Báo cáo mới nhất của IMF: Mục tiêu lạm phát có thể bị hoãn đến năm 2027, phân tích chu kỳ lãi suất cao và cấu trúc mới của tài sản rủi ro

Vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã công bố báo cáo tham vấn Điều IV về nền kinh tế Hoa Kỳ, trong đó dội gáo nước lạnh vào kỳ vọng lạc quan trước đây của thị trường về việc cắt giảm lãi suất. IMF đã cảnh báo rõ ràng rằng lạm phát ở Mỹ sẽ không giảm trở lại mục tiêu dài hạn 2% của Fed cho đến đầu năm 2027, điều đó có nghĩa là cửa sổ chính sách tiền tệ nới lỏng được mong đợi nhiều sẽ đi lùi hơn nữa. Kết luận này không chỉ trái ngược với bức tranh lạc quan về việc cắt giảm lãi suất được Trump miêu tả trong Thông điệp Liên bang của mình, mà còn thả một quả bom sâu vào thị trường vốn toàn cầu, đặc biệt là ngành công nghiệp tiền điện tử, vốn rất nhạy cảm với thanh khoản vĩ mô. Theo dữ liệu thị trường sau khi báo cáo được công bố, giá Bitcoin (BTC) dao động quanh mức 68.251,2 đô la, tăng 5,20% trong 24 giờ, nhưng thị trường thường tin rằng sự biến động này là một sự khắc phục cho sự sụp đổ trước đó hơn là một tín hiệu của sự đảo ngược xu hướng.

Tổng quan về sự kiện: Lịch trình muộn để đạt được lạm phát

Trong đánh giá thường niên mới nhất, IMF đã nói rõ rằng lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE) của Mỹ dự kiến sẽ không duy trì ổn định xung quanh mục tiêu chính sách 2% của Fed cho đến đầu năm 2027 do lạm phát cơ bản và thị trường lao động tiếp tục thắt chặt. Điều này muộn hơn so với dự đoán trước đó của nhiều tổ chức tài chính. Dựa trên đánh giá này, IMF tin rằng Fed đã hạn chế dư địa cho việc cắt giảm lãi suất hơn nữa trong năm tới và dự đoán lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm nhẹ trong khoảng 3,25% đến 3,5% vào cuối năm 2026. Về cơ bản, đây là một sự phủ nhận câu chuyện “cắt giảm lãi suất tích cực” mà thị trường thường mong đợi và củng cố kịch bản vĩ mô “lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn”.

Bối cảnh và dòng thời gian: Tình thế tiến thoái lưỡng nan về cấu trúc của tăng trưởng do thâm hụt

Bối cảnh của báo cáo này là một giai đoạn trò chơi chính sách quan trọng trong những ngày đầu của chính quyền mới của Trump. Chỉ một ngày trước khi báo cáo được công bố, ông Trump cũng nhấn mạnh trong bài phát biểu tại Liên bang rằng lãi suất thế chấp đã giảm xuống mức thấp trong nỗ lực gửi tín hiệu rằng áp lực kinh tế đang giảm bớt. Tuy nhiên, phân tích của IMF chỉ ra gốc rễ cấu trúc của vấn đề: mở rộng tài khóa không bền vững.

Dữ liệu báo cáo phác thảo một dòng thời gian và chuỗi nhân quả rõ ràng:

• Năm 2025: Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện ba đợt cắt giảm lãi suất và thị trường bắt đầu chu kỳ nới lỏng giá.
• 2026: IMF dự kiến tăng trưởng GDP thực tế ở Hoa Kỳ sẽ duy trì ở mức 2,4% và tỷ lệ thất nghiệp sẽ giảm xuống 4,1%, cho thấy một nền kinh tế có khả năng phục hồi. Nhưng đồng thời, tỷ lệ thâm hụt tài khóa liên bang sẽ vẫn ở mức 7 đến 8% GDP, cao hơn gấp đôi mục tiêu của Bộ trưởng Tài chính.
• Đầu năm 2027: Lạm phát dự kiến sẽ đạt mục tiêu, trì hoãn kỳ vọng trước đó của Fed.
• Năm 2031: Chính phủ Hoa Kỳ hợp nhất nợ theo tỷ lệ phần trăm GDP dự kiến sẽ tăng lên 140%.

Chính gói kích thích tài khóa khổng lồ này - bao gồm cả việc cắt giảm thuế lớn trong lịch sử - đã hỗ trợ tăng trưởng kinh tế ngắn hạn, nhưng nó cũng chặn đường giảm lạm phát và trở thành xiềng xích cốt lõi hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất.

Phân tích dữ liệu và cấu trúc: Tình thế tiến thoái lưỡng nan đằng sau khả năng phục hồi kinh tế

Từ góc độ dữ liệu cấu trúc, nền kinh tế Mỹ đang chạy ở một giao điểm mâu thuẫn. Một mặt, dữ liệu kinh tế thực tế cho thấy “khả năng phục hồi” nhiều hơn dự kiến. IMF dự đoán rằng nền kinh tế Mỹ sẽ tăng trưởng ở mức 2,4% vào năm 2026 và thị trường lao động sẽ tiếp tục được cải thiện. Trong môi trường này, Fed thiếu tính cấp bách để “kích thích” nền kinh tế bằng cách cắt giảm lãi suất.

Mặt khác, dữ liệu tài chính bật đèn đỏ “rủi ro”. Ngoài thâm hụt cao, thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ, mà chủ tịch IMF gọi là “quá mức”, dự kiến sẽ duy trì từ 3,5% đến 4% GDP trong ngắn hạn. Điều này có nghĩa là Hoa Kỳ phụ thuộc nhiều vào dòng vốn bên ngoài để cân bằng cán cân thanh toán, điều này có thể gây ra sự điều chỉnh mất trật tự nếu sở thích của nhà đầu tư toàn cầu thay đổi. IMF cảnh báo rằng tỷ lệ nợ công trên GDP tiếp tục tăng, gây ra rủi ro ngày càng tăng đối với sự ổn định của nền kinh tế Mỹ và toàn cầu.

Tháo dỡ dư luận: sự khác biệt giữa tầm nhìn chính sách và những ràng buộc thực tế

Có hai câu chuyện cốt lõi trong giới thị trường và chính sách hiện tại, và báo cáo của IMF rõ ràng nghiêng về cái sau.

Đầu tiên là “câu chuyện lạc quan về hành chính”: đại diện bởi Nhà Trắng, nó có xu hướng nhấn mạnh tác động của việc bảo vệ thuế quan và cắt giảm thuế trong nước, và hy vọng sẽ nhanh chóng giảm chi phí đi vay thông qua các biện pháp hành chính. Tuy nhiên, việc Tòa án Tối cao bác bỏ thuế quan khẩn cấp rộng rãi đã hạn chế tính khả thi của con đường này về mặt pháp lý.

Thứ hai là “câu chuyện thực tế cấu trúc”: được đại diện bởi IMF và một số nhà phân tích vĩ mô chính thống, nhấn mạnh nguy cơ “thống trị tài khóa”. Giám đốc Tây bán cầu của IMF gợi ý rõ ràng rằng cách tốt nhất để giải quyết sự mất cân bằng thương mại là củng cố tài khóa, không phải thuế quan. Điều này có nghĩa là để giảm lãi suất, thâm hụt phải được giảm trước, thay vì dựa vào bảo hộ thương mại.

Kiểm tra tính xác thực tường thuật: Ai đang đẩy lãi suất cao hơn?

Trong trò chơi tường thuật này, một điểm đảo ngược quan trọng là thị trường thường kỳ vọng cắt giảm lãi suất, nhưng động lực cốt lõi thúc đẩy lãi suất cao chính xác là “động lực tăng trưởng” mà thị trường mong đợi - chính sách tài khóa mở rộng. Chính quyền Trump muốn giảm lãi suất, nhưng các chương trình cắt giảm thuế và chi tiêu quy mô lớn của họ đã dẫn đến sự gia tăng nguồn cung trái phiếu kho bạc và thâm hụt ngày càng lớn, điều này đã đẩy phí bảo hiểm có kỳ hạn và lãi suất trung lập lên về mặt cấu trúc. Do đó, báo cáo của IMF đã loại bỏ những luận điệu chính trị và khôi phục một logic kinh tế cơ bản: chừng nào củng cố tài khóa không được củng cố, lạm phát sẽ khó giảm và việc cắt giảm lãi suất sẽ khó khăn.

Phân tích tác động ngành: Thị trường tiền điện tử tìm thấy một mỏ neo mới trong “áp lực nước cao”

Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, việc xác nhận nền tảng vĩ mô này có nghĩa là logic của “thị trường tăng giá theo hướng thanh khoản” đã diễn ra trong vài năm đang trải qua một sự thay đổi sâu sắc.

Thứ nhất, áp lực định giá đối với các tài sản rủi ro sẽ vẫn tồn tại. Môi trường lãi suất cao có nghĩa là lợi suất không rủi ro (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Mỹ) vẫn hấp dẫn, điều này sẽ chuyển hướng một số vốn rủi ro có thể tham gia vào thị trường tiền điện tử. Đồng thời, chi phí vốn cao sẽ làm giảm sự tham gia đòn bẩy và đầu cơ thị trường. Trong lịch sử, khi lãi suất thực tăng, các tài sản rủi ro như Bitcoin có xu hướng chịu áp lực từ việc định giá giảm.

Thứ hai, các động lực thị trường đã chuyển đổi. Trong bối cảnh lãi suất rõ ràng và lãi suất cao trong một thời gian dài, động lực giá của thị trường tiền điện tử sẽ dựa nhiều hơn vào những đổi mới cơ bản của chính nó (chẳng hạn như việc áp dụng Layer 2, tiến trình mã hóa RWA, v.v.) thay vì ngớ ngẩn về tính thanh khoản vĩ mô. Như hiệu suất thị trường gần đây cho thấy, trong khi BTC và ETH ghi nhận mức tăng lần lượt là 5,20% và 9,50%, trong vòng 24 giờ, việc duy trì đà tăng này vẫn sẽ phải đối mặt với một bài kiểm tra nghiêm ngặt trong môi trường lãi suất vĩ mô.

Suy luận tiến hóa đa kịch bản

Dựa trên phân tích trên, chúng ta có thể suy ra ba kịch bản vĩ mô trong 12-18 tháng tới và tác động tiềm năng của chúng đối với thị trường tiền điện tử:

Kết luận

Báo cáo của IMF giống như xé toạc bức màn ấm áp của thị trường về việc “sớm cắt giảm lãi suất”, cho các nhà đầu tư thấy bức tranh toàn cảnh về tình thế tiến thoái lưỡng nan về tài khóa và lạm phát mà nền kinh tế Mỹ phải đối mặt. Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, vốn đã quen với việc cưỡi sóng trong vài năm qua trong dòng chảy thanh khoản, nó có thể cần phải học cách điều hướng khu vực rạn san hô có lãi suất cao về mặt cấu trúc lâu hơn nhiều trong tương lai. Cho đến khi nhiệt độ nước vĩ mô thực sự giảm, việc duy trì dòng tiền ổn định và tập trung vào tăng trưởng nội sinh sinh thái có thể chắc chắn hơn là đặt cược vào sự thay đổi chính sách. Kể từ ngày 25 tháng 2 năm 2026, mọi biến động trên thị trường nhắc nhở chúng ta rằng câu chuyện vĩ mô đã thay đổi và bản đồ cũ không thể tìm thấy lục địa mới.