao dài hạn hơn tương tự như Fluidstack. Việc tài trợ dự án diễn ra suôn sẻ, tỷ lệ đòn bẩy được tối ưu hóa, dòng tiền chuyển sang dương trước và dần đạt được xếp hạng tín nhiệm cấp đầu tư.
• Tình huống 3 (Kịch bản rủi ro): Sự chậm trễ hoặc vượt quá đáng kể xảy ra trong quá trình xây dựng dự án. Cạnh tranh trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI ngày càng gay gắt, dẫn đến lợi nhuận cho thuê thấp hơn dự kiến. Nếu giá Bitcoin chậm chạp trong một thời gian dài, việc nắm giữ và hoạt động khai thác của nó có thể mang lại áp lực dòng tiền thực sự, do đó sẽ kéo quá trình chuyển đổi xuống.

Khoản lỗ 248 triệu USD của Hut 8 giống như một “tiếng vang kỹ thuật số” của một doanh nghiệp cũ theo các quy tắc kế toán, trong khi hợp đồng AI trị giá 7 tỷ USD của nó chỉ ra một tương lai mới. Đối với các nhà quan sát trong ngành, điểm mấu chốt từ câu chuyện này là trong làn sóng tài sản kỹ thuật số, mỏ neo giá trị thực có thể không phải là sức mạnh tính toán, mà là năng lượng thúc đẩy sức mạnh tính toán và cơ sở hạ tầng mang nó.