Chứng khoán CITIC: Ngành ngân hàng hiện đang ở trong vùng định giá có giá trị tốt

Báo cáo nghiên cứu của CITIC Securities cho biết, 11 ngân hàng đã công bố báo cáo nhanh về kết quả hoạt động cho thấy, hiệu quả hoạt động của ngành ngân hàng duy trì trạng thái ổn định. Triển vọng năm 2026, dự kiến quý 1 sẽ có đợt tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và cấu trúc hoạt động ngân hàng tốt đẹp, dự báo chênh lệch lãi suất và chất lượng tài sản ổn định, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận phục hồi, củng cố giá trị tài sản cốt lõi của cổ phần. Đỉnh điểm rút vốn đã qua, kết hợp các yếu tố thay đổi trong xu hướng thị trường, phân bổ ngành có khả năng mang lại tỷ lệ giá trị trên chi phí cao.

Toàn văn như sau

Ngân hàng｜Phong cách cân bằng, nâng cao giá trị

11 ngân hàng đã công bố báo cáo nhanh về kết quả hoạt động cho thấy, hiệu quả hoạt động của ngành ngân hàng duy trì trạng thái ổn định. Triển vọng năm 2026, dự kiến quý 1 sẽ có đợt tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và cấu trúc hoạt động ngân hàng tốt đẹp, dự báo chênh lệch lãi suất và chất lượng tài sản ổn định, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận phục hồi, củng cố giá trị tài sản cốt lõi của cổ phần. Đỉnh điểm rút vốn đã qua, kết hợp các yếu tố thay đổi trong xu hướng thị trường, phân bổ ngành có khả năng mang lại tỷ lệ giá trị trên chi phí cao.

▍ Tuần trước, ngành ngân hàng đã phục hồi và tăng trưởng trở lại. Quan điểm đầu tư ngành ngân hàng trong kỳ này tập trung vào các vấn đề gần đây thị trường quan tâm như tình hình thuế giá trị gia tăng của ngành tài chính và vị trí, không gian của ngành.

▍Thuế giá trị gia tăng ngành ngân hàng: Luật Thuế giá trị gia tăng của Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa đã có hiệu lực, các mức thuế liên quan của ngành ngân hàng không bị ảnh hưởng. Đối với bốn vấn đề được thị trường quan tâm nhất, phân tích như sau:

1）Lịch sử pháp luật về thuế giá trị gia tăng như thế nào? Năm 2016, Trung Quốc triển khai thí điểm “Chuyển đổi từ thuế doanh thu sang thuế giá trị gia tăng” toàn diện, nhằm chuẩn hóa hệ thống quản lý tài chính thuế, điều chỉnh mối quan hệ thuế giữa ngành sản xuất và dịch vụ, đồng thời giảm gánh nặng thuế cho các doanh nghiệp liên quan. Lúc đó, Quốc hội đã hai lần sửa đổi “Điều lệ tạm thời về thuế giá trị gia tăng của Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa”, xác định rõ các yêu cầu về thuế. Năm 2024, Quốc hội khoá 14 đã thông qua Luật Thuế giá trị gia tăng của Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa, đánh dấu hệ thống thuế này từ pháp luật hành chính chuyển thành luật quốc gia. Ngoài ra, luật này có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, đồng thời bãi bỏ các điều lệ tạm thời trước đó.

2）Chính sách thuế giá trị gia tăng của ngành ngân hàng hiện nay như thế nào? Sau khi hoàn thành chuyển đổi, các ngân hàng thương mại tính thuế theo tỷ lệ thuế suất áp dụng theo quy định của luật thuế, tính số thuế đầu ra dựa trên doanh thu chịu thuế, sau khi trừ đi các khoản thuế đầu vào được phép khấu trừ trong kỳ, phần chênh lệch là số thuế giá trị gia tăng phải nộp. Trong đó, dịch vụ tài chính ngân hàng thông thường áp dụng thuế suất 6%, một số dịch vụ đặc thù như cho vay nông nghiệp áp dụng thuế suất 3%. Theo Luật Thuế giá trị gia tăng của Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa ban hành năm 2024 và Nghị định thi hành luật này công bố năm 2025, tỷ lệ thuế của ngành ngân hàng vẫn giữ nguyên, không có điều chỉnh về mặt danh nghĩa.

3）Hiện nay, tỷ lệ thuế giá trị gia tăng tổng hợp của ngành ngân hàng là bao nhiêu? Do thuế giá trị gia tăng là loại thuế ngoài giá, không phản ánh trực tiếp trên các mục trong báo cáo lợi nhuận của doanh nghiệp, nên không thể tính toán chính xác tỷ lệ thuế tổng hợp của ngân hàng dựa trên báo cáo lợi nhuận. Tuy nhiên, do khoản phụ phí giáo dục mà ngân hàng phải nộp là 3%-5% của số thuế giá trị gia tăng phải nộp, có thể ước lượng tỷ lệ này so với doanh thu hoạt động. Chúng tôi đã thống kê tình hình phụ phí giáo dục của 10 ngân hàng quốc doanh niêm yết trên sàn A, dựa trên tỷ lệ 5%, ước tính năm 2024, tỷ lệ thuế giá trị gia tăng của các ngân hàng này chiếm khoảng 5.88% doanh thu.

4）Chính sách thuế giá trị gia tăng của ngành ngân hàng có khả năng điều chỉnh không? Trước hết, Luật Thuế giá trị gia tăng của Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, không có điều chỉnh nào về tỷ lệ thuế của ngành ngân hàng. Thứ hai, ngành tài chính, như một phần quan trọng của dịch vụ hiện đại, duy trì tỷ lệ thuế chuẩn 6% khá mạnh mẽ, khả năng sửa đổi hoặc điều chỉnh phân loại hoạt động qua quá trình lập pháp trong ngắn hạn là rất thấp. Cuối cùng, xét đến đặc thù của ngành ngân hàng và ngành tài chính, từ góc độ phòng ngừa rủi ro tài chính và đảm bảo ổn định hệ thống tài chính, chúng tôi dự đoán việc điều chỉnh tỷ lệ thuế giá trị gia tăng áp dụng cho ngành ngân hàng trong trung hạn và ngắn hạn sẽ rất thận trọng.

▍Phân tích ngành: Hiện đang ở vùng phân bổ giá trị tốt.

1）Kết quả cơ bản ổn định và tích cực. Tính đến ngày 6 tháng 2, 11 ngân hàng nhỏ và vừa đã công bố báo cáo nhanh về kết quả hoạt động năm 2025. So với quý 3, 8 ngân hàng cải thiện doanh thu, 6 ngân hàng cải thiện tốc độ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông, 7 ngân hàng cải thiện tỷ lệ dự phòng, 6 ngân hàng giảm tỷ lệ nợ xấu. Triển vọng năm 2026, chúng tôi dự đoán tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng của các ngân hàng niêm yết sẽ cải thiện lần lượt là 3.3%/2.8%.

2）Đỉnh điểm rút vốn đã qua. Trong tháng 1, dòng vốn bị rút ra mạnh mẽ, chúng tôi tính toán trong tháng đó, 11 ngân hàng liên kết ETF liên quan đã rút ròng 9102 tỷ nhân dân tệ, ảnh hưởng đến dòng vốn rút ròng của ngành ngân hàng khoảng 1051 tỷ nhân dân tệ; còn tuần trước, dòng vốn ETF rút ròng chỉ 225 tỷ nhân dân tệ. Tính đến ngày 6 tháng 2, hệ số giá trị sổ sách (PB) trung bình của ngân hàng (CITIC) là 0.67 lần, nằm trong phân vị 44% của 5 năm qua, tỷ lệ cổ tức trung bình ngành là 4.62%, trong bối cảnh điều chỉnh giá cổ phiếu do dòng vốn trong năm nay, ngành đang ở vùng phân bổ giá trị khá tốt.

▍Yếu tố rủi ro:

Tốc độ tăng trưởng kinh tế vĩ mô giảm mạnh; chất lượng tài sản ngân hàng xấu đi vượt dự kiến; các chính sách ngành và quản lý thay đổi ngoài dự kiến; chiến lược của các công ty không đạt kỳ vọng.

▍Quan điểm đầu tư: Cân bằng lại phong cách, nâng cao giá trị.

11 ngân hàng đã công bố báo cáo nhanh về kết quả hoạt động cho thấy, hiệu quả hoạt động của ngành ngân hàng duy trì trạng thái ổn định. Triển vọng năm 2026, dự kiến quý 1 sẽ có đợt tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và cấu trúc hoạt động ngân hàng tốt đẹp, dự báo chênh lệch lãi suất và chất lượng tài sản ổn định, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận phục hồi, củng cố giá trị tài sản cốt lõi của cổ phần. Các yếu tố gây rối trong dòng vốn tháng 1 đã qua, dưới sự cân bằng lại phong cách thị trường, phân bổ ngành có khả năng mang lại tỷ lệ giá trị trên chi phí cao hơn.

（Nguồn: First Financial）