Giá cổ phiếu của Commvault giảm xuống mức thấp nhất trong 52 tuần—Lợi nhuận mạnh không thể bào chữa cho những lo ngại về định giá

Commvault Systems [NASDAQ: CVLT] trải qua một đợt điều chỉnh thị trường mạnh vào cuối tháng trước, với giá cổ phiếu giảm khoảng 33% trong một phiên giao dịch để chạm mức 86,80 USD mỗi cổ phiếu—mức thấp nhất trong 52 tuần. Sự giảm mạnh này đặc biệt gây chú ý khi công ty vừa báo cáo kết quả tài chính vững chắc cho quý thứ ba tài chính. Sự không phù hợp giữa các yếu tố cơ bản mạnh mẽ và giá trị cổ phiếu sụt giảm cho thấy một mối quan ngại sâu hơn của thị trường: nén định giá trong ngành công nghệ.

Giá cổ phiếu giảm mạnh trái ngược rõ rệt với đà hoạt động của công ty. Công ty dữ liệu trung tâm và an ninh mạng đã ghi nhận doanh thu kỷ lục 314 triệu USD, tăng 19% so với cùng kỳ năm ngoái, đồng thời vượt qua cả dự báo doanh thu và lợi nhuận của các nhà phân tích. Doanh thu từ dịch vụ đăng ký—chiếm khoảng hai phần ba tổng doanh thu—tăng 30% lên 206 triệu USD. Đáng chú ý hơn, doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từ dịch vụ đăng ký tăng 28% lên 941 triệu USD. Doanh thu từ giấy phép cũ đóng góp 119 triệu USD, tăng 22%. Về lợi nhuận, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu gấp đôi lên 0,40 USD, trong khi lợi nhuận điều chỉnh tăng 24% lên 1,24 USD mỗi cổ phiếu.

Lợi nhuận vượt dự kiến che giấu câu chuyện thực sự: Tại sao giá cổ phiếu và kỳ vọng định giá lại khác biệt

Dù các chỉ số hoạt động ấn tượng này, các nhà đầu tư đã trừng phạt giá cổ phiếu một cách nghiêm trọng. Vấn đề cốt lõi không phải là chốt lời—cổ phiếu đã giảm 18% trong mười hai tháng trước đợt sụp đổ mới nhất này. Thay vào đó, mối quan ngại của thị trường tập trung vào kỳ vọng tăng trưởng giảm sút đã được phản ánh trong hướng dẫn dự báo của ban quản lý.

Trong năm tài chính 2026, Commvault dự kiến doanh thu đạt từ 1,118 tỷ đến 1,177 tỷ USD, tức tăng trưởng từ 21% đến 22% so với năm 2025. Tuy nhiên, dự báo này thấp hơn so với ước tính của các nhà phân tích là 1,190 tỷ USD. Công ty dự đoán tổng ARR sẽ mở rộng 18% trong năm 2026, thể hiện sự chậm lại so với mức tăng 21% trong năm tài chính 2025. Mặc dù tỷ lệ tăng trưởng này vẫn khá đáng kể theo tiêu chuẩn chung, thị trường đã xem sự giảm tốc này như một tín hiệu cảnh báo đỏ. Thêm vào đó, dự báo biên lợi nhuận EBIT không GAAP trung bình 19,5% tại điểm giữa thấp hơn so với biên lợi nhuận 21,1% của năm tài chính trước.

Sự chậm lại trong tăng trưởng cùng với áp lực biên lợi nhuận giải thích tại sao nhiều nhà phân tích Phố Wall gần đây đã cắt giảm mục tiêu giá của họ. Nhiều người cho rằng các yếu tố ngành rộng hơn—bao gồm các hệ số định giá cao trên các cổ phiếu phần mềm và sự mềm mại trong các dự báo tăng trưởng—là các yếu tố thúc đẩy các đợt hạ bậc này.

Định giá: Câu chuyện ẩn sau vụ sụp đổ giá cổ phiếu

Thủ phạm thực sự đằng sau sự sụp đổ giá cổ phiếu dường như là cơ chế định giá chứ không phải là sự suy thoái kinh doanh. Trước khi bán tháo, Commvault giao dịch với khoảng 74 lần lợi nhuận—một hệ số cao khiến ít có khả năng biện minh cho bất kỳ dấu hiệu nào của tăng trưởng chậm lại. Tỷ lệ P/E cao như vậy trở nên khó lý giải khi tăng trưởng dự kiến đang chậm lại, ngay cả từ các mức đã mạnh.

Áp lực định giá này đã chứng minh là tác động lớn hơn khả năng của công ty trong việc vượt dự báo. Hiện tại, cổ phiếu đã mất 45% giá trị trong vòng một năm qua và thấp hơn 55% so với đỉnh tháng 9 là 196 USD mỗi cổ phiếu. Để có cái nhìn rõ hơn, mức giá hiện tại của cổ phiếu phản ánh một sự điều chỉnh đáng kể so với các mức giá cao ngất ngưởng khi kỳ vọng tăng trưởng còn lạc quan hơn.

Đáng chú ý, mặc dù đã hạ mục tiêu, cộng đồng các nhà phân tích vẫn duy trì thái độ tích cực về cổ phiếu này. Mục tiêu giá trung bình là 177 USD, cho thấy khả năng cổ phiếu có thể tăng gấp đôi từ mức hiện tại. Sự không phù hợp giữa tâm lý tiêu cực gần đây và niềm tin dài hạn của các nhà phân tích cho thấy đợt bán tháo gần đây có thể đã bị quá đà.

Các nhà đầu tư có thể tìm thấy giá trị ở mức giá này không?

Câu hỏi dành cho các nhà đầu tư là: Liệu giá cổ phiếu bây giờ có hấp dẫn sau đợt điều chỉnh mạnh, hay các mối quan ngại về định giá vẫn còn tồn tại?

Lập luận để mua dựa trên quan sát rằng sự chậm lại của tăng trưởng, dù đáng chú ý, vẫn là gia tăng dần chứ không phải là sự thay đổi cấu trúc. Công ty vẫn dự báo tăng trưởng doanh thu và ARR ở mức thấp đến trung bình 20%, những chỉ số mà nhiều nhà đầu tư sẽ xem là lành mạnh. Áp lực biên lợi nhuận, dù là mối lo ngại, phản ánh việc đầu tư vào hạ tầng tăng trưởng có thể mang lại lợi nhuận tích cực theo thời gian.

Hơn nữa, việc định giá lại của thị trường có thể đã phản ứng quá mức. Khi một cổ phiếu giảm 33% trong một ngày dù đã vượt dự báo lợi nhuận, điều này thường báo hiệu rằng tâm lý bi quan đã thấm vào giá. Trong quá khứ, các biến động cực đoan như vậy có thể tạo ra cơ hội không đối xứng cho các nhà đầu tư theo chiều ngược lại.

Tuy nhiên, mối quan ngại về định giá vẫn không thể bỏ qua hoàn toàn. Ngay cả sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh, công ty vẫn hoạt động trong một môi trường cạnh tranh, nơi các hệ số phần mềm dịch vụ đã bị nén trong toàn ngành. Các nhà đầu tư nên đánh giá xem họ có tin rằng các lợi thế cạnh tranh của Commvault—vị trí thị trường trong quản lý dữ liệu và an ninh mạng—có thể xứng đáng với một hệ số cao hơn, ngay cả khi hệ số đó thấp hơn các đỉnh gần đây.

Phân tích đầu tư

Đối với các nhà đầu tư xem xét liệu đợt giảm giá này có phải là cơ hội mua hay không, câu hỏi không phải là công ty có hoạt động tốt hay không—lợi nhuận rõ ràng chứng minh điều đó—mà là liệu các định giá hiện tại có đủ bù đắp cho triển vọng tăng trưởng đã được điều chỉnh hay không. Giá cổ phiếu hiện phản ánh một tập hợp giả định hợp lý hơn, nhưng việc đó có phải là giá trị hợp lý hay quá mức phụ thuộc vào kỳ vọng lợi nhuận cá nhân và khả năng chấp nhận rủi ro.

Điều rõ ràng là, sự tàn phá gần đây của giá cổ phiếu đã thiết lập lại kỳ vọng của thị trường. Các nhà đầu tư cho rằng cổ phiếu bị định giá quá cao ở mức 196 USD có thể xem mức hiện tại như một cơ hội thực sự. Ngược lại, những người tin rằng quỹ đạo tăng trưởng của công ty xứng đáng với các hệ số cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh có thể yên tâm khi thấy các dự báo của các nhà phân tích chỉ ra tiềm năng tăng giá đáng kể từ mức giá hiện tại. Phản ứng cực đoan của thị trường cho thấy rằng không bên nào nên xem nhẹ vị trí của mình một cách dễ dàng.