Cổ phiếu phần mềm giảm 20%, nhưng tôi đã nắm giữ nhiều Adobe và Salesforce

Tác giả: Ed Elson

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Tuần trước, ngành phần mềm đã mất đi 1 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, giảm 14% trong một tuần, từ đầu năm đến nay giảm khoảng 20%. Các tên tuổi lớn như Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe đều giảm mạnh.

Nguyên nhân? Anthropic ra mắt Claude Cowork và các plugin của nó, OpenAI cũng đã phát hành các công cụ tương tự. Các nhà đầu tư hoảng loạn bán tháo, cho rằng “AI đã giết chết phần mềm”.

Nhưng Ed Elson cho rằng đây là sự hoảng loạn phi lý, chúng ta đã từng thấy bộ phim này: năm 2022, khi ChatGPT xuất hiện, Google giảm 40%; khi TikTok ra mắt, Meta giảm 70%; khi DeepSeek xuất hiện, Nvidia giảm 30%.

Kết quả? Các công ty này từ đáy đã tăng lần lượt 630%, 270%, 55%. Vào thứ Năm, ông đã mua vào Adobe, Salesforce, ServiceNow và Microsoft, lý do là: chi phí chuyển đổi cao, khả năng tích hợp AI mạnh mẽ, định giá cực kỳ thấp.

Toàn văn dưới đây:

Tuần trước, chúng ta chứng kiến vụ thảm sát gọi là “massacre”. 1 nghìn tỷ USD vốn hóa bị xóa sổ. Hoạt động bán tháo đạt đỉnh lịch sử. Các công ty mất 10%, 20%, 30% giá trị. Nếu bạn đang xem tài khoản hưu trí, có thể bạn không để ý: chỉ số S&P 500 giảm nhẹ. Đó là vì vụ thảm sát xảy ra ở một khu vực rất đặc biệt — một ngành đã dẫn dắt danh mục đầu tư trong nhiều thập kỷ, mà nhiều người cho là bất khả chiến bại: phần mềm.

Tất cả các tên tuổi lớn đều rơi tự do: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, danh sách còn tiếp tục. Ngành phần mềm trong vòng chưa đầy một tuần đã mất khoảng 14% giá trị. Từ đầu năm đến nay, con số này hiện khoảng 20%.

Tại sao lại xảy ra chuyện này? Chính là do AI. Chỉ vài tuần trước, Anthropic ra mắt công cụ AI mới Claude Cowork. Sau đó (tuần trước), họ phát hành các plugin mới dành cho các lĩnh vực đặc thù: pháp lý, bán hàng, tài chính, marketing, v.v. OpenAI cũng nhanh chóng ra mắt các công cụ tương tự.

Các nhà đầu tư nhanh chóng tự hỏi: Chẳng phải tất cả các công ty phần mềm truyền thống đều làm điều này sao? Sau đó: AI đã giết chết phần mềm rồi sao? Cuối cùng, họ kết luận: bán tháo toàn bộ.

Gần như đã quen thuộc

Chúng ta đã từng xem bộ phim này rồi. Năm 2022, một công cụ AI tên ChatGPT tràn ngập internet. Các nhà đầu tư tự hỏi: Chẳng phải Google cũng làm điều này sao? Trong vài tháng, Wall Street quyết định rằng tìm kiếm đã chết. Giá trị của Google năm đó giảm tới 40%.

Trước đó, một ứng dụng mạng xã hội tên TikTok xuất hiện. Các nhà đầu tư tự hỏi: Chẳng phải Meta cũng làm điều này sao? Một khi Meta báo cáo giảm người dùng, giá trị thị trường biến mất 2.300 tỷ USD, đó là vụ bán tháo lớn nhất trong lịch sử chứng khoán trong vòng 24 giờ. Meta tiếp tục mất tới 70% giá trị.

Gần đây, một mô hình AI Trung Quốc tên DeepSeek nổi tiếng. Các nhà đầu tư tự hỏi: *Chẳng phải OpenAI cũng làm điều này sao? OpenAI không niêm yết công khai, nên bán tháo không rõ ràng. Tuy nhiên, nỗi sợ hãi vẫn lan tỏa ra thị trường công khai. Nvidia trong vài tháng sau đó mất 30% giá trị.

Kể từ các sự kiện thị trường sụp đổ này, Nvidia, Meta và Google lần lượt tăng 55%, 270%, 630% từ đáy. DeepSeek không phải là “kẻ giết AI nội địa” mà các nhà đầu tư nghĩ. Sau TikTok, Meta rút ra bài học và ra mắt phiên bản của riêng mình là Reels, hiện có 2 tỷ người dùng hoạt động. Sau ChatGPT, Google đẩy mạnh đầu tư vào AI, cuối cùng ra mắt Gemini, đối thủ cạnh tranh tăng trưởng nhanh nhất của ChatGPT. Hiện tại, Google được xem là nhà vô địch AI không thể tranh cãi.

Mô hình này rất đơn giản. Công nghệ đột phá xuất hiện. Các nhà đầu tư không phân biệt quyết định “kết thúc”. Phán đoán về công nghệ của họ không sai, nhưng họ đánh giá quá cao ảnh hưởng của nó. Họ hoảng loạn bán tháo, giả định trò chơi là không công bằng (zero-sum). Định giá giảm mạnh. Đột nhiên, các công ty lớn nhất của Mỹ giảm giá còn một nửa. Trong khi đó, họ vẫn tiếp tục huy động nhân tài và vốn để tập trung vào cạnh tranh và trung hòa đối thủ. Lợi nhuận tăng trưởng lớn hơn, định giá lại tăng vọt. Sau vài năm, khi nhìn lại biểu đồ, chúng ta tự hỏi: Chúng ta đã nghĩ gì vậy? Tức là, tất cả những người bán tháo đó.

Có sự hoảng loạn, rồi còn gì nữa

Tôi tin rằng tuần trước, ngành phần mềm không có gì khác biệt. Đó không phải là một sự điều chỉnh, mà là một cuộc khủng hoảng toàn diện. Hãy hình dung thế này: Chỉ số RSI (Relative Strength Index) là một công thức đo lường áp lực mua bán. RSI 30 nghĩa là cổ phiếu bị bán quá mức. Tuần trước, trung bình RSI của cổ phiếu phần mềm đạt mức 18. Tôi thường không thích phân tích kỹ thuật, nhưng trong trường hợp này, nó mô tả rất rõ những gì chúng ta thấy: ngày tận thế.

Một mặt, lo lắng là hợp lý. AI có thể làm thay đổi phần mềm không? Có. Nó có thể gây áp lực lên lợi nhuận không? Chắc chắn rồi. Các công ty SaaS phải xem xét lại cách phân phối của họ? Không còn nghi ngờ gì nữa.

Mặt khác, điều này không phản ánh đúng thị trường tuần qua. Thị trường nói rằng phần mềm đã kết thúc — dù bạn là ai hay bạn bán gì. Quan điểm này còn đáng ngờ hơn. Dù ban đầu tôi muốn nghe theo, nhưng cuối cùng tôi kết luận, nó không xuất phát từ lý trí, mà từ nỗi sợ hãi. Nói cách khác: đó là phi lý.

Kiểm chứng thực tế

Trước hết, không gì có thể ngăn cản các công ty phần mềm tích hợp AI. Câu chuyện của ChatGPT và Google là ví dụ hoàn hảo. Chỉ vì OpenAI có sản phẩm hấp dẫn hơn không có nghĩa là Google đã chết. Google chỉ nâng cao các sản phẩm hiện có của họ bằng AI (Google Search hiện là giao diện AI chính của Mỹ), rồi xây dựng chatbot AI riêng của mình. Nếu các công ty SaaS chỉ bỏ qua AI, thì có thể có lý do để bán tháo, nhưng họ không làm vậy. Các công ty phần mềm đang toàn diện đón nhận AI.

Thứ hai, các nhà đầu tư đánh giá thấp mức độ đau đớn khi hủy hợp đồng SaaS doanh nghiệp. Nói theo thuật ngữ thương mại: chi phí chuyển đổi rất cao. Quy trình bán hàng phần mềm trung bình có thể mất hơn nửa năm để hoàn tất, và phải được chấp thuận bởi mười quyết định khác nhau. Quá trình này rất gian nan vì hợp đồng dài. Chưa kể đến chi phí tài chính liên quan. Ví dụ, hợp đồng Salesforce điển hình không thể hủy miễn phí — doanh nghiệp phải trả toàn bộ giá trị hợp đồng còn lại. Nói cách khác, chuyển đổi nhà cung cấp phần mềm là một việc cực kỳ lớn. Nếu bạn làm vậy, bạn cần có lý do cực kỳ thuyết phục để làm. Thêm nữa, các lãnh đạo cấp cao khác trong công ty cũng phải đồng ý. Đau đớn. Thật sự đau đớn.

Cuối cùng, về phần mềm doanh nghiệp, vấn đề an ninh là cực kỳ quan trọng. Ký hợp đồng phần mềm gần như có nghĩa là giao toàn bộ dữ liệu cá nhân của bạn cho bên thứ ba, và cầu mong họ không mất, không sử dụng hoặc lạm dụng dữ liệu đó. Nói cách khác, cần có niềm tin. Đây là ưu tiên hàng đầu của 80% các nhà lãnh đạo CNTT. Quan trọng hơn, niềm tin không thể xây dựng trong một ngày. Nó phải được xây dựng qua nhiều năm, thậm chí hàng thập kỷ. Nó đòi hỏi mối quan hệ lâu dài và nhiều thành công. Đây là thứ các công ty truyền thống có, còn Anthropic thì không. Niềm tin và an ninh là lợi thế lớn, không thể bỏ qua.

Đã đến lúc mua vào rồi

Đến chiều thứ Năm, tôi đã đủ nhìn. Trong đầu tôi có hai tiếng nói. 1) Warren Buffett, dặn tôi khi người khác hoảng loạn thì nên tham lam. 2) Mark Mahaney, khuyên tôi tìm “DHQ” (các công ty chất lượng cao bị lệch pha). Tôi quyết định đã đến lúc mua vào, và tự đặt ra hai lựa chọn.

Lựa chọn 1: Mua toàn bộ rổ phần mềm. Tôi xem ETF IGV, gồm tất cả các tên lớn trong ngành phần mềm, đã bị đè nén. Trong đó có thể có vài kẻ thua, nhưng trung bình các chỉ số đã giảm đến mức tôi nghĩ là không sai lầm. Đây là lựa chọn an toàn.

Lựa chọn 2: Chọn cổ phiếu riêng. Tức là xác định các tên phần mềm chất lượng cao mà tôi nghĩ là tiềm năng. Đây là lựa chọn mạo hiểm hơn, vì tôi chấp nhận rủi ro sai lầm và chọn nhầm kẻ thua. Tuy nhiên, tôi chọn lựa chọn 2, vì cảm thấy khá táo bạo.

DHQ (Các công ty chất lượng cao bị lệch pha)

Sáng thứ Năm, tôi mua vào ba cổ phiếu: Adobe, Salesforce và ServiceNow. Sau đó, tôi lại mua thêm một cổ phiếu nữa: Microsoft. Lưu ý: tôi không phải cố vấn tài chính, đây không phải lời khuyên tài chính — tôi chỉ kể lại những gì tôi đã làm. Lý do của tôi như sau.

1. Adobe

Adobe hiện có P/E là 16, thấp hơn một nửa mức trung bình trong 5 năm. Nó cũng gần như bằng một nửa mức trung bình của S&P 500. Rất rẻ. Ý kiến chung là AI sẽ làm cho Adobe trở nên không còn quan trọng, nhưng điều này bỏ qua hai thực tế then chốt.

1. Adobe đã tích cực tích hợp AI. Thực tế, các chức năng AI của họ đã tạo ra hơn 5 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm, hơn một nửa ARR của Anthropic.

2. Lợi thế cạnh tranh của họ rất lớn. Hơn 98% các doanh nghiệp trong danh sách Fortune 500 sử dụng Adobe, giống như các giải pháp phần mềm khác, sản phẩm của họ được tích hợp sâu trong toàn bộ quy trình sáng tạo, khiến việc chuyển đổi trở nên cực kỳ khó khăn. Nó phổ biến đến mức hầu hết các nhân viên sáng tạo kỹ thuật số đều phải thành thạo Adobe để đáp ứng yêu cầu công việc. Thêm vào đó, lĩnh vực video ngắn là một lợi thế lớn. Adobe Premiere Pro là tiêu chuẩn ngành về chỉnh sửa video, phần lớn các công ty truyền thông (bao gồm cả chúng ta) đang mở rộng ngân sách video ngắn vì phương tiện này tiếp tục bùng nổ.

2. Salesforce

Salesforce là một trong những công ty bị coi là đã chết vì AI.

Trong khi đó, ARR của các sản phẩm AI của họ trong quý trước đã tăng g gấp bốn lần, và công ty vẫn được đánh giá là CRM đáng tin cậy nhất trong ngành. Trong năm qua, giá cổ phiếu giảm hơn 40%, P/E của họ hiện thấp hơn trung bình của S&P, và P/E dựa trên dòng tiền mặt khoảng một nửa trung bình 5 năm.

Ngay cả khi Claude có sản phẩm hấp dẫn hơn, tôi không tin điều đó vượt qua chi phí chuyển đổi khổng lồ — chưa kể đến việc xây dựng sản phẩm tương tự trong thời gian Salesforce có thể cần.

3. ServiceNow

ServiceNow đã chịu thiệt hại nặng nề năm nay — giảm khoảng 30% từ đỉnh.

Ý kiến chung là tăng trưởng sắp kết thúc. Tuy nhiên, các số liệu cơ bản kể câu chuyện ngược lại: doanh thu đăng ký tăng 21% trong quý trước, tổng doanh thu tăng 20%. Về khả năng AI, ServiceNow hoàn toàn đủ sức.

Thực tế, công ty dự kiến trong năm nay sẽ thu về 1 tỷ USD từ các sản phẩm AI của mình. Họ còn ký hợp tác dài hạn với OpenAI và Anthropic — thêm bằng chứng cho thấy cuộc cách mạng AI không phải là trò chơi có tính zero-sum.

Tôi tin rằng OpenAI và Anthropic sẽ tăng trưởng mạnh trong năm nay, và ServiceNow cũng vậy.

4. Microsoft

Nếu bạn nghe podcast hôm qua, bạn sẽ nhận thấy tôi chưa đề cập đến Microsoft. Đó là vì khi ghi hình, tôi chưa mua vào.

Ban đầu, tôi nghĩ tôi không cần Microsoft vì đã có đủ rủi ro (MSFT chiếm 5% trong S&P 500). Tuy nhiên, sau suy nghĩ, tôi nhận ra định giá quá rẻ để bỏ qua.

Thời điểm đó, P/E của Microsoft chỉ là 25, thấp nhất trong nhóm Mag 7. Với các lý do tôi đã nhấn mạnh ở trên, điều này thật vô lý, đặc biệt là vì một lý do quan trọng khác: Microsoft sở hữu gần một phần ba cổ phần của OpenAI.

Ngay cả khi phần lớn phần thưởng của Microsoft bị “ăn mất” (tôi nghi ngờ), công ty vẫn có quyền hợp đồng để nhận phần thưởng. Hiếm có công ty nào có vị thế tốt hơn trong AI như Microsoft. Giá hiện tại chưa phản ánh điều này.

Giả thuyết thị trường hiệu quả

Trong hầu hết các trường hợp, tôi tin vào giả thuyết thị trường hiệu quả — thị trường phản ánh tất cả thông tin khả dụng và thông minh hơn bất kỳ cá nhân nào. Tôi rất tôn trọng khả năng dự đoán của thị trường (đặc biệt sau khi họ dự đoán đúng 93% người chiến thắng giải Quả cầu vàng). Tôi không tự nhận là thông minh hơn họ.

Tuy nhiên, tôi cũng tin rằng thỉnh thoảng sẽ xảy ra những điều phi thường — các sự kiện chính trị, thiên tai, đại dịch toàn cầu, hoặc đúng hơn, sự xuất hiện của công nghệ đột phá. Trong những trường hợp này, tôi tin rằng thị trường có thể mất lý trí. Khi điều đó xảy ra, trong thời gian ngắn, giả thuyết thị trường hiệu quả sẽ thất bại.

Tôi sẵn sàng chấp nhận rủi ro sai lầm và mất tiền. Nhưng đó là ý nghĩa của việc đầu tư. Ngoài ra, nếu bạn thỉnh thoảng dám mạo hiểm, thì… còn gì vui nữa?